FOF-基金投向问题的思考A

FOF-基金投向问题的思考LotusQuant

目录

一、FOF基金的投出要关注战略时机

二、

FOF基金选择策略的疑惑

三、应注意投向夏普率较高的策略与基金

四、应研究顶级私募基金的特征并投向这类基金

五、主要FOF情况

六、

与FOF有关的热点问题思考

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一、FOF基金的投出要关注战略时机

我们国家由于散户与游资参与股票市场的资金较大，且投机盛行，市场波动性远比西方国家的股票市场大，2014~2015年市场的大起大落就是典型的案例，A股市场“战略择时”买卖股票就显得更为重要，“战略择时”买卖股票的本质就是基金的整体仓位控制。

FOF基金的投资决策应该加强研究各类资本市场的“战略”投资时机，在合适的时机投出FOF基金的资金,选基金经理已经很难,而这种”战略择时”难度更高,所以做好FOF与MOM并不简单。通常资金方投出资金的期限只有一年,这类时间短的投资，本质上资金方已经在做”择时”，只是他自己没有意识到，MOM操盘基金经理其后的选择非常有限，这也是这类基金比较难做的根本原因。

战争的输赢决定于战略性质的“决战”，操盘基金也是如此。

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重要观点一

顶级私募基金的标准：

1、稳定盈利、收益较高

2、回撤较小、资金规模较大

3、同时能逃过股灾1.0、2.0、3.0、4.0

我们评价基金实力，不看短期，因为看短期无法评价“股灾”中的表现，我们看6年期的整体“攻、防”综合实力，即同时能逃过股灾1.0、2.0、3.0、4.0，否则难有“复利”优势，上面标准也是“中国基金报”评选顶级私募基金的标准，因为做私募基金不允许有一次较大失误，这是基金“清盘线”的要求所致，是“大资金复利”的要求所致，所以类似于“打劫银行”的事情他们不做，看看“重阳投资”的逻辑，就知道大资金投资的准则了，重阳投资管理200亿，这些大资金关心“保值”，跑赢通货膨胀就行，他们怕风险，子子孙孙安稳有保障就行，这个逻辑是正确的，巴菲特也是认同。不过做FOF基金常常是一年期产品，这就是个矛盾。

期货市场的策略，通常资金容量在2亿左右，而股票市场可达数十亿、上百亿，甚至上千亿，所以只做期货的私募基金很难成为“大品牌”。

重要观点二

重要辨析：从2016年11月1日起，到2017年10月31日止，将自有资金100万，做到900多万，一年收益8倍，而大盘同期点数为3122点~3393点，上涨仅百分之九。是否能管理私募基金？我的看法：1、要证明交易都是合法模式，不会被证监会追查。2、要排除“融资”部分才能做业绩的“横向”比较。3、要严格证明客户的大资金到来后，不会被“恶意”用于去给别人“接盘”。4、要证明您的业绩不是类似于一些私募排行第一名那样的情况，即证明好业绩不是利益共同方“隐形”做庄托盘所致。而是策略具有通用性、稳定性、可复制性。5、管理几百万与管理大的阳光基金是两码事情，当管理大资金的时候，要求稳，有清盘线限制，最大回撤不能超过20%，为了防止黑天鹅，个股必须组合持有，单只个股占用总资金不超过10%，最好不超过5%。6、更严格的要求是：要证明您能躲过“股灾”，且慨率“非常高”的躲过股灾。如果以上问题都解决了，操盘手业绩做的好，那确实值得投入资金。

二、FOF基金选择策略的疑惑

重要疑惑：

我选中去年私募基金排行榜前30名的三只基金”a、b、c”，为何今年“a、b、c”的成绩却不理想？

主要原因:(常人易忽视原因1)

1、若私募产品有10000只，这1万只产品构成一个集合A，

集合B=”a、b、c”，对于你来讲今年的“比赛”是集合B与集合A的较量，集合B自然很难战胜集合A，集合A的成员太多，总有一些抽到当年的“彩票大奖”。

2、能进入私募基金排行榜前30名的基金，往往采用的策略比较激进,

比如重仓一只热门股，如此回撤也常常较大，你正好今年碰上了这个回撤。

3、策略的“可复制性”差，即高收益是特定情况下产生的。

4、资金方投入资金往往是看到前一年此策略的收益好，而市场是多变的，今年市场环境大变，策略难以发挥其优势，尽管此策略多年下来按年计算收益还不错，但你是一年期产品。

5、市场所给出的盈利机会并非线性分布，各策略对机会的把握存在一定的随机性。

6、策略管理人暗中被替换了,或策略暗中被替换了。下面讨论样本数问题：

策略的“样本数”问题案例一：下图是8个月数据，按照初始本金的30%作为保证金交易，盈利90%，看上去资金曲线好像很不错，那么这个策略稳定么？我们是否该投入资金？

让我们看看上面策略接下来接近2年的情况，可以看到这个策略盈利并不稳定，我们投入资金后是亏损的，案例一这种情况现实中很多。

策略的“样本数”问题案例二：下图是1年半数据，按照初始本金的30%作为保证金交易，盈利90%，看上去资金曲线好像还行，那么这个策略稳定么？我们是否该投入资金？

让我们看看上面策略接下来3年半的情况，可以看到这个策略盈利并不稳定，不过还能有点盈利。

策略的“样本数”问题案例三：下图是7年数据，按照初始本金的30%作为保证金交易，盈利700%，看上去资金曲线还行，理论上讲我们应该选择样本数更多的这类策略，其规律更可靠。不过当外部环境发生重大变化时，情况也会比较复杂。

三、应注意投向夏普率较高的策略与基金策略的“可复制性”：大多数策略可复制性差，通常夏普率高的策略可复制性大，夏普率高的本身就反应策略的规律性强，稳定性好，所以可复制性高。

四、应研究顶级私募基金的特征并投向这类基金顶级私募基金的标准：

1、稳定盈利、收益较高2、回撤较小、资金规模较大3、同时能逃过股灾1.0、2.0、3.0、4.0

从公开资料看国内不超过10家，因这类基金的“战略择时”水平要求很高。

典型案例（从公开资料看国内不超过10家）稳定盈利、收益较高、回撤较小、资金规模较大，同时能逃过股灾1.0、2.0、3.0。

典型案例（从公开资料看国内不超过10家）稳定盈利、收益较高、回撤较小、资金规模较大，同时能逃过股灾1.0、2.0、3.0。

典型案例（可疑的庄股策略,合法性存疑）

有些策略夏普率高，或它有大资金暗中保护，这类策略的可复制性也不高，或客户买不到,或资金退出时风险较大。

典型案例（可疑的庄股策略,合法性存疑）

有些策略夏普率高，或它有大资金暗中保护，这类策略的可复制性也不高，或客户买不到,或资金退出时风险较大。

不少人认为FOF好做,事情没这么简单不少人认为FOF好做,比如从私募排行榜选前30名,资金平均分配到这30家基金中,实际上这是个失败的策略,原因:策略激进,可复制性差,风险大,或易打到清盘线.

不少人认为FOF好做,事情没这么简单不少人认为FOF好做,比如从私募排行榜选前30名,资金平均分配到这30家基金中,实际上这是个失败的策略,原因:策略激进,可复制性差,风险大,或易打到清盘线.

为防风险有的产品清盘线定为0.9元实际上清盘线定太高也不好,市场机会的出现并非线性的,清盘线定太高会限制交易的灵活性,产品时间往往就一年,初期几个月做安全垫,仓位较小,易失去初期几个月中到来的较大机会.如果后面半年市场没有什么机会,那么产品就被“废”了.

做基金最好客户要有多投资几年的思想准备,客户应该认同这个基金的操盘理念.最大的麻烦是基金策略换人换策略操盘了,但你确不知道.

策略的决策“逻辑链”非常重要,量化策略的决策逻辑链更可靠,也更具有”可复制性”.

决策“逻辑链”非常重要决策“逻辑链”非常重要，逻辑混乱的决策体系很难有好的结果，让我们看看某著名私募基金的构成：

战略部（5人）--研发部（20人）--交易部（10人）--客户部--财务部--人事部军事系统：战略---战术---敌人（案例：毛泽东的战略+朱德、林彪、粟裕等的战术）

捕猎系统：猎人---猎犬---猎物（猎人负责战略：择时、选地、选群）

捕鱼系统：捕鱼人---鱼船---鱼群（捕鱼人负责战略：择时、选地、选群）

这些模式具有一般性，所以我们的股票“量化决策系统”也应该符合上面的模式，

即模式：战略量化决策---战术量化决策---操盘股票

我们称“战略量化决策”为“猎人策略”，称“战术量化决策”为“猎犬策略”，显然双方要密切配合才能产生好的效益，仓位与风险控制与“猎人策略”密切相关，战略分析的难度远超战术分析。量化策略的可复制性比较好，国内管理期货采用量化交易的基金已经超越了主观交易基金。

决策模式010203战术量化决策战略量化决策操盘股票战略量化决策战略量化，全市场“CT”彩超透视仓位与风险控制的核心依据“猎人策略”可防信心不足，决策左右摇摆战术量化决策“猎犬策略”可提高执行力配合猎人策略执行选股与买卖股票大资金进出快速、高效、自动化、智能化

五、主要FOF情况---沣泛

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四、主要FOF情况---共喜

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四、主要FOF情况---联海

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四、主要FOF情况---联海

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四、主要FOF情况---正知

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六、与FOF有关的热点问题思考观点仅供参考，希望它有启发意义

做私募基金的难度

其实做基金难就难在不能有“一次”较大失误，而做小账户可以多个小账户采用不同的模式做，只要有一个小账户做的不错就可以宣传了，但这不代表水平，代表水平的是只做“一个”账户，大资金账户，操盘没有多种选择，几十种情况中你只能从中选一来定你的仓位多年如此。这就是一流私募基金“银帆投资、易鑫安”他们为何小心操盘的原因。下面看看陈家琳是怎么说的：世诚投资陈家琳：价值投资是一种方法论

连获三届英华奖最佳私募投资经理奖，上海世诚投资管理有限公司董事总经理陈家琳的投资风格之稳健不言而喻。在他的投资逻辑中，一方面在高度博弈的A股市场从更广义的角度去理解和践行价值投资，另一方面通过均衡配置严控风险，拒绝大开大合，进而追求长期积累的绝对收益和相对收益。“A股市场有效性较低，如果能够持续做对，显然超额回报非常高。但即便做对了100次，第101次做错了，可能这一次错误会抹掉前100次带来的高额收益，甚至在极端情况下还可能出局。私募基金没办法容忍这样的错误。”他解释。另一方面还体现在行业乃至个股的配置。世诚投资为此制定了严格的风险控制和投资纪律，即便特别看好的行业，配置比例也不能超过组合的30%。在陈家琳看来，所有投资押注一个主题板块是把双刃剑。押对可带来丰厚回报，而一旦押错，则会带来非常大的损失。

“积小胜为大胜，长期投资中累积绝对收益和相对收益，不在于打了几个大胜仗，而在于到底回避了几次大的失误。”陈家琳称。

辅助资料热点问题的思考

2016私募排排网统计(管理期货)：量化策略与主观策略的PK

私募排排网文章：2016年4月纳入统计的242只纯量化策略产品单月平均收益为4.00%，而247只纯主观策略产品单月平均收益为7.82%，主观策略胜2016年5月纳入统计的400只纯量化策略产品单月平均收益为0.14%，247只纯主观策略产品单月平均收益达到1.95%，主观策略胜2016年6月纳入统计的纯量化策略平均收益尚不足主观策略产品的一半，主观策略继续得胜;2016年7月纳入统计的162只纯量化策略产品收益告负，而80只纯主观策略的平均收益达到0.93%，主观策略再次获胜;2016年8月纳入统计的168只纯量化策略产品单月收益达到0.27%，98只纯主观策略产品单月收益仅为-1.12%，量化策略终于扳回一局;2016年9月纯量化策略和纯主观策略表现较为接近，前者单月收益为-0.72%，后者为-0.64%，主观策略险胜;2016年10月纳入统计的158只纯量化策略产品单月平均收益达到4.37%，87只纯主观策略产品平均收益为3.53%，量化策略再赢一局;2016年11月151只纯量化策略产品单月平均收益为5.01%，81只纯主观策略产品平均收益为6.24%，主观策略再次扭转局面。

从近一年的走势可以看到，采用量化投资的管理期货策略私募明显在数量上更具优势，但从业绩表现来看，备受追捧的量化策略表现反而不及传统的主观策略。-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

刘忠敏评论：量化与主观双方都是鱼龙混杂，所以不能简单比较，正确的比较应该是下面这种设计：从4月242只纯量化策略产品中选择最好的前33名，去掉表现最好的3位，留下30位；从247只纯主观策略产品中也选择最好的前33名，去掉表现最好的3位，留下30位；双方都固定这些产品一直考察到2016年12月底，即比较双方这30名的“4月到12月”的总收益情况。即本质上在比较“稳定较大盈利”的能力，而不是比较每月“投分币”输赢的能力，同时“最大回撤”也非常重要。理论上讲量化策略“稳定性”应该更高且盈利不错，否则不会出现“管理期货”量化产品越来越多的现象。2016年4月纳入统计的242只纯量化策略产品单月平均收益为4.00%，而247只纯主观策略产品单月平均收益为7.82%，----------------4月双方纳入统计的是242只对247只，双方数量差不多。2016年11月151只纯量化策略产品单月平均收益为5.01%，81只纯主观策略产品平均收益为6.24%，----------------11月双方纳入统计的是151只对81只，这只能说明双方的“淘汰率”完全不一样。

结论：

“主观策略”被淘汰的产品太多！即投资者投“主观策略”的产品，收益的可复制性差。

管理期货2016总成绩：其中CTA程序化交易收益中位数14.14%，CTA主观交易收益中位数5.19%。

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管理期货2016年总成绩：CTA程序化交易收益中位数14.14%，CTA主观收益中位数5.19%。-----------------------------------------------------------------------------------------------

这一统计数据证明：“CTA主观”策略的模式没有“CTA程序化交易”模式可靠，即“主观”策略的模式难以复制过去的成绩，而“量化交易”模式更易复制过去的成绩，这也正是管理期货产品中大部分选择量化交易模式的原因。也正是“主观交易”曾经的期货大赛优胜者，在管理期货基金时常常失败的原因。

“期货大赛优胜者”常常是“重仓”参与比赛者，其主观交易者较多，风控不过关，由于比赛时间不长，这类参与者易获得短期优势。如果客户由此大资金参与他们操盘的基金，将很难复制过去的辉煌，且常常导致大亏。能控制好风险且稳定长期较大盈利者，常常是量化交易基金。当然结合基本面做期货大波段也是可行的，但这要求基本面研究水平很高才行，最好有多年现货交易经验与资讯，不过最大回撤会比较大，客户要有好的心理承受能力。

玩股票远比玩期货“难”

绝大多数人认为“玩股票比玩期货”简单，真实情况是玩股票远比玩期货“难”。

下面我给出理由：

专业投资者操盘，需要证明其“策略”理论严密、可靠、稳定盈利，国内股票与期货操盘水平高的集中在私募基金这个群体，让我们来看看这个群体的情况。群体中分2类人，1类做量化交易，另一类非量化交易，量化交易这一类对于策略的可靠性要求很严，当我们统计国内量化私募基金前10名的情况时，我们可以看到他们基本上不做股票，主要做期货基金，即使做股票其资金曲线也不好。量化基金集中了大量“高精尖”的研究人才，他们无法解决股票交易的核心理论，这正说明操盘股票的难度。那么为何私募基金的大多数却是做股票而非期货呢？因为90%的私募基金做的是基本面分析，这类分析不需要严密的策略逻辑证明。也正因为如此，私募基金界才出现了较多的“常士衫”这类案例，当然内幕交易者不在我们讨论的范围内。

股票交易策略资金容量大、收益较高且能控制好“回撤”的人非常少见，公开资料能查到的不到10人，原因是做股票需要高水平的“大盘分析”能力，这非常难，而期货却不需要这种能力。

结论：玩股票远比玩期货“难”。

股票交易系统的“猎人战略”主要是解决“择时”，不过我们是量化择时，但非人工智能

自动判断，因问题非常复杂，需要借助“人的识别”智慧，即我们的量化系统分两类，其中“量化猎人战略”系统类似于医院

的“CT”，能拍出高质量的“彩色图片”，通过有丰富经验的医生能够借助这套“彩色图片”判断与“战略择时”，“猎犬策略”执行具体选股。

国内顶级基金公开资料可查询的只有10家左右在“择时”方面过了关，他们的核心人物基本上都有16年以上这方面经验，股灾1.0、2.0、3.0。均能逃过，当然他们用量化比较少，主要是感性认识的经验，这也说明“战略择时”的难度，绝大多数人“座过山车”的原因也就在这里，大多数人在一轮多头市场能赚些钱，有的盈利还不少，但他们在空头市场中又回吐回去了，甚至还亏损了本金。

所以判断是否能稳定盈利，最大的观察点就是“回撤”，要求盈利较大，回撤相比盈利要小的多。

辅助资料热点问题的思考怎样判断基本能稳定盈利

判断随机市场的规律我们必须使用统计学原理来进行判断，统计学中首先要求抽样，样本要真实可靠，样本数要达到一定要求，样本太少没有统计学意义。我们知道有的基金经理曾是当年基金排行榜第一名，这可是一年的总成绩，从时间长度上看，他的可信度远比那些3个月周期比赛的结果可靠，但一样出现问题，那么问题在哪里呢？两种可能：1、当年全年市场是同一性质的市场，其方法正好适应这一年。2、样本数太少，即当年全年只持仓那几只特定股票，没有统计学意义。其实不少基金经理所谓的成功只是上面“2”这种特例，它没有统计学意义，即我们无法证明其真有水平。那么到底哪种情况能真正说明水平？下面几种情况可以证明：高频交易半年以上最后盈利达到要求。短线交易，样本数较多，经过一轮牛熊周期，最后结算盈利较大。（排除老鼠仓情况）3、较长期的价值投资，需要15年以上的资金曲线才能证明，且样本股票20只以上，每一轮牛熊周期持有不同的股票，经过3轮牛熊周期检验，最后结算盈利较大。4、量化交易通常需要通过5年数据的理论资金曲线回测，1年半的实盘资金曲线检验。不过也要特别注意交易信号样本数是否够的问题，这方面高频、中频、低频的区别会比较大。

当然理论逻辑确实强大，实盘检验的测试时间可以适当减少。

稳定盈利的难度平安罗素基金是这样一种基金（MOM模式），引入美国罗素公司的专家与评价模式，从市场中上千的基金经理里面选出优秀基金经理（比如30个），将自己的基金资金分配到这30个基金经理操盘，结果是2年的年均盈利

7%左右，即盈利一般。有人觉得FOF比较好做，实际上事情没有这么简单，怎样识别好的策略也是非常专业的一件事情，难度也非常高，否则人人都能做FO