安洁科技(002635)积累优质客户新能源车+消费电子贡献新增长-东北证券李玖-20230131

请务必阅读正文后的声明及说明2E50020财务摘要(百万元)020A021A023E024E905,8842E50020财务摘要(百万元)020A021A023E024E905,88426-)%7.36%3.68%3%.81%1.19%83-)%7.50%9%5.25%.10%每股收益(元).272.591收益率(%)1%.33%%3%息收益率(%)%%股)安洁科技(002635)证券研究报告/公司深度报告积累优质客户，新能源车+消费电子贡献新增长据2023/01/30功能性器件、结构件6个月目标价(元)和功率无线充电模组等产品，公司产品广泛应用于消费电子、新能源汽为全球手机销售增长的主要来源。(2)全球新能源车销量持续增长，中辆。出，预计今年整体销量有所增长。(4)无线充电技术日趋成熟，渗透率逐步提高。应用场景不断扩展，消费电子和汽车为其主要应用领域。预保持提升。在大客户中拓展业务线条，拥有微软、谷歌、联想等核心客户群体。与核心客户形成亲密互信合作关系，参与客户最新技术研发，客户粘性高。新能源车方面作为与新能源国际客户建立深度合作的供应商之一，深度受益头部客户国产化率的提造、长盈精密、信维通信、立讯精密、歌尔股份作为可比公司，其中领益智造为国内领先的苹果结构件相关公司，长盈精密为国内领先的精密能源车领域的快速发展及整体产品价值量提升带来的毛利率、净利率提收盘价(元)12个月股价区间(元)总市值(百万元)总股本(百万股)A收盘价(元)12个月股价区间(元)总市值(百万元)总股本(百万股)A股(百万股)B股/H股(百万股)日均成交量(百万股)历史收益率曲历史收益率曲线%2022/22022/52022/82022/11%%相对收益相关报告相关报告0704业务扩展新看点》0527务成为成长新动力》0510证券分析师：李玖lijiu1@//32科技/公司深度 6 8 3 8 图3：公司下游应用收入(亿元)及占比 6 //32科技/公司深度 表2：VR产品主要挑战 11 表8：业务拆分(亿元) 28表9：估值分析(截至2023.1.13) 29//32科技/公司深度1.聚焦主营业务，四大业务领域全面布局1.1.消费电子领域切入，打造一站式平台来持续聚焦精密功能件、结构件的费电子、新能源汽车、信息存储和5G通信四大领：安洁科技官网，东北证券32科技/公司深度.2.产品矩阵全面，积累龙头优质客户电现散热组件,散热屏蔽组件，折叠屏钢片等产品。客户方面，积累优质客户不断拓展，VR32科技/公司深度图3：公司下游应用收入(亿元)及占比表1：公司部分研发项目活体检测电动汽车无线充电测试方法电动汽车无线充电整合技术手机电池用易拆解VHB胶折叠屏手机转轴用支撑钢片MicroLEd用屏蔽遮光组件智能手机钢片屏幕散热组件高性能光学镜头保护膜材料快速模技术传能系统商业化实现技术突破。构建大功率无线充电测试评价体系提高电动汽车无线充电测试方法的稳定性有效提高了率传输能力及效率度、支撑性，支撑折叠区域平整度使钢片和手机中产生的热量均匀散发至钢片上机镜头保护膜的品质及生产效率中中中系实现技术突破系实现技术突破系实现技术突破高遮光、导光效果电子产品的散热及轻薄化要求能手机镜头保护膜的快速模切技术：东北证券.3.盈利有所修复，加大研发投入推动产品创新832科技/公司深度净利润率及净利率21好的控制，费用率有所下降。在研发费用方面，公司不断加大研发投入，大力布局虚拟现实(VR)/增强现实(AR)和氢燃料电池汽车行业，持续开公司研发支出及研发费用率为公司不断拓展新业务提供生产空间和产能。32科技/公司深度e其他经济发达国家的智能手机渗透主要发展中国家将成为全球手机销售增长的主要来源。32科技/公司深度提升，苹果保持较高占比。在全球整体手机销量市场需求放科技/公司深度，除了智能手机，公司的精密功能件电脑、笔记本电脑、一体机、智能可穿戴设备、虚拟现实(VR)/增强现实(AR)、信息存储和其他消费电子产品。2.2.新能源车销量增长，中国市场加速渗透全球及中国新能源车销量市场厂商科技/公司深度yR市场热度有所消散。2021年3月，品推出，VR产品销量得到进一步增长。表2：VR产品主要挑战技术挑战因显示速度与身体移动速度不匹追踪定位系统速度，提高显示速新频率>90Hz,延迟配VR备视觉角度不能达到人眼正或增大透镜半径，增大0ms高透光率屏幕幕发行价格分辨率(单眼)刷新率摄像头发行时间镜片MOLED-99美元2014年-PC端70599美元12016年-riftSPC端68399美元5019年399美元100°4019年299美元42020年Piconeo4MiniLED背光2499元0*216052022年pancakeoMiniLED背光0*2160-2022年pancake：东北证券pancake方案三个主要的阶段。传统的透镜以非球或者增加透镜厚度来满足缩小焦距，满足近科技/公司深度传统透镜的基础上去掉光束直线传播的部分，只保留发生术成熟、成本低的优点。e原片之间来回反射，最终透射出去。光路具体流程为显示反光片被反射，接着第二次通过相位延时片成为圆偏振光，再次经过半透半反后第三次经过相位延时片，成为线偏振光，最终通过反射式偏振模到达人Lmm科技/公司深度Pancake可实现屈光度调节，满足近视用户的需求。在传统的非球面透镜和菲涅尔科技/公司深度方式下不会加大镜头的总长度但会改变系统参数如焦距，从而影响图像一致性等。人眼的焦点聚焦于屏幕上，从而导致双眼的焦距调节与眼睛的移动不匹配，引发视种为在显示屏中加入深度位置信息，从而使得人眼能自动调定位瞳孔中心坐标，利用内置算法推算人眼的位置实时改变焦平面，让屏幕实现三维景深。目前主要存在机械变移动透镜得位置实现变焦，在折叠光路焦通过施加不同的电压从而使得液晶在三度(xyz)得取向发生改变，改变光的路径，技解决方案。科技/公司深度R降低VR成本才能吸引更多的消费者，纷纷决定降低面板成本，另一方面由于018年开始品牌商逐步将显示面板转向快速液晶FastLCD。相较于AMOLED，其头部厂商开始在新品中使用带有miniLED背光的快速液晶显示面板，或者使用OLED显示性能。科技/公司深度Omida北证券板、彩色滤光片、液晶材料、配向膜、外壳、光学膜片、驱动电路等，主要工作原理为在电极作用下改变液晶分子扭曲向列，影响下产生色彩形成图案。但FastLCD有其自身局限性，由于背光源始终保持全亮的像素间隔限制分辨率和PPI提升。LCDD科技/公司深度机发光材料的二极管，可以自主发光而不需要背光源，相比液晶具有超广衰减速度就会比较快，亮度衰减不均匀，导致屏幕上出表4：显示方案对比croOLEDcroLED光源~50000000000厚度(mm)>2.51.05寿命(小时)~30kLED数量级-低中很高高科技/公司深度2.4.无线充电市场广阔，消费电子和汽车引领增长磁号来进行充电的技术。相较于有线充电其主要优点在于便捷性和通用应式和磁共振式两种。一般而言，小功率无线充表5：主流无线充电方式方式磁感应式磁共振式理电流通过线圈，线电送端能量遇到共振频率同的接收端，由共振效生电能传输波转换为电利用通过沿垂直方向耦合两组非对称偶极子而产生的感应电场来传输电力输功率输距离使用频率范围KHz5GHzKHz优点率充电，转小功率充，发适中，金触发热问题传输功大，功率较小方式磁感应式磁共振式电过程扮演着无线充电器的角色，而接收端模组对应的是带有无线充电功能的产品，传输线设计和都参与其中。模组制造环节技术壁垒和利润科技/公司深度咨询，东北证券外的汽车、智能家居以及医疗设备高车主生活品质的一大利器，极大的改善了车内手机使用和充电无线充电方案普及，汽车或将成为大应用市场。//32科技/公司深度表6：部分汽车品牌无线充电配置发布时间22.722.221.7量2110W0W (万元)Model320.421.916.4112ModelSModelX11118.61蔚来7.121咨询，东北证券//32科技/公司深度咨询，东北证券幅提升。在推广之初由于充电功率较低、手机发热量较大等问题，渗透率提升缓慢。则是以AirFuel标准为代表的磁共振技术。智能手机和消费级无线充电器采用的无线充电标准主要是Qi标准，其为WPC(无线充电联盟)为可兼容的无线充电座设Qi证的ID数量//32科技/公司深度市场规模及增长率//32科技/公司深度3.公司增长质、石墨片)陆续官网，东北证券客户提供绝缘胶带、背光铭牌等粘贴、绝缘、屏蔽和的智能终端需求，公司在供应链上不断延伸产品线，开始逐步提供功能创结构件等产品。产品逐步从单一的消费电子功能器件扩展到综合覆盖精3D热压复合板材后盖、散热、5G通讯等多元化零组件、模随着大客户的成长而不断成长。目前公司已拥有微软、谷歌、联客户形成亲密互信合作关系，参与客户最新技术研发，客户粘性高。//32科技/公司深度/增强现实(AR)业务初见成效，已与头部客户达成合作，预计将成为公司未来新成表7：VR产品三大发展阶段出货量级阶段一(未来1-3年)3000万+部全球游戏机市场约5000万阶段二(未来3至5年)6000万+部应用场景拓展后产品使用目标阶段三(未来5-10年)数亿部部分领域可替代智能手机预测依据部，泛娱乐领域的VR设备出货天花板在此基础上折扣得出国内外主流品牌VR硬件迭由家庭拓展至个人，户均设备数有望翻倍创造出新领域的需求(基于社(结合其他穿戴设备)，刚需的渗透速度极快出现突破体验效果及应用瓶驱动因素代；成本及售价降低；游戏内容丰富化交等属性潜力大)；科技巨头生态完善；AR技术成熟颈的契机(如交互及显示技术)；特定产品迭代成熟竞争格局等，产品形态及定位各异ico讯等，社交属性及C端应用市场是主战场集中度向科技巨头集中//32科技/公司深度街见闻，东北证券(2)借助新能源车巨头，深度受益国产化提升功能件、精密金属结构件和模组类产品，成为供应商之一。在新能源汽车领域业务主要由安洁含应用及材料两部分。应用方面应用主要包括新过前两年交付总和。2019和2020年新能源车大客户分别宣布在断加强与终端客户的多渠道、多产品方面的合作，叠加//32科技/公司深度官网，东北证券司新能源汽车业务将迎来爆发。客户方面，公司，产品方面不断扩宽新能源配套品类，从新能源储能设备的能量及占比台。目前公司深度布局无线充电产业链，提供无线充电铁氧体/纳米晶材料+FPC线圈+模组的一站式解决方案，从而能够快亚迪等国内外汽车厂商纷纷深度参与新能源汽车大功率无线充电方案的研汽车中快速渗透。公司作为电动汽车无线充电国家标准编制工作组成员，公司大功率无线充电系统与国内主流终端整车厂展开合作，有望//32科技/公司深度面布局官网，东北证券统官网，东北证券//32科技/公司深度4.盈利预测与估值大类。消费电子类方面，下游消费终端整体需求相对疲较快，收表8：业务拆分(亿元)19202122E23E24E05.508%7%8%5%3%5%4451.32%6%车技术产品%2%5%存储类产品000%3%4%3%4%歌尔股份作为可比公司，其中领益智造为国内领先的苹果结构件相关公司，长盈精密为国内领先的精密电子零组件制造商，信维通信为国内领先的无线充电提供商，//32科技/公司深度表9：估值分析(截至2023.1.13)代码公司简称(亿元)(元)022E023E (亿元)2024E022EPE(倍)023E024E002600.SZ领益智造.8.87.315.SZ7.7.5300136.SZ信维通信.8002475.SZ096.5.3002241.SZ歌尔股份3.16002635.SZ技33.6.40/0/32022E.6值指标024E应付款项预收款项的非流动负债期负债合计0,345274,6401022E.6值指标024E应付款项预收款项的非流动负债期负债合计0,345274,64011A0733274,027322027401353023E每股指标每股收益(元).8每股净资产(元)每股经营性现金流量(元)长性指标盈利能力指标.7.0科技/公司深度测摘要及指标资产负债表(百万元)1A2E3E4E现金流量表(百万元)1A2E3E4E金33102223应收款项387折旧及摊销14存货公允价值变动损失00动资产788292207,7951702投资损失售金融资产运营资本变动活动净现金流量47投资活动净现金流量9329525252现金流量378合计,998768,511,270企业自由现金流6604322短期借款7027422346运营效率指标 利润表(百万元)2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数100.44112.80109.02107.42营业收入3,8844,2505,4327,126存货周转天数64.5870.6768.1267.79营业成本3,0363,2484,0895,413偿债能力指标营业税金及附加20293343资产负债率25.827.232.134.4资产减值损失-97-23-31-36流动比率2.212.292.162.19销售费用626293113速动比率1.801.931.801.83管理费用271329425535费用率指标财务费用95-1-10销售费用率1.61.51.71.6公允价值变动净收益53000管理费用率7.07.77.87.5投资净收益45365371财务费用率0.20.10.0-0.1营业利润180301435568分红指标营业外收支净额39281613股息收益率1.50.00.00.0利润总额219329451581估值指标所得税2191932P/E(倍)58.7229.2021.5916.98净利润198320432549P/B(倍)2.011.571.461.35 归属于母公司净利润199320433550P/S(倍)3.002.201.721.31少数股东损益-1-1-1-2净资产收益率3.35.46.87.91/1/32科技/公司深度李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士(双学位)，电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、师。东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并