第8章证券交易

一、证券流通市场的定义第一节流通市场的含义与类型1证券流通市场是指对已经发行的证券进行转让交易的市场。二级市场和一级市场一起构成统一的证券市场体系二级市场的作用体现在：资金变现

*

二、证券交易场所

场内交易市场和分散的场外交易市场。

证券流通市场

场内市场

场外市场

证券交易所市场

柜台市场

第三市场

第四市场

3（一）证券交易所证券交易所是设有固定交易场地、时间和各种服务设施，采取集中、公开的竞价方式、专门供证券商从事证券买卖的场所。*（二）证券交易所的组织形式1、公司制2、会员制课外作业：查阅我国深圳证券交易所和上海证券交易所的基本组织情况51、公司制证券交易所（1）定义：公司制证券交易所是按照股份制原则设立，以盈利为目的提供交易场所和服务的证券交易所组织形式。（2）特点：6①证券交易所是独立的法律实体，虽然交易所可以由券商投资兴办，但在法律上与证券商的地位相互独立。②证券交易所是一个独立的经济实体，它只为证券商从事交易活动提供相关服务，自身不直接参与交易。③交易所有权向上市公司索取证券上市费，并向证券商收取按证券成交额一定比例提取的交易费。④可在交易所交易者必须是与交易所订有契约和注册合格的证券商。7

（3）优缺点①优点：由于本身不参与交易，因而有助于保证交易的公平，促进效率②缺点：由于以盈利为目的，费用过高8

2、会员制证券交易所（1）定义：会员制证券交易所是由证券商自愿组成的非盈利性的法人组织。（2）特点：9①会员制的证券交易所是一种非盈利性的事业法人。②会员制交易所以证券商组成，可在交易所交易的只限于会员证券商，非会员不得在交易所内交易。③证券交易所强调自律原则的管理方式。④因交易所不以盈利为目的，交易中买卖双方发生违约，交易所不负责任。10（3）优缺点①优点在于费用较低②缺点在于只有会员才可入场交易，易造成垄断现象，不利于公平竞争。

11美国证券交易所的发展动态全球最大证券交易所———纽约证券交易所对群岛电子交易公司的收购于2006年3月7日生效，新公司股票于次日在自家交易所挂牌上市，公司新名称为纽约证券交易所集团公司，股票代码为NYX。这意味着纽交所将结束长达213年的会员制而转为盈利性上市公司。（原纽约证券交易所有1366个交易席位）交易所上市可以募集大量资金，这些钱可以被用来改进交易技术，实现交易品种的多样化，购并其他交易所，以及进入新兴市场国家寻找新的利润增长点。

12（三）我国的证券交易所1、上海证券交易所上海证券交易所于1990年11月26日正式成立，同年12月19日正式开张营业。它由会员、理事会、总经理和监事会组成。上海证券交易所的运作包括几个方面：证券上市和场内交易2、深圳证券交易所深圳证券交易所于1989年11月15日筹建，经过一年多的筹备和试营业，于1991年7月3日正式营业。深圳证券交易所内部组织结构与运作，与上海证券交易所相同。13（二）场外市场又称店头市场，是指在交易所外进行证券交易的市场，特点：1、交易分散性2、交易的直接性3、交易的协议性*场外市场的特征1、柜台交易市场：证券公司柜台2、第三市场：已上市证券的场外交易市场课外作业：了解大宗交易制度3、第四市场：买卖双方直接交易4、二板市场：了解做市商制度课外作业：了解我国场外市场情况15

第四市场

1.定义：是不用通过任何证券中介机构，由买卖双方直接协商，并利用彼此间的电子计算机网络进行大批量证券交易的交易市场。

2.产生：节省费用，降低成本，且保密性较强。16

NASDAQ系统

目前，在NASDAQ系统交易的主要是一些高科技企业，它也成为美国“风险投资基金”一个优良的退出市场。17

纳斯达克（NASDAQ）是全美证券交易协会自动报价系统的首字母缩略词。它是当今世界上最大的股票交易市场之一。纳斯达克（NASDAQ）名下的上市公司在数量上超过了包括纽约证券交易所（NYSE）和美国证券交易所（AMEX）在内的任何一家美国证券交易所。与纽约证券交易所（NYSE）和美国证券交易所（AMEX）的多数上市公司相比，在纳斯达克（NASDAQ）上市的大多数公司规模较小。纳斯达克（NASDAQ）已经成为新技术公司——尤其是计算机和与计算机相关行业——的基地。纳斯达克（NASDAQ）的交易是通过代表客户利益的股票经纪人发起的。这些经纪人与专注特定股票买卖的市场期票出票人进行协商以确定股票的价格。18

与其他证券交易有所不同，纳斯达克（NASDAQ）没有股票交易的中心交易场所。它的市场期票出票人遍及全美各地，通过电话和国际互联网进行交易。由于股票交易是由经纪人和市场期票出票人直接进行，而不是在股票交易大厅内进行的，因此，纳斯达克（NASDAQ）被称为买卖双方直接交易市场。该术语指出了其交易的直接性质，就如同在商店柜台直接进行商品的买卖一样19NASDAQ的管理由全美证券交易商协会（NASD）负责。该协会是一个自律性的管理机构，成立于1939年，在美国证券交易委员会注册，负责NASDAQ的运作，专门收集和发布在场外交易市场上的证券的报价。经过持续不断的发展，NASD兼有制定NASDAQ证券交易法规和规范其会员行为的责任。NASD是全美证券业中最大的自律性组织，该协会有近6000家公司会员、24457个分支机构。美国几乎所有从事证券业的中介机构都是该协会的会员。第二节证券交易概述一、证券交易的产生和发展 证券交易就是证券的买卖和流通。 证券交易是商品经济和社会化大生产发展的结果。证券发行后，证券持有者的变现需要和货币资金持有者的投资需要催生了证券交易。

20证券交易最早在欧洲出现，并在16世纪伴随着资本主义的萌芽大规模出现。1602年，第一家专门的证券交易所在荷兰阿姆斯特丹出现，英国和美国也相继出现了乔纳森咖啡馆和梧桐树下的交易。19世纪以后，资本主义进入了高速发展时期，证券交易在全世界范围内普及起来。21二、证券交易方式

证券交易方式就是证券交易的具体形式，随着证券市场的发展和成熟也在不断发展。证券交易方式按不同标准共有五种分类方式：

22按照交易价格形成的方式不同，可以分为做市商交易和竞价交易按照交易是否连续，可以分为连续交易和集合交易按照交易完成交割的期限不同，可以分为现货交易、远期交易、期货交易和期权交易按照证券交易资金的来源，可以分为现金交易、保证金交易和借贷交易按照投资者买卖证券的目的和动机，可以分为买空交易、卖空交易和套利交易

23是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易。竞价交易是指证券买卖双方的订单直接进入到交易市场，在市场的交易中心以投资者所申报的买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合。24做市商交易与竞价交易在交易日中的各个时点进行的、连续不断的交易。通常是由买卖双方独立报价证券订单不是在收到之后就立即被撮合，而是由交易中心将一段时间内手机的订单累积，按照一定的原则，在一个特定的时点上进行集中撮合。25连续交易与集合交易借贷交易是指投资者使用借贷资金进行证券交易的行为，主要是通过证券抵押贷款的形式。证券抵押贷款是指金融机构向投资者提供的以股票或债券作抵押的贷款26现金交易、保证金交易与借贷交易三、证券融资

证券融资（SecurityFinancing）是指与证券相关的融资活动。广义地讲，包括一切与证券有关的融资行为，如发行股票债券、证券抵押贷款等，狭义的证券融资专指在证券二级市场的保证金交易。

27广义的证券融资： 一级市场融资（股票、债券的发行）二级市场融资（通过保证金融资融券）证券抵押贷款（通过抵押证券来融资）28证券融资活动的作用： 积极作用增强市场连续性扩大交易量并提高市场的流动性增加市场调控手段（保证金比率）消极作用增加投机气氛创造虚拟供需

29四、融资融券制度世界范围内融资融券的类型：市场化的融资融券制度

依照一定的市场规则进行的、完全市场化的融资融券，主要是欧美发达国家所采用的模式。专业化融资公司模式

由统一的、专门的证券融资公司来向普通证券公司授信，再由普通证券公司为投资者提供融资融券服务，是一种集中授信模式，以日本为代表。中间型融资融券模式

由多家专业证券融资公司向证券公司和普通投资者提供融资融券服务，是一种介于垄断和竞争的模式之间的融资方式，以台湾为代表。30一、证券交易机制

证券交易机制是指直接或间接将买卖双方的委托撮合成交的方式，它是证券交易的核心，通过价格确定的过程使潜在的证券交易成为现实。其核心是价格决定机制。31第三节证券交易机制二、证券交易机制矩阵

从时间角度考虑，证券交易可以分为连续交易机制和集合交易机制；从价格角度考虑，证券交易可以分为竞价交易机制和做市商交易机制。综合两个方面，可得证券交易机制矩阵：32连续交易市场间断交易市场竞价市场做市商市场连续竞价交易市场集合竞价市场连续做市商市场集合做市商市场（现实中不存在）三、证券交易机制的介绍1.集合竞价机制

买卖双方的订单送达交易中心，到一定的时刻撮合成交。成交原则：（１）成交量最大（2）高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部成交。（3）与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足。

3334于是，6.00为开盘价，集合竞价开盘后盘面的情况如下：

卖三6.07120

卖二6.05100

卖一6.00120

买一5.99200

买二5.9870

买三5.9530035所有委托,以开盘价成交，所有高于开盘价的买入委托和低于开盘价的卖出委托均可成交，与开盘价相同的部分委托也可成交（如6.00的买入申报70手成交）。集合竞价过程中若产生两个基准价格，沪市选取二者的中间价为成交价，深市则选取离前收盘较近的价格为成交价。若集合竞价未能找出符合上述三个条件的成交价格，则开盘价将在其后进行的连续竞价中产生，连续竞价的第一笔成交价为该股当日的开盘价。若一只股票因刊登公告等原因上午停牌，则下午１点直接进入连续竞价，其第一笔成交价格为该股当日的开盘价。362.连续竞价机制

买卖双方的订单在每一连续时刻由交易系统自动匹配成交 优点：价格和交易具有连续性，方便投资者决策 实际应用：我国深沪两市的日常交易37例：如某交易所的电脑主机接到六个买入申报和六个卖出申报，其时间顺序为A1-A6和B1-B6买入申报

A1A2

A3A4A5

A6出价(元)8.067.967.96

8.147.987.88数量(股)900300700800600200卖出申报B1B2B3B4B5B6出价(元)7.847.947.808.027.907.80数量(股)40060050030070080038排序后：买入申报

A4

A1

A5A2

A3

A6出价(元)8.148.067.98

7.967.967.88数量(股)800900600300700200卖出申报B3B6B1B5

B2B4出价(元)7.807.807.847.907.948.04数量(股)50080040070060030039A4—B37.97500A5—B57.94600A4—B67.97300A2—B57.93100A1—B67.93500A2—B27.9200A1—B17.95400A3—B27.95400

则A3余下的300股和其余申报（A6:200股;B4:300股）不能成交。403.做市商机制

投资者买卖证券的对象都是做市商，买卖价格都由做市商确定。 优点：投资者可以选择报价最优的做市商进行交易 实际应用：美国纳斯达克市场的日常交易41四、竞价机制和做市商机制的比较 连续竞价和集合竞价都属于竞价机制，不同于做市商机制：价格形成方式不同信息传递的范围与速度不同在竞价交易制度下存在着限价订单，而做市商则没有交易量与价格维护机制不同处理大额买卖指令的能力不同42做市商机制的优缺点：优点：保持市场的流动性，有利于交易及时成交稳定市场价格，促进市场稳定运行缺点：缺乏透明度增加交易成本可能增加监管成本43一、证券上市 证券上市，是指公开发行的证券在证券交易所登记注册并挂牌交易的过程。44第四节证券上市制度1.证券上市的条件

根据我国《证券法》等相关法律的规定，证券上市需要满足股本总额、盈利情况、股东数量和持股数等多项条件，才可申请证券上市交易。2.证券上市的程序 证券的一般上市程序为：45证券上市的一般程序：46公司提出上市申请证交所上市委员会审批签订上市契约发布上市公告在证券交易所挂牌交易

二、我国有关证券上市的相关制度1.特别处理（SpecialTreatment）退市风险警示制度

退市风险警示制度，是指对存在股票终止上市风险的公司，证券交易所对其股票交易实行“退市风险警示”，以充分揭示其股票可能被终止上市的风险。具体措施：

股票名称前冠以*ST

股票报价日涨跌幅限制为5%47终止上市风险是指公司出现下列情形之一：最近两年连续亏损（以最近两年年报披露的当年经审计净利润为依据）财务会计报告因存在重大会计差错或虚假记载，公司主动改正或被证监会责令改正，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近两年连续亏损的；财务会计报告因存在重大会计差错或虚假记载，被证监会责令改正但未在规定期限内改正，且公司股票已停牌两个月；在法定期限内未依法披露年度报告或者半年度报告，且公司股票已停牌两个月；公司可能被解散；法院受理关于公司破产的案件，公司可能被依法宣告破产；48

其他特别处理

其他特别处理，是指上市公司的财务状况或运营状况出现异常，但还未达到退市风险处理标准时采取的特别处理措施。具体措施：股票简称前冠以ST

股票报价日涨跌幅限制为5％49上市公司出现以下情形之一，交易所对其股票实行其他特别处理：最近一个会计年度的审计结果表明其股东权益为负值；最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；向证券交易所提出申请并获准撤销对其股票交易实行的退市风险警示后，最近一个会计年度的审计结果表明公司主营业务未正常运营，或者扣除非经常性损益后的净利润为负值；由于自然灾害、重大事故等导致公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常；主要银行帐号被冻结；董事会会议无法正常召开并形成决议；中国证监会根据《证券发行上市保荐制度暂行办法》的有关规定，要求证券交易所对公司的股票交易实行特别提示；502.暂停上市

上市公司股票的暂停上市是指当上市公司不满足法律规定的相关条件时，为了规范股票交易，降低股票交易的风险，证券交易所对上市公司的股票实行暂停交易的处理办法，即停牌。51《证券法》规定，上市公司出现以下情形之一的，由交易所暂停其股票上市交易：上市公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；上市公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；上市公司有重大违法行为时；上市公司最近三年连续亏损。证券交易所上市规则规定的其他情形。523.恢复上市 在股票暂停上市期间，上市公司经过整改重新符合要求时，可以向证券交易所申请股票恢复上市交易。满足以下条件后，公司可向交易所申请恢复其股票上市交易：53因连续亏损导致上市公司股票暂停上市，若经审计的年度财务会计报告显示公司盈利的；因财务报告不符合规定导致股票暂停上市，若公司在两个月内披露按有关规定改正后的财务会计报告的；因未公布年度报告或中期报告导致股票被暂停上市后，公司在两个月内披露相关年度报告或中期报告的

544.终止上市

当上市公司证券上市期届满或不再满足法律规定的上市条件时，证券交易所将停止该公司股票的交易，即对其摘牌。《证券法》规定，上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其股票上市交易：公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件；公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝改正；公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利；公司解散或者被宣告破产；证券交易所上市规则规定的其他情形。55终止上市制度建立的意义：

终止上市制度建立后，一方面，上市公司会因终止上市的压力而对公司的经营管理进行调整，使公司的经营真正成为市场行为，并有助于公司在短时间内采取策略扭亏为盈；另一方面，在公司的暂停上市到终止上市期间，投资者有足够的时间来改变自己的投资策略，避免更大的损失，投资者投资策略的改变使得资金流向发生变化，使社会资源的优化配置更为合理，有利于整个证券市场的规范和稳定。

56

证券交易程序就是投资者进行证券买卖的具体步骤，证券在证券交易所的交易程序一般包括以下几个环节：开户、委托、竞价成交、清算交割、过户等。57第五节证券交易程序一、开户

投资者买卖证券一般通过委托经纪人的方式进行，因此，按照相关法律规定，投资者在买卖证券之前，要凭本人的有效证件到证券经纪人处开立账户，开户时要同时开设证券账户和资金账户。开户完成后才可委托经纪人进行证券买卖。58二、委托证券委托即投资者向经纪人下达证券买卖指令，根据投资者委托的不同内容，可分为几类：59从买卖证券的数量来看，证券委托可以分为整数委托和零数委托从委托的价格看，证券委托可以分为市价委托和限价委托从委托方式来看，证券委托可分为柜台递单委托、电话自动委托、电脑自动委托和远程终端委托从委托的有效期看，证券委托可以分为不定期委托与定期委托

60我国的证券委托制度：上海交易所：指定交易制度指定交易制度，是指从事证券交易的投资者，均须事先明确指定一家证券营业部为自己买卖证券的惟一代理机构，只能通过指定的证券营业部进行委托、交易、结算、查询以及享有其他市场服务。特点：安全性高，证券不容易被其他证券营业部盗卖投资者便于享受营业部提供的自动领取红利、对帐等服务61深圳交易所：托管券商制度在托管券商制度下，投资者可利用同一证券账户在国内任一证券经营机构处买入证券，但只能在买入某证券的证券经营机构处卖出该证券，即“通买通卖