第五章投资分析(1-97)

第五章投资分析第一节投资分析概述一、投资分析的发展过程1、早期1）内幕消息；2）坐庄操纵；3）大众情绪；4）直觉（浸润市场多年后的经验形成）2、技术与财务时代——寻找市场波动的规律性5）认为市场总是对的，运用技术分析方法追踪趋势；6）认为市场总是错的，运用各类信息和财务数据找出市场的偏差；3、科学时代——寻找分析方法的合理性，特点是：信息化、数量化、理想化7）基本分析8）估值模型9）趋势模型4、后科学时代？——更加重视对投资者的分析，引入人的心理因素二、投资分析的主要方法1、基本分析法1）含义是指证券投资分析人员根据经济学、金融学等基本原理，对决定证券价格的基本要素如宏观经济形势、行业发展情况、公司财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理定位，提出相应的投资决策的一种分析方法。2）内容A）宏观分析；B）行业及区域中观分析C）公司微观分析。3）优缺点优点：全面把握、应用简单；缺点：时间跨度长导致精确度较差、对近期操作的指导性较差。

2、技术分析方法1）含义

是从证券的市场行为本身来分析证券价格未来变化趋势的方法。成交价格、成交量、时间（基本分析要素）2）三大理论基石市场行为包含一切信息价格沿趋势移动历史会重复3）主要内容走势分析：如K线理论、形态理论等技术指标分析：如KDJ等综合分析：如波浪理论等4）优缺点优点：直接可用性强、精确度高缺点：不能提供长期判断5）关于技术分析的一种形象说法技术分析就是公民投票预测，而分析师就是应用型的社会心理学家，他须象奥德赛那样行事。

3、心理分析方法1）含义：

应用行为金融理论，通过对个人心理和群体心理的分析，找出某种带有普遍性的规律，以预测未来发展变化趋势的一种分析方法。2）分析的心理学基础“刺激—反应论”：反应不足与反应过度“羊群理论”：群体心理“噪声交易”等等3）心理分析方法的基本思路价格波动始于公众心理价格的不统一，导致基本平衡态的打破，价格会在一个新的公众心理“共识”的影响下受到追捧或打压，直到出现一个公众心理可以接受的大众价格。

4、学院派模型分析1）含义

以充分反映各种信息的有效市场假定为前提，利用数理统计工具，在充分收集各种信息的基础上，通过建立数学模型，来预测未来可能的价格变化趋势。2）特征

A）纯理论化；B）预测的准确性建立在有效市场基础上；C）本身不作决策判断，只作决策参考。5、对投资分析的正确认识1）各有所长，但都有盲区；2）互相配合印证；3）不同的投资者选取不同的方法。三、投资分析的信息来源与步骤1、信息来源1）公开渠道；2）商业渠道；3）实地访查；4）小道消息。2、投资分析的内容1、宏观经济信息2、微观经济信息3、交易信息3、投资分析的主要步骤1）资料的收集；2）案头分析；3）形成结论；4）试探、验证。第二节基本分析法一、宏观经济、政治分析1、国际政治、经济分析1）国际经济形势；2）国际政治与军事冲突；3）世界主要国家的经济政策及对本国的影响；4）世界主要证券市场情况。2、国内政治形势分析1）政治冲突与政府的稳定性——内部安全性；2）对外关系——外部安全性。3、国内经济形势分析1）经济状况（经济指标）；A）GDP；B）失业率；C）通货膨胀率D）投资规模；E）货币供应量F）利率；G）财政收支2）一般经济政策；

4、证券市场分析1）证券市场的供求关系；2）证券市场政策。二、行业分析1、行业市场结构分析1）四种市场类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断；2）首选在长期中有经济利润的行业2、经济周期与行业发展1）增长型行业2）周期型行业3）防守型行业3、行业的产品生命周期分析开创期、扩展期、稳定期、衰退期4、影响行业兴衰的其他因素1）技术进步2）政府的行业政策3）行业组织创新4）社会习惯5）经济全球化5、在长期分析中，行业分析很重要三、公司（企业）分析1、公司竞争能力分析1）公司在行业中的技术水平及技术开发能力；2）公司生产规模及行业规模要求；3）公司市场占有率及市场开拓能力；4）公司产品的品牌及无形资产。2、公司管理能力分析1）公司各级管理人员素质与能力；2）公司经营决策过程的效率3）公司与银行、投资公司及合作伙伴的关系。3、公司投资形象分析1）公司信息公布情况：诚实与职业道德；2）公司分配情况：不同部分股东利益的一致性；3）公司与投资者的沟通情况；4）公司与大股东关系及关联交易情况。4、公司财务分析1）公司主要财务报表资产负债表、损益表、利润及利润分配表、现金流量表2）公司财务比率分析A）公司盈利能力分析每股税后利润、净资产收益率B）公司资本结构分析每股净资产、C）尝债能力分析D）经营效率分析5、公司盈利能力分析1）销售增长率2）主营业务利润率3）非经营性因素4）对历史数据估算的偏离值※一种可行的分析思路1、波特“五力”分析。供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者的竞争能力。重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手相比较的优势，行业对潜在进入者的门槛。2、杜邦分析。首先确定目标公司的赢利模式，高利润、高周转还是高杠杆？然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式相一致。比如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。3、估值分析，通过同业横向比和历史纵比。4、综合对待相关数据如：杜邦分析中的分解——净资产收益率

净资产收益率销售利润率资产周转率权益乘数=××四、资本市场上的“购”“并”分析1、购并活动对交易价格的影响因素1）“壳”资源的价值；2）购并活动引起市场对公司某些资源的重新定价，如区位、专利、诉讼、资产重估等；3）争夺控股权引起的供求关系变化。2、上市公司购并的分类1）按购并的方向：横向购并、纵向购并2）按出资方式：现金购并、股份购并3）按购并意愿：善意购并、恶意购并4）其它：承债式购并、强制购并等3、上市公司购并的运作1）购并战略的确定A整合性战略（在双方业务有较强相关性时）；B多角化战略（业务超出原先行业范围）。2）目标公司的寻找与审查A自我公司的评价；B备选目标公司的基本情况分析（行业、营运、产品、技术、财务等）；C购并可能性分析（目标公司的意愿、购并价格、第三者动态、相关法律等）3）购并后的重整A制度上的整合；B经营思想与理念的整合；C企业组织结构的整合D业务上的整合。4）购并与反购并A反购并的法律依据——反垄断、程序与控股条件等；B反购并的股权策略：如股份回购、改变股本数量或结构、寻求新的支持者加入等；C反购并的管理策略：依靠员工支持、依靠其他中小股东支持、依靠业务企业支持等。4、不同购并阶段股票价格的变化1）购并商谈阶段：被购并者价格上涨，而购并者的价格下跌；2）购并实施阶段：被购并者价格回落，而购并者的价格出现上涨；3）购并后的重整阶段：价格涨跌不定，视重整的顺利与否而不同。五、基本因素的性质与力度判断1、基本因素的性质判断利多消息；利空消息；2、基本因素的力度判断1）五级分类：极端重要、比较重要、重要、不重要、不确定；2）判断方法：如：经验估计法、加权估计法等。1月17日央行年内首次上调存准率2月9日年内首次加息0.25个百分点3月7日尚福林表示显著提高直接融资比例条件具备4月18日第四次上调存准率6月20日第六次上调存准率7月7日年内第三次加息8月期间美债危机导致主权信用降级9月欧债危机开始10月11日汇金增持四大行股票12月12日央行会议明确稳健货币政策，导致对政策转向的失望送礼门降价，上半年业绩降30-50%第三节技术分析法一、图形分析——主观型分析1、K线的基本知识

1）认识K线；2）K线的时间长度：

分钟、日、周、月、季、年；

3）单根K线的解读正常K线：长阳线与短阳线的区别长阴线与短阴线的区别特殊K线：

单根K线的强弱解读4）两根K线组合的解读

(迫切、迫入、覆盖、包容）5）三根K线组合的解读

（中继型、持续型、翻转型）2、趋势（由多根K线形成的组合）3、缺口1）缺口的意义：表示交易价格的脱节2）缺口的类型（1）普通缺口：一般在短期内回补；（2）特殊缺口：突破性缺口（breakout

gaps）

：表示一段行情的开始，在未结束前不会回补；持续缺口（中间缺口、跳跃性缺口continuous

gaps

）竭尽缺口（耗尽缺口exhaustion

gaps

）（3）除权缺口3）岛型反转

分析下列带圈K线的意义，能看出短期趋势吗？4、转势形态

（1）头肩形（2）双头、底形（3）圆形（4）V形等

5、整理形态二、指标分析——客观型分析1、移动平均线1）移动平均线的计算2）移动平均线的种类5天、10天、20天、30天、60天、120天、250天

短期中期长期MA=C1+C2+C3+………+Cnn3）均线系统（1）“金叉”与“死叉”（2）多头排列与空头排列4）葛兰维尔法则2、技术指标分析1）趋势跟随指标如：MACD（平滑异同移动平均线）DMI（趋向系统）2）震荡指标如：KDJ（随机指标）RSI（相对强弱指标）3）复合指标如：PSY（心理线）OBV（能量潮）4）常用指标解析MACD：

211（12+1）（12+1）225（26+1）（26+1）DIF=EMA(12)–EMA(26)指标分析：移动平均线代表着一段时间内市场交易者的平均成本，而越接近当前，其对未来的影响也就越大。EMA(12)=×今日收盘价+

×昨日EMA（12）EMA(26)=×今日收盘价+

×昨日EMA（26）KD

Ct–LtHt–Lt

指标分析：每一笔成交价是所有市场交易者的共识，日内收盘价非常重要，标志着多空力量最后的胜负。RSV=当日K值(%)=当日RSV×1/3+前一日D值×2/3当日K值×1/3+前一日K值×2/3当日D值(%)=×100三、综合性分析1、道氏理论2、艾略特波浪理论3、黄金分割律1）费波南兹数列1、2、3、5、8、13、21、34、55、89***2）黄金分割律21/55=0.381834/55=0.61810.382/2=0.1911-0.191=0.81955/21=2.61955/34=1.61760.1910.3820.50.6180.80911.3823)实例4、成交数量分析1）成交量的反映指标成交量均线、换手率2）成交量与时间的关系从较长的时间段看成交量的变化情况地量——缩量——常量——放量——天量3）成交量与成交价格的关系价格上涨：价涨量升、价涨量平、价涨量缩价格下跌：价跌量缩、价跌量平、价跌量升5、时间周期理论1）认为上涨下跌是周而复始的，有它的时间性的规律；2）周期存在的原因：经济周期、技术周期、行为周期（春播秋收）、等；3）该理论无法说明周期的差异性。6、相反理论1）其基本观点是大多数人总是错的，成功的投资者应与大多数人站在反面；2）事实上只有在转折时期，大多数人因为思维定势，才发生群体性的错误，因而该理论的运用是有条件的；3）市场一致性越高，该理论发生作用的可能性越强。Wheneverybodythinksalike,everybodyislikelytobewrong.4）理论的运用要有事实依据，不能作主观猜测。四、随机漫步理论1、市场变化并无规律，价格的涨跌是随机的，因此不可测2、随机漫步理论否定一切分析，否定一切理论，一切图表分析与形态3、随机漫步理论与一切分析理论处于对立状态一个算不上分析方法，但却存在并发挥着作用的因素：

直觉小结1、投资分析投资过程中的重要一环，它一头联接着投资目标，另一头连接着投资决策；2、投资分析的具体方法是在某一种或几种理论指导下的具体工具的运用，因而区别于理论本身；基本分析——估值？技术分析——空中楼阁？3、投资分析的对象包括投资对象的选择和投资时机的把握两个方面。4、投资分析的难处在于因果关系的不明确性和博弈结果的不确定性。※链接——关于技术分析1、技术分析的理论依据1）技术分析的相关观点和结论，来自于操作实践的经验和观察；2）过去市场操作和观察得到的结论，之所以对今天或未来的市场有用，是基于人性不变，因此，行为金融学是技术分析的现代版理论依据；3）分形理论对于局部、整体关系的分析是技术分析的另一个理论源泉。2、为何西方主流投资界不采用技术分析？

1）学术界远离技术分析

所谓学术界，他们所进行的是科学研究。科学，必须符合逻辑，并能用可逆的方法进行验证。从这个意义上说，技术分析更像是艺术而不是科学。2）主流投资机构技术分析无优势1）技术分析与基本分析相比，最大的特点是“个性化”，使其规模优势、人才群体优势无从发挥。2）技术分析方法的正确性建立在有人犯错误上，主流机构的强大研发能力和影响力会形成“潮流”，使犯错误的投资者减少，从而使技术分析的结论“失灵”。3）因此，技术分析不适合大资金操作。3、技术分析是发展的1）21世纪的技术分析不是简单的就事论事，需要投资者具有全局观。2）需要对多种分析工具进行整合，并互相配合印证。3）技术分析发展的前沿是利用计算机技术建立的操作系统方法。※链接——长线是“金”（20年最赚钱的股票）※链接——宝钢末日轮案例五：

中国银行

贵州茅台——最廉价股与最高价股的投资价值比较1、2010年净利润比较：中行1044亿元，茅台50亿元。2、目前股价所处区域比较：中行历史最高7.58元，最低2.82元。目前2.92元，处于低位；茅台历史最高230元，最低20元，目前205元，处于高位。3、动态市盈率比较：中行6.2倍，茅台21.8倍4、年度股息率比较：中行每股派息0.146元，股息/股价=5%；茅台每股派息2.30元，股息/股价=1.12%5、未来成长空间比较中行作为国有控股银行的成长性不用质疑，茅台作为劳动密集型的、大量消耗粮食的、高污染的酿酒企业，其成长性是合理的吗?案例六：从历史看今天

1、哈莱姆——哈德逊铁路之战

1863年4月23日，哈莱姆公司获得了百老汇线路经营权，当时股价50美元。到5月19日，涨到了116美元，此时有大笔卖空抛单将股价打落到72美元，人们等着第二天该公司老板范德比尔德出洋相。但是，第二天股价非但没有下跌，反而骤升到97美元，下一天106美元。而卖空的股票数量已超过了该公司的股票总数。哈莱姆之战的关键是诱空。

正当哈莱姆之战进行时，许多投机商认定此时范德比尔德肯定资金不足，正可以在哈德逊股票上做一点文章。而他也不做否认，相反通过经纪人卖出股票，买入“买方选择权”，做出因资金不足而套现的举动。许多经纪人看中了这一点，于是马上卖出“买方选择权”，期望因股票价格下跌而买方不再要求履约，但实际上这是一个圈套。股票价格从112元涨到了180元。这两次战役，带给范德比尔德300万美元的利润。《纽约先驱报》称：“华尔街市场上从未看到过这么成功的股票逼空。”伊利铁路之战1868年，范德比尔德希望控制另一家通往纽约的铁路公司——伊利公司，开始逐步买入此股票。作为伊利公司财务主管的德鲁立刻着手把可转债转换成股票，同时发出更多的可转债，并立即将它们转成股票。5万股新股票在办公室里沙沙作响。德鲁还通过他所控制的法官暂停公司董事长的职务。这种巨量的买卖使华尔街疯狂了！股价在70-80美元间震荡。这时范德比尔德遇到满烦了，他已开始负债。他知道，只要露出一点点软弱的迹象，伊利股价就会立即崩溃，公众的恐慌会使他的巨额财富瞬间吞没，他必须毫不退缩，继续买进伊利股票。新股太多了，范德比尔德持有20万股，还不知是否能控制伊利公司。而德鲁也看到新股太多，可能交易所裁决不能交割，就卷款逃走了。最后，由伊利公司以接近范德比尔德买入价的价格买回这些股票，而范德比尔德也没有达到控制该公司的目的。德鲁最终进了监狱。此事件后开始确立发行新股的条件，即多少比例股东的同意。斯图兹之战1916年，富二代赖恩控制了美国斯图兹汽车公司。1920年，股价从原来的100美元开始上涨，2月134元，3月245元，4月391元。面对如此涨幅，原来的其他绝大多数股东早已将股票卖出，赖恩变成唯一买家。而在上涨过程中卖空的人不得不从赖恩处买进股票以便交割，面临着巨亏。那些空头都是交易所的会员，所以就以违反规则的名义，力图使斯图兹股票在交易所摘牌。而赖恩则利用大众对弱者的同情，通过舆论向对方施压，逼使对手承认交易有效。但这不是股市的末尾，在随后的熊市时，有关赖恩的谣言一个接着一个，下跌的股价吞噬了股票市值的1/3，而他的贷款是以股票作抵押的，现在银行要收回贷款，赖恩只能将股票出售，但没有大买家能够接手这些股票。一年后，赖恩破产，接手者正是陷赖恩于陷阱的几个玩家。历史一再重演，1980年的亨特兄弟白银之战；盛大-新浪之争；从南方证券到德隆。案例七：包玉刚收购九龙仓一、对阵双方：九龙仓于1886年成立，业务主要是货仓经营。在70年代初期，为应付多个收购和发展计划而大量发行新股，结果造成大股东的拥有权下降（只有10％左右）和九龙仓股价极度偏低（徘徊在12元至13元之间）。作为大股东的怡和公司是所谓英资“四行”之首（另外是和记、会德丰和太古）。怡和洋行早在1932年在广州成立，一帆风顺，在中国建立了怡和帝国，但49年后曾损失很大。包玉刚，浙江宁波人。1970年，成立“环球航运集团股份有限公司”，自任主席。1975年，登上世界船王的宝座，赢得了“东方奥纳西斯”的称号。到1981年，包玉刚的船队已发展到210艘，2100万吨，成为世界船王。1976年，他被英国女王封为爵士。二、交战过程：1、暗战：1978年李嘉诚、包玉刚同时介入九龙仓，引起了怡和的紧张和增持，股价也随之上涨；2、转战：李嘉诚密会包玉刚；3、急战：到1980年4月，双方各拥有20%以上股份，股价已升到67元；包与其女婿加入董事会，但双方意见不一，无法共处；4、剧战：（80.6.19—80.6.25）双方都在暗中准备，包玉刚以退为进，将手上的九龙仓股权卖给其控制的隆丰国际；6月19日（周四），市场上盛传置地公司将与九龙仓换股，消息使九龙仓股价逆市而上，最后以77元收市。第二天，置地公司宣布增购九龙仓股份到49％，提出约以100元的代价来换取九龙仓股票。包玉刚接到消息后，立刻推掉与黑西哥总统的约会，在6月22日晨由巴黎返抵香港，到傍晚包召开记者招待会，提出以个人及家庭名义，作价每股105元现金收购2000万股九龙仓股份（49％），但不买入怡和及置地名下的九龙仓股份，涉及资金22亿元，资金支持主要来自汇丰银行。三、战后：综观整场收购战，包氏虽胜，但代价甚大，九龙仓星期三复牌后初成105，其后节节滑落，以74.5元收市。换言之，包先生胜了一场收购战，但账面价格即刻亏损6.1亿元。再加上22亿元贷款的利息，以13％年息计，一年利息支付2.86亿元，故此该役包先生只能称为惨胜。而怡和方面早已安排好，将名下九龙仓股份在大经纪行及代理人公司存放，一待包玉刚宣布增持之后，便通过其代理人及经纪行夜以继日地致电支持包先生，最后成功地卖出1000万股，套现10.5亿元，获利7亿元。

四、案例启示1、并购对象的潜在价值和公司的发展战略是发生购并特别是争购的主要原因；2、在一定条件下，领导人的决心是决定成败的关键，而这种决心与信心是建立在对自身力量和并购对象的潜在价值的独到的见解基础之上的；3、不以一时成败论英雄。案例八：和平的要约收购2006年7月25日晚19∶30，黄光裕与陈晓这两个国美、永乐的掌门人、竞争对手，手挽手出现在发布会现场———北京鹏润大厦。同时，国美、永乐在上海、香港等地联合召开发布会，共同宣布国美全面要约收购永乐。国美的收购方式是“股权＋现金”，即一股永乐股份换国美0.3247股份和0.1736港元的现金补偿，由此国美收购总价达到52.68亿港元，国美支付的现金是4.09亿港元，占总价的7.8％左右。以永乐最后收市时2.05港元/股计算，收购溢价为9％。国美电器期望根据香港公司收购及合并守则，通过自愿性收购要约与中国永乐全面合并。如果在35天内（最晚60天），永乐不少于90％的股东接纳该收购要约，随即完成永乐退市。在两公司组建的新公司中，黄光裕将持有新公司51％的股份，担任董事会主席；陈晓陈晓则担任首席执行官（CEO），通过合并公司和管理层持有12.5％的股份。新公司将以“国美”、“永乐”双品牌运作。案例九：“壳”的价值

——一个资产重组案例一、历史“德棉股份”是一家从事棉纺织业的企业，其大股东德棉集团拥有其55%的股份。2006年10月18日上市，当日收盘价5.62元，较发行价3.24元上涨73%，较每股净资产2.87元溢价96%。此后在相当长的时间内，股价一直在7—10元间震荡，最高10.74元，按此计算，大股东的市值为9.45亿元。公司从08年下半年起出现亏损，09年1—8月亏损7384万元，全年亏损将超亿元，每股收益-0.56元。与此同时，公司资金链紧张资产，造成原材料不足，设备维护、配件更新率低，员工工资、保险已部分依靠借款，负债率已高达77%。二、重组2009年8月，德棉集团通过公开征集，选定爱家股份为重组方。重组方案如下：1、德棉集团将5270万股股份（占总股本的29.94%，净资产1.035