第五章 国际金融市场

第五章国际金融市场第五章国际金融市场国际金融市场概述传统国际金融市场欧洲货币市场1232金融系国际金融衍生工具市场4第一节国际金融市场概述一、国际金融市场的含义及类型

★（一）国际金融市场的含义：▲1.广义的国际金融市场是指在国际范围内，运用各种现代化的技术手段与通信工具，进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所或网络。包括国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场等。▲2.狭义的国际金融市场则仅指从事国际资金借贷和融通的场所或网络，包括国际货币市场和国际资本市场。3金融系本页结束★（二）国际金融市场构成要素1、市场参与者政府（财政部、中央银行）：政府出于保护一国的汇率制度，由本国的中央银行买卖外汇的行为；政府出于发展经济，融资建设的目的，在国际金融市场中，一国的财政部往往以政府的名义发行国库券，在国际范围内融资，同时为了鼓励出口，也为贸易相关方提供政策性的优惠性贷款（出口信贷、进口信贷等）；在国际项目融资中，政府部门也为相关的项目提供担保，保证项目的完成。银行：广义的银行，既包括商业银行和投资银行。相对应的跨国银行业务有国际结算、国际信贷与国际票据、债券的承购包销等。商业银行是货币市场最大的参与者，既是货币市场的信用中介，又是多种货币市场工具的直接投资者和直接交易；而对于国际性投资银行来说，主要从事的业务有辅助跨国企业上市、进行股票承销业务等。企业、公司与金融机构（除银行）：微软、google、联想集团、跨国对冲基金（索罗斯的量子基金等）、跨国私募基金（凯雷、黑石集团）一般自然人：在国际金融市场中不容忽视的参与者之一便是个人群体。2、市场交易对象国际金融市场交易对象，同传统的国内金融市场交易对象基本一样，具体而言，是指外汇和以外汇或欧洲货币表示的、由各个金融机构根据特定的交易原理与机制创造出的各种各样的金融工具也可以表述为各种各样的交易方式，例如欧洲票据、可转让定期存单、外国债券、欧洲债券、货币期货、利率期货和股价指数期货等等。同时，在不同的国际金融市场构成中，其中包含的金融工具也有诸多的不同，而且也随着国际金融市场的发展而发展的。3、市场交易场所这里讲的市场交易场所主要是指是否存在一个固定的场所而言，并且在这个固定的场所内有专门的组织机构，通过规定特定的交易程序来促成并管理交易的完成。如果满足上面的特征的话，我们称之为有形的国际金融市场。但随着信息技术的告诉发展，全球网络化健身的成形，通过计算机通信网络或专门的交易网络来完成交易，在此可以界定为无形市场。有形的国际金融市场以美国纽约股票交易所为代表，而无形国际金融市场以国际银行间的外汇市场。第一节国际金融市场概述★（二）国际金融市场的类型：▲1.传统的国际金融市场：又称为在岸金融市场（1）是在各国国内金融市场的基础上形成和发展起来的，是国内金融市场的对外延伸。（2）一般以市场所在国雄厚的综合经济实力为后盾，依靠国内优良的金融服务和较完善的银行制度发展起来的。8金融系本页结束第一节国际金融市场概述▲2.新型的国际金融市场：又称离岸金融市场

、境外市场（1）

突破了国际金融市场首先必须是国内金融市场的限制，使国际金融市场不再局限于少数发达国家的金融市场。（2）

主要特点：①以市场所在国以外国家的货币即境外货币为交易对象；②交易活动一般是在市场所在国的非居民与非居民之间进行；③资金融通业务基本不受市场所在国及其他国家法律、法规和税收的管辖。（3）

所有离岸金融市场结合而成的整体，就是我们通常所说的欧洲货币市场。9金融系本页结束第一节国际金融市场概述▲3.新型与传统国际金融市场的区别10金融系国内投资者（居民）国内借款者（居民）国内金融市场传统国际金融市场国际投资者（非居民）传统国际金融市场新型国际金融市场（离岸金融市场）国际借款者（非居民）第一节国际金融市场概述二、国际金融市场的形成与发展

★（一）形成与发展过程▲1.传统国际金融市场的形成（1）第一次世界大战以前：英国伦敦成为世界上最大的国际金融市场。（2）1914年至第二次世界大战爆发期间：美国纽约成为世界上最大的国际金融市场；瑞士苏黎世金融市场迅速发展；纽约、伦敦和苏黎世“三足鼎立”，成为世界三大国际金融市场。11金融系第一节国际金融市场概述▲2.

欧洲货币市场的形成与发展（1）20世纪60年代以后，大量美元流到美国境外，成为“欧洲美元”，伦敦成为规模最大的欧洲美元市场。（2）随后，出现了欧洲英镑、欧洲德国马克、欧洲法国法郎，欧洲美元市场演变并发展为欧洲货币市场。20世纪70年代以后，国际金融市场快速扩张到巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、新加坡、中国香港、巴哈马、开曼群岛、中东巴林等国家和地区。12金融系本页结束第一节国际金融市场概述▲3.

新兴国际金融市场的兴起：20世纪80年代后，新兴工业国家经济迅速发展。新兴国际金融市场主要分布于拉丁美洲地区的墨西哥、阿根廷、巴西；亚洲的“四小龙”、泰国、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等国和地区。13金融系本页结束萌芽与初步形成阶段国际金融中心涌现阶段两次世界大战的调整阶段欧洲货币市场的兴起与发展阶段新兴市场的崛起与发展阶段金融全球一体化第一节国际金融市场概述★（二）国际金融市场形成的条件▲1.政局稳定；▲2.无外汇管制或实行较宽松的外汇管制，外汇交易自由，资金调拨灵活；▲3.

较为完善的金融制度与金融机构；▲4.优越的地理位置、便利的交通条件以及现代化的国际通讯设施；▲5.拥有一支国际金融知识水平较高、经验较丰富的专业队伍。15金融系本页结束(三)20世纪80年代以来国际金融市场发展的新趋势1、国际金融市场全球一体化、自由化趋势§国际金融中心向全世界扩展世界经济的一体化发展和跨国公司、跨国银行的发展；电子计算机技术与卫星通讯将分散在世界各地的金融市场紧密地联系在一起。§证券交易实现国际化借款人和投资者不受国籍的限制，标示证券面值的货币也不受任何限制。§国际金融自由化世界各国普遍放松了对金融业的严格管制，给予金融业更大的活动空间，在金融监管的规章制度方面有了更大的灵活性。2、融资方式证券化趋势

80年代国际银行贷款大幅下降，而国际证券市场却得到巨大发展。至80年代中期，国际证券发行额首次超过国际信贷额，国际融资者的资金来源由原来的依靠银行信贷为主转向更多地依赖发行各种类型的股票、债券和商业票据等方式直接在资本市场上融资。进入90年代后，尽管全球长期利率偏低，但由于直接融资成本低，所以通过证券形式的融资一直盛行不衰，呈现持续上涨的势头。融资方式的证券化趋势发生的主要原因：

§20世纪80年代爆发的发展中国家国际债务危机，暴露了传统银行贷款方式的债权难以转让的缺点，并引发了国际银行业的危机。银行为减少风险，纷纷增加流动性较强的证券投资。而资金需求者为降低筹资成本，也纷纷扩大直接融资规模。

§发达国家放松资本市场的管制，尤其是放宽对发行国际债券的限制与降低以至取消外国人购买本国发行的证券的利息预提税等措施，对这种趋势的发展也起了很大推动作用。3、金融创新趋势

金融创新是指20世纪80年代以来金融领域出现的一系列的新事物。在日新月异的金融创新中，最为引人注目的是大量复杂的金融衍生产品的出现。其中最主要的金融衍生产品包括四类产品：远期Forwards期货Futures期权Options互换Swaps第一节国际金融市场概述三、国际金融市场的作用

★（一）积极作用▲1.有利于调节各国国际收支的不平衡。▲2.有利于促进国际贸易的发展与国际资本的流动，推动各国经济的发展。▲3.有利于推动生产和资本国际化的发展。▲4.促进了金融业务国际化的发展。★（二）消极作用▲1.为国际间的投机活动提供了场所。▲2.为国际间通货膨胀的传递打开了方便之门。20金融系本页结束第一节国际金融市场概述四、国际金融市场的构成21金融系本页结束第五章国际金融市场国际金融市场概述传统国际金融市场1222金融系欧洲货币市场3国际金融衍生工具市场4第二节传统国际金融市场一、国际货币市场期限在1年或一年以下的短期货币资金借贷交易的市场货币市场的特征强调贷款只满足短期现金需求货币市场工具风险比其他工具少货币市场是无形市场货币市场是资金批发市场，大多数交易有数百 万美元货币市场资金能快速转移1、银行短期信贷市场包括银行对政府和工商企业的信贷以及银行同业拆放市场。短期信贷利率多采取浮动利率。银行同业拆借特点：交易期限短交易金额大交易方式比较简便交易利率的非固定和双向性。同业拆放拆进利率（bidrate）拆出利率（offerrate）

2、短期证券市场短期证券发行和买卖的场所。短期证券：一年内可转让流通的信用工具。证券：是指各类记载并代表一定权利的法律凭证。用来证明持有人有权依据券面所载内容取得相应权益的凭证。有价证券：

是指标有票面金额，证明持有人有权取得收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。无价证券：

证券本身不能使持券人或第三人取得一定收入的证券。是一种不可自由让渡的证券。（1）国库券各国财政部发行的短期政府债券。短期债券的流动性极强，因此被称之为“有利息的钞票”。短期债券一般用贴现发行方式。（2）存款证可转让存款证或大额银行定期存单。期限3-6个月，最长1年。面额大：10万-100万美元。理想短期投资方式：可获利；可转让。（3）商业票据大企业、非银行金融机构发行的短期借款票据。属于本票凭信用发行，没有抵押担保。贴现方式发行。1-3个月居多，最多9个月面值多为10万美元。（4）银行承兑汇票经过银行承兑的保证到期付款的商业汇票。汇票，债权人向债务人发出的付款命令，需经债务人银行承兑后才有效。多用于进出口贸易。可流通。期限为1-6个月，多为3个月。3、贴现市场贴现discount，把未到期的票据，按照贴现率扣除自贴现到票据到期日的利息，向银行或贴现公司换取现金的一种方式。国库券、短期债券、银行票据、各种商业票据等持票人商业银行中央银行贴现再贴现二、国际资本市场资金借贷期限在1年以上的中长期资金市场。中期1~5年长期5年以上利率固定浮动期限（一）银行中长期信贷市场由一国的一家商业银行或者一国（或多国）的多家商业银行组成的贷款银团，向借款人提供的一年以上的贷款。

1、双边贷款：又称独家银行贷款。

2、银团贷款（ConsortiumLoan）：是由一国或几国的若干家银行组成的银团，按共同的条件向另一国借款人提供的长期巨额贷款。（1）银团贷款的主要特点：①贷款规模较大②贷款期限长③币种选择灵活④贷款成本相对较高（2）银团贷款的主要优点：①对于贷款银行：分散贷款风险、适度减少同业之间的竞争、克服有限资金来源制约、扩大客户范围、带动其他业务发展等。②对于借款人：可以筹措到独家银行所无法提供的长期巨额资金。案例20世纪末，巴基斯坦政府在位于卡拉奇40公里处修建1年发电量为129.2万千瓦的电力工程。该工种由英美电力咨询公司设计，HUB电力公司承建，美国梅林金融财务公司规划融资方案并组织筹资。其投资与融资结构是：股本投资3.72亿美元（20%）；能源发展基金借款6.02亿美元（33%）；从商业银行借款6.95亿美元（38%）；其他地区及国外贷款1.63亿美元（9%）。梅林公司建议：6.95亿美元的国际商业银行贷款金额非常大，远非一两家银行可以承担，所以必须采取银团贷款，而且不能从传统金融市场取得，必须从欧洲货币市场取得。由于其具有资金充沛，管制较松，费用低廉，利率较低以及资金调拨方便等优点，可以大大降低融资成本，从而压低工程造价。HUB公司采纳了此建议，从英美德等银行组成的银团取得贷款，使工程如期完成，缓解了巴基斯坦的电力紧张状况。国际银行中长期信贷市场的信贷条件贷款利息及费用贷款期限贷款币种选择国际银行中长期贷款的类型与形式双边贷款又称独家银行贷款国际银团贷款又称辛迪加贷款（二）国际债券市场1、国际债券（InternationalBond）：是指一国政府、企业、金融机构等为筹措外币资金在国外发行的以外币计值的债券。2、国际债券的分类（1）按发行地所在国货币划分种类所谓外国债券，是指某一国的发行人(包括政府、企业、银行等法人

)在另一国债券场上发行的、以市场所在国的货币标明面值的债券根据债券发行的市场和发行币种不同，外国债券可以分为扬基债券、武士债券和龙债券、猛犬债券等：扬基债券就是美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国债券市场上发行的、以美元为面值货币的外国债券。

武士债券是在日本债券市场上发行的外国债券，是日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场上发行的以日元为计值货币的债券

龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券

猛犬债券是在伦敦发行的英镑面值的外国债券。欧洲债券是指国外借款人在欧洲金融市场上发行的，不是以发行所在国货币，而是以另一种货币计值并还本付息的债券。

欧洲债券之所以对技资者和发行者有如此大的魅力，既归功于欧洲债券市场低廉的发行费用，又源于欧洲债券的灵活机制：（1）欧洲债券市场是一个相对比较开放和自由的市场，债券的发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机构登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币。

（2）发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金。（3）欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较低，因此很受筹资者的青睐（4）欧洲债券的利息收入通常免交所得税，且以不记名的方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者的需要全球债券：它是指在全世界各主要资本市场同时大量发行，并且可以在这些市场内部和市场之间自由交易的一种国际债券。它有三大特点：全球发行、高度流动性和借款人信用级别高。政府项目资本金的来源及筹措政府投资主要用于基础性项目和公益性项目山峡水力发电站葛洲坝学校医院企业生存与发展的三大资本货币资本人才资本技术资本资金短缺是所有企业的问题中国石油上市融资223亿港币中国石化上市融资267亿港币中国电信上市融资118亿港币中国移动上市融资327亿港币中国联通上市融资436亿港币中国人寿上市融资267亿港币中国建设银行上市融资700亿港币企业为什么总是缺钱？越发展越需要钱越有钱越发展资本促进发展发展资本增长发展：只有发展才能生存，只有发展才能做强做大自己的钱是有限的，用自己的钱只能是滚雪球式发展社会的钱是无限的，用社会的钱可以是膨胀式发展（2）按照利率确定方式划分国际债券的种类

零息债券：在到期日前不支付任何利息。一般按照票面的50-60%出售

固定利率债券：债券的利率固定不变也被称为纯粹债券。与一般国内债券不同，通常每年付息一次。(国内每6个月支付)浮动利率债券：债券的利率是在每一固定的短期间，根据某种短期参考利率加上一个利差做调整。（3）按照发行方式划分公募债券指向社会公开发行，任何投资者均可购买的债券。它可以在证券市场上转让。发行者一般有较高的信誉，而发行公募债券又有助于提高发行者的信用度。除政府机构、地方公共团体外，一般私营企业必须符合规定的条件才能发行公募债券。私募债券指向特定的投资者发行的债券。其发行和转让均有一定的局限性，私募债券的发行手续简单，一般不能在证券市场上交易。（4）按照可转化性划分可转换债券：可转换为其他资产的债券。较普通的允许把该债券转化为普通股股票。附有认股权的债券：认股权证给予持有者以固定价格（履约价格）、在固定日期购买公司股份的权利。附有可赎回条款债券：在某一时间内，发行公司以一定价格赎回所发行的债券。回售债券：在某一时间内，持有者可以某一定的价格出售所拥有的债券给发行者。双重货币债券：以一种货币购买，以另一种货币偿还的债券。它原是由日本公司在离岸债券市场发行。利率上下限债券：债券对支付利息规定了上限和下限。3、国际债券的评级国际公认的资信评定机构主要有：穆迪投资服务公司；标准普尔公司；丹佛·费尔普斯公司；菲奇投资公司；麦库尼公司。投资等级

穆迪公司

高→低

标准普尔

高→低

最高级

Aaa,Aaa1,Aaa2,Aaa3

AAA,AAA一,AA+

高级

Aa,Aa1,Aa2,Aa3

AA,AA一,A+

中上级

A,A1,A2,A3

A,A一,BBB+

中级

Baa,Baal,Baa2,Baa3

BBB,BBB一,BB+

投机等级

有问题

Ba,Ba1,Ba2,Ba3

BB,BB-,B+糟糕

B,B1,B2,B3

B,B一,CCC+非常糟糕

CaaCaa1,Caa2,Caa3

CCC,CCC一,CC+极其糟糕

Ca,Ca1,Ca2,Ca3

CC,CC一,C+

最低级

C

C

信用评级主要从以下几个方面进行分析：公司发展前景。包括分析判断债券发行公司所处行业的状况、发展前景、竞争能力、资源供应的可靠性等。公司的财务状况。包括分析评价公司的债务状况、偿债能力、盈利能力、周转能力和财务弹性，及其持续的稳定性和发展变化趋势。公司债券的约定条件。包括分析评价公司发行债券有无担保及其他限制条件、债券期限、还本付息方式等。信用评级与债券发行利率密切相关。债券的信用评级评级指标根据被评对象及经济主体所处行业不同而不同。评级指标主要分为定量指标和定性指标两大类1．定量指标（1）资产负债结构（2）盈利能力（3）现金流量充足性（4）资产流动性2．定性指标（1）行业风险评估（2）业务风险评估国家电网发行短期融资债券就是由联合资信评级建设银行发行次级债也是由联合资信评级的，这两个企业都是最高等级AAA级。4、国际债券的发行与流通（1）发行市场的主要参与者：发行人、担保人、牵头人、承销商、法律顾问等。（2）国际债券资信评级：目前美国主要的三家评级公司是标准普尔公司(S&P)、穆迪投资者服务公司(Moody)、惠誉公司(Fitch)。（3）国际债券的流通方式：流通市场也称二级市场，国际债券的流通一般通过证券交易所和场外交易两种方式进行。场外交易是债券流通的主要方式。两大清算系统：欧洲清算系统(EuroClearingSystem，ECS)和塞得尔(Cedel)债券和股票的区别区别性质不同财务处理方法不同债券(Bond)：债权债务证明。无经营管理参与权；有到期日。股票(Stock/Share)：所有权证明。经营管理参与权；有限责任；无到期日，只能转让。利息支出属于成本支出，税前扣除。股息与红利属于利润支出，税后支付。投资收益与风险不同债券收益：事先确定，稳定(票面利率)。风险：税前支付，破产清算在前支付。股票收益：取决于企业的经营和其他因素。风险：税后支付；破产清算支付在后。

价格随市场波动较大。达能公司的背景世界食品业排行第五的行业巨人。娴熟的并购技巧是其成功的秘诀。创立于1966年的法国公司.原本是一家玻璃专利制造企业。上世纪80年代，受到产业衰退的威胁，达能开始了艰难的转型。在经过了多次的并购之后，达能逐渐形成了自己的产业模式，并很快成了能与可口可乐、雀巢等公司相比的食品饮料业新贵。达能目前集中在三个核心业务上，奶制品、饮料和饼干，并且正在进行全球扩张。达能在中国在中国，达能更是取得了巨大成功.通过并购手段已经参股、控股了多家著名本土品牌，包括娃哈哈、乐百氏、正广和、光明乳业。公司计划，2007年要将中国的业务做到其全球的10%，2011年占到20%。

达能在华投资路线图1987年，成立广州达能酸奶公司1996年，达能开始与娃哈哈建立合资公司1996年，收购武汉东西湖啤酒54.2%的股权2000年3月，达能收购乐百氏92%的股权2000年，达能获得光明乳业5%股权2001年，达能亚洲有限公司参股光明，比例为5%2004年，收购梅林正广和饮用水有限公司50%股份。2005年4月，达能亚洲持有光明乳业股权增至9.7%，成为该公司第三大股东2005年10月，达能亚洲第三次增持光明乳业1.85%股权2006年7月，法国达能成为中国汇源集团的第二大股东2006年12月，达能与蒙牛组建合资公司，达能持股49%2007年2月，达能在汇源果汁行使优先认购权。娃哈哈的背景1987年，娃哈哈前身--杭州市上城区校办企业经销部成立，娃哈哈创始人宗庆后带领两名退休老师，靠着14万元借款，靠代销人家的汽水、棒冰及文具纸张赚一分一厘钱起家，开始了创业历程.2007年4月：法国达能公司最近欲强行以40亿元人民币的低价并购杭州娃哈哈集团有限公司总资产达56亿元、2006年利润达10.4亿元的其他非合资公司51%的股权。宗庆后达出了“民族品牌存亡”的底牌，以期获得媒体和公众的同情。⊙五大豪门曾抢购大宝链接外资收购中国日化产品一览表

1993年，英国联合利华公司收购了中华牙膏。1994年，熊猫与美国宝洁组建合资公司——北京熊猫宝洁洗涤用品有限公司，宝洁以65%的股份控股合资公司。2002年，北京日化二厂正式从宝洁手中收回了“熊猫”品牌。1994年，英国联合利华公司收购了著名品牌美加净，2002年，上海牙膏厂对外正式宣布将从联合利华手中收回美加净牙膏品牌。1996年，活力28集团公司与德国美洁时有限公司的合资公司———湖北活力美洁时洗涤用品有限公司宣告成立，德方控股60%。7年后，中方收回品牌。1996年，德国汉高公司收购徐州海鸥集团有限公司。2003年，欧莱雅集团收购小护士集团，包括小护士的品牌、销售渠道。得与失的平衡2004年6月16日，腾讯QQ正式在香港挂牌上市，上市简称为腾讯控股。在此次上市中，其超额认购的首次公开募股(IPO)将带来总计14.4亿港元的净收入，拥有公司14.43%股权的马化腾个人资产接近9亿港元。腾讯此次IPO成功无疑是国内民营企业牵手境外资本的成功范。2001年6月，在以110万美元的投资，不到一年即获得1000余万美元的回报后，香港盈科又以1260万美元的价格将其所持腾讯控股20%的股权悉数出售给米拉德国际控股集团公司。起源于南非的MIH传媒巨头不满足于从盈科手中购得20%腾讯股权，MIH又从IDG手中收购了腾讯控股13%的股份。此后的2002年6月，MIH又从腾讯控股其他主要创始人购得13.5%的股份。此时，MIH的连连出手使得腾讯的股权结构变为创业者占46.3%、MIH占46.5%、IDG占7.2%，MIH成为腾讯最大的股。显然按常规来看，一旦看清了腾讯的成长潜力，MIH下一步将不甘仅仅成为一个参股投资的角色。可后来的事实却又证明MIH最终仍然扮演着参股投资的安分角色。天使还是恶魔2004年6月10日，蒙牛乳业登陆香港股市，在香港获得206倍的超额认购率，共募集资金13.74亿港元。蒙牛承销商之一摩根士丹利称：“蒙牛首次公开发行创造了2004年第二季度以来，全球发行最高的散户投资者和机构投资者超额认购率。”。摩根、英联和鼎辉三家国际机构分别于2002年10月和2003年10月两次向蒙牛注资。首轮增资，摩根、英联和鼎辉三家国际机构联手向蒙牛的境外母公司注入了2597万美元（折合人民币约2.1亿），同时取得49%的股权；二次增资注入3523万美元。此举等于三家投资机构承认公司的价值为14亿元人民币，两次市赢率分别为10和7.3倍。对蒙牛来说，出价公道。第一次注资后，蒙牛管理团队所持有的股票在第一年只享有战略投资人所持股票1/10的收益权，而三家投资机构享有蒙牛90.6%的收益权，只有完成约定的“表现目标”这些股票才能与投资人的股票实现同股同权。二次增资中，三位“天使”的要求却是更加贪婪了。三家投资机构提出了发行可换股债券，其认购的可换股债券除了具有期满前可赎回，可转为普通股的可转债属性，它还可以和普通股一样享受股息。蒙牛的创始人牛根生只得到价值不到两亿的股票，持股比例仅为4.6%，2005年可转债行使后还将进一步下降到3.3%，且五年内不能变现。牛根生还被要求做出五年内不加盟竞争对手的承诺。更严重的是如果蒙牛不能续写业绩增长的神话，摩根最终对牛根生团队失去耐心，完全有能力像新浪罢免王志东那样对待牛根生。面对如此的苛刻条件，蒙牛一味盲目取悦投资者接受的做法大有“为他人作嫁衣”之嫌。诚然，企业在发展的路上离不开资金的支持，可缺钱并不是寻找“天使”的充分条件，还要看企业是否具有谈判中步步为营的王牌。三、国际外汇市场外汇市场是进行外汇交易及外汇交易派生出来的外汇期货、外汇期权等衍生工具交易的场所或网络，即外汇供求关系的总和。当今外汇市场每天的交易规模已经超过了股票等其他金融商品市场，成为全球最大的单一金融市场和投机市场。目前世界上主要的外汇市场1、伦敦外汇市场典型的无形市场；外汇交易分为即期交易和远期交易；汇率报价采用间接标价法；交易货币种类最多可达80多种，是世界上最大的外汇交易中心。伦敦外汇市场的交易时间是北京时间15:30到次日0：30。目前世界上主要的外汇市场2、纽约外汇市场无形外汇市场；世界第二大外汇交易中心；汇率报价采用直接标价法（对英镑）和间接标价法（对欧洲各国货币和其他国家货币）交易货币主要是欧洲大陆、北美加拿大、中南美洲、远东日本等国货币；美国是完全自由的外汇市场，无外汇管制;市场的交易时间是北京时间21:00到次日04:00目前世界上主要的外汇市场3、东京外汇市场无形外汇市场；亚洲地区最大的外汇交易中心；日本中央银行对美元兑换日元的汇率波动极为关注，频繁地干预外汇市场；汇率有挂牌汇率和市场连动汇率；交易时间北京时间08:00—15:00目前世界上主要的外汇市场4、中国香港外汇市场无形外汇市场；美元是市场上交易的主要货币；交易有两大类：一类是港币和外币的兑换，以和美元兑换为主；另一类是美元兑换其他外币的交易；交易时间北京时间10:00—17:00四、国际黄金市场国际黄金市场具有很强的主导性，因为黄金交易规模大，其交易价格对地区性市场有重要影响，交易量变化能主导国际黄金需求走势的市场。主要的国际黄金市场有伦敦、苏黎士、纽约、芝加哥和香港黄金市场，其中又以伦敦黄金交易市场最为典型，在世界黄金的销售运营和分配中发挥着核心作用。按黄金交易提供服务的机构和场所不同分为：欧式美式亚式

欧式黄金交易这类黄金市场里的黄金交易没有一个固定的场所，以伦敦黄金市场和苏黎士黄金市场为代表。在伦敦黄金市场，整个市场是由各大金商、下属公司之间的相互联系组成，通过金商与客户之间的电话、电传等进行交易。

美式黄金交易这类黄金市场实际上建立在典型的期货市场基础上，在商品交易所内进行黄金买卖业务的，以美国的纽约商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)为代表。期货交易所作为一个非赢利性机构，本身不参加交易，只是为交易提供场地、设备，同时制定有关法规，确保交易公平、公正地进行，对交易进行严格地监控。亚式黄金交易这类黄金交易一般有专门的黄金交易场所，同时进行黄金的现货和期货交易，以香港金银业贸易场和新加坡黄金交易所为代表。交易实行会员制，只有达到一定要求的公司和银行才可以成为会员，并对会员的数量配额有极为严格的控制。其场内会员交易采用公开叫价，口头拍板的形式来交易。由于场内的金商严守信用，鲜有违规之事发生。世界黄金理事会（WGC）称：“进入2010年以来各国央行净买入280亿美元的金条，中国是第一大黄金买家。”虽然世界黄金总量的很大一部分是储备在各国政府手中，但现在世界黄金市场的参与主角是民间力量，构成了当前世界黄金交易量的95%以上。而且其中很多都是首次投资黄金新客户，这是因为黄金是对抗美国经济不稳定和美元贬值的最终手段。中国老百姓在国家“藏金于民”的宏观政策指引下，对投资黄金表现出前所未有的积极性。2009年，中国仅黄金交易所个人黄金交易量就超过438吨，同比增长率高达572%。2010年北京黄金市场年前黄金销售更是井喷，投资性金条是首选。第五章国际金融市场国际金融市场概述传统国际金融市场欧洲货币市场12384金融系国际金融衍生工具市场4第二节欧洲货币市场一、欧洲货币市场的含义

▲欧洲货币(Euro-currency)又称境外货币、离岸货币(Off-shoreCurrency)，是在货币发行国境外被存储和借贷的各种货币的总称。▲欧洲货币市场是世界各地离岸金融市场的总体，该市场以欧洲货币为交易货币，各项交易在货币发行国境外进行，或在货币发行国境内通过设立“国际银行业务设施”进行，是一种新型的国际金融市场。85金融系本页结束第二节欧洲货币市场1.欧洲货币市场中的“欧洲”一词不说明市场的地理范围，即欧洲货币市场并不限于欧洲各金融中心。2.“货币市场”不说明该市场经营的业务范围，即欧洲货币市场并不仅限于货币市场业务。

3.“欧洲货币”的发行国也可以设立欧洲货币市场，如美国的“国际银行业务设施”。86金融系本页结束第二节欧洲货币市场二、欧洲货币市场形成和发展的原因▲（一）生产和资本的国际化，是欧洲货币市场产生和发展的根本原因。▲（二）东西方的冷战。▲（三）西欧国家外汇管制的放松。▲（四）美国政府对国内银行活动的管制。▲（五）汇率的波动和金融市场的动荡。87金融系本页结束功能中心（FunctionalCenter）集中了众多的银行和其他金融机构，从事具体的资金存贷，投、融资等业务的区域或城市。目的：逃避管制和征税，又称为“记账结算中心”、“避税港型、走账型离岸金融市场”。典型代表：巴哈马、开曼群岛、百慕大、巴拿马、海峡群岛。第二节欧洲货币市场三、欧洲货币市场的类型88金融系本页结束离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务不分离典型代表：英国伦敦和中国香港离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务分离分离目的：防止离岸金融交易活动影响、冲击本国货币金融政策的实施典型代表：美国、日本、新加坡、泰国、马来西亚名义中心（PaperCenter)不从事实际的离岸金融交易，只是起着为在其他金融市场上发生的资金交易进行注册、记账、转账的作用。第二节欧洲货币市场四、欧洲货币市场的特征▲1.经营自由，很少受市场所在国金融政策、法规以及外汇管制的限制。▲2.交易货币是境外货币，币种较多、大部分可完全自由兑换；交易规模大。▲3.具有独特的利率结构。▲4.以银行间交易为主。89金融系本页结束第二节欧洲货币市场五、欧洲货币市场的构成90金融系（1）市场参与者：商业银行、中央银行、其他非银行金融机构。（2）交易方式：电话、传真、互联网等。（3）交易币种：欧洲美元、欧洲英镑、欧洲日元、欧洲瑞士法郎、欧元等。（4）交易规模：通常在500万到1000万美元之间，有时达到5000万美元。（5）交易期限：一般为1天、7天、30天或90天。（6）

利率水平：①

特征：欧洲货币存贷利差小；各种银行同业拆借利率间的差别很小。②

代表性的同业拆借利率：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、香港银行同业拆借利率（HIBOR）、新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）。欧洲货币贷款利率欧洲货币存款利率国内存款利率国内贷款利率利率（％）0％利差利差伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元以及其他欧洲货币时的利率，包括存款利率和贷款利率。英国《金融时报》每天登载的伦敦同业拆借利率是由5家国际银行——日本东京银行、英国国民西敏士银行、德国德意志银行、法国巴黎国民银行和美国摩根担保信托公司上午11点钟的同业拆借利率的算术平均数。本页结束消极影响1.

使国际金融体系变得更加脆弱。2.

在一定程度上削弱了各国货币政策的效力。3.

欧洲货币市场的外汇投机活动加剧了汇率波动。第二节欧洲货币市场六、欧洲货币市场对世界经济的影响91金融系影响积极影响1.为二战后世界经济的恢复注入了资金，推动了战后西欧、日本以及许多发展中国家经济的发展。2.欧洲货币市场加速了国际贸易的发展。3.

帮助调节了国际收支的不平衡。4.推动了国际金融市场的一体化，促进了国际资本的流动。5.

推动了金融创新的发展。第五章国际金融市场国际金融市场概述传统国际金融市场欧洲货币市场12392金融系国际金融衍生工具市场493一、概述衍生金融工具又称衍生证券，衍生产品，是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具，如远期，期货，期权，互换等。因为其在融资，投资，套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。

1972年芝加哥商品期货交易所开始金融期货交易1983年芝加哥期权交易所开始金融期权交易2005年世界各个交易所的两项合约交易量已超过500万亿美元中国的第一个试验品是国债期货(1992)二、衍生金融工具特征：衍生金融工具的交易对象是合约，而非合约所载明的标的物；衍生金融工具的价格，受其产生影响的原生金融资产现货市场价格所制约；衍生金融工具具有高财务杠杆性质特点，即交易者必须支付一定比率的保证金或保险费进入市场，而交易的合约价值数十倍于保证金或保险金。风险性（1）价格风险（2）信用风险（3）流动性风险（4）操作风险（5）法律风险（6）管理风险虚拟性：独立于现实资本运动之外。高度的投机性设计的灵活性帐外性：潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现组合性.三、金融衍生工具市场的基本功能转移和分散风险功能价格发现功能提高市场的流动性四、衍生金融产品类型

衍生产品类型金融远期金融期货金融期权金融互换远期利率合约利率期货外汇期货股指期货外汇期权利率期权股票期权股票指数期权金融期货期权货币互换利率互换远期外汇合约国外巴林银行事件,宝洁事件,LTCM事件,信孚银行金融衍生产品交易风险案例国内国储铜事件,中航油事件

“327”国债期货事件钩沉

事件背景1992年12月28日，上海证券交易所(上交所)首先向证券商自营推出了国债期货交易。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。事件回放

“327”国债是指1992年发行、1995年6月到期兑换的3年期国债。1992—1994年中国面临高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券公司为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开(全称为中国经济开发信托投资公司)为首的机构在此国债期货品种上作多。当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生(万国证券的总裁)就是不信这个邪。管金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且1993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。到1995年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息。当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领多方，一路掩杀过来，用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151．98元。面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元!这意味着什么?“327”国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在下午4：22分开始出手，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.40元。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：

23日16时22分13秒之后的所有“327”国债期货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此调整，当日国债成交额为5400亿元，当日“327”国债期货品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30亿元。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券赔60亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局面算数，万国证券赚42亿元。第二天，万国证券门前发生了挤兑。3个月后，国债期货市场被关闭。5个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等。在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了，万国证券也和申银证券合并了。监管当局应该对市场做出迅速反应

实际上，在“327”国债期货事件发生前，上海证券交易所已经出现因数家机构联手操纵市场，“314”国债期货合约日价格波幅达3元的异常行情。但当时的上交所对此没有做出迅速反应，导致惊天大案“327”国债期货事件的发生。如果当时的上海证券交易所对“314”国债期货合约的异动进行严厉查处，并出台相关规定防患于未然，那么管金生也就不可能有机会透支炒作但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。不幸的是，随后的中国资本市场在监管的及时性问题上并没有吸取教训，对“中科系”、“亿安系”、“德隆系”的查处均是在股价已经被炒到高位并且庄家获取丰厚利润后才进行的。3．一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件配合缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然出现混乱情况。国债期货赖以存在的是利率机制市场化，而直到今日，我国的利率市场化尚未实现，遑论开设国债期货的当时。“327”国债期货事件对目前一些正在拟议推出的金融衍生工具，比如股票价格指数期货，是一个警示，我们必须衡量市场条件是否成熟。中航油案例

2004年12月1日，中国航油(新加坡)股份有限公司(简称中航油)通过新加坡交易所发布公告：公司正在寻求法院保护，以免受债权人起诉。此前公司出现了5.5亿美元(约合45亿人民币)的衍生工具交易亏损。由于与9年前的巴林银行一样案发新加坡，一样是由金融衍生产品交易失控所引起，所以，业界称之为中国版的“巴林事件”。止损不及导致爆仓

中航油自2003年开始买卖石油衍生产品。除了对冲日常业务的风险外，公司也从事投机性的交易活动。一开始进入石油期货市场时，中航油获得了巨大的利润——相当于200万桶石油。正是在这种暴利的驱动下，中航油才会越陷越深。2004年，油价持续走高，对中航油的期权合约头寸不利。2004年一季度，如果当时进行结算，则公司亏损将达580万美元，于是，中航油决定延期交割合约，同时增加仓位，寄希望于油价能回跌；二季度，油价再升，中航油账面亏损增至3000万美元左右，公司因而决定再将期权延后到2005年和2006年交割，并再次增仓；2004年10月，油价创新高，而中航油所持仓位已达5200万桶，账面亏损再度大增,10月10日，面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损，账面亏损高达1．8亿美元，另外，已支付8000万美元的额外保证金；10月20日，母公司中国航空油料集团配售15％的股票，将所得1亿多美元资金贷款给中航油，但此时已回天乏术；10月26日和28日，中航油因无法追加部分合约保证金而爆仓，蒙受1.32亿美元的实际亏损；之后，形势进一步恶化，到11月底发布公告时，中航油已平仓合约累计亏损约3．9亿美元，而未平仓合约潜在亏损约1.6亿美元。中航油巨亏的原因在于中航油在2004年下半年国际油价40多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的风险控制机制；随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断追加保证金，最终导致国际油价攀升至每桶55．67美元时没有资金支持，不得不“爆仓”。由于有很多期权采取的是信用证方式支付，因此当信用证到期后，中航油就不得不面临因巨额透支而产生的还款压力。一旦无力还款，申请破产保护也就在所难免了。导致公司经营陷入困境由于中航油事件，使中航油公司同阿联酋国家石油的合资项目遭搁浅，英国富地石油则对中国航油近期的股价变动，以及展延批准收购富地在中国华南蓝天航空油料公司股权感到担忧，并表示有权取消这项交易。新加坡石油公司(SPC)决定中断供应燃油给中国航油。此外，J．Aron公司、三井(Mitsui)能源风险管理公司、巴克莱资本(BarclaysCapital)、StandardBankLondon等7家国际银行向中国航油正式发出了追债信。2004年11月30日，中国航油发布公告称，已向当地法院申请召开债权人大会，开展重组业务。

不要将金融杠杆利用到极致

期权：肇事的限价期权，赋予买方以特定价格买人一定数量航空煤油的权利，为此，买方支付一定的费用，即