中国人民大学第六版财务管理学课程重点讲义第六章节

晕倒的猎人一天，猎人骑着马牵着猎狗去打猎他们走了很久也没打到猎物。马忍不住了，说道：“你们不饿，我都饿了！”猎人听见马会说话，吓得牵起猎狗就跑跑了很久，看马没有追上来，猎人便停在一棵树下休息那只猎狗拍着胸脯说：“吓死我了，那匹马竟然会说话，太可怕了！”“扑通”一声，猎人晕倒在地................第八章利润分配第一节利润分配概述

企业净利润：是指企业利润总额减去企业所得税后的金额企业在未计算交纳所得税之前的利润总额属于税前利润税前利润扣除企业应交纳的所得税以后的余额称为税后利润，亦称净利润企业是继续保留净利润以扩大净资产还是将净利润作为股利全部或部分分配给股东，就涉及到财务分配问题一、利润分配原则(一)依法分配原则(二)资本保全原则(三)投资与收益对等原则(四)分配与积累并重原则(五)兼顾各方利益原则二、股利分配需要权衡的因素

股利分配是涉及企业是否发放股利、发放多少股利、以何种形式发放股利、以及在何时发放股利等一系列问题股利分配并没有一个严格的客观标准，往往需要根据影响企业的内外部因素来决定通常，这些影响因素主要包括以下几个方面：（—）法律因素法律因素：就是有关法律、法规对股利分配的限制。一般情况下，法律并不要求企业一定要分派股利，但为了保护债权人和股东的利益，有关法律、法规会对企业财务分配予以一定的限制1.资本保全限制2.企业积累限制3.净利润限制4.超额累积利润限制5.偿债能力限制

（二）股东因素股东从自身利益的角度，在控制权。税收、稳定收入以及规避风险等方面可能对企业的股利分配提出限制1.保持控制权限制2.合理避税限制3.稳定收入限制4.规避风险限制（三）企业自身因素股利分配不仅需要考虑企业外部的各个因素，企业自身出于长期发展与短期经营考虑，也需要综合分析经营及财务方面的相关因素，并最终制定出切实可行的分配政策1.盈利状况2.资产的流动性3.举债能力4.投资机会

5.资本成本6.债务需要7．现金持有量（四）其他限制1.债务合同限制2.通货膨胀限制

由于存在上述种种影响股利分配的因素，企业在制定股利政策时，应权衡各因素给企业带来的影响，从而选择适当的股利分配政策三、股利理论（一）传统股利理论——“在手之鸟”理论

代表人：M·Gordon和D·Durand主要观点：股东进行股票投资的期望收益由两部分组成：股利收入和资本利得收入。由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们自然偏好较高的现金股利支付率政策。

代表人：Miller（米勒）和Modigliani（莫迪格利尼）

主要观点：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司价值，即公司价值是由公司投资决策所确定的资本获利能力和风险所决定，而不是由公司盈余分配方式（即股利分配政策）所决定的。

（二）MM股利政策无关论无关理论的提出以下列五个假设条件为前提：①市场完整无缺；②无筹措资金的费用；③无任何个人或公司所得税；④企业投资政策不变；⑤企业投资回收没有风险。在现实世界中，影响股利和资本利得是否完全替代的一个主要因素是税负。就股东而言，收取同样数额的股利和资本利得所承担的税负可能是不一样的。基于美国资本利得根据税法享受着比股利更多的税收优惠这一事实，有人认为，股利发放存在税收上不利之处，资本利得对股东而言更为有利。

（三）不对称税收理论（四）代理成本理论代理成本理论是当前用以解释支付股利的主流理论。这种理论认为：在所有权和经营权高度分离的现代企业中，股利支付可以减少经理人与股东之间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公司价值最大化的策略。

（五）股利信息传递理论鉴于资本市场的不完善，在公司管理者与投资者之间存在着信息不对称现象。股利政策可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的信号。增加股利能向市场传递一种其他公司无法模仿的明确的积极信号。股利的削减是一个消极的信号。(六)剩余理论在剩余股利政策理论下，股利支付是被动的，这一观点源于股利政策无关论，即投资者对于公司的收益留存或股利发放无任何偏好。当投资者自行利用股利再投资所获报酬率小于股利支付公司投资项目所实现的报酬率时，则大多数投资者宁愿公司将利润留存予以再投资而不发放股利。第二节股利政策类型股利政策定义：公司管理当局对股利分配有关事项所作出的方针与决策，也是内部融资筹资决策。类型：（一）剩余股利政策（二）固定股利政策（三）固定股利支付比率政策（四）低正常股利加额外股利政策（一）剩余股利政策定义：公司在有良好投资机会时（即投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时），根据目标资本结构的要求，将税后净利首先用于满足投资所需要的权益资本，然后将剩余的净利润在用于股利分配。不足之处：导致股利分配不稳定。基本步骤：（1）确定投资方案所需要的资金额度；（2）确定公司目标资本结构，使得在此结构下的加权平均资本成本最低；（3）进一步确定为达到目标资本结构，投资需要增加的权益资本的数额：（4）使用税后净利润能够满足投资方案所需要权益资本的最大限额：（5）在满足上述需要后，将剩余利润作为股利支付。

例：某公司2008年的税后利润总额为2000万元，按规定提取10%的盈余公积金和5%的公益金。2009年的投资计划需要资金2500万元，公司的目标资本结构是维持借入资金与自有资金的比例为2：3。该公司按照剩余股利政策确定其在2008年向投资者分红的数额。假定该公司当年流通在外的普通股有500万股。

解：投资方案所需要的资金总额=2500万元目标资本结构为负债占40%，所有者权益占60%。可供分配利润=2000×(1-10%-5%)=1700万元投资所需要增加的权益资本数额=25000×60%=1500万元税后净利能满足投资需要的最大限额=1500万元向投资者分红数额=1700-1500=200万元普通股每股股利=200÷500=0.4元（二）固定股利政策定义：是指公司在较长时期内都将支付固定的股利额，股利不随经营状况的变化而变动，只有当公司预期未来收益将会有显著的、不可逆转的增长时才会提高股利发放额。特点：向投资者传递的是公司经营业绩稳定、风险较小的信息。多为收益比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司采用。优点：有利于公司树立良好形象及稳定股票价格，增强投资者对公司的信心。另外，稳定的股利有利于投资者有规律地安排收入与支出。缺点：股利支付与公司盈利能力脱节，容易引发资金短缺。同时，不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。（三）固定股利支付比率政策定义：是指公司每年不是按固定的股利支付额而是按照固定的股利支付比例从净利润中支付股利。特点：股利与盈利之间存在一定比例关系，一般由那些盈余相对比较稳定的公司所采用。优点：体现了风险投资与风险收益对等的原则，不会加大公司的财务压力。缺点：由于股利波动传递的是经营业绩不稳定的信息，不利于树立公司良好的财务形象。（四）低正常股利加额外股利政策定义：是指公司每年按一个固定的、较低的数额向股东支付正常股利，当公司盈利有较大幅度的增加时，再根据实际需要，向股东临时发放一些额外股利。特点：该股利政策集灵活性与稳定性于一身，为大多数公司所采用。优点：具有较大的灵活性，可给公司较大的弹性。第三节利润分配的程序与方案一、国有企业税后利润分配的程序（1）承担被没收财物的损失，支付各项税收的滞纳金和罚款（2）弥补以前年度的亏损（3）提取法定盈余公积金。法定盈余公积金已达到注册资本的50%时，可不再提取。（4）按税后利润的5%~10%提取法定公益金（5）支付优先股股利（6）提取任意盈余公积（7）支付普通股股利（8）未分配利润二、股利种类1.现金股利用现金支付股利，是股利支付的主要方式。2.财产股利以现金之外的其他资产支付股利的方式，包括实物股利和证券股利3.负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应收票据支付给股东，在不得已的情况下，也可发行债券抵付股利。对公司的支付压力大，一般作为权宜之计。4.股票股利将应支付的股利以增发股票的形式支付。5.股票回购企业将在外流通的股票通过现金方式购回。三、股利支付的程序

1.股利宣告日2.股权登记日3.除权日4.股利发放日（一）股利宣告日

股利宣告日：是指上市公司宣告发放股利的日期在宣告日，上市公司将公告利润分配方案，同时宣告每股支付的股利、股权登记日、除息日及股利发放日等（二）股权登记日股权登记日：是指有权领取上市公司股利的股东的资格截止日期股权登记日之所以必要：就在于它界定了哪些股东有资格参与公司本年度的股利分配。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记的股东，才有资格分享本期股利。因此，如果市场投资者要得到享有本期股利分配权的股票，应当首先知道这家上市公司的股权登记日，以避免在股权登记日之后购买股票，丧失掉本期股利分配的机会（三）除息日除息日：是指领取股利的权利与股票相互分离的日期在除息日前：股利权从属于股票，持有股票者享有领取股利的权利从除息日开始：股利权与股票相分离，新购入股票的股东不能分享股利股权登记日后的第一个交易日就是除权日或除息日：这一天或以后购入该公司股票的股东，不再享有公司此次股利分配权一般来讲，除息日当天的股票价格相对于之前的股价会有所下降，下降的程度视上市公司宣告股利发放的金额而定，通常是除息日前一天的收盘价减去每股股息后的价格（四）股利支付日股利支付日：是指上市公司向股东发放股利的日期在股利支付日，上市公司将会把股利发放到股权登记日的股票持有人上市公司可以通过各种渠道发放股利，但由于股东人数众多，股利通常委托券商代为支付一、股票回购——股利的替代方式

（一）股票回购的方式

要约回购公司市场回购协议回购第四节股票股利与股票分割一、股票回购——股利的替代方式（二）股票回购的优势对股东而言，股票回购可以为股东提供选择空间且带来税收优惠。对公司而言，股票回购使得公司在返还现金给股东时保留了其在未来时期内的灵活性。一、股票回购——股利的替代方式（二）股票回购的优势公司采取股票回购的目的满足企业兼并和反兼并的需要满足企业股票期权方案、可转换债券转换及认股权行使的需要满足公司改善公司资本结构和调整股利政策的需要一、股票回购——股利的替代方式（三）股票回购的财务效应

避税效应财富转移效应信号效应二、股票股利与股票分割股票股利是指公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放，即向现有股东无成本地发行新股。股票分割是指将公司面值较大的股票分割成若干股面值较小的股票的行为。二、股票股利与股票分割（一）对公司的影响相同点：均没有使公司股东权益总额发生任何变化，仅仅是增加了公司流通在外的股数。区别点：体现在会计处理上。股票股利必须从当期或前期保留盈余进行支付，支付的结果使股东权益中留存收益减少，而股本及资本公积增加，即所有者权益内部构成发生变化；而股票分割不受股利支付的限制，股东权益内部结构并未发生变化。

二、股票股利与股票分割（二）对股东的影响

在完善市场环境下，股票数量的增加使每股收益和每股市价下降，股票市值总额仍保持不变；但股东的持股比例不变，每位股东所持股票的市值亦保持不变。发放股票股利之后每股收益=发放前每股收益×发放前股数/发放前股数（1+股票股利发放率）=发放前每股收益/（1+股票股利发放率）发放股票股利之后每股价格=发放前市值总额/发放股票股利后股数=发放前股价/（1+股票股利发放率）

二、股票股利与股票分割（三）股票股利与股票分割的基本原理

股票股利与股票分割多为成长公司所为，会向金融市场传递“公司正处于发展中”的信息。股票股利及股票分割的实施，可以在盈余预期不会增加的情况下，有效降低每股价格，提高投资者兴趣，尤其是当股价严重偏离股票价值时，管理当局会选择股票分割来控制股价继续上扬。

［例］红光公司宣布发放10%的股票股利，并