第1章 外汇交易

第一章外汇交易第一节外汇和汇率第二节外汇交易概述第三节即期外汇交易第四节远期外汇交易第五节套汇第六节套利第七节掉期与择期第八节外汇期货第九节外汇期权第十节进出口报价第一节外汇和汇率一、外汇的含义（一）外币1.外币的含义所谓外币，就是外国货币，指外国货币当局发行的钞票和铸币。2.货币的分类

根据货币的可兑换性（Convertibility)，可以把各国的货币分为三类：（1）可兑换货币（ConvertibleCurrency):也称自由兑换货币，通俗讲，就是指一国货币当局对本国货币兑换为他国货币不加以任何限制。（IMF定义：一国政府对国际收支各个项目的资金往来不加以限制，对他国货币没有歧视性政策，且只有一个汇率。例如：美元、港币、日元、欧元、英镑等。（2）有限兑换货币（RestrictedConvertibleCurrency)：也称限制性兑换货币，指对本国货币在国际收支某些项目下的兑换加以限制的货币。例如：人民币。（3）不可兑换货币（Non-convertibleCurrency)：指不经货币当局许可，本国货币不能自由兑换为他国货币。主要是一些不发达国家的货币。

(二）外汇（ForeignExchange)的含义

1.外汇的含义关于外汇，可以从动态和静态两个角度加以理解。（1）动态含义从动态看，外汇是“国际汇兑”的简称。“汇”指货币资金在地域间的移动，“兑”是指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币。外汇的动态含义是指：把一个国家的货币兑换成另一国货币以清偿国际间的债务的金融活动（等同于国际结算）。（2）外汇的静态含义

从静态看，外汇是指一国所持有的以外币表示的能用于国际间清偿和结算的支付手段和金融资产。

A)IMF定义：是指货币当局（央行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部债券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支失衡时可以使用的债权。（强调官方对外债权）。

B)我国对外汇的界定：a)外国货币，包括钞票、铸币；b)外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；c)外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；d))其他外汇资金，包括在外国的人寿保险金、境内居民在境外的稿酬、版权、专利转让费等。（这一概念将外汇等同于外币资产，属于广义的外汇概念）。我们通常所说的外汇是指狭义的外汇概念。2.狭义外汇的特点

（1）外汇必须是以外币表示的资产和债权。代表本国对外国商品和劳务的一种请求权。（2）外汇必须有普遍接受性。即作为外汇的计价表值的货币具有充分的可兑换性，能够自由兑换成其他国家的货币或者能够进行多边支付。（3）外汇要有坚实可靠的物质偿还保证。（取决于货币发行国的经济实力和币值稳定状况）。二、外汇的主要分类

（一）根据外汇的来源和用途，可分为：贸易外汇（ForeignExchangeofTrade)和非贸易外汇(ForeignExchangeofInvisibleTrade)。（二）根据能否自由兑换，可以分为：自由外汇（FreeForeignExchange)和记帐外汇（ForeignExchangeofAccount)。（三）根据外汇的交割期限，可以分为：即期外汇（SpotForeignExchange)和远期外汇（ForwardForeignExchange)三、汇率的含义和标价方法（一）汇率的含义

汇率（ExchangeRate)，又称汇价，是指一国货币折算为另一国货币的比率或比价，或者说是用一国货币表示的另一国货币的价格。汇率的其他称谓：兑换率、外汇牌价。一般的，一种货币兑换另一种货币的比率提高了，称为这种货币升值，反之称为贬值。（二）汇率的标价方法1.直接标价法（DirectQuotation):又称应付标价法，是用一定单位（1，100，10000或100000）的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币的标价方法。或者说是用本国货币表示的外国货币的价格。

世界上绝大多数国家采用直接标价法。例如：中国上海银行间外汇市场人民币兑美元的汇率（中间价）：＄1＝RMB￥7.9532。

直接标价法的特点是：外币数量固定不变，本币数额随汇率变化而变化。汇率上升（本币数额变大），说明外币升值，本币贬值；反之则相反。（二）汇率的标价方法2.间接标价法（IndirectQuotation):又称应收标价法，是用一定单位（1，100，10000或100000）的本国货币作为标准，折算为一定数额的外国货币的标价方法。或者说是用外国货币表示的本国货币的价格。

世界上少数国家采用间接标价法。如英国、欧盟、澳大利亚和美国（美元对英镑采用直接标价法）例如：英国伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率（中间价）：￡1＝＄1.8662。

间接标价法的特点是：本币数量固定不变，外币数额随汇率变化而变化。汇率上升（外币数额变大），说明本币升值，外币贬值；反之则相反。（二）汇率的标价方法3.美元标价法（U.S.DollarQuotation):是固定以美元作为标准货币，用其他货币来表示美元的价格。当前，国际外汇市场以及大银行间的外汇交易主要采用美元标价法。四、汇率的种类（一）从银行买卖外汇的角度划分，可以分为：买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率。

1.买入汇率和卖出汇率：买入汇率（Buyingrate)也称为买入价，是银行从同业和其他客户买入外汇时所依据的汇率。卖出汇率（Sellingrate)也称为卖出价，是银行向同业和其他客户卖出外汇时所依据的汇率。a）在直接标价法下，买入价在前，卖出价在后。例：2005年9月5日，上海外汇市场，美元汇价。＄1＝RMB￥8.0773－8.1097

b）在间标价法下，卖出价在前，买入价在后。例：2005年9月5日，伦敦外汇市场，美元汇价。￡1＝＄1.8470－1.84742.中间汇率（MiddleRate)

中间汇率是买入价与卖出价的算术平均数。

例如：2005年9月5日，上海外汇市场，美元汇价为：＄1＝RMB￥8.0773－8.1097，则美元对人民币的中间汇率为＄1＝RMB￥8.0935。

3.现钞汇率（BankNotesRate)

现钞汇率是银行买卖现钞时所依据的汇率。一般情况下，现钞买入价低于现汇买入价，而现钞卖出价与现汇卖出价相同。例如：2005年9月5日，上海外汇市场美元现汇买入价为8.0773，现钞买入价为8.0126，而现钞现汇卖出价均为8.1097。

（二）从银行的汇兑方式划分，可分为电汇汇率（T/TRate)、信汇汇率（M/TRate)和票汇汇率（D/DRate)

（三）按外汇交易的交割期限，可分为即期汇率（SpotExchangeRate）和远期汇率(ForwardExchangeRate)。（四）从外汇买卖的对象划分，可分为同业汇率（Inter-BankRate)和商人汇率（CommercialRate)。（五）从外汇管制的程度划分，可分为官定汇率（OfficialRate)、市场汇率（MarketRate）和黑市汇率（BlackMarketRate)。（六）从汇率制定的方法划分，可分为基本汇率

（BasicRate)和套算汇率（CrossRate)第二节外汇交易概述一、外汇市场（一）外汇市场的含义从狭义上看，外汇市场是进行外汇交易和买卖的场所，确切地说是两种或两种以上货币相互兑换的交易场所。从广义角度看，外汇市场是外汇买卖所形成的交易关系的总和。（二）外汇市场的类型1.按组织形态划分（1）无形的外汇市场（抽象的外汇市场）没有具体的交易场所，所有交易均通过电讯手段进行，没有固定的开盘和收盘时间，交易不受时间、地点限制。（伦敦、纽约、东京等采用此组织方式，称为英国方式）（2）有形的外汇市场（具体的外汇市场）有具体的交易场所，在规定的时间内集中交易。（欧洲大陆的外汇市场多采用此组织方式，因此称为大陆方式）。（二）外汇市场的类型2.按交易的参与者划分

（1）银行间外汇市场。即银行间进行外汇交易的市场，也称“批发市场”（WholesaleMarket)，是狭义的外汇市场。（2）广义的外汇市场。既包括银行间外汇市场，又包括银行与客户进行外汇交易的“零售市场”（RetailMarket)3.按交易期限划分

（1）即期外汇市场（SpotForeignExchangeMarket)，也称为现汇市场。（2)远期外汇市场（ForwardForeignExchangeMarket)，也称为期汇市场。（三）外汇市场的参与者1.外汇银行：也称为外汇指定银行，是央行指定或授权经营外汇业务的银行。外汇银行参与外汇交易的目的主要有：（1）零售，赚取利润；（2）批发，调节外汇头寸，规避外汇风险；（3）投机。2.外汇经纪人（Broker)：为外汇交易双方充当中介，安排成交，向双方收取佣金作为报酬。（主要为银行同业间的外汇交易提供中介服务）。

在促成交易中，应恪守匿名和保密原则，一方面不透露委托者身份，另一方面不表明买卖意图，买价、卖价都问。3.客户（Customer)4.央行及其他官方机构（1）干预和调节汇率；（2）调节外汇储备的货币结构。二、外汇交易规则

（一）统一报价。基本上都是以美元为中心报出，除英镑、欧元等少数货币外，一般采用直接标价法。（二）报价简洁。银行同业报价时通常只报汇率的最后几位数，远期汇率只报掉期率。（三）双向报价。银行接受客户询价时，客户无需说明想买还是想卖，银行有道德义务既报买入价，又报卖出价。（四）数额限制。银行同业的交易数额一般较大，小额交易的客户要承受不利利率。（五）确认成交。外汇交易通过电讯手段完成后，再签订书面协议确认，交易遵循一言为定的原则。三、外汇交易程序

（一）询价：包括交易的币种、金额交割期限等。（二）报价：报出有关货币的现汇或期汇的买卖价格。（三）成交：询价者同意成交，报价行承诺。（四）证实：口头成交后，双方当事人以书面形式相互确认交易细节。（五）交割。第三节即期外汇交易一、即期外汇交易（SpotTransaction)的含义（一）含义又称现汇交易，是指外汇交易成交后，在两个营业日内办理交割的外汇业务。即期外汇交易中买卖的外汇即为即期外汇（现汇），使用的汇率为即期汇率（现汇汇率）。（二）交割时间的三种情况1.成交当日进行交割（ValueToday)。1989年以前香港汇市港币兑美元。2.成交日后的次日交割（ValueTomorrow)。即成交日后的第一个营业日进行交割。（东京、新加坡）3.成交日后的隔日交割（ValueSpot

)即成交日后的第二个营业日进行交割。（纽约、伦敦、巴黎）（三）两个营业日的确定1.交割日必须是交割双方国家中银行都营业的日子。2.若遇到交割双方任何一方的休假日，则应顺延一天。二、即期外汇交易实例

（一）现汇买卖1.银行买入现汇日本某出口商收到出口货款1000000＄，将其卖给银行，当日美元的即期汇率为＄1＝J￥108.36－108.98，求银行会付给出口商多少日元？解：银行买入美元外汇，使用买入价1000000＄×108.36＝108360000J￥

总结：直接标价法下，知道外币求本币用乘法，已知本币求外币，用除法。二、即期外汇交易实例

（一）现汇买卖2.银行卖出现汇英国某进口商从美国进口一批商品，需支付进口货款1000000＄，向银行申请购买美元现汇，当日的即期汇率为￡1＝＄1.8326－1.8368，求银行收取进口商多少英镑？解：银行卖出美元外汇，使用卖出价1000000＄÷1.8326＝545672.81￡

总结：间接标价法下，知道外币求本币用除法，已知本币求外币，用乘法。二、即期外汇交易实例现汇

（二）现汇投机1.实盘

2003年某月某日，欧元兑美元的即期汇率为€1＝

＄0.8，美国某人预计欧元会在短期内显著升值，投入800000美元买入欧元，一年后，欧元兑美元的即期汇率升值为€1＝

＄1.2，此人将欧元卖出，不考虑利息成本，求其投机利润。解：（1）投机者买入欧元的数额800000＄÷0.8＝1000000€（2）欧元升值后卖出欧元获得的美元数额1000000€×1.2＝1200000＄（3）现汇投机利润1200000－800000＝400000＄二、即期外汇交易实例现汇

（二）现汇投机2.虚盘虚盘是指在投机时以自有本金作为保证金，再向外界借入一部分资金，以提高投机的利润水平。（注意投机风险）上例中，投机者以自有资金作为保证金，向银行借入1600000＄，不考虑利息求其投机利润。解：（1）投机者买入欧元的数额（800000＋1600000）÷0.8＝3000000€（2）欧元升值后卖出欧元获得的美元数额3000000€×1.2＝3600000＄（3）现汇投机利润3600000－800000－1600000＝1200000＄二、即期外汇交易实例现汇

（二）现汇投机3.在我国进行现汇投机需要注意的问题（1）由于人民币在资本项目下还没有实现完全可兑换，所以不能通过人民币和其他外币的买卖交易进行现汇投机。（2）我国银行已经开通外汇之间自由兑换的业务（外汇宝）。由于人民币仍然在很大程度上钉住美元，所以可以将美元看作是人民币，通过美元和其他外汇之间的现汇买卖，实现美元增值（也就意味着人民币的增值）。第四节远期外汇交易一、远期外汇交易（ForwardTransaction)的含义（一）含义又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，买卖双方根据合同规定的到期日，按照约定的汇率、金额和币种，在未来办理交割的外汇业务。远期外汇交易中买卖的外汇即为远期外汇（期汇），使用的汇率为远期汇率（期汇汇率）。（二）远期外汇交易交割日的确定

1.先确定即期交割日，然后根据远期交割期限顺延。2.若顺延后恰逢非营业日，则向后顺延至合适的营业日，但不能推迟至下一个月，否则向前顺延至合适营业日。3.若即期起息日为月末，则远期交割日顺延至月末。二、远期外汇交易的作用

（一）进出口贸易和国际投资中防范外汇风险，套期保值。（二）外汇银行调整外汇资金结构，扎平风险头寸。（三）远期外汇投机。三、远期外汇交易合同的构成要素

（一）币种。（二）金额。（三）价格：远期汇率。（四）交割时间：一般为1、2、3、6、12个月。四、远期汇率的标价方法（一）直接标明即银行报价时，直接标出远期汇率（瑞士、日本）例如：东京外汇市场，美元汇率即期：＄1＝J￥103.60－103.701个月远期：＄1＝J￥103.37－103.493个月远期：＄1＝J￥102.82－102.96四、远期汇率的标价方法（二）间接标明即通过标明即期汇率和远期汇率的差价来标出远期汇率。1.以升贴水标明远期汇率（1）升水、贴水和平价升水（AtPremium)：远期外汇比即期外汇贵。贴水（AtDiscount)：远期外汇比即期外汇便宜。平价（AtPar）：远期外汇与即期外汇汇率相同。四、远期汇率的标价方法（二）间接标明1.以升贴水标明远期汇率（2）直接标价法下例：苏黎世外汇市场，美元汇价即期：＄1＝SFr1.6321－1.63423个月远期：升水6－8分。则3个月美元远期汇率为：＄1＝SFr1.6921－1.7142总结：在直接标价法下，远期汇率＝即期汇率＋升水（或－贴水）四、远期汇率的标价方法（二）间接标明1.以升贴水标明远期汇率（3）间接标价法下例：伦敦外汇市场，美元汇价即期：￡1＝＄1.8024－1.80523个月远期：升水6－5分。则3个月美元远期汇率为：￡1＝＄1.7424－1.7552总结：在间接标价法下，远期汇率＝即期汇率－升水（或＋贴水）四、远期汇率的标价方法（二）间接标明2.点数标明（1）点的含义点是外汇交易中汇价变动的最小单位。一般是汇价中小数点后第四位的一个单位为1点，因此，1点就是1的万分之一。（2）升贴水的判断

a）在直接标价法下，升贴水数字从小到大排列是升水，从大到小是贴水。

b）在间接标价法下，升贴水数字从小到大排列是贴水，从大到小是升水。四、远期汇率的标价方法2.点数标明

（3）计算举例例1：香港外汇市场，美元汇价

即期：＄1＝HK＄7.7941－7.79823个月远期：30－50则远期汇率为：＄1＝HK＄7.7971－7.8032例2：伦敦外汇市场，美元汇价即期：￡1＝＄1.7820－1.78523个月远期：40－30则远期汇率为：￡1＝＄1.7780－1.7822

总结：计算远期汇率时，点数从小到大用加法，从大到小用减法。五、远期外汇交易的应用（一）进出口商与国际投资者套期保值1.进口商购汇套期保值

香港某进口商在1个月后需向美国出口商支付进口货款100万美元，为防范美元升值造成损失，与银行签订买入1个月期的远期美元100万。美元的即期汇率为＄1＝HK＄7.7875－7.7920，1个月远期为20－30。求交割时银行应收取进口商多少港币。解：（1）1个月美元远期汇率为：＄1＝HK＄7.7895－7.7950（2）银行应收取进口商的港币为1000000×7.7950＝7795000HK＄五、远期外汇交易的应用（一）进出口商与国际投资者套期保值2.出口商收汇套期保值

伦敦某出口商预计在3个月后有一笔100万美元的出口外汇收入，为防范美元贬值的风险，向银行出售3个月期的远期美元100万。美元的即期汇率为￡1＝＄1.7826－1.7848，3个月远期为20－30。求交割时银行应付给出口商多少英镑。解：（1）3个月美元远期汇率为：￡1＝＄1.7846－1.7878（2）银行应付给进口商的英镑为1000000÷1.7878＝559346.68￡五、远期外汇交易的应用（二）远期外汇投机1.买空（BuyLong)

预计某一远期外汇到期交割时现汇市场的现汇汇率会超过当前的这一期汇汇率，则先在期汇市场买入期汇，待到远期外汇交割时，一方面履约交割期汇，然后将买入的期汇在现汇市场再高价卖出，赚取差价。（类似于买期房投机）注意：在实际操作中，一般只是结算差价。五、远期外汇交易的应用（二）远期外汇投机

1.买空（BuyLong)例：香港汇市美元现汇汇率为＄1＝HK＄7.7，3个月期的远期美元汇率为＄1＝HK＄7.8，某人预计3个月后，美元现汇汇率会高于当前美元期汇的这一价格水平，于是买入

3个月期的美元期汇100万，3个月后，美元现汇汇率达到＄1＝HK＄7.9，求此人进行美元期汇投机的利润。解：（1）买入美元期汇100万元需要港币本金数额1000000×7.8＝7800000HK＄（2）3个月后卖出100万美元收到的港币数额1000000×7.9＝7900000HK＄

（3）投机利润：7900000－7800000＝100000HK＄五、远期外汇交易的应用（二）远期外汇投机2.卖空（SellShort)

预计某一远期外汇到期交割时现汇市场的现汇汇率会低于当前的这一期汇汇率，则先在期汇市场卖出期汇，待到远期外汇交割时，一方面在现汇市场低价购入现汇，另一方面履约交割期汇，将买入的现汇高价卖出，赚取差价。

注意：在实际操作中，一般只是结算差价。五、远期外汇交易的应用（二）远期外汇投机2.卖空（SellShort)例：香港汇市美元现汇汇率为＄1＝HK＄7.7，3个月期的远期美元汇率为＄1＝HK＄7.8，某人预计3个月后，美元现汇汇率会低于当前美元期汇的这一价格水平，于是卖出

3个月期的美元期汇100万，3个月后，美元现汇汇率为＄1＝HK＄7.6，求此人进行美元期汇投机的利润。解：（1）3个月后买入美元现汇需要的港币数额1000000×7.6＝7600000HK＄（2）履约卖出美元期汇收到的港币数额1000000×7.8＝7800000HK＄

（3）投机利润：7800000－7600000＝200000HK＄第五节套汇一、套汇（Arbitrage)的含义所谓套汇，是指投机者利用同一时刻不同外汇市场上汇率的不一致，通过低价买入，同时高价卖出某种货币，以牟取投机利润（买卖差价）的外汇交易活动。一般可以分为直接套汇和间接套汇。二、直接套汇（DirectArbitrage)

（一）含义

又称两角套汇（Two-PointArbitrage)或双边套汇（BilateralArbitrage)，是交易者利用两个外汇市场上某种货币在同一时刻存在的汇率差异，对这种货币进行贱买贵卖，从而赚取汇率差价的交易活动。二、直接套汇（DirectArbitrage)

（二）实例

香港汇市：＄1＝HK＄7.7710－7.7780，纽约汇市：＄1＝HK＄7.7850－7.7920。某人持有1亿港币，如何套汇。解：分析，持有港币，将美元看作商品，美元在香港便宜，在纽约贵，因此在香港买美元，在纽约卖。（1）在香港用1亿港币买入美元100000000HK＄÷7.7780＝1285.68万＄（2）将美元电汇纽约卖出，买入港币1285.68万＄×7.7850＝10009.02万HK＄（3）计算套汇利润10009.02万HK＄－10000万HK＄＝9.02万HK＄二、直接套汇（DirectArbitrage)

（三）需要注意的问题1.套汇一般在两个市场同时进行，一般采用现代化通讯手段传递信息（因为市场汇率瞬息万变）。因此，要求套汇者在两地都有分支机构或代理机构。2.套汇是双向的，在本例中，持有港币的人通过套汇可使港币增值，而持有美元的人通过套汇可使美元增值。（将港币看作商品，港币在纽约便宜，在香港贵）。3.套汇时要考虑套汇成本（利息、汇款费用、通讯费用等）。三、间接套汇（IndirectArbitrage)

（一）含义

又称三角套汇（Three-PointArbitrage)或多角套汇（Multiple-PointArbitrage)，是交易者在三个或三个以上的外汇市场上，利用三种或多种货币间存在的交叉汇率差异，同时贱买贵卖，赚取汇率差价的交易活动。三、间接套汇（IndirectArbitrage)

（二）实例纽约汇市：＄1＝J￥115.32香港汇市：＄1＝HK＄7.7840

东京汇市：HK＄1＝J￥15.23601.判断是否存在套汇机会（1）将汇率标价换算为同一种标价方法（如直接标价法）纽约汇市：J￥1＝＄0.0087香港汇市：＄1＝HK＄7.7840

东京汇市：HK＄1＝J￥15.2360

（2）将左右两边汇率值连乘，若右连乘积等于1，表明汇价处于均衡状态，不能套汇，若不等于1，则存在套汇机会。（3）根据目标货币，从连乘积小的一边开始套汇。三、间接套汇（IndirectArbitrage)

（二）实例2.三角套汇具体操作在上例中假定目标货币为美元1000万元，求套汇利润。（1）将汇率标价换算为同一种标价方法（见上页）（2）将左右两边汇率值连乘，0.0087×7.7840×15.2360＝1.03179，不等于1，存在套汇机会。（3）利用手中美元，从香港汇市开始套汇。香港：1000万＄×7.7840＝7784万HK＄

东京：7784万HK＄×15.2360＝118597.02万J￥

纽约：118597.02万J￥×0.0087＝1031.79万＄（4）套汇利润为：1031.79－1000万＝31.79万＄作业

纽约汇市：￡1＝＄1.3353

伦敦汇市：￡1＝HK＄10.6678

香港汇市：＄1＝HK＄7.8318

若套汇本金为1000万￡，不考虑利息和其他费用，求套汇利润。

四、套汇的特点

（一）参加者主要是大银行（二）套汇业务采用电汇方式（三）套汇资金数额一般较大五、套汇的结果

套汇产生于各个外汇市场汇率的不一致，使在不同市场贱买贵卖有利可图，而套汇活动又使汇价低的市场汇率上升，使汇价高的市场汇价下降，最终各个市场汇价趋于一致，市场不均衡消失，套汇机会消失（各地汇价未必完全相同，其差异大体等于套汇费用）随着现代通讯系统的发展，世界各外汇市场信息传递很快，使得套汇机会转瞬即逝。第六节套利一、套利（InterestArbitrage)的含义所谓套利，又称利息套汇，是指资金所有者利用不同国家之间存在的利率差异，将自有资金（或借入资金）从利率低的国家转移到利率高的国家进行投资，以获取利息差额的交易活动。二、不抵补套利

（一）含义

所谓不抵补套利（UncoveredInterestArbitrage)，是指投资者在将资金从利率低的国家转往利率高的国家进行套利时，不考虑汇率风险，也不进行防险保护措施二、不抵补套利

（二）实例

美国市场美元一年期存款利率为5％，英国市场英镑一年期存款利率为10％，英镑对美元的即期汇率为￡1＝＄2.00。某人持有100000美元，如何套利？分析：此人可将美元兑换成英镑存入英国，获得10％的利率，如果汇率在一年后保持不变，则其获得的利息要比存入美元多5％，即5000美圆。但进行不抵补套利要承受汇率变动的风险，如果一年后英镑大幅度贬值，超过了英镑与美元的利息差，则套利者不但不会获得投机利润，相反，还会遭受损失。三、抵补套利

（一）含义

所谓抵补套利（coveredInterestArbitrage)，是指套利者在进行套利活动的同时，利用远期外汇业务进行套期保值，以防范套利时的外汇风险的业务。

三、抵补套利

（二）实例3个月期英镑（年）利率为8％，3个月期美元利率为10％，即期汇率为￡1＝＄1.4800－1.4825，3个月远期汇率为￡1＝＄1.4820－1.4850。某人持有100万￡，如何进行抵补套利？（1）买入即期美元100万￡×1.4800＝148万＄（2）计算美元3个月后的本利和148万＄×（1＋10％×3/12）＝151.7万＄（3）卖出3个月期的远期美元151.7万151.7万＄÷1.4850＝102.15万￡（4）计算套利利润102.15万￡－100万￡×（1＋8％×3/12）＝0.15万￡四、抵补套利机会的判断

一般利率高的货币远期汇率是贴水，因此在进行抵补套利时，要通过利率差额与远期贴水的比较，来判断抵补套利是否有利可图。

（一）折年率（PercentPerAnnum)所谓折年率，就是远期汇率升贴水数值折成的年利息率。计算公式为：

远期升（贴）水年率＝（远期汇率－即期汇率）÷即期汇率÷远期月数×12×100％四、抵补套利机会的判断

（二）判断标准将利率差额与远期贴水的折年率相比较，若二者相等，称为利息平价均衡，不能套利。否则，称为利息平价失衡，当两种货币的利息差额大于高利率货币的贴水年率时，套利才有利可图，二者之间的差额越大，套利的收益就越高。四、抵补套利机会的判断（三）实例

日元半年期存款年利率为2.25％，美元半年期存款年利率为4.75％，美元的即期汇率为＄1＝J￥105.50－105.80，6个月远期汇率为贴水0.5－0.4日元，判断能否进行抵补套利。解：（1）美元与日元的利息差为4.75％－2.25％＝2.5％（2）美元6个月远期汇率为：＄1＝J￥105－105.40（3）美元远期贴水的折年率为：（105－105.80）/105.8÷6×12×100％＝－1.51％（4）比较利息差与远期贴水年率1.51％<2.5％因此可以进行抵补套利。五、抵补套利的后果抵补套利的结果是使高利率货币的即期汇率提高，而远期汇率不断降低，即高利率货币远期贴水扩大；而低利率货币即期汇率下降，远期汇率上升，即升水幅度扩大。最终使套利收益逐步减少，当利差与高利率货币贴水年率相互抵消时，套利活动将会停止。第七节掉期与择期一、掉期交易含义、特点

（一)含义

所谓掉期（Swap)，是指在买进（或卖出）某一交割日的某种货币的同时，卖出（或买进）另一交割日的这种货币的外汇交易活动。（二）特点1.外汇的买与卖同时进行。2.买卖外汇的币种、金额相同，方向相反。3.买卖外汇的交割日不同。二、掉期交易的类型

（一）即期对远期（SpotAgainstForward)指买进（或卖出）一笔即期外汇的同时，卖出（或买进）一笔数额、币种相同、方向相反的远期外汇。

（二）远期对远期（Forwardto

Forward)

指同时买卖币种和金额相同，但交割期限不同的某种远期外汇的外汇交易活动。三、掉期交易的应用（一）在资金的国际调拨转移中防范外汇风险，套期保值。例如，美国某公司将100万美元调往其在日本的子公司，并兑换为日元使用，3个月后调回。为防范日元贬值，做一笔即期对远期的掉期业务：在卖出即期美元的同时，买入3月期的远期美元。

（二）使远期外汇交易展期或者提前到期例见p.110。三、掉期交易的应用（三）调整银行资金的期限结构。例：美国某银行一个月后将有一笔100万欧元的外汇支出，3个月后有一笔100万欧元的外汇收入。怎样做能较好的防范欧元汇率变动风险？做远对远。即买入1个月期的远期欧元，同时卖出3个月期的远期欧元。

（四）利用掉期率进行投机（时间套汇）

掉期率：即远期汇率与即期汇率差额的折年率。一般利率高的货币远期汇率是贴水，利率低的货币远期升水，若利率差大于高利率货币的贴水年率，则可以进行抵补套利，反之，则可以进行时间套汇。四、掉期投机实例

例：美国美元一年期存款利率为16％，英国英镑一年期存款利率为12％，即期汇率为￡1＝＄2.00，一年期远期英镑汇率为￡1＝＄2.20，说明如何投机。1）计算远期英镑的掉期率（2.20－2.00）÷2.00×100％＝10％。2）英镑和美元的利息差为：16％－12％＝4％。10％>4%，可以进行时间套汇3）买入即期英镑，同时卖出一年期远期英镑。用2美元买入即期英镑1￡，存入一年，本利和为1×（1＋12％）＝1.12￡，一年后，履行远期合约，收到的美元为：1.12×2.2＝2.464＄。4）时间套汇的利润为：2.464－2×（1＋16％）＝0.144＄五、择期交易（一）择期（ForwardOption)的含义又称择远期交易，是指远期外汇的购买者或出售者在合约有效期内，在事先约定的时间段内任何一个营业日都有权要求银行进行交割的一种外汇交易。

（二）择期的特点

1.与远期外汇交易不同，远期外汇交易只有到合约到期时才能进行交割，而择期可在约定的时间段内任何一个营业日进行交割。2.要求交割的选择权是对远期交易中的客户而言的。五、择期交易（三）择期的作用当客户不能确切地知道用汇或收汇的时间时，即不能确定交易的交割日时，择其可以有效地避免汇率波动所造成的外汇风险。

（四）择期交易中汇率的确定原则

择期交易在给客户带来方便地同时，也为银行带来了不便，加大了银行经营的风险和成本，为了平衡客户与银行的利益与损失，银行总是会选择在择定期限中对客户最不利的汇率（具体见P.107）。六、择期交易应用实例（一）出口商利用择期交易套期保值

英国一出口商与香港某进口商于9月29日签订进出口合同，英国出口商确知香港进口商会在10月28日至12月28日之间的某一天付款（用港币结算）。为了避免结算日不确定带来的外汇风险，英国出口商在签订贸易合同的同时与银行签订向银行出售远期港币的择期合同，交割日择定在第二个月和第三个月，当日伦敦汇市港币行情如下，请确定交割使用的汇率。（一）出口商利用择期交易套期保值

期限卖出价买入价即期HK＄11.521HK＄11.531一月期HK＄11.519HK＄11.537二月期HK＄11.516HK＄11.546三月期HK＄11.511HK＄11.553六、择期交易应用实例（二）进口商利用择期交易套期保值英国一进口商于9月29日从美国进口一批货物，预计货款在三个月内支付，但是具体日期尚不能确定（用美元结算）。为了避免结算日不确定带来的外汇风险，英国进口商在签订贸易合同的同时与银行签订从银行买入远期美元的择期合同，交割日择定在三个月，当日伦敦汇市美元行情如下，请确定交割使用的汇率。（二）进口商利用择期交易套期保值

期限卖出价买入价即期＄1.6740＄1.6760一月期＄1.6730＄1.6770二月期＄1.6700＄1.6740三月期＄1.6660＄1.6710第八节外汇期货一、期货交易基础知识

（一)期货和期货交易

1.期货（Futures)：是指在未来某个特定日期交割（购买或出售）的某种商品（或金融凭证）。注意期货和现货的区别。2.期货交易：是通过在期货市场上买卖标准化期货合同而实现商品交易的一种交易制度。一、期货交易基础知识（二）期货合同1.是期交所发行的一种标准化的远期合同。与远期交易中的远期合同不同，作为标准化的远期合同，其交易的商品、交易数量、交易时间和交割时间、地点都有同一的规定（标准化）。只有交易价格是变动的。2.在期货市场上，买入一定数量的期货合同，即拥有了到期按成交时价格买入一定数量商品的权利，而卖出一定数量的期货合同，即拥有了到期按成交时的价格卖出一定数量商品的权利。3.期货交易的价格不是买卖双方自主约定的，而是由期货市场通过竞价方式确定的（即由期货市场供求决定）。一、期货交易基础知识（三）期货交易与套期保值期货交易制度的基本功能是套期保值（避免价格风险）。即通过期货交易固定未来的收益和成本。对商品未来的需求者来说，通过买入期货固定未来的成本或支出（如棉纺厂、粮食出口商等）；对于商品未来的生产和出售者来说，则可以通过卖出期货固定未来的收益和利润（如农业生产者、粮食进口商等）。

一、期货交易基础知识（四）期货市场的结构1.期货交易所期货市场是一个有形市场，期货交易都是在期货交易所进行的。期货交易所是一个非盈利性会员制协会组织，只有会员才有资格进入交易所进行交易。期交所本身并不参与交易，只是为期货交易提供固定的场所和必需的设施、建立健全的管理机构和组织制度、交易规则，负责管理会员的日常经营活动，搜集情报，传播行市信息等。一、期货交易基础知识（四）期货市场的结构2.期货交易的主体（1）买卖期货合同的客户（套期保值者或投机者）（2）期货经纪商：通过代理客户买卖，收取佣金赚取利润的组织。（3）期货交易商：以自有资金进行期货交易赚取利润的组织。一、期货交易基础知识（四）期货市场的结构3.清算制度和清算所（1）清算制度：期货交易的买卖双方并不进行一对一的清算，而是都和与期交所有关系的清算所进行结算。（2）清算所（CleaningHouse)：是每一个期交所都必须配有的清算机构，也是一个会员制组织，其会员资格的申请者必须是与该清算所有业务往来的交易所的会员。对于所有期货的买者来说，清算所是卖方，而对于所有期货的卖方，清算所则是买方。期货市场结构图清算所买方佣金商（非交易所会员）佣金商（交易所会员）佣金商（清算所会员）佣金商（非清算所会员）卖方佣金商（交易所会员）佣金商（非交易所会员）佣金商（非清算所会员）佣金商（清算所会员）一、期货交易基础知识（五）对冲制度与套期保值

1.对冲（平仓）：是指在期货市场上做一笔与原来期货交易相反的交易（交易的品种、数量相同，方向相反）。对冲之后，两笔期货交易都不必进行实物交割，只需要结算买卖差价就可以了。2.期货与现货价格的平行性和收敛性（1）平行性：是指期货价格与现货价格变动的方向相同，变动幅度也大体一致。（期货价格一般高于现货价格，二者的差额称为基点差。主要是因为期货价格中包含了期货交割日以前的费用，如保险费、仓储费、资金占用利息等）。（2）收敛性：是指当期货合同临近到期时，现货与期货的价格趋于相同，基点差甚至缩小为零。（因为临近到期前，如果期货与现货价格差异很大，则在两个市场之间就存在投机机会，投机活动最终会使二者价格趋于一致）。一、期货交易基础知识3.对冲与套期保值（1）原理：在期货交易的套期保值中，一般不必履行交割，而是在到期前对冲就可以了，因为期货价格与现货价格变动的平行性和收敛性，对冲后，现货市场的损失由期货市场的盈利所弥补。（2）实例：黑龙江某农民4月份计划种植大豆，预计10月份产量10万斤，期货市场上10月份到期的大豆期货价格为2元/斤（此价格为合意价格），为了避免10月份大豆价格下跌造成损失，此农民现在卖出10月份交货的大豆期货10万斤。到10月份后，大豆现货价格下降为1元/斤，10月到期的期货价格也为1元/斤，思考对冲后能否达到套期保值的目的？

a)若不对冲，履约交割期货，每斤大豆比不做期货多卖1元，因此此农民减少损失10万元。b)若在期货市场对冲，同时在现货市场卖出大豆，则现货市场大豆每斤1元，比预计收益损失10万元，但对冲后，计算期货买卖差价，期货市场盈利10万元，正好弥补现货市场损失，同样达到套期保值目的。一、期货交易基础知识（六）部分保证制度保证金：是为了确保期货交易双方能够履行义务而收取的保证性资金。保证金一般为合约价值的3％－15％。一般是清算所向其会员收取保证金，会员再向其客户收取保证金。

（七）期货投机

1.买空：预计期货价格上涨，先买后卖赚取差价的投机活动。2.卖空：预计期货价格下降，先卖后买赚取差价的投机活动。

由于部分保证制度，期货投机利润率要高于现货投机的利润水平，但是风险也相应加大。一、期货交易基础知识（七）期货投机3.买空实例6月20日，10月份交货的石油期货价格为70美元/桶，某人预计此种石油期货在未来将会上涨，买入10万桶，支付保证金70万元（保证金率为10％）。20天后，此种石油期货上涨至75美元/桶，对冲后，结算差价，盈利50万美元。4.卖空实例6月20日，10月份交货的石油期货价格为70美元/桶，某人预计此种石油期货在未来将会下跌，卖出10万桶，支付保证金70万元（保证金率为10％）。20天后，此种石油期货下降至65美元/桶，对冲后，结算差价，盈利50万美元。期货价格涨落取决于市场供求，与多空双方实力具有重要关系。二、外汇期货的含义外汇期货（ForeignCurrencyFutures)是外汇交易双方在成交后，承诺在未来的日期以事先约定的汇率交割的某种特定标准数量的外汇。外汇期货产生于20世纪70年代，产生背景是布雷顿森林体系解体，发达国家纷纷采用浮动汇率制，汇率波动频繁，为了防范和转移汇率风险，芝加哥商品交易所（CME），于1972年5月设立一个独立的交易所——国际货币市场（IMM），专门从事金融期货交易，同年5月16日，开办外汇期货合同交易。三、外汇期货合同

（一）外汇期货合同是标准化的远期外汇合同，交易币种、合同规模、交易时间和交割时间都有统一规定，只有价格是变动的。（二）外汇期货合同的价格是由市场上买卖双方竞价决定，并随着供求关系的变化不断趋于新的均衡。外汇期货价格每时每刻都在变化，其价格水平完全建立在对外汇汇率变化趋势的预测之上，影响汇率的一切因素都会影响到外汇期货的价格。（三）外汇期货合同的价格一般以美元表示（用每单位某种货币折合多少美元来报价，但是日元采用每单位日元折合多少美分表示）。三、外汇期货合同

（四）外汇期货合同都规定汇率最小变化及合同价值最小变动值。（五）保证金：一般为合同价值的3％－5％。1.初始保证金：是订立合同时必须缴存的保证金，其数量根据每份合同的金额及该货币汇率的易变程度来确定。2.维持保证金：指开立合同后如果发生亏损，致使保证金数额下降，直到客户必须补进保证金时的最低保证金额。（六）关于交易时间、交割日期等的规定。IMM外汇期货标准化合同币种澳元英镑加元日元瑞朗符号A＄￡C＄J￥SFr合同规模1000006250010000012500000125000初始保证金1200200070017001700维持保证金900150050013001300汇率最小变化0.00010.00020.00010.0000010.0001对应点数1210.0111个点的价值106.251012.5012.50交割月份3、6、9、12及交割月交易时间7∶20A.M.—2∶00P.M.（中部时间）最后交易日从交割月份的第三个星期三向回数的第二个营业日交割日期交割月份的第三个星期三四、每日清算制度在期货交易中，每个营业日终了时，清算所都要对每笔交易进行清算。即清算所根据清算价对每笔交易结算，盈利的一方可以提取利润，亏损的则补足头寸。第二个营业日到来之前，每一笔买卖都必须相抵。（一）清算计算办法（以买入期货为例）

F－外币期货合同面额。

P（0）－期货合约的成交价格。

P（1）－期货成交当日收市时的清算价格。

P（2）－下一个营业日收市时的清算价格则每日盈亏核算公式：成交当日＝[P(1)－P(0)]×F

下一个营业日＝[P(2)－P(1)]×F

（注：清算价格是市场每个营业日最后30秒或60秒内达成交易的平均价格）四、每日清算制度

（二）清算实例（以买入期货为例）某日，一期货交易者做了一份12月到期的澳元期货多头（面额为100000），成交价格为＄0.8021。当天，期货市场的清算价格为＄0.8042，第二个营业日的清算价格为＄0.8032，第三个营业日的清算价格为＄0.8084。计算这三个营业日期货交易者每天的现金流动。（1）成交当日：（0.8042－0.8021）×100000＝210＄（2）第二个营业日：（0.8032－0.8042）×100000＝－100＄（3）第三个营业日：（0.8084－0.8032）×100000＝520＄作业：若此期货交易者做的是澳元期货空头，以上述三天为例，计算每天的现金流动。五、外汇期货的套期保值

（一）买入对冲未来需要外汇者，担心该外汇升值，则可以先在期货市场买入该外汇期货，到需要外汇时，在现汇市场买入所需外汇，同时在期货市场对冲原期货合同（也可直接履约交割期货）。例：美国某进口商预计3个月后需要支付进口货款100万澳元，目前现汇市场的汇率是A＄1＝＄0.8200，该厂商为避免将来澳元升值而遭受损失，决定在IMM市场买入10份3个月后到期的澳元期货合同，成交价格为A＄1＝＄0.8220，3个月后，澳元现汇升值到A＄1＝＄0.8700，相应的期货价格也上升到A＄1＝＄0.8710，如果不考虑期货交易的佣金、保证金和利息，求期货套期保值的净盈亏。解：（1）期货市场对冲后的盈利：（0.8710－0.8220）×100万＝49000＄。（2）现货市场损失：（0.8200－0.8700×100万＝－50000＄。（3）净盈亏：49000＋（－50000）＝－1000＄五、外汇期货的套期保值

（二）卖出对冲未来需要出售外汇者，为避免外汇贬值，则可以先在期货市场卖出该外汇期货，到收到外汇时，在现汇市场卖出外汇，同时在期货市场对冲原期货合同（也可直接履约交割外汇期货）。例：美国某出口商预计3个月后有一笔外汇收入500万英镑，目前现汇市场的汇率是￡1＝＄1.6620，为避免将来英镑贬值而遭受损失，决定在IMM市场卖出80份3个月后到期的英镑期货合同，成交价格为￡1＝＄1.6545，3个月后，英镑果然贬值到￡1＝＄1.6460，相应的期货价格也下跌到￡1＝＄1.6350，如果不考虑期货交易的各项费用，求期货套期保值的净盈亏。解：（1）期货市场对冲后的盈利：（1.6545－1.6350）×500万＝97500＄。（2）现货市场损失：（1.6460－1.6620）×500万＝－80000＄。（3）净盈亏：97500＋（－80000）＝17500＄六、外汇期货投机

（一）买空预计外汇期货价格上涨，先买后卖例：某人预计英镑期货价格将会上涨，买入8份英镑期货（62500×8＝500000）。成交价为￡1＝＄1.8020，支付保证金16000＄，半月后，英镑期货价格涨至￡1＝1.8320，求对冲后的投机利润。解：期货市场对冲后的盈利：（1.8320－1.8020）×500000＝15000＄六、外汇期货投机

（二）卖空预计外汇期货价格下跌，先卖后买例：某人预计英镑期货价格将会下跌，卖出16份英镑期货（62500×16＝1000000）。成交价为￡1＝＄1.8020，支付保证金32000＄，10天后，英镑期货价格降到￡1＝1.7520，求对冲后的投机利润。解：期货市场对冲后的盈利：（1.8020－1.7520）×1000000＝50000＄第九节外汇期权一、期权的基础知识

（一)期权的含义

期权（Options)是一种选择权，是期权的出售者赋予期权的购买者在未来有效时间内按约定的条件（价格、数量）买入或不买入（卖出或不卖出）某种商品的选择权。1.选择权是交易中一方有偿赋予另一方的。即期权出售者赋予期权购买者的一种决定是否履约的选择权。2.期权作为选择权，有买入选择权和卖出选择权之分。一、期权基础知识（二）期权的构成要素

1.期权的买者与卖者。2.商品的买者与卖者（与期权的买者与卖者未必一致）3.期权的执行价格（ExercisePrice)：期权交易中规定的买卖商品的价格。4.保险费（Premium)：又叫期权费、期权价格、期权升水等，是订立期权合同时，期权买方支付给卖方的无追索权的费用。5.期权的到期日（ExpirationDate)：是期权的有效期结束的时间。一、期权基础知识

（三）期权的分类

1.根据期权合同赋予购买者的权利可分为：（1）看涨期权（CallOption）：也称买权，期权的购买者有权在到期日或之前，以规定的执行价格从期权出售者手中买入一定数量商品的权利。（2）看跌期权（PutOption)：也称卖权，期权的购买者有权在到期日或之前，以规定的执行价格向期权出售者卖出一定数量商品的权利。一、期权基础知识

（三）期权的分类

2.根据期权执行时间的不同可分为：（1）欧式期权（European-StyleOption）：只能在期权到期日那天执行的期权。（2）美式期权（AmericanOption)：可以在到期日或到期日之前的任何一个营业日执行的期权。

在到期日相同时，美式期权比欧式期权提供了更大的灵活性，因此，美式期权通常要求更高的保险费。二、外汇期权

（一）外汇期权的含义是期权的购买者可在规定的时间内，按照规定的条件，从期权出售者手中购买或不购买（向期权出售者卖出或不卖出）某种外汇的选择权利。

（二）外汇期权合同在交易所内进行交易的期权合同是标准化的。表现为（1）期权合同的金额是标准化的；（2）期权标价是标准化的：以每单位外币的美分数报出；（3）期权合同具有标准的到期月份（3、6、9、12等），有规定的到期日。三、外汇期权的套期保值

（一）未来有外汇需求者，使用看涨期权（买权）套期保值例：某美国公司两个月后需要支付一笔澳元外汇，该公司预期澳元将会有较大幅度的升值，为避免澳元升值造成损失，在期权市场买入澳元看涨期权。执行价格为A＄1＝＄0.63，期权费（期权价格）为0.02＄/A＄。到期时，该公司如何判断是否履行期权合同？原则：执行价格<即期汇率，履行期权合同；反之，不履行。

看涨期权的临界点＝执行价格＋保险费。只有即期汇率超过临界点，使用看涨期权套期保值才划算。三、外汇期权的套期保值

（二）未来有外汇收入者，使用看跌期权（卖权）套期保值例：某美国出口商三个月后有一笔英镑外汇收入，为避免英镑贬值造成损失，在期权市场买入英镑看跌期权。执行价格为￡1＝＄1.37，期权费（期权价格）为0.03＄/￡。到期时，该公司如何判断是否履行期权合同？原则：执行价格>即期汇率，履行期权合同；反之，不履行。

看跌期权的临界点＝执行价格－保险费。只有即期汇率低于临界点，使用看跌期权套期保值才划算。三、外汇期权投机

（一）买权投机

预计期权到期时，即期汇率超过执行价格＋保险费，使用看涨期权（买权）投机例：某美国公司预期澳元现汇将会有较大幅度的升值，在期权市场买入澳元看涨期权（3个月期）10份（50万）。执行价格为A＄1＝＄0.63，期权费（期权价格）为0.02＄/A＄。一个月后，澳元现汇汇率为A＄1＝＄0.75，计算该公司投机利润？解：（1）履行期权合约，支付美元为：50万×0.63＝31.5万＄（2）卖出澳元现汇50万，收入美元为：50万×0.75＝37.5万＄（3）期权费：50万×0.02＝1万（4）投机利润：37.5－31.5－1＝5万＄。三、外汇期权投机

（二）卖权投机

预计期权到期时，即期汇率低于执行价格－保险费，使用看跌期权（卖权）投机例：某美国公司预期澳元现汇将会有较大幅度的贬值，在期权市场买入澳元看跌期权（3个月期）10份（50万）。执行价格为A＄1＝＄0.63，期权费（期权价格）为0.02＄/A＄。一个月后，澳元现汇汇率为A＄1＝＄0.53，计算该公司投机利润？