外汇市场与外汇交易

第三章外汇市场与外汇交易

第一节外汇市场概述第二节外汇交易方式第三节外汇期货与期权第四节汇率折算与进出口报价2/4/20231internationalfinance通过本章学习，要求掌握：外汇市场的含义、构成即期外汇业务和远期外汇业务套汇、掉期业务套利与利率平价理论外汇期货与外汇期权交易外汇风险管理2/4/20232internationalfinance第一节外汇市场概述

一、外汇市场的概念二、外汇市场的种类三、外汇市场的参与者四、外汇市场的特点2/4/20233internationalfinance一、外汇市场的概念

外汇市场（ForeignExchangeMarket）是指进行外汇买卖并决定汇率的交易场所或领域，是国际金融市场的重要组成部分。

外汇市场的两种形式：本币与外币外币与外币2/4/20234internationalfinance二、外汇市场的种类

根据经营场所形式的不同有形市场：外汇买卖双方按照交易规则，集中进行外汇交易的具体的、固定的市场。无形市场：外汇买卖双方通过电话、电报、电传、计算机网络系统及其它通迅工具来进行抽象交易的市场。没有固定交易场所。2/4/20235internationalfinance

根据外汇交易主体的不同银行间市场：由外汇银行之间相互买卖外汇而形成的市场。（外汇批发市场）客户市场：外汇银行与客户（进出口商、投资者、个人等）进行交易的市场。（外汇零售市场）2/4/20236internationalfinance商业银行顾客中央银行外汇经纪人商业银行顾客外汇零售市场外汇批发市场外汇零售市场外汇批发市场外汇批发市场2/4/20237internationalfinance三、外汇市场的参与者

外汇银行：由各中央银行指定或授权经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇经纪人：专门从事促成外汇成交或代客买卖外汇，从中收取手续费的中间商。（个人、中介组织）。中央银行：监管者；参与者。客户：是外汇市场上的最终供给者和需求者。2/4/20238internationalfinance商业银行经营外汇业务的原则：空头（ShortPosition）：指商业银行在经营外汇业务时卖出多于买进的不平衡情况。多头（LongPosition）：指商业银行在经营外汇业务时买进多于卖出的不平衡情况。商业银行经营外汇业务的原则是“买卖平衡”，防止出现空头或多头，这就是对每种外汇出现的多头或空头立即进行抛补。2/4/20239internationalfinance四、外汇市场的特点空间上的统一性时间上的连续性汇率上的趋同性2/4/202310internationalfinance61218242481014162022东京时间东京市场阿姆斯特丹、苏黎世、巴黎、法兰克福伦敦市场香港、新加坡市场纽约市场旧金山市场2/4/202311internationalfinance第二节外汇交易方式2/4/202312internationalfinance一、即期外汇交易（SpotTransaction）

即期外汇交易（现汇交易）：是指在外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇业务。交割日一般有三种情况。外汇买卖的交易国和清算国可能不一致。即期交易包括商业性的交易和银行间的交易。2/4/202313internationalfinance

即期外汇交易的目的满足临时性的支付需要；调整持有的外币币种结构；进行外汇投机；银行从事即期外汇交易，主要是获取买卖差价。2/4/202314internationalfinance【例题】公司B委托银行A用日元按104.50的汇价购买100万欧元以支付一笔货款，当天早晨的开盘价为：

USD1=JPY102.50／80USD1=EUR0.9830／60

请问在开盘时能否成交？A在什么时候能帮B完成上述交易？2/4/202315internationalfinance【解】

（1）开盘时能否成交？由于开盘价EUR1=JPY104.58﹥104.50，不能成交。（2）等待行情变化后再成交。行情的变化有多种类型：如USD／JPY和USD／EUR的汇率一变一不变或同时变；同时变又有一下一上、一上一下、同上、同下等几种情况。2/4/202316internationalfinance练习

某日假设客户做了如下几笔美元对日元的交易：买入美元100万汇率为100.00

买入美元200万汇率为100.10

卖出美元200万汇率为98.80

卖出美元100万汇率为99.90

买入美元100万汇率为99.60

收盘汇率为USD1=JPY99.20/30，试计算该客户当日的盈亏。2/4/202317internationalfinance二、远期外汇交易（ForwardTransaction

）

远期外汇交易（期汇交易）：

指外汇交易双方预先签订合同，规定交易的币种、金额及汇率，于将来约定的时间进行交割的外汇交易。2/4/202318internationalfinance期汇交易的种类

根据交割日的确定方式不同固定交割期：是指交割日在某一固定日期的交易。选择交割期：（择期交易）客户可以在将来的规定期限内选择任何一个工作日进行交割。2/4/202319internationalfinance【例题】

假定银行报出的即期汇率为USD1=JPY98.50／80，

15天的调期率为30/40，

30天的调期率为50/40，请问客户购买15天美元、30天日元的远期择期汇价（买入价或卖出价）各为多少？【解】客户购买15天美元的远期择期汇价为：客户购买30天日元的远期择期汇价为：（98.80／99.20）（98.00／98.40）99.2098.002/4/202320internationalfinance

根据交割日的不同规则交割日：是指远期期限是整数月的交易，如1个月（30天）、3个月(90天)、6个月（180天）等。不规则交割日：出于特殊需要，银行与客户也会进行一些特定日期或带有零头日期的远期外汇交易，如1个月零5天等。这种期限的远期外汇交易被称为不规则交割日。2/4/202321internationalfinance远期外汇交易的特点2/4/202322internationalfinance

远期外汇交易目的（1）套期保值

预计将来某一时间要支付或收入一笔外汇时，买入或卖出同等金额的远期外汇，以避免因汇率波动而造成经济损失的交易行为。2/4/202323internationalfinance2/4/202324internationalfinance练习香港一出口公司向美国出口某产品，价值100万美元，商品成本为750万港币，规定90天付款。即期汇率：USD1=HKD7.7930/483个月远期:100/88①3个月后，市场汇价不变，则香港出口公司获利：

100×7.7930-750=29.3（万港币）②3个月后，如果市场汇价下跌至USD1=HKD7.4800/10，则香港出口公司获利：

100×7.4800-750=-2（万港币）③3个月后，如果市场汇价上升至USD1=HKD7.8500/10，则香港出口公司获利：

100×7.8500-750=35（万港币）④如果公司选择避险，则无论市场汇率如何变动，公司的总盈利是固定的（卖出三个月远期美元）

100×7.7830-750=28.3（万港币）2/4/202325internationalfinance（2）投机指根据对汇率变动的预期，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动来从中赚取利润。2/4/202326internationalfinance2/4/202327internationalfinance例题——（做多头）若某日东京外汇市场上，3个月远期汇率为USD1=JPY119.50/120.00，某投机商预测日元会升值，于是交付保证金买入3个月期汇2390万日元。3个月后，日元果然升值，即期汇率为118.50/119.00，则该投机商可获利多少？2/4/202328internationalfinance例题——（做空头）若某日东京外汇市场上，3个月远期汇率为USD1=JPY119.50/120.00，某投机商预测日元会贬值，于是交付保证金卖出3个月期汇2400万日元。3个月后，日元果然贬值，即期汇率为121.00/121.20，则该投机商可获利多少？2/4/202329internationalfinance三、掉期交易

掉期交易：是指将货币相同、金额相等、买卖方向相反、交割时间不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合进行的一种交易方式。

特点：掉期交易的主要特点是买卖同时进行，货币买卖数额相等，但交割的期限结构各不相同。

2/4/202330internationalfinance

掉期交易的种类即期对远期的掉期交易——最常见远期对远期的掉期交易——“复远期”即期对即期的掉期交易2/4/202331internationalfinance例题１——（即期对远期）某日泰国银行公布的即期外汇汇率为USD1=THB25泰铢，1个月远期汇率为USD1=THB30泰铢，这时投机商可做一笔掉期交易。投机商以即期汇率买入1亿美元，折合25亿泰铢；同时投机商卖出1亿美元的一个月远期，折合30亿泰铢，到交割日投机商赚取5亿泰铢。2/4/202332internationalfinance例题２——（即期对远期）日本某公司有１亿日元可闲置三个月，美国利率高于日本，日本公司想把该笔资金存入美国银行，３个月后再调回日本。假定当时即期汇率为USD1=JPY100.00，若三个月后美元贬值、日元升值，则日本公司会遭受损失。请问日本公司该采取什么措施以规避风险？2/4/202333internationalfinance例题——（远期对远期）假定某商人做了两笔交易，一笔是出口，六个月后有出口收入100万欧元，另一笔是进口，三个月后要支付欧元100万。已知汇率情况如下：现汇率（USD/EUR）1.0320/503个月远期差价60/506个月远期差价260/240

为了防避外汇风险，该商人应如何进行三个月对六个月的复远期掉期交易？2/4/202334internationalfinance【解】

复远期交易内容如下：即期买3月期EUR100万以预付进口货款，

USD1=EUR（1.0320-0.0060）=EUR1.0260同时卖6月期EUR100万，

USD1=EUR（1.0350-0.0240）=EUR1.01102/4/202335internationalfinance四、套汇交易

套汇：是指利用同一时间不同外汇市场的汇率差异进行贱买贵卖，套取差额利润的活动。大量套汇活动的结果使贱的货币价格上涨，贵的货币价格下跌，从而使不同外汇市场的汇率很快趋于一致。套汇分为直接套汇和间接套汇。2/4/202336internationalfinance直接套汇（DirectArbitrage）：是指利用同一时间两个不同外汇市场上汇率的差异进行的贱买贵卖活动。直接套汇的条件：两地外汇市场存在汇率差异；汇率差异应达到一定程度。2/4/202337internationalfinance【例题】若伦敦市场英镑/美元为：GBP1=USD1.5750，同时纽约市场英镑/美元为：GBP1=USD1.5700，则对纽约市场上一持有100万美元闲置资金的商人A而言，应如何进行套汇交易才能盈利？【解】

商人A应在纽约卖出，伦敦买进。2/4/202338internationalfinance【例题】若纽约市场欧元/美元为：EUR1=USD1.3210/25

，同时欧洲市场欧元/美元为：EUR1=USD1.3230/45，则对欧洲市场上一持有100万欧元闲置资金的商人B而言，应如何进行套汇交易才能盈利？

【解】

商人B应在欧洲卖出，纽约买进。2/4/202339internationalfinance间接套汇（IndirectArbitrage）：是指利用同一时间三个或三个以上外汇市场的汇率差异进行的贱买贵卖活动。三地的汇率差异要经计算判断：两地的交叉汇率是否与第三地的汇率相等。2/4/202340internationalfinance【例题】若某一时刻三个市场的汇率分别有以下三种情况：

行情Ⅰ行情Ⅱ行情Ⅲ纽约市场(CHF/USD)0.22000.25000.3000瑞士市场(SEK/CHF)0.75000.80000.9000瑞典市场(USD/SEK)4.80005.00005.5000

请问纽约市场一商人A对其持有的100万美元闲置资金，应如何进行套汇交易才能盈利？2/4/202341internationalfinance行情Ⅰ对于USD：纽约市场瑞典市场1USD＝4.8000×0.7500×0.2200

＝0.7920USD卖买瑞士市场2/4/202342internationalfinance【解】间接套汇的条件：

Eab·Ebc·…·Ena

≠1

若为1，说明各个市场之间的汇率处于均衡，没有必要进行套汇；若不为1，则可进行套汇。2/4/202343internationalfinance行情Ⅰ：汇率等式右边的连乘积0.2200×0.7500×4.8000=0.792﹤1，纽约——卖出美元，瑞典——买入美元。行情Ⅱ：汇率等式右边的连乘积=0.2500×0.8000×5.0000=1，说明各个市场之间的汇率处于均衡，A没有套汇机会。行情Ⅲ：汇率等式右边的连乘积=0.3000×0.9000×5.5000=1.485﹥1，瑞典——卖出美元，纽约——买入美元。2/4/202344internationalfinance【练习】在某日的同一时间，巴黎、伦敦、纽约三地外汇市场的现汇行情如下：欧洲：GBP1=EUR1.7100/50

伦敦：GBP1=USD1.4300/50

纽约：USD1=EUR1.1100/50

问:①三个市场是否存在套汇机会?②若有，应如何套汇?③假设套汇者用100万英镑套汇，则可获利多少?2/4/202345internationalfinance五、套利交易套利交易（InterestArbitrage）：又称利息套汇，是指利用两个国家货币市场出现的利率差异，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，以赚取利润的行为。根据是否对套利交易进行保值，套利可分为非抛补套利和抛补套利。2/4/202346internationalfinance非抛补套利（Uncovered）：指没有采取任何保值措施的套利交易。抛补套利(Covered)：是指在现汇市场买进一国货币向外投资时，同时在期汇市场出售与投资期限相同，金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套利活动。2/4/202347internationalfinance【例题】伦敦货币市场英镑3个月期的存款年利率为8%；纽约货币市场美元3个月期的存款年利率为12%。假如市场行情如下：伦敦外汇市场GBP/USD

即期汇率1.8400/203个月远期差价10/20

请问对可闲置3个月的100万英镑，如何进行套利交易才能盈利？2/4/202348internationalfinance

远期汇率与利率的关系一般而言，利率高的货币远期为贴水，利率低的货币远期为升水。抛补套利是否有利可图，关键是看远期差额率（升水率或贴水率）是否小于利率差。2/4/202349internationalfinance【例题】

若国际金融市场上六月期的存款年利率为美元4.75%、英镑7.25%，即期汇率为GBP1=USD1.6980/90,预期GBP/USD的汇水年率分别为2.0%、2.5%、3.0%，请问对可闲置6个月的100万GBP资金，如何进行套利交易才能盈利？为什么？计算说明。2/4/202350internationalfinance利率美元：4.75％英镑：7.25％利差2.5％汇水年率2.5％3.0％2.0％结论持有英镑均可持有美元2/4/202351internationalfinance【解】

（1）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率2%，则：100万GBP6个月后可获本息

100×（1+7.25%×1/2）=103.625（万GBP）即期可换169.8万USD，6个月后的本息

169.8×(1+4.75%×1/2)=173.833（万USD）再换成英磅，得

173.833÷[1.6990×（1-2%×1/2）]=103.349（万GBP）通过上述计算可知，持有英镑比持有美元更有利

（103.625﹥103.349）2/4/202352internationalfinance

（2）若GBP/USD的汇水年率为贴水年率2.5%，则：100万GBP6个月后可获本息

100×（1+7.25%×1/2）=103.625（万GBP）即期可换169.8万USD，6个月后本息

169.8×(1+4.75%×1/2)=173.833（万USD）再换成英磅，得

173.833÷[1.6990×（1-2.5%×1/2）]=103.608（万GBP）通过上述计算可知，持有英镑与持有美元相差无几

（103.625≈103.608）2/4/202353internationalfinance（3）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率3%，则：100万GBP6个月后可获本息

100×（1+7.25%×1/2）=103.625（万GBP）即期可换169.8万USD，6个月后本息

169.8×(1+4.75%×1/2)=173.833（万USD）再换成英磅，得

173.833÷[1.6990×（1-3%×1/2）]=103.874（万GBP）通过上述计算可知，持有美元比持有英镑美元更有利

（103.625﹤103.874）2/4/202354internationalfinance第三节外汇期货与期权一、外汇期货交易二、外汇期权交易2/4/202355internationalfinance一、外汇期货交易

外汇期货交易（CurrencyFuturesContractsTransaction）：是在有形的交易市场内，交易双方在成交后，承诺在未来的日期以事先约定的汇率交割某种特定标准数量外汇的合约。外汇期货合约的最大特征是合约的标准化（合约价值与合约期限的标准化）2/4/202356internationalfinance外汇期货交易特征买卖双方均以交易所为对手，互不见面，免去互相征信任务；保证金制度：初始保证金；维持保证金；追加保证金；固定数量交易；逐日清算，以追加保证金；涨跌停板；固定时间交割：3月、6月、9月、12月；对冲交易：97％左右均做对冲。2/4/202357internationalfinance每日无负债结算制度

假设某投资者在上海粮油商品交易所购买了一份小麦期货合约（合约商品数量为5吨），价格为每公斤6元。若规定保证金为合约的1%。则合约总价值为6×5000=30000（元）维持保证金为30000×1%=300（元）若第二天期货价格上涨，结算价格为6.05元，则当天盈利为（6.05－6）×5000=250（元）若第二天期货价格下降，结算价格为5.95元，则当天亏损为（6－5.95）×5000=250（元）交易所规定应追加保证金250元，以恢复到初始保证金水平，否则将对投资者的合约强行平仓。2/4/202358internationalfinance澳元英镑加元马克法国法郎日元瑞士法郎符号MOPGBPCADDMFFJPYCHF合同规模1000006250010000012500025000012500000125000初始保证金12002000700140070017001700维持保证金9001500500150050013001300汇价最小变化0.00010.00020.00010.00010.000050.0000010.0001对应点数12115111个点的价值10.006.2510.0012.502.512.512.5交割月份3,6,9,12月为“交割月”交割时间7：20A.M----2:00P.M最后交易日从交割月份的第三个星期三向回数的第二个营业日交割日期交割月份的第三个星期三2/4/202359internationalfinance外汇期货交易的功能套期保值，趋避风险（多头套期；空头套期）以小博大，投机获利发现供需，导向汇率2/4/202360internationalfinance例：多头套期保值（LongHedging）某年6月20日美国某公司从欧洲货币市场借入100万德国马克，期限为3个月，在外汇市场按即期汇率兑换成美元用于经营活动。当时的汇率为USD1=DM1.4850，该公司希望3个月后仍然能按这样的汇率将美元兑换成德国马克归还贷款，以固定经营成本并避免德国马克升值的风险。2/4/202361internationalfinance外汇现货市场外汇期货市场

6月20日

USD1=DM1.4850

预期收入67.34万美元

6月20日

USD1=DM1.4859买入8份9月期德国马克期货合约，应付美元67.30万（开仓）

9月20日

USD1=DM1.4350

买入德国马克100万付出美元69.69万9月20日

USD1=DM1.4430卖出8份9月期德国马克期货合约，应收入美元69.30万（平仓）亏损2.35万美元盈利2万美元2/4/202362internationalfinance例：空头套期保值（ShortHedging）假设1月10日，某出口商预计2个月后需收入英镑62.5万（即10份合约量）。为了防止将来英镑汇率下跌造成损失，出口商进行卖出套期保值交易以防范风险。2/4/202363internationalfinance外汇现货市场外汇期货市场1月10日

GBP1=USD1.4140

预期收入88.375万美元1月10日

GBP1=USD1.4200卖出10份3月期英镑期货合约，应收入88.75万美元（开仓）3月10日

GBP1=USD1.3900

卖出62.5万英镑收入86.875万美元3月10日

GBP1=USD1.400买入10份3月期英镑期货合约，应支出87.5万美元（平仓）亏损1.5万美元盈利1.25万美元2/4/202364internationalfinance

外汇期货价格与即期外汇价格变动呈一致性的特征是外汇期货可用作避免外汇风险工具的原因。若现货市场交易发生亏损，期货市场交易会有盈利；若现货市场交易有盈利，期货市场交易则为亏损。2/4/202365internationalfinance外汇期货与远期外汇交易的比较

与远期外汇的相同处：都是通过合同形式，把购买或出卖外汇的汇率予以固定；都是在一定时期以后交割，而非即时交割；追求的目的相同，都是为了投机或保值。与远期外汇的不同处：合同与责任关系不同；有无统一标准不同；是否收取手续费不同；报价内容不同；实现交易的场所与方式不同；是否直接成交与收取佣金不同；是否最后交割不同等。2/4/202366internationalfinance差别远期外汇合约远期期货合约合约非标准化合约标准化合约交割日期双方协议标准化参与者商业银行、经纪人、跨国公司，不鼓励公众投机商业银行、经纪人、跨国公司，允许合格的公众投机保证金不需要保证金需要交纳小额的保证金报价参与者既报买入价又报卖出价买方只报买价，卖方只报卖价责任关系买卖双方具有合同责任关系与期货清算机构具有合同责任关系市场与成交方式在柜台市场成交，通过电话议价在期货交易所，通过竞价成交管制自我监督由专门的机构、法律监督交割大多数交割，少数以一定成本对冲大多数对冲，很少交割交易成本无，包含在买卖差价中与经纪人协商佣金2/4/202367internationalfinance二、外汇期权交易

外汇期权（CurrencyOption）：是指在未来某一特定时间以特定价格买进或卖出一定数量某种特定外汇资金的权利。

外汇期权交易特点：期权业务下的保险费不能收回；期权业务保险费的费率不固定；具有执行合约或不执行合约的选择性、灵活性强。2/4/202368internationalfinance

按期权行使的时间来分欧式期权：是指期权的买方（或卖方）只能在期权到期日当天的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买或出卖期权合约。美式期权：是指期权的买方（或卖方）可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买或出卖期权合约。外汇期权交易类型2/4/202369internationalfinance

按权利的内容来分看涨期权（CallOption）：期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率购进一定数额外汇的权利。看跌期权（PutOption）：期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率出售一定数额外汇的权利。2/4/202370internationalfinance

按期权的内在价值分价内期权（IntheMoney）：指合约具有内在价值，可能在日后履约时获利。价外期权（OutoftheMoney）：期权理论上的内在价值为负值，损失期权费。平价期权（AttheMoney）：协议价格与市场价格非常接近，期权内在价值很小。2/4/202371internationalfinance看