纺织服装-《再看A股品牌服饰投资机会》

证券研究报告(优于大市，维持)《再看A股品牌服饰投资机会》盛开(纺织服装行业分析师)梁希(纺织服装行业分析师)联系人：王天璐2023年2月2日存增速差值存增速差值存增速差值存增速差值22H1线下渠22H1线下渠22H1线下渠22H1线下渠存增速差值存增速差值存增速差值存增速差值22H1线下渠22H1线下渠22H1线下渠22H1线下渠22H1线下渠我们从疫情期间电商增速(体现品牌影响力)、直营占比(体现盈利弹性潜力)、库存增速与收入增速差距小(体现恢复速度)、疫情期间逆势开店(资金实力强，逆势布局魄力大)、费用率收窄空间(杠杆效益弹性)家之家海澜之家比音勒芬安正时尚海澜之家比音勒芬安正时尚歌力思速速速速速86420864864208642086420820存增速差值存增速差值库存增速差值存增速差值存增速差值库存增速差值存增速差值存增速差值22H1线下渠22H1线下渠22H1线下渠22H1线下渠报喜鸟速报喜鸟速86420太平鸟锦泓集团速86420森马服饰速速速86420速8864208复速差值20证券研究所证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3【指标计算口径】HH排名最末者得1分；2、疫后逆势开店：计算各公司20H1-22H1门店总数复合增速以及22H1较2021年末门店总数增速，两组数据H排4、库存压力：我们计算了2022年前三季度各公司收入增速与库存增速的差值的均值并进行排名，为排除收入5、经营杠杆弹性：我们计算了各公司22Q1-22Q3单季度销售费用率较2019年同期的增量，计算平均值进行排了弱化收入规模增长导致销售费用增长的影响，在其中计入22M9收入增速排名进行考量，赋予20%权商增速情况表1：各家历史电商收入增速资料来源：各公司2018-22H1财报，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表2：各家期末门店总数(个)00家，2020年报期初为585家，为20年报剔除了VIVIENNETAM和JeanPaulKnott两个品牌所致资料来源：各公司2019-22H1财报，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明渠道占比情况表3：各家历史电商占比表4：各家历史线下直营占比至少截止到2023三季度，由于短期恢复仍具不确定性，我们预计订货，经销增速弹性较小，从而线下直公司业绩具有较高潜力，具备的公司包括比音勒芬、太平鸟和大资料来源：各公司2018-22H1财报，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明库存情况库存压力方面，我们考量2022年前三季度各公司收入增速与库存增速的差值，为排除收入与库存同时下降且收入降幅低于库存降幅的情况，我们额外加入22M9收入增速进行考量，综合对比后，比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、歌力思库存压力较为可控，我们预期这些公司的产品折扣率或将更早修复。表5：各家2018-22Q3库存增速和22M9收入增速7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明盈利水平表6：各家历史净利率表7：各家历史销售费用率8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9风险提示全球零售环境疲软数字化渠道整合不及预期消费偏好变化分分析师声明和研究团队分析师声明盛开梁希本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。纺织服装研究团队：分析师：盛开Email：sk11787@联系人：王天璐Email：wtl14693@分析师：梁希Email：lx11040@信信息披露和法律声明投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类别评级说明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；10%之间；弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、