投资学ch04共同基金

第4章

共同基金和其他投资公司

第4章共同基金和其他投资公司

4.1投资公司4.2投资公司的类型4.3共同基金4.4共同基金的投资成本4.5共同基金收入的税负4.6交易所交易基金4.7共同基金投资业绩4.8共同基金的信息4.1投资公司投资公司是一种金融中介，它从个人投资者手中汇集资金并将这些资金投资于有潜力的、范围广泛的证券或其他资产。隐藏在投资公司背后的关键理念是资产集合，每位投资者都对投资公司的资产组合有一个符合自己投资份额比例的要求权。这样，这些投资公司就为小投资者们提供了一种联合协作获取大规模投资利益的机制。4.1投资公司（续）投资公司提供的服务：

1）记帐与管理

2）多样化和可分割性

3）专业化管理

4）降低交易成本4.1投资公司（续）

资产净值：=（资产市值－负债）／发行在外的股份数

例4-1:考察一个管理着价值1.2亿美元证券资产组合的共同基金.假设该基金欠投资顾问费400万美元,欠租金、应发工资及杂费100万美元。该基金发行在外的股份为5000万份。求每份基金单位资产净值。

资产净值=（12000-500）/5000=2.3（美元）（每份基金单位）4.1投资公司（续）

练习题

某基金发行在外股份为281.69万股。2011年12月31日资产负债情况如下，求该基金的资产净值。

资产3035.74万美元

负债83.08万美元

4.1投资公司（续）

练习题答案

（3035.74-83.08）/281.69=10.48（美元）1单位投资信托（Unitinvestmenttrusts)：一旦成立资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。2投资管理公司：组合有管理开放式基金：通常称为共同基金封闭式基金4.2投资公司的类型3其他投资机构

4.2投资公司的类型（续）3其他投资组织

综合基金：综合基金是集中投资者资金的合伙制企业，由管理公司，譬如银行或保险公司来组织、管理这个合伙制企业。综合基金的典型合伙人通常为信托或退休帐户，他们拥有的资产组合比大多数个人投资者的大得多，但是如果要进行独立的管理，资产组合的规模仍嫌太小；

不动产投资信托：不动产投资信托投资于不动产或由不动产担保的贷款；4.2投资公司的类型（续）

对冲基金：是一种私募投资基金，除了少量对投资市场的优质证券长期持有外，主要以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，可灵活运用各种金融衍生产品、杠杆工具避险或套利，全球化运作，依赖于基金经理的操作水平。

对冲基金对冲基金在以下方面与共同基金不同：投资者群体：少数富人、具有更高风险承受能力；资金募集方式：私募，一般人数<100人，门槛锁定在100万美元，信息不公开；监管环境：相对宽松；业绩目标：以绝对收益率为业绩目标；管理费用：除按净资产的规定比率收取管理费，还收取基金净收益20%左右的业绩提成；投资效应的高杠杆性：经常放大几倍至几十倍操作；投资活动的复杂性：各类金融衍生品如期货、期权等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。对冲基金对冲基金管理的资产值达从1990年的500亿美元到2008年中期超过2万亿美元。目前对冲基金33.9%设在美国本土，53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目的是逃避监管。4.3共同基金共同基金（Mutualfund）简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。注意：基金当事人有三方：基金持有人(FundShareHolders)、基金管理人(FundManager)、基金托管人(FundTrustee)。基金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券B证券A证券C集合投资组合投资4.3

共同基金4.3.1投资策略4.3.2如何出售基金4.3共同基金—分类根据不同标准，基金可分不同种类：1.封闭式基金和开放式基金（根据基金单位是否可增加或赎回）；2.契约型和公司型（根据组织形态不同）3.股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金（根据投资对象或投资策略的不同分类）；4.指数基金；5.保本基金；6.ETF和LOF；7.国际基金、离岸基金、国家基金等；8.美元基金、日元基金、欧元基金；9.伞型基金和基金中基金。表4-1美国共同基金投资分类4.3共同基金—基金托管人

基金托管人FundTrustees基金托管人是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。为了保证基金资产的安全，按照资产管理和资产保管分开的原则运作基金，基金设有专门的基金托管人保管基金资产。基金托管人应为基金开设独立的基金资产帐户，负责款项收付、资金划拔、证券清算、分红派息等，所有这些，基金托管人都是按照基金管理人的指令行事，而基金管理人的指令也必须通过基金托管人来执行。在外国，对基金托管人的任职资格都有严格的规定，一般都要求由商业银行及信托投资公司等金融机构担任，并有严格的审批程序。4.3共同基金—基金管理人基金管理人:是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。4.3.1投资策略根据投资策略定义的基金类型有：

1.货币市场基金MoneyMarketFunds2.股权基金EquityFunds

3.债券基金BondFunds

4.国际基金GlobalFunds

5.平衡型基金Balance&IncomeFunds

6.资产灵活配置型基金AssetAllocationFunds

7.指数基金IndexFunds

8.特殊基金SpecializedSectorFunds4.3.2基金是怎样出售的共同基金通常有两种公开发行方式：一、通过基金承销商直接公开出售；二、通过作为销售商代理的经纪人间接与公众进行交易。开放式基金和封闭式基金的主要区别已发行基金单位封闭式基金：没有变化除非发行新的基金单位

开放式基金：发行新的基金单位或赎回老的基金时将有变化价格开放式基金：其价格永远不会跌到净资产价格之下封闭式基金：市场价格（溢价）与净资产价格值有偏差股票基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点经济关系：股票——所有权，债券——债权，基金——信托；资金投向：股票、债券——直接投资，基金——间接投资；收益与风险：股票>股票基金>债券>国债>存款。4.4共同基金的投资成本4.4.1费用结构1前端费用购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。中国<5%，一般是1％～1.5%。2撤离费出售基金股份时发生的赎回或撤出的费用。3运营费用共同基金在管理资产组合时所发生的成本，包括支付给投资管理者的管理费用和咨询费用。4.4共同基金的投资成本（续）

4.12b-1费用（12b-1charges）证券与交易委员会允许所谓的12b-1基金的管理者用基金的资产支付一些分摊成本；12b-1费用（12b-1fees）是以证券与交易委员会批准实施这些计划的法规名称所命名的；基金可以使用12b-1费用来代替支付给经纪人的前端费用，投资者不用直接交纳12b-1费用。

4.4共同基金的投资成本（续）4.4.2费用与共同基金的收益收益率＝（NAV1-NAV0＋收入和资本利得的分配）/NAV0

NAV0：期初资产净值NAV1：期末资产净值这里我们在计算收益率时忽略了佣金，如购买基金的前端费用。

基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）（1）目的衡量基金是否保值、增值开放式基金：申购和赎回价格的基础。（2）估值对象资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。负债：应付管理费、应付税收等（3）基金资产估值上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。（4）运作费用（Operatingexpenses）基金管理费：公式＝E×R/365，其中，E：前一日基金资产净值，R：费率，中国1%~1.5%。每日计提累计，按月支付。基金托管费：同管理费，费率<0.25%。基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等其他费用：审计费、律师费、信息披露费、持有人大会费等。（5）资产单位净值（Netassetvalue，NAV）=（资产市值-负债）/已出售的基金份额总数。（6）基金收益率＝（NAV1-NAV0+收入＋资本利得）/NAV01.如果某个基金在开始月初的资产净值为20美元，收入分配为0.15美元，资本利得为0.05美元，本月月末的资产净值为20.10美元，则本月的收益率为多少？练习题解：1.该基金则本月的收益率为：收益率=（20.10－20.00+0.15+0.05）/20.00

＝0.015表4-3成本对投资绩效的影响4.5共同基金的所得税按照联邦税法的规定，共同基金的投资收入被批准具有“转手性质”，意思是说共同基金的所得税只需投资者交纳，而不必由基金本身承担条件是：大多数情况下要求全部收入必需分配给投资者;

投资人依据自己收入的不同类型以及投资人自己的税率等级计算税金;

4.6交易所交易基金交易所交易基金（exchangetradedfund--ETF）我国称为“交易型开放式指数基金”，指以某一特定的指数所包含的成分证券为投资对象，在交易所进行日常交易的开放式基金。ETF的特点：1.ETF依据所选定指数的构成股票种类和比例被动复制；2.独特的实物申购赎回机制：以一篮子股票申购赎回；3.ETF实行一级市场与二级市场并存的交易制度：在一级市场，投资者可以随时以一篮子股票和基金份额互换；二级市场上，ETF与股票一样挂牌交易。而当两个市场价格不一致时，就有套利机会。

4.6交易所交易基金

图4-2美国ETF发展状况

表4-4交易所交易基金发起人及产品LOF

LOF(ListedOpen-endedFund):中文名称“上市开放式基金”，指既可以在交易所上市交易，又可以在场外通过基金管理人及其代理销售机构办理申购赎回业务的基金。与ETF不同，LOF既不必复制指数，也不实行实物申购赎回机制，一般的开放式基金均可以按照LOF模式进行交易。

4.7共同基金的投资业绩：初步探讨共同基金行业的投资收益的业绩究竟怎么样？这个看起来直截了当的问题却难以得到准确的答案，因为我们需要用一个标准来评估业绩；股权基金的投资业绩与货币市场的收益率无法进行比较；姑且利用威尔希尔5000指数的收益率作为股权基金管理者业绩的测度标准；在过去的近40年里，消极式管理（指数化）的股权基金，其业绩要好于积极管理型的基金。图4-3分散化投资股权基金与威尔希尔5000指数收益率的比较（1971-2009）

表4-5投资绩效的持续性（马尔基尔的研究成果）

4.8共同基金的信息伟森伯格的《投资公司》Wiesenberger’sInvestmentCompanies晨星公司的《共同基金投资指南》Morningstar投资公司协会InvestmentCompanyInstitute公共新闻Popularpress投资服务Investmentservices案例：对冲基金与LTCM危机事件长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，认为俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。例题

Fingroup基金的资产组合构成如下：股票股数价格/美元

A20000035

B

300000

40C40000020D60000025基金无其他负债，但其累积管理费现在总计为3万美元。在外流通股份为400万份。基金资产净值是多少？解：股票价值A7000000B12000000C8000000D15000000总计