第4章外汇市场

第5章外汇市场及汇率决定第一节外汇市场和外汇交易第二节汇率决定理论2第一节外汇市场和外汇交易外汇市场（foreignexchangemarket）是指经营外币和以外币计价票据等有价证券买卖的市场，广义泛指进行外汇交易的场所，甚至包括个人外汇买卖交易和外币期货交易所等；狭义指以外汇专业银行、外汇经纪商、中央银行等为交易主体，通过电话、电传、交易机等现代化通讯手段实现交易的无形交易市场。外汇市场主要通过计算机网络进行外汇的报价、询价、买入、卖出、交割和清算。现在的外汇市场是一个无形的市场，是一个计算机的无纸化市场。外汇市场实际上是一个包含了无数外汇经营机构的计算机网络系统。3第一节外汇市场和外汇交易一、外汇市场的特征和分类：主体包括：（1）外汇银行；（2）客户；（3）外汇经纪商；（4）交易中心；（5）中央银行与监管机构1、特征：（1）24小时全天候的交易；（2）成交量巨大；（3）有市无场；（4）零和游戏；（5）交易成本低；（6）政策干预低。2、外汇市场的分类：（1）按外汇市场外部形态：分为无形外汇市场和有形外汇市场。（2）按管制程度：分为自由外汇市场、外汇黑市和官方市场。（3）

按外汇买卖的范围：分为外汇批发市场和外汇零售市场4专栏5-1国际外汇市场的主要货币国际清算银行对52个国家，数千家金融机构2001～2007年的外汇和衍生产品交易情况进行了统计。如表5-1显示，列出2001、2004和2007年八大货币在全球外汇交易日均成交总金额的所占比例。可以看出，虽然美元仍然是全球最重要的货币，比排在第二位的欧元高出一倍以上。欧元份额围绕37.6％波动，下降幅度比美元和日元都要小，日元下降了5.6％。从2001年4月到2007年4月，世界三大货币在全球外汇交易中的份额除欧元较为坚挺外，美元和日元皆有所下降，但日元下降幅度最大，其次是美元。英镑的份额从2001年的13.2％上升到2007年的14.4％，小幅增长了1.2%。此外，其他四种主要货币中，澳元增长迅猛后又恢复到原来份额，加元和瑞典克朗均有大幅度的上升。八大主要货币的总份额从2001年4月到2004年4月没有发生变化，均为181.2％，但是到2007年总份额为179.4%，仅下降0.8%。由于份额总和为200％（因为每个货币被计算两次），而八大货币共占了179.4％，相当于它们占了全球外汇日均成交总额的179.4％/2=89.7％。5全球主要外币衍生品交易统计货币名称（总计200%）2001年（%）2004年（%）2007年（%）美元90.388.686.8欧元36.636.236.8日元22.620.317.0英镑13.216.914.4瑞士法郎6.16.16.9澳元4.25.54.1加元4.54.26.7瑞典克朗2.62.36.7第一节外汇市场和外汇交易二、外汇市场的基本概念外汇与汇率

直接标价(directquotation)：以本国货币表示外国货币的价格报价方式

间接标价(directquotation)：以外国货币表示本国货币的价格报价方式买入价（Bid）：银行买入外汇的价格

卖出价(Offerorask)：银行卖出外汇的价格二、外汇市场基本概念

4、即期汇率(spot)：在签定交易起未来的两个营业日交割结清的外汇交易称为即期外汇交易。其中交割结算的汇率称作即期汇率。一般来说，即期外汇交易主要用于银行同业拆放、国际贸易清算和套汇交易。远期汇率(forward)：客户与银行签定远期合约，事先约定未来交割的币种、时间、汇率、数量及买卖性质，然后未来交割日到期按合约约定内容结算的外汇交易称为远期外汇交易。其中约定的汇率称作远期汇率。期汇交易的交割期限通常为1个月、2个月、3个月、6个月，有时甚至长至一年，短至几天的，最常见的是3个月。远期交易在实际交割日到来之前，并不需要资金易手，为人们从事远期交易带来很多的便利。

远期汇率的标价方法（1）直接标明远期汇率这种报价方法也称全额报价，即直接将各种不同交割期限的汇率买入价和卖出价表示出来，报出买卖价的全部数字。（2）间接标明远期汇率这种标价方法一般称为“远期差价”，即标明远期汇率与即期汇率的差价，又称掉期率。二、外汇市场基本概念

5、升水（atpremium）：远期汇率大于即期汇率

贴水（atdiscount）：远期汇率小于即期汇率

6、全报价(outright)：报出外汇牌价全部形式（报到小数点第四位）

点报价(inpoints):小数点第四位（万分之一）例4-1：外汇市场即期汇率为：USD/HKD=7.7850/60，3个月远期差价为110/120，6个月远期差价为120/100，那么3个月和6个月的远期汇率为多少？解：因为3个月远期汇水报价是前小后大，采用加法，或者按照直接标价法下，外汇美元是远期升水，也应该采用加法，则3个月远期汇率为USD/HKD=7.7960/7.7980；6个月远期汇水报价是前大后小，说明外汇美元是远期贴水，采用减法，则6个月远期汇率为USD/HKD=7.7730/7.7760。二、外汇市场基本概念7、多头（longposition）：买入同种外汇数量大于卖出数量

空头(shortposition)：买入同种外汇数量小于卖出数量8、基本汇率（basic)：

套算汇率(crossrate）：分别报出两种货币对同一第三种货币的比价，需要间接换算出该两种货币之间的比价。目前，国际上主要外汇市场和大银行汇率报价都采用美元标价法，因此，在用非美元货币进行交易时，需要通过美元汇率进行套算，得到所需两种货币的交叉汇率。12具体套算汇率计算方法为：（1）如果两个即期汇率同为直接报价，汇率的套算是交叉相除。

13（2）如果两个即期汇率同为间接报价，汇率的套算也是交叉相除。（3）如果一个是直接标价法，一个是间接标价法，套算方法是同边上下相乘。例4-2：外汇市场的即期汇率为：东京市场上，USD/JPY=121.50/121.70，伦敦市场上，GBP/USD=1.4140/1.4160，计算：（1）写出英镑兑日元汇率的美元买价和卖价；（2）如果客户要求将10万英镑兑换为日元，按即期汇率，能够得到多少美元？解：（1）因为第一个汇价是直接标价法，第二个是间接标价法，因此，采用第三种方法两式上下相乘，计算得到英镑兑日元价格为GBP/JPY：171.80/172.33；（2）得到英镑兑日元的报价，则客户卖出100万英镑，用银行的英镑买入价，即1英镑=171.80日元，因而100,000171.80=JPY17180000，即客户得到1718万日元9、

升（贴）水率：

美式（A.T）=（远期汇率—即期汇率）/即期汇率*%-----------分母

欧式（E.T）=（即期汇率—远期汇率）/远期汇率*%-----------分子

汇率变动百分数：

美式（A.T）=（期末汇率—期初汇率）/期初汇率*%------分母

欧式（E.T）=（期初汇率—期末汇率）/期末汇率*%----------分子一、外汇市场基本概念造成远期升贴水的因素有很多，升水或贴水的大小，主要取决于两种货币利率差异的大小和期限的长短。利率较高的货币在远期外汇市场上表现为贴水，利率较低的货币在远期外汇市场上表现为升水。同时国际政治、经济形势的变化、国际经济交易的消长以及国际收支的变化等，也都影响到升贴水率的大小。在正常的市场条件下，远期汇率的升贴水大约等于两种货币的利率差，货币市场上的利率变化会直接影响到升水和贴水的大小，如果两种货币的相同期限利率水平无差异时，升水和贴水就等于零，此时远期汇率等于即期汇率。远期汇率的升水或贴水幅度可以表示为：外币升贴水数值=即期汇率×两国利差×月数/12或：外币升贴水数值=即期汇率×两国利差×天数/360例4-3：伦敦外汇市场即期汇率￡1=＄1.6550，伦敦市场利率为10%，纽约市场利率为8%，求：三个月后，美元远期汇率是升水还是贴水？三个月后，美元远期汇率升/贴水值是多少？解：方法一：将美元视为外币，（1）因为i＄<i￡,所以美元远期升水。（2）美元升水值=

（3）三个月美元远期汇率为：方法二：（1）因为i＄<i￡,所以美元远期升水。（2）英镑贴水率=

（3）三个月美元远期汇率为：一、外汇市场基本概念10、实际汇率与有效汇率--(realandeffectiveexchangerate)名义汇率----(nominalexchangerate)有效汇率三、不同货币制度下的汇率决定问题（一）货币制度的演变（二）不同货币制度下的汇率决定问题

1、金币本位制度下---铸币平价

2、金块本位和金汇兑本位制度下---法定平价

3、纸币本位制度下的汇率决定三、均衡汇率水平的确定由外汇市场供给和需求曲线决定的均衡汇率

例如：同种同质的钢材报价：美国：200$/吨汇率：1.89$/￡则英国钢材的美元价格合207$/吨英国：115￡/吨汇率:1.65$/￡则英国钢材的美元价格合189.75$/吨$/￡Q

￡SD示例结论：随着英镑价格即汇率下跌，英国商品变得便宜，对英国商品的需求增加，英国出口增加，导致外汇市场对英镑的需求增加，形成一条向右下方倾斜的反比例曲线；与此同时，随着英镑价格下跌，英国减少进口，导致外汇市场英镑供给减少，形成一条向左上方倾斜的正比例曲线。当外汇市场英镑供给与需求相等时，即形成均衡汇率水平—1.7391$/￡23人民币汇率制度演进历程（一）计划经济时代的人民币汇率制度（1949～1978年）：高度集中控制（二）经济转型时期的“双轨制”人民币汇率制度（1979～1993年）：向市场化过渡

1.实行外汇留成制度

2．建立和发展外汇调剂市场

3．“双轨制”人民币汇率制度的改革24人民币汇率制度演进历程（三）“并轨”后的人民币汇率制度（1994～2005：

---推进人民币的可自由兑换（四）人民币汇率制度改革的新阶段（2005～至今）：

---汇率制度的进一步完善

1．2005年7月21日采取多种市场化的方式来推进汇率机制的改革：（1）增加市场交易主体；（2）健全外汇交易方式；（3）改革和完善外汇头寸管理政策；（4）增加汇率弹性；（5）增加外汇市场交易品种；（6）有序拓宽资本流出入渠道。

25人民币汇率制度演进历程

2．2008年8月1日出台新外汇管理条例，包括（1）对外汇资金流入流出实施均衡管理。（2）完善人民币汇率形成机制及金融机构外汇业务管理。（3）强化对跨境资金流动监测，建立国际收支应急保障制度。（4）健全外汇监管手段和措施。

3．2009之后出台了一系列的外汇管理政策

26人民币自由兑换进程1.人民币在经常项目下的可兑换（1）经常账户下有条件自由兑换时期（1994—1996年）1994年1月1日，一次影响深远的外汇管理体制改革：第一，汇率并轨，人民币汇率由银行间外汇市场的供求决定。第二，实行结汇制，取消外汇留成制，企业出口外汇收入须于当日结售给指定经营外汇银行，同时建立银行间外汇买卖市场。第三，实行银行售汇制，取消经常项目下正常对外支付用汇的计划审批，境内企事业、机关和社会团体在此项目下的对外支付，可持有效凭证用人民币到外汇指定银行办理购汇。（2）经常账户下完全自由兑换时期（1996年12月至今）27人民币自由兑换进程2.探索资本项目实现基本可自由兑换

第一阶段，QFII的实施；第二，QDII实施。3.人民币国际化的路线图大致分成三阶段：一是结算货币、二是投资货币、三是储备货币。283.

人民币国际化的路线图（1）鼓励在东亚地区的旅游、访问和购物中使用人民币，开展人民币存款、信用卡、各类人民币贷款、小额人民币汇兑等项业务。（2）在东亚建立本地区货币互换机制、汇率协调机制，推动国际货币体系与国际金融监管体制的改革，为人民币在国际货币体系中寻求关键货币的地位。（3）建立人民币跨境支付信息系统与人民币跨境支付系统，鼓励对外货物贸易中采用人民币支付和结算，实现人民币作为计价货币和结算货币的功能。2009年7月中国人民银行有关负责人就《跨境贸易人民币结算试点管理办法》指出，国务院批准上海市和广东广州、深圳、珠海和东莞四城市率先试点，同时，明确境外试点地域范围暂定为港澳地区和东盟国家。（4）大力发展以人民币计价的区域性、开放式债券市场，开展人民币远期合约、人民币汇率期货、人民币利率期货等人民币计价资产的交易，使人民币资产成为储备货币的选择之一。

第二节汇率决定理论一、汇率决定理论购买力平价论高通货膨胀国家未来货币汇率将贬值，低通货膨胀国家货币未来汇率将升值。（两国通货膨胀之差等于汇率的变动幅度）费舍效应

一国名义利率等于历史真实收益率与通货膨胀率之和。高通货膨胀率国家名义利率也高，低通货膨胀率国家名义利率也低。国际费舍效应

高利率国家未来汇率将贬值，低利率国家未来汇率将升值利率平价理论

高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。利差等于升（贴）水差即期市场汇率预测估计----远期汇率是未来即期汇率无偏估计值二、外汇市场和外汇交易概述外汇交易----套汇（Arbitrage）指利用不同外汇市场间的不同货币种类或不同交割期限的货币在汇率上的差异而进行贱买贵卖，套取价差利润的外汇交易。该套汇行为使同一种货币在不同地方的价格趋于一致，最终形成统一的市场。套汇分为时间套汇、地点套汇和套利三种。其中，地点套汇又分为两角套汇和三角套汇两种。远期交易原因和目的：第一，规避外汇风险-抛补（cover）/保值（heging）第二，银行外汇管理的需要。第三，投机获利例4-4：假定某日某一时刻外汇市场行情为：伦敦汇市：￡1=＄1.5678/83；巴黎汇市：￡1=FFr1.4830/61；纽约汇市：＄1=FFr0.7744/84解：（1）判断是否存在套汇机会。方法是将各个外汇市场的汇率首尾相连后连乘。如甲地A、B两货币的汇