第五章获利能力

第五章获利能力分析一、引言二、以销售收入为基础的获利能力指标三、以总资产为基础的获利能力指标四、以净资产为基础的获利能力指标五、杜帮财务分析体系六、与上市公司获利能力相关的分析一、引言

获利能力分析之所以重要，是因为：〈1〉利润（或有关利润率指标，下同）是股东利益（无论是股利收益，还是资本收益）的源泉；〈2〉利润是企业偿还债务（尤其是长期债务）的基本保障；〈3〉利润是企业管理当局业绩的主要衡量指标。在衡量企业的获利能力时，为了控制企业之间的规模差异，用一定的百分比（即利润率）形式比之于用利润绝对数更有意义。用来作为利润率计算基础的主要有销售收入、总资产及净资产。二、以销售收入为基础的利润率指标销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入销售净利率=净利/销售收入判断标准：大好，说明企业的销售获利能力佳。

影响因素：料、工、费三项下降，则毛利率上升。一件商品，你愿意接受它75%以上的毛利率，就是奢侈品；一件商品，你愿意接受它40%－75%的毛利率，就是品牌产品；一件商品，你愿意接受它10%－40%的毛利率，就是普通商品；一件商品，只有不超过10%的毛利，你还要讨价还价，就是地摊货；一件商品，如果告诉你，是0或负毛利，那就是骗你玩三、以资产为基础的利润率指标1、总资产利润率利润总额/年平均总资产

这一比率的意义在于：反映企业全部资产的获利水平——经营获利与投资获利。

2、总资产净利润率：

净利润/年平均总资产这一比率的意义在于：

将该比率与前一比率作比较，可以反映所得税对企业最终的资产获利水平的影响。

3、经营资产利润率：

营业利润/年平均经营资产

其中：营业利润是指来自营业的利润，但不包括投资收益及非常项目；经营资产是指从总资产中扣除投资、无形资产及其他资产后（投资）的余额。这一比率的意义在于：反映企业投入生产经营的资产的获利水平；将其与总资产利润率进行比较，可以发现企业资金配置是否合理。四、以净资产为基础的利润率指标净资产利润率（股东权益报酬率）：（净利润—优先股股利）/年平均净资产其中：之所以扣除优先股股利，是因为分母中也不包含优先股。这一比率的意义在于：反映企业为全体股东赚取利润的能力。（一）杜邦分析体系沿革

1903年，杜邦火药公司首次执行“投资报酬率”法来评价公司业绩。其财务主管（DonaldsonBrown）将投资报酬率法发展成为一个评价各个部门业绩的手段，建立了杜邦公式

总资产净利润率＝总资产周转率*销售净利润率（二）杜邦分析体系内涵利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。该体系是以权益报酬率为龙头，以资产利润率为核心重点揭示企业获利能力及其前因后果。五、杜邦分析体系杜邦分析体系图股东权益报酬率权益乘数资产报酬率总资产周转率销售净利率总资产销售收入销售收入净利非流动资产流动资产总成本总收入

固定资产＋长期投资＋无形资产＋其他资产

货币资金＋短期投资＋应收赋税＋存活＋其他流动资产销售成本销售费用财务费用管理费用税金费用（核心）总资产总股东权益1（1－负债率）＝从上图可以看出：（1）净资产收益率是一个综合性很强，与企业财务管理目标相关性最大的一个指标，它由企业的销售利润率、总资产周转率和权益乘数所决定。可见，所有净资产收益率是指标体系分析的核心。（2）企业的税后净利，是由销售收入扣除成本费用总额再扣除所得税而得到的，而成本费用又由一些具体项目构成。通过对这些项目的分析，能了解企业净利润增加或减少的原因。（3）企业的总资产是由流动资产和非流动资产构成的，它们各自又有明细项目，通过总资产构成和周转情况的分析，能发现企业资产管理中存在的问题与不足。（4）企业的总资产由所有者权益和负债两部分构成，通过对总资金结构的分析能了解企业的资金结构是否合理和财务风险的大小，从而及时发现企业筹资中存在的问题，以便采取有效措施加以改进。

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-+-

净资产收益率15.02%总资产收益率9.2113%权益乘数1/(1-0.44)=资产总额/股东权益

=1/（1-资产负债率）

=1/（1-负债总额/资产总额）x100％主营业务利润率45.9904%总资产周转率0.2003净利润3,338,671,449主营业务收入7,259,496,952主营业务收入7,259,496,952资产总额39,356,806,930主营业务收入7,259,496,952全部成本2,923,333,697其他利润636,920,298所得税1,634,412,103流动资产2,638,556,919XX//长期资产36,718,250,011长江电力05年12月31日杜帮财务分析体系－＋－

营业务成本1,925,658,514营业费用1,910,851管理费用166,854,943财务费用828,909,389全部成本流动资产长期资产

货币资金670,444,365短期投资266,075,900应收账款1,385,773,706存货152,374,733其他流动资产163,888,216

投资2,192,577,488固定资产34,510,698,266无形资产14,974,257其他资产0

净资产收益率4.27%总资产收益率3.4445%权益乘数1/(1-0.11)=资产总额/股东权益

=1/（1-资产负债率）

=1/（1-负债总额/资产总额）x100％主营业务利润率1.4484%总资产周转率2.3781净利润239,126,624主营业务收入16,509,455,789主营业务收入16,509,455,789资产总额6,777,497,400青岛海尔杜帮05年12月31日财务分析体系TCL案例分析TCL的发展历程。第一阶段：国有独资阶段（1981-1997）。

1985年5月，中港合资的TCL通讯设备有限公司成立，开始向电话机方面发展业务，很快TCL成为中国电话大王；1993年，TCL通讯设备有限公司在深交所上市；这个时期，TCL集团是一个国有独资的企业，TCL通讯也已上市，但整个TCL集团产权无实质性的变动。

1996年，李东生继任TCL集团总裁后，李东生是一个职业经理人，他的发展思路与前任迥然不同。第二阶段：国有股权稀释（1997-2002）。

1997年4月，广东惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国有资产授权经营试点，惠州市人民政府和李东生签订了5年的放权经营协议。按照惠州市人民政府和李东生签订的协议规定，TCL到1996年底的3亿元净资产全部归惠州市人民政府所有，此后每年的净资产回报率不得低于10%，不足的部分以李东生为首的TCL管理层要用自己的钱补贴，超过的部分以李东生为首的TCL管理层按比例提成。提成比例为：若净资产回报率多增长10%—25%，TCL管理层可获利多增长的15%；若净资产回报率多增长25%—40%，TCL管理层可获利多增长的35%；若净资产回报率多增长40%以上，TCL管理层可获利多增长的45%。

TCL的产权改革是什么呢？我打一个比喻，我家很脏，我请了一个保姆为我清扫，这个保姆就是李东生，我家价值100万元，李东生这个保姆跟我说，他想用每月我付给他的400元的薪水中的一半买我家，我脑袋一发昏，就答应他了。李东生就把400元薪水中的200元，每月存起来想购买我家的股权。他又跟我说，经过他的估价，我家只值600元，他用三个月的工资就把我家买走了，这就是TCL的产权改革。我家很脏，我请了一个职业经理人为我打扫，他干了几年后，我家是干净了，但我家就是他的了。（朗咸平）用净资产回报率这样一个唯一的指标考核经营业绩，存在很多问题。如果数据造假怎么办？怎么造假？。

这是TCL自己公布的TCL在41家电子行业中的各项指标排名：

TCL的净资产收益率排第3名，这是可以理解的，因为净资产回报率是惠州市人民政府和李东生签订的协议的唯一考核指标，当然是越高越好了。TCL的毛利率和主营业务利润率只排在第25名，我就产生这样的疑问：如此差的毛利率和主营业务利润率，怎么能够创造出如此高的净资产收益率呢？

净资产收益率＝净利润/净资产。

毛利率＝（收入-成本）/收入。如此低的毛利率要创造出如此高的净资产收益率，一种可能就是成本费用，包括各种税非常低。但是大家看到TCL的成本费用利润率排在第26名，成本费用是非常高的。有没有另外一种可能，就是TCL的负债非常高，导致净资产非常低，这样净资产收益率就会比较高，但是我们发现TCL的资产负债率排在第35名，高极了。资产负债率高，总资产收益率一定下降，但是我们发现TCL的总资产收益率排在第6名，这怎么可能呢？所以我的结论是：TCL的净资产收益率是假的。因为TCL每年都有近30％的净资产收益率，所以TCL管理层股权上升很快，李东生持有5.59%的股权，按2004年2月2日收盘价8.35计，已达到12亿元，成为TCL改革的最大受益者。对于TCL的产权改革，一些评论认为，产权改革是企业发展的动力和原因，TCL产权改革带来了企业利润增长和健康发展，所以它是成功的，它走出了国有企业改革的新模式，从而为解决困扰国企已久的产权症结提供了一条新路径。

华尔街日报评论认为，TCL的产权改革“可能会吸引其它大型国有企业群起效仿，纷纷进行换股IPO”。⑴每股收益

每股收益是指本年净收益与年末普通股份总数的比值。其计算公式为：

每股收益=净利润/年末普通股份总数

每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。在分析时，可以进行公司间的比较，也可以进行公司不同时期的比较，还可以进行经营业绩和盈利预测的比较。但每股收益指标也有相应的局限性：它不反映股票所含有的风险；不同股票换取每股收益的投入量不同，限制了公司间的比较；每股收益多，并不意味着分红多，还要看公司的股利分配政策。

六、与上市公司获利能力相关的分析（2）市盈率

市盈率是指普通股市价为每股收益的倍数。其计算公式为：

市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益

该比率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票投资报酬率和风险。在实务操作中过高或过低的市盈率都不能说明实际问题，需进一步具体分析。

需要注意：当收益非常少或亏损时，该指标无意义。不能仅仅通过该指标评价盈利能力。（3）每股股利每股股利是股利总额与期末普通股份总数之比，其计算公式为：

每股股利=股利总额/年末普通股份总数

（4）股利支付率股利支付率是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。股利支付率=每股股利/每股净收益×100%

所谓派息率，也就是当年派息总数/同年总盈利，这个指标一般介于40%~60%之间，某些上市公司派发特别股息，会使这个指标超过100%。但是在正常情况下，会认为超过60%的派息比率会对企业的进一步发展造成困难。派息比率这个指标，反映的是上市公司愿意通过现金回报股东的豪爽程度。

一般派息率在30%~70%比较健康，太