第十一章公债

第十一章公债——本章回答什么是公债？为什么要发行公债？如何确定公债的合理规模与结构？如何发行公债？第一节公债概述第二节公债的经济效应第二节公债规模与结构第三节公债的发行、流通与偿还内容提要一、公债的含义、特点与分类二、公债的产生和发展三、公债的功能第一节公债概述（一）公债的含义公债是国家或政府以信用为基础，根据借贷原则，通过向国内外借款或发行政府债券所筹集的财政资金。公债以国家或政府为主体；公债是一种特殊的财政收入形式；公债以国家信用为基础；公债是一种重要的经济杠杆。一、公债的含义与特点（二）公债的特点自愿性相对于税收的强制性完全自愿认购，否则是国债的“异化”偿还性相对于税收的无偿性以偿本、付息为条件来获得资金一定时间的使用权灵活性相对于税收固定性是否发行，；发行规模、期限、利率等灵活确定举债形式政府借款政府债券发行地域内债外债流动性可转让公债不可转让公债载体形式实物券公债凭证式公债记账式公债（三）公债的种类凭证式国债和记账式国债的比较（一）公债的产生条件二、公债的产生和发展公债产生的条件政府职能需要商品经济的发展信用制度的发展国家职能的扩大，财政支出的增加，收不抵支商品经济的发展，剩余产品的增加，使公债所能筹集的闲散资金增加信用制度的发展使得债权债务关系得以维系中国最早的公债——清代“息借商款”1894年，甲午中日战争爆发，为了筹集巨额军费，户部仿效西洋筹集公债的先例，奏请朝廷发行公债。光绪帝很快准奏，并向全国发布上谕，说：“现在倭气不靖，购船募勇，需饷浩繁，息借商款，京城业经创办。”同时规定：“二年半还本付息，以六个月为一期；第一期还利不还本，自第二期起本利并还，每期还本四分之一，定以五期还清；酌给利息，月息七厘。”（二）我国公债的历史演进新中国成立伊始，“人民胜利折实公债”1954—1958年，“国家经济建设公债”1979—1993年，改革开放放权让利，财政连年赤字，开始重新启用国债，但规模较小1994—1997年，我国公债发行规模迅速扩大，远超GDP和财政收入增长速度1998年至今，1998年开始实行积极财政政策我国公债发行的五个阶段1950年“人民胜利折实公债”1956年发行“国家经济建设公债”弥补财政赤字自愿认购使用权的暂时转移，并不影响所有权并非万能筹集建设资金满足基础设施投资和其他开支调节经济调节积累和消费关系调节投资结构调节总供求为公开市场操作提供手段三、公债的功能一、李嘉图等价定理（Ricardianequivalencetheorem)二、公债的经济效应第二节公债的经济效应（一）西方理论界关于公债的讨论古典学派亚当斯密：公债会增加国家和人民负担。凯恩斯理论：公债解决失业，使社会致富。萨缪尔森：外债加重子孙后代负担，构成真正的债务；内债不会改变资本存量，只会改变资源结构。公共选择学派布坎南：公债摧毁资本价值，反对政府举债，回复古典的平衡财政中去。一、李嘉图等价定理（二）李嘉图的等价定理大卫·李嘉图李嘉图等价定理认为，政府支出是通过国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。核心观点：国债仅仅是延迟的税收，当前为弥补财政赤字发行的国债本息将来必须通过征税偿还，而且税收的现值与当前的财政赤字相等。逻辑基础：生命周期理论和永久收入理论。政府选择征收一次性总量税，还是发行国债为支出筹集基金，对于居民的消费和资本的形成没有任何影响。否定以举债为手段的扩张性财政政策。1、理性预期；2、人们总是留给后代一定的财产；3、个人对未来的预见能力有限和信息不充分；4、一次性总量税…………（三）对李嘉图等价定理的评价（一）公债的资产效应公债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资产的变化。公债持有者把债券看成其财富的一部分。公债错觉：公债持有者在持有公债时认为自己的财富增加了，由此可能增加自己的消费需要，从而形成公债积累与消费的增加相联系的结果。一般公债理论都承认公债错觉的存在并以此为前提展开。承认公债的资产效应，就否定了李嘉图等价定理。二、公债的经济效应公债融资，增加财政支出，并通过支出的乘数效应增加总需求，或通过将储蓄转化为投资，并通过投资的乘数效应，推动经济增长。（二）公债的需求效应公债融资，在增加支出或投资，刺激需求的同时，也会增加供给总量和改善供给结构。解决了基础设施建设的“瓶颈”问题。（二）公债的供给效应一、公债规模二、公债结构第三节公债规模与结构（一）公债负担公债负担是指由于公债的发行、流通、偿还等所带来的经济主体的经济损失以及对国民经济造成的负面影响。公债负担包括几个方面：（1）认购人负担（2）债务人负担（3）纳税人负担（4）代际负担一、公债规模公债限额公债限额又叫公债的数量界限，它是指一个国家在一定时期内发行公债所能承受的最高数量界限。公债限额实质是寻求公债的合理规模问题。公债的绝对规模指标：（1）当年新发公债规模（2）历年累积公债规模，即公债余额（3）当年到期需要还本付息的债务总额（二）公债限额1981年我国通过并发布了《中华人民共和国国库券条例》，恢复内债发行。为控制国债规模，1981—2005年，我国一直采取控制年度发行额的办法。逐年审批年度发行额。自2006年起，我国参照国际做法，采取国债余额管理办法。国债余额管理指立法机关不具体限定中央政府当年国债发行额度，而是通过限定一个年末不得突破的国债余额上限以达到科学管理国债规模的方式。实行余额管理后，借新还旧的发债由财政部在年度国债余额限额内自行运作。国债余额管理制度（1）公债借债率公债借债率=当年公债发行额/当年GDP一般为3%~5%为宜（2）公债负担率公债负担率=当年公债余额/当年GDP欧盟的《马斯特里赫特条约》规定标准为60%公债的相对规模指标：（3）公债偿债率公债偿债率=当年还本付息额/当年财政收入从国际经验看，全国财政和中央财政公债偿债率分别处于8%～10%和7%～15%的范围内是安全的（4）公债依存度公债依存度=当年公债发行额/当年财政支出这一指标国际公认的警戒线，国家财政公债依存度为15%～20%左右，中央财政公债依存度为25%～30%左右欧债危机始于希腊的债务危机，2009年12月8日全球三大评级公司下调希腊主权评级。2010年起欧洲其它国家也开始陷入危机，希腊已非危机主角。2010年2月4日，葡萄牙政府称可能削弱缩减赤字的努力及西班牙披露未来三年预算赤字将高于预测，更是导致市场焦虑急剧上升，欧元遭到大肆抛售，欧洲股市暴跌，整个欧元区正面临成立11年以来最严峻考验，甚至有评论家更推测欧元区最终会解体收场。2010年，4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，危机进一步升级。我国中央财政公债余额及国债负担率（三）我国公债规模年份国内债务国外债务合计（亿元）公债负担率200531848.59765.5232614.2117.8200634380.24635.0235015.2816.5200751467.39607.2652074.6520.9200852799.32472.2253271.5417200959736.95500.7360237.6817.8201066987.97560.1467548.1116.8201171410.80633.7172044.5115.2201276747.91817.7977565.7014.9201385836.05910.8686746.9114.7G20部分国家公债负担率公债结构是指一个国家各种性质债务的搭配状况及其相互之间的数量比例关系。公债结构包括以下几个方面：公债品种结构公债期限结构公债持有结构公债利率结构（二）公债结构一、公债的发行二、公债的流通三、公债的偿还第四节公债的发行、流通与偿还公债发行指公债由政府售出或被投资者认购的过程。公债的发行市场通常也称作公债一级市场。公债发行主要内容是确定公债的发行方式和发行条件。一、公债的发行发行方式含义特点固定收益出售方式又称承购包销方式。在公债市场上按照预先确定的条件发行公债。认购期限较短；发行条件固定；发行机构不限；主要适用于可转让的中长期债券发行。公募招标方式又称公募拍卖方式。在公债市场上通过引进竞争机制、公开招标发行。发行费用低；发行条件通过投标决定；投标过程由中央银行或财政部组织；适用于中短期债券发行。连续经销方式委托经销机构在金融市场上设置柜台经销公债。销售期限不定；销售方式灵活；发行条件不定。适用于不可转让债券，特别是对个人发行的储蓄公债。直接推销方式由财政部门直接与认购者举行一对一的谈判出售公债的方式。发行机构限于财政部门；认购者主要是机构投资者；发行条件通过谈判确定；适用于特殊类型公债。专用债券组合发行方式综合上述特点而组合运用（一）公债发行方式公债利率是指一定时期（通常为一年）内政府举债所支付的利息额与借入本金之间的比率，反映了政府占用投资者资金的时间成本。公债利率是公债发行制度的核心问题之一。影响因素：金融市场利率水平政府信用状况社会资金供给量债券利息赋税与否（二）公债的利率公债价格主要是由公债市场的供给和需求情况决定。影响公债价格的主要因素有：市场利率中央银行的公开市场操作外汇汇率通货膨胀率（三）公债价格的确定公债流通是指已发行公债在公债市场上所进行的买卖、转让，它表现为公债在投资者之间的流动。公债流通市场也成为公债二级市场，是对已发行的公债进行买卖、转让的市场。公债流通市场包括场内交易市场和场外交易市场。目前，我国国债市场形成证券交易所国债市场的场内交易和银行间国债交易市场，凭证式国债通过柜台市场交易，目前柜台市场也承担部分记账式国债的交易。二、公债的流通公债的交易方式现货交易回购交易期货交易债券交易双方在买卖成交之后即可办理交割手续的交易方式。债券持有人在卖出一笔债券的同时，又签订协议承诺在未来某一时间以事先约定的价格再讲这笔债权购回来的交易方式。（国债逆回购）债券交易双方在成交之后，统一按照成交合同规定的数量和价格，在将来某个特定日期进行清算和交割的交易。国债发行和流通市场（一）公债偿还方式1、本金偿还方式到期一次偿还法买销偿还法按