资金结构决策举例

资金结构决策举例1、某企业拟筹资200万元，这笔资金的息税前收益为28万元，该企业负债资金与权益资金的比例有以下四种安排：(1)全部为权益资金。(2)权益资金150万元，负债资金50万元，此时负债资金的利息率为8％。(3)权益资金100万元，负债资金100万元，此时负债资金的利息率为10％。(4)权益资金50万元，负债资金150万元，此时负债资金的利息率为13％。问应选择哪种资金结构?计算四种资金结构下的权益资金收益率评价企业资金结构的优劣的标志之一，是权益资金收益率最大化。根据上述计算结果，权益资金100万元，负债资金100万元的资金结构为最优资金结构，即第（4）种安排为最优资金结构，因为此时权益资金收益率最高。每股收益分析法案例1、某公司目前拥有长期资本8500万元，其中资本结构为：长期负债1000万元，普通股7500万元，普通股股数为1000万股。现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择：（1）增发普通股300万股；（2）增加负债。已知目前每年债务利息额为90万元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到270万元。所得税率为25%。EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法图示2、华发公司原有资金1000万元，其中普通股400万元(面值1元，400万股)，留存收益200万元，银行借款400万元，年利率10％。现准备扩大经营规模，增资：600万元，筹资方案有三种：(1)全部发行普通股。增发300万股普通股，每股面值1元，发行价格2元。(2)全部发行债券。发行600万元债券，年利率12％。(3)一部分发行普通股，一部分发行债券。增发200万股普通股，每股面值1元，发行价格2元；发行债券200万元，年利率11％。设公司所得税税率为40％，问应选择哪种筹资方案?

采用每股收益无差别点分析法（1）分别列出以上三种方式的每股收益与息税前收益的关系式。若采用第一种方案，华发公司资金结构将为普通股700万元，资本公积300万元，留存收益200万元，银行借款400万元。普通股每股收益为：若采用用第二种方案，华发公司资金结构将为普通股400万元，留存收益200万元，银行借款400万元，债券600万元。普通股每股收益为：若采用第三种方案，华发公司资金结构将为普通股600万元，资本公积200万元，留存收益200万元，银行借款400万元，债券200万元。普通股每股收益为：（2）确定不同资金结构的无差别点（3）根据息税税前收益的大小选择方案若息税前收益额大于无差别点时的息税前收益额，选择负债比重较高的资金结构（负债筹资）；反之，选择权益比重较高的资金结构（权益筹资）。因此，当公司的息税前收益预计低于194万元时，采用第一方案；当当公司的息税前收益预计大于194万元时，但小于212万元时，采用第三方案；当当公司的息税前收益预计大于212万元时，采用第二种方案。3、鲁能资源开发公司目前资本结构为：长期资本总额600万元，其中债务200万元，普通股股本400万元，每股面值100元，4万股全部发行在外，目前市场价每股300元。债务利息率10％，所得税率33％。公司由于扩大业务追加筹资200万元，有两种筹资方案：甲方案：全部发行普通股，向现有股东配股，4配1，每股配股价200元，配发1万股。乙方案：向银行贷款取得所需长期资本200万元，因风险增加银行要求的利息率为15％。问应如何决策？令上述两式相等，求得：S=700（万元）。700万元为两个方案的筹资无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为21.10元。企业预期销售额800万元大于无差别点销售额，所以选择负债筹资方案为优即乙方案为较优方案。当预期息税前利润（销售额）大于无差别点时，企业选择负债筹资方案较优；反之，企业选择权益筹资方案较优。

4、某企业长期资金来源结构如下：资金来源数额(万元)资金成本率长期借款60万元3％长期债券100万元10％普通股240万元13％要求：计算该企业的平均资金成本率。

5、资料：某公司2003年末的长期资本总额为8000万元，其中长期负债为3500万元，负债利息率为10％；普通股为4500万元，总股数为1000万股。该公司2003年实现息税前利润1200万元。经市场调查，2004年若扩大生产经营规模，预计可使息税前利润增加到1500万元，但需追加投资3000万元。新增资本可选择以下两种筹资方案：一是发行公司债券3000万元，利息率为10％；二是增发普通股800万股，每股发行价格为3．75元。该公司的所得税税率为33％。

要求：(1)测算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润及其每股利润。(2)运用每股利润分析法，确定该公司应选择哪一种筹资方案?并测算该筹资方案下2004年预计每股利润。(3)测算该公司2003年末的财务杠杆系数。

(4)假定该公司2004年刚好完成目标息税前利润1500万元，测算该公司所选择的筹资方案下的2004年末的财务杠杆系数，并与2003年末进行比较，分析其财务风险的变化。(5)假定该公司采用增发普通股筹资方案，以2003年利润为基础，计算摊薄后的每股利润，及其股票发行价的市盈率。(以上计算结果均精确到小数点后两位)(人大2004研)

6、华丽公司目前资本结构如下：负债为200000元，其资本成本为10％。另有普通股60000股，每股账面价值为10元，权益资本成本为15％。该公司目前EBIT为400000元，税率为35％。该公司盈余可以全部被拿来发放股利。求：(1)计算该公司每年盈余与每股市价。(2)计算该公司加权平均资本成本。．(3)该公司可以举债80万元，并可以用此新债按现行价格购回其部分股权。若这样做，所有负债利率为12％，权益资本成本会上升至17％，但其EBIT不会改变。则该公司应否改变其资本结构?根据现代资本结构理论，什么是最佳资本结构?怎样进行最佳资本结构决策?(武大2002研)7、某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元）普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值10元）。由于扩大业务，需要追加筹资300万元，其方式有二：（1）全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；（2）全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。请按每股收益分析法进行筹资方式的选择。上交大114结论：当销售额高于750万元（每股收益无差别点的销售额）时，运用负债筹资即第（2）种筹资方式；当销售额低于750万元时，运用权益筹资即第（1）种筹资方式。

公司价值比较法公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。

公司价值的测算公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。公司价值是其股票的现行市场价值。公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。

公司资本成本率的测算公司综合资本成本率

公司最佳资本结构的确定测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构。例ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值20000万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为5000万元，假定公司所得税税率为33%。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本成本率如表所示。在表6-21中，当B=2000万元，β=1.25，RF=10%，RM=14%时，有KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0%其余同理计算。根据表1的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算方法，可以测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率，如表2所示，可据以比较确定公司的最佳资本结构。在表6-22中，当B=2000万元，KB=10%，KS=15.0%以及EBIT=5000万元时，有S=(5000－2000×10%)(1－33%)15.0%=21440(万元)V=2000+21440=23440(万元)KS=10%×200023440×(1－33%)+15.0%×2144023440=14.29%其余同理计算。8、众信公司有关资料如下：现全部资本均为股票资本，账面价值为1000万元.该公司认为目前的资本结构不合理，打算举债购回部分股票予以调整。公司预计年息税前利润为300万元，所得税率假定为40%。经测算，目前的债务利率和股票资本成本见下表。公司债务利率和股票资本成本表债务B(万元)KB(%)RF(%)RM(%)KS(%)0100200300400500------8101214161.201.401.601.802.002.20101010101010151515151515161718192021要求：测算不同债务规模下公司的价值，据以判断公司的最佳资本结构。同理可计算出B=0B=100B=300B=400B=500时对应的KW值，用表列示，选择KW最小值时的债务规模为最佳资本结构。9、企业财务管理学，汤谷良、王化成主编，经济科学出版社，2000年版，第248~249页练习。10、财务管理学---考研真题与典型题祥解，金圣才主编，2005年版，第244~293页。11、全国会计师、注册会计师资格考试真题汇编，2009年版。资本成本、杠杆效应、资本结构决策

课堂练习1、某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率为10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股息率为12%，筹资费率3%；普通股2200万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增，所得税率为33%。要求：（1）计算债券资本成本。（2）计算优先股资本成本。（3）计算普通股资本成本。（4）计算综合资本成本。

2、某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元），并发行利率为10%的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后每年的息税前利润将增加到200万元，现有两个方案可供选择：方案一，按12%的利率发行债券500万元；方案二，按每股20元的价格发行新股。公司适用所得税税率为33%。要求：（1）计算两个方案的每股利润。（2）计算两个方案的每股利润无差异点的息税前利润。（3）计算两个方案的财务杠杆系数。（4）判断哪个方案最佳。3、某公司2005年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元，公司负债60万元，年利息率为12%，必须每年支付优先股股利10万元，公司所得税税率为33%。要求：（1）计算2005年边际贡献。（2）计算2005年息税前利润总额。（3）计算公司复合杠杆系数。4、某公司资产总额为780万元，负债比率为50%，负债年利率为13%。该企业销售额为1140万元，固定成本为106万元，变动成本率为45%。要求：计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。5、某公司发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为10%，每年末付息一次，筹资费用率为5%，公司所得税税率为33%，试计算该债券的资本成本。6、某公司向银行借入一笔长期借款，借款年利率为12%，公司所得税税率为33%，试计算向该银行借款的成本。7、某公司发行普通股股票2000万元，筹资费用率为6%，第一年年末股利率为12%，预计股利每年增长2%，公司所得税税率为33%，试计算该普通股的成本。8、某公司原有资金5000万元，其中普通股2000万元（面值1元，2000万股），留存收益1000万元银行借款2000万元，年利率9%，公司现准备扩大经营规模，增资2000万元，有以下两种筹资方案：（1）全部发行普通股，增发1000万股普通股，每股面值1元，发行价格2元。（2）全部发行债券，发行2000万元债券，年利率为12%。公司所得税税率为33%，问应选择哪种筹资方案？9、某公司资金总额为8000万元，其中债券3000万元，年利率为12%；优先股1000万元，年股利率为15%；普通股800万股，公司所得税税率为40%，今年的息税前利润为1500万元。要求：（1）计算公司的财务杠杆系数。（2）计算公司的普通股每股收益。（3）当EBIT增加10%时，普通股每股收益应增加多少？10、某公司近期实现销售收入300万元，变动成本总额为150万元，固定成本为80万元，利息费用为10万元，试计算该公司的经营杠杆系数。11、某公司拟筹资1000万元，现有甲乙两个备选方案，有关资料如下表所示，试用比较资本成本法确定该公司的最佳资本结构。筹资方式甲方案筹资额资本成本乙方案筹资额资本成本长期借款债券普通股20093001050012180920010.562012合计1000----1000----12、某公司拥有长期资本800万元，其中长期借款120万元，长期债券240万元，普通股440万元。由于该公司扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍然保持现有的资本结构。此外随着筹资额的增加，各种资本成本的变化如下表所示。

各种筹资成本变化表筹资方式个别资本筹资分界点（万元）资本成本（%）长期借款0~99~18