第七章证券投资决策

第七章证券投资决策

第一节证券投资概述一、证券投资的含义与特点证券投资是指公司（投资者）将资金投资于股票、债券、基金等证券，并从中获取投资收益的一种投资行为。证券投资的特点1、交易成本低。2、流动性强。3、价值不稳定。第二节债券投资公司要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收益率。一、债券投资的收益评价（一）债券的价值，又称债券的内在价值，是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。所以，对投资者而言，当债券价值高于其购买价格时，才值得投资。第二节债券投资债券价值计算的基本模型债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。

BV=i·F(P/A,K,n)+F·(P/F,K,n)=I·（P/A，K，n）+F·（P/F，K，n）式中BV—债券价值；i—债券票面利息率；I—债券利息；F—债券到期本金；K—市场利率或投资人要求的必要收益率；n—付息总期数。第二节债券投资（二）债券的收益率债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要标准，是指能使债券的未来现金流入限制等与债权购买价格的贴现率，它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则就应放弃此项投资。第二节债券投资1.短期债券收益率的计算短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：式中：BV0―债券购买价格；BV1―债券出售价格；I―债券利息；K―债券投资收益率。第二节债券投资2.长期债券收益率的计算对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。（1）一次还本付息的单利债券价值模型为：BV=F(1+i·n)·(P/F,K,n)第二节债券投资（2）一般债券收益率的计算，其价值模型为BV=I·（P/A，K，n）+F·（P/F，K，n）式中：BV—债券的购买价格；I—每年获得的固定利息；F—债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；K—债券的投资收益率；n—投资期限。由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的BV正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的债券的购买价格与债券买价不等，则须继续测试，再用插入法求出收益率。第三节股票投资一、股票投资的收益评价（一）股票的价值股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。股票带给投资者的现金流入包括两部分：股利收入和股票出售时的资本利得。因此股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价值才适宜投资。

第三节股票投资1.股票价值的基本模型股票价值的基本模型要求无限期的预计历年的股利，如果持有期是个未知数的话，上述模型实际上很难计算。因此应用的模型都是假设股利零增长或固定比例增长时的价值模型。第三节股票投资第三节股票投资第三节股票投资2.根据股票价值的基本模型股票投资收益率的计算一般情况下，公司进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。即通过以下模型用插入法。第四节投资基金一、投资基金的含义、内容与分类（一）投资基金的含义与内容投资基金即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，以规避投资风险并获得投资收益的证券投资工具。第四节投资基金二、投资基金的价值与收益率对投资基金财务评价所依据的信息来源主要是公开的基金财务报告信息。（一）基金的价值基金的内涵价值是指在基金投资上所能带来的现金净流量。第四节投资基金（二）基金收益率基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金收益率的计算公式为：上式中，持有份数是指基金单位的持有份数。如果年末和年初基金单位的持有份数相同，基金收益率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。年初的基金单位净值相当于是购买基金的本金投资，基金收益率也就相当于一种简便的投资报酬率。第五节

证券投资的风险

与组合问题：俗话说，收益和风险就象一对孪生兄弟，存在彼此替代的关系，高收益常常与高风险相伴随。那么，应该怎样认识和衡量证券投资的收益和风险呢？第五节

证券投资的风险

与组合一、证券投资的收益和风险（一）证券投资的收益

1.收益的类型和度量

买卖差价和公司股利持有期收益率＝（出售价格－购买价格＋现金股利）/购买价格×100%第五节

证券投资的风险

与组合2.收益率和持有期评价投资收益率的时候，必须考虑到投资持有期限的长短。如果乙的投资收益率为389%，而甲的投资收益率为38.9%，能够据此认为乙的投资业绩比甲好吗？不能，因为取得投资收益是有时间的。第五节

证券投资的风险

与组合3.名义收益率与真实收益率真实收益率=（名义收益率-通货膨胀率）/（1+通货膨胀率）当通货膨胀率不很高时，三者之间的关系可以简化表示成：真实收益率=名义收益率-通货膨胀率。第五节

证券投资的风险

与组合4.预期收益率买股票是买预期，所以预期收益更重要。预期收益率可以用概率中的期望值（expectedvalue）来表示，即把预期收益率表示为以有关概率为权数的所有可能结果的加权平均数，其计算公式表示为：第五节

证券投资的风险

与组合（二）证券投资的风险1.证券投资风险的定义

证券投资风险是指由于各种相关因素的影响，使证券投资者的收益达不到其预期收益，从而遭受损失的可能性。

第五节

证券投资的风险

与组合2.证券投资风险的分类

（1）系统性风险系统性风险（systematicrisk）又称为不可回避风险或不可分散风险，是指与整个市场波动相联系的风险。这些风险主要包括政治风险、政策风险、经济风险、市场风险等。（2）非系统性风险

非系统性风险（unsystematicrisk）又称为可分散风险或可回避风险，它是指由于某行业或某公司内部因素变化而使其证券价格受到影响，进而使投资者收益发生变动的风险。

包括行业风险、信用风险、经营风险等。案例1雷曼公司破产

2008年9月１５日，在寻找买家未果后，曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟公司凌晨发表声明说，公司将于当日递交破产保护申请。雷曼倒闭的主要原因在于其从事了与次贷有关资产的高杠杆交易，它的资本金也就几百亿美元，但其涉及的资产和交易是上万亿的。破产时的资产只有240亿美元，但债务却高达6130亿美元。所以，现在的华尔街金融机构都在“去杠杆化”。图1

雷曼公司股价

案例2如何防范地雷股？地雷股：上市公司出现不利的消息被曝光或公布，很有可能引起股价下跌的股票。1.要学会看懂财务报表2.要学会合理规避风险避开跌破面额的股票；避开跌破转换价的股票；避开跌破每股净值的股票；避开财务总监走人的股票；避开更换会计师事务所股票；避开董监低持股的股票。避开参与衍生证券的股票。第五节

证券投资的风险

与组合3.证券投资风险的度量衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益的概率分布的方差或标准差。方差和标准差的计算公式是：

其中：V代表方差，代表标准差，R表示各种可能的收益水平，E（R）表示预期收益。方差或标准差越大，意味着投资风险就越大，图2收益与风险的权衡

第五节

证券投资的风险

与组合（三）风险偏好投资决策的实质是对收益与风险的权衡。但是，由于不同的投资者有着不同的风险承受能力和风险偏好,所以在决策前,首先要了解自己的风险偏好。专栏3-1了解自己的风险偏好了解自己的风险偏好是投资决策的第一步,为了能测试出来您的真实风险偏好,

请尽量如实填写。1.您的家庭负担：A.家庭负担较重，例如家中有病人等；B.子女尚小，父母需要赡养，家庭负担较重；

C.简单的三口之家，父母刚退休不久，有固定收入；

D.单身或者结婚不久，没有子女，父母还年轻，无需赡养。专栏3-1了解自己的风险偏好2.您的投资收益预期是什么？A.获取相当于银行定期存款利率的回报

；B.保障资本增值及抵御通货膨胀

；C.获取每年5%-10%的回报率

；D.获取每年10%以上的回报率

；3.在海滨，你是否经常不小心游出安全区内？A.绝对不会。B.很少这样，太危险。C.这样也没什么大不了的。D.经常这样，无视安全线的存在。4.您是不是喜欢自己作决定？A.不喜欢，最好有朋友帮忙。B.有人给我意见会使我的信心大幅度增加。C.我习惯于自己做决定，但是别人的意见我会参考。D.自己做决定是我一贯的作风，从来不需要别人的参与。5.假设有一项电视智力竞赛节目，并且您已经胜出，主持人让您在以下获奖方式做出选择，您会选择：A.立刻拿到1万元现金。B.有50%的机会赢取5万元现金的抽奖，但50%的机会什么也没得到。C.有25%的机会赢取10万元现金的抽奖，但75%的机会什么也没得到。D.有5%的机会赢取100万现金的抽奖，但95%的机会什么也没得到。6.独自到国外旅游,遇到三叉路口，你会：A.仔细研究地图和路标，确认无误再做出选择。B.向别人问路，问清楚之后选择。

C.大致判断一下方向，然后毅然决然的走下去。

D.用掷骰子的方式来做决定。7.假如您预计有一项投资可能会有较大的收益，可是手中却没有足够的资金，您是否会对外借款？A.肯定不会B.可能不会C.可能会D.肯定会8.假设下面4种投资可能，这只是假设不代表任何市场上的投资产品，您认为您可能选择的投资组合是：A.预期收益7.02％，最大收益16.30％，最大损失-5.60％。B.预期收益9.00％，最大收益25.00％，最大损失-12.10％。C.预期收益10.40％，最大收益33.60％，最大损失-18.20％。D.预期收益11.70％，最大收益42.80％，最大损失-24.00％。

说明：得分评价为：A=1分，B=2分，C=3分，D=4分。只能单选。8个题得分累计为总分.1.得分8～13分

,您属于保守型投资者。在风险和收益的天平之间，您态度鲜明地维护“低风险”乃是投资第一要义。

2.得分14～18分,您属于稳健型投资者。您更愿意用最小的风险来获得确定的投资收益。3.得分19～25分,您属于平衡型投资者。您对投资的期望是用适度的风险换取合理的回报。4.得分26～32分

,您属于进取型投资者。您可能还年轻，对未来的收入充分乐观。在对待风险的问题上，您属于风险偏好型。第五节

证券投资的风险

与组合（四）收益与风险权衡的指标在标准的投资实践中，投资者不仅要考虑投资的预期收益率，还要考虑投资的风险。衡量指标：变异系数

例2：中国联通和中兴通讯

联通每股价格是3元，而中兴通讯每股价格是30元，买哪个更划算？数据表面，中兴通讯的预期收益率为19%，变异系数为38.67%，中国联通的变异系数为40.83%。也就是说，若获取联通１单位预期回报率，必须承担0.4083单位的风险；而获取中兴１单位的报酬，则只支付0.3867单位的风险。所以，在这种情况下，投资中兴通讯的股票更划算。第五节

证券投资的风险

与组合问题：基金经理的主要工作是什么？不同基金之间的业绩差异如何形成的？第五节

证券投资的风险

与组合二、资产配置决策（一）资产配置的重要性

1.含义：所谓资产配置决策就是指如何将有限的资金分配到不同类型的资产上的决策。图3-3美国养老基金在1977-1987年期间业绩贡献分解

第五节

证券投资的风险

与组合2.资产配置决策的内容

（1）考虑投资于哪些类型的资产（例如，股票、债券、国库券）；（2）对于每种资产的正常权重或计划权重是多少？也就是说，在资产配置方案中应该怎样对每项资产进行投资（例如，60%的股票、30%的债券、10%的国库券）；（3）允许资产配置的范围（如50%-70%的股票、25%-35%的债券、5%-10%的国库券）；（4）投资组合还要购买哪些特定的资产，如商品基金、高收益债券等。第五节

证券投资的风险

与组合（二）资产配置的程序1.将资本市场条件和投资者的具体目标及限制条件进行归纳；2.根据相关条件来选择投资者要求的最佳投资组合。投资者要注重“两个合理搭配”：一是风险收益的合理搭配；二是投资品种的合理搭配。3.资产组合的评估、调整与再平衡

专栏3-2个人资产配置应注意的问题

对股市的回报和风险要有理性预期

；在1993年12月31日至2006年11月30日止的155个月里，道琼斯中国指数的年化回报仅为4.04%，但是其年化标准差(风险)却高达42.08%。个人投资者经常犯的一个错误就是误将风险当成预期收益清晰了解自己的投资目标、期限和风险承受能力实现投资组合的充分多样化可以将资金分成大小两部分，较大的一部分被称作核心组合，主要投资于那些在国民经济中占有举足轻重地位的大市值股票以抗拒下跌风险；金额较小的那一部分被称作外围组合(SatellitePortfolio)，主要被用来投资那些可能带来意外惊喜或者超额利润的中小型公司股票以满足投资者的风险偏好。坚持长期定期投资，这样可以避免受市场短期波动的影响第五节

证券投资的风险

与组合三、投资计划书（一）制定投资计划书的主要目的帮助投资者制定符合实际情况的投资目标；正确的投资目标应该以风险和收益一起来表示。为评价投资绩效提供判断标准

第五节

证券投资的风险

与组合（二）投资计划书的主要内容

1.投资目标

资本保值、资本升值、获取当期收入和寻求总收益最大化。对于一名只有25岁的投资者来说，合理的投资目标可以描述为：“通过选择风险中等或者风险较高的资产配置方案，力图实现资本最大限度的升值”。

对于一名已经65岁的投资者来说，合理的投资目标可以描述为：“通过选择风险较低的资产配置方案，力图实现资产的保值和满足收入需求”。

第五节

证券投资的风险

与组合2.投资限制（1）流动性要求；（2）投资期限；（3）合理避税；（4）法律法规的限制；（5）特殊事项。第五节

证券投资的风险

与组合3.资产配置方案一般情况下，在投资计划中，资产配置经常用范围来表示，分配的具体形式一般为一个以百分比区间而不是一个确切的数值来表示。例如，某个投资计划可能会要求投资者全部资产的60—80%投资于普通股，20%-40%投资于债券。

第五节

证券投资的风险

与组合4.投资策略买入并持有策略(BuyandholdStrategy)；恒定混合策略(ConstantmixStrategy)；战术性资产配置策略(TacticalAssetAllocationStrategy)；投资组合保险策略(PortfolioinsuranceStrategy)。专栏3-3甲先生的投资计划书1.投资目标：实现资本保值，业绩参考基准是相应指数收益率减去0.25%(作为手续费)2.投资限制（1）为支付股利所得税，保留股利的30%，其余再投资；（2）每季末，将工资收入的20%进行投资；（3）每季的投资将均匀地分配到各指数基金，使资产配置维持不变；（4）不采取积极式的战术性资产配置。

3.资产配置方案

国泰金龙债券基金投资计划书

1.投资目标：在保证投资组合低风险和高流动性的前提下，追求较高的当期收入和总回报，力求基金资产的稳定增值。2.投资范围：限于国内依法公开发行的各种固定收益类金融工具和一级市场股票。3.投资策略：以长期利率趋势分析为基础，结合中短期的经济周期、宏观政策方向及收益率曲线分析，实施积极的债券投资管理。在对拟公开发行股票的公司进行充分研究的基础上，择机参与拟公开发行股票的申购。因申购所持有的股票资产自可上市交易之日起在180个自然日内卖出；因可转债转股所持有的股票资产自可上市交易之日起在180个自然日内卖出。4.风险收益特征：本基金属于收益稳定、风险较低的品种。国泰金龙行业基金投资计划书

1.投资目标：有效把握我国行业的发展趋势，精心选择具有良好行业背景的成长性企业，谋求基金资产的长期稳定增值。2.投资策略：本基金采取定量分析与定性分析相结合的方式，通过资产配置有效规避资本市场的系统性风险；通过行业精选，确定拟投资的优势行业及相应比例；通过个股选择，挖掘具有突出成长潜力且被当前市场低估的上市公司。3.业绩比较基准：本基金股票投资部分的业绩比较基准是上证A股指数和深圳A股指数的总市值加权平均值。4.风险收益特征：承担中等风险，获取相对超额回报

华宝保康消费品基金投资计划书

1.投资目标：分享我国全面建设小康社会过程中消费品各相关行业的稳步成长；为基金持有人谋求长期稳定回报。2.投资范围：在正常的市场情况下，本基金的股票投资比例范围为基金资产净值的50%－75%；债券为20%－45%，现金比例在5%以上。3.投资策略：长期持有消费品组合，并注重资产在其各相关行业的配置，适当进行时机选择。

4.风险收益特征：本基金属于平衡型基金，具有适度的风险和收益。博时主题基金投资计划书

1.投资目标：分享中国城市化、工业化及消费升级进程中经济与资本市场的高速成长，谋求基金资产的长期稳定增长。2.投资范围：股票资产占基金净值的比例范围为60%-95%；基金保留的现金以及投资于到期在1年期以内的政府债。

3.投资策略：采取积极管理策略

4.风险收益特征：基金的风险与预期收益都要高于平衡型基金，属于证券投资基金中的中高风险品种。（三）制定切实可行的交易计划——如果赚钱是个慢活的话，赔钱却可以一步到位。步骤一：确定交易哲学你打算什么时候下定决心进入交易?

——当我的朋友从他的经纪人那里得到了热门消息时NO——当我读报纸偶然产生一个交易想法时NO——当我盯住报价器，感受到市场氛围时NO——当我掌握了某种交易哲学，并对其确信无疑时YES*没有100%准确的方法，关键是这种方法获利的概率有多大。步骤二：选择要交易的对象

当投机者决定了他打算怎样进入交易后，他必须选择要进入的市场。对大多数投资者来说，有限的时间和可得到的资金将严重限制可监测和交易对象的数量。在选择交易对象时要考虑三个因素：

1、同交易方法相配合2、多样化不要同时买同涨同跌的股票3、波动性

资金有限的交易者应该避免极度波动的股票。步骤三：制定具体的风险控制计划。每次交易的最大风险

通过控制分配到任一指定交易中资金总量的百分比，投资者可以极大地增加长期成功的可能性。最理想的是把任一交易中的最大风险限制在总资产净值的5％或者更少。

止损策略在进入之前先要知道在什么价格退出。波动性调整策略应该根据市场波动性的变化来调整交易数量净值调整策略交易规模也应该随着资产净值的变化而调整步骤四：形成一个遵守时间的习惯

每天晚上留出某段时间来回顾市场，更新交易策略。在大多数案例中，一旦交易者建立了具体规程，每天有30分钟就够了。在这段时间内执行的主要任务是：更新交易系统和图表计划新的交易校正现存股票的退出点步骤五：保留一本交易记录交易进入日买入或卖出单位进入价格止损指令持仓风险占资产净值%目标价格退出日退出价格盈亏交易理由评述最初

目前最初目前最初目前最初目前步骤六：坚持写交易者日记

1．交易理由。过一段时间后，这个信息可以帮助投资者判断．他的某个交易策略是特别易于成功还是特别易于失败。2．交易是如何结束的。这个基本的背景信息对于评价任何交易都十分必要。3．教训。交易者应该逐项记录在交易过程中所他的错误或正确的决定。

步骤七：分析自己的交易

投资者不能只分析市场，也要分析他自己过去的交易，以便识别他采用的方法的长处和弱点。除了交易者日记，另外两个进行这种分析的有用工具是：分类交易分析将所有交易分成买进类和卖出类；根据交易对象划分交易结果；对短线交易与长线交易进行比较等。资产净值图表。图表的主要功能是当绩效出现急剧恶化时提醒交易者警惕。案例：北京玫瑰园房产：冒险家折戟沉沙之地北京玫瑰园有很显赫的背景：这是中国迄今面积最大的别墅开发区，是北京市第一个赴香港招商的房地产项目，它一度被誉为“首都第一别墅”。但这是一朵带刺的玫瑰，它曾经让几个心雄万夫的奇男子黯然神伤，败走麦城。1992年12月5日，在当时还十分冷清偏僻的北京郊区沙河镇小蔡村，一块硕大的公司招牌挂出来了：京港合资飞达玫瑰园别墅有限公司。此刻，笑容满面地站在它边上的，是一个叫刘常明的中年男人。案例：北京玫瑰园房产：冒险家折戟沉沙之地这时，刘常明的身份是当时十分受宠的“港商”，然而他其实是一个地道的北京人。1984年前后，一位叫赵章光的温州人发明了一种中药成分的生发剂“章光101”，由于效果显著，很快在东亚和东南亚一带广受欢迎。当年就有不少人靠当“章光101”的代理商而一夜暴富，刘常明和后来买了中国第一辆法拉利跑车的李晓华等人便是其中的几位。他通过钻营结识了赵章光，并成为了日本市场的总代理商，在短短的一两年里，他就摇身进入当时在国内还属凤毛麟角的“百万富翁俱乐部”行列。案例：北京玫瑰园房产：冒险家折戟沉沙之地自此，刘常明频繁穿梭于京港之间，成为两地商务交易的大红人。就在飞达成立的这一年，北京市在香港举办第一届投资贸易洽谈会，刘常明自然充当了牵线接待的中间人，他在香港盛情款待京城要员，时任市政府秘书长后因受贿锒铛入狱的铁英便成为刘常明盛筵中的首席座上宾，他送给铁英的大量礼物中仅两块劳力士总统型手表便价值15．3万元，相当于当时铁英15年的工资。案例：北京玫瑰园房产：冒险家折戟沉沙之地刘常明出手之豪爽可见一斑，当然他也得到了铁英更为豪爽的回报。1992年前后，京城房地产业遽然升温。精明的刘常明当然不会放过这一发财机遇。很快，他击败众多竞争者，抢到了昌平县沙河镇的这块地。此地离北京仅半小时车程，地平天旷，风景宜人，非常适合建造高档别墅区。更吸引人的是，这里与明陵地脉相连，是一块众所周知的风水宝地。案例：北京玫瑰园房产：冒险家折戟沉沙之地飞达玫瑰园经北京市政府批准兴建，由刘常明的香港飞达公司跟昌平县房地产开发总公司合资开发。玫瑰园占地49．9万平方米，规划建设别墅800余套，每套售价300万元以上。这一项目宛如芙蓉出水，甫一开盘就被誉为“首都第一别墅”。刘常明由此成为新闻焦点人物。刘常明其实从一开始就没有打算认认真真地造别墅，他无非是拿玫瑰园设了一个局，企图炒一把楼花圈一笔钱就溜之大吉。事实也似乎正是这样，玫瑰园自轰轰烈烈地开盘以后，便没有真正地破土动工过，刘常明雇美国规划师拿出了一套十分精致豪华的规划图和别墅设计图，然后频繁地刊登广告，四处招商。他像一个诡谲的猎人，把一块天大的馅饼挂在半空中，等着猎物自己撞上门来。案例：北京玫瑰园房产：冒险家折戟沉沙之地果然，猎物很快就来了。邓智仁是俊杰如云的香港楼市中的一个“神奇小子”。最初他借款1．2万港币，办起了包括他在内只有三个人的小小的利达行。到1990年，利达行一跃而成为香港最大的房地产代理公司，雇员超过500人。此时，小平南方视察的春风也刮到了香江，邓智仁顿时嗅到了巨大的商机。他俯瞰北京城，以那独特而高远的专家目光，一眼就瞄上了玫瑰园。又是那么的巧合，玫瑰园的主人竟是他的香港客户，两位都梦想成为李嘉诚的男人就这样坐在了一起。邓智仁以香港利达行40％的股权作抵押，通过4家公司集资1亿港币，首期动用6000万港币，以投资的形式购买了北京玫瑰园2万多平方米的别墅，并借此成为该项目的销售总代理。案例：北京玫瑰园房产：冒险家折戟沉沙之地邓智仁推销玫瑰园的第一招是“围魏救赵”：先推销北京，再推销玫瑰园。他挟资1000万元，先后组团赴香港、