第八讲：财务指标与盈利估值

第八讲：财务指标与盈利估计本讲教学目的了解财务指标及其相对比率意义，并能理解比率指标在投资分析中的解析力理解盈利估计的各种方法熟练掌握投资组合基础分析与TOP-DOWN三步分析体系能够对财务报表进行系统财务比率分析能够利用财务报表体系，计量投资风险，并提出分析报告！2/4/20231shhe@第八讲：财务指标与盈利估计§8.1财务指标分析及其解析力一、主要的财务报表及其要求资产负债表（BalanceSheet）—反映企业控制资源和利用资源的能力。主要有流动资产（currentassets）、固定资产（fixedassets）、资产租赁（Leaseassets）和无形资产（Intangibleassets）；流动负债（currentliabilities）、长期负债（Long-termliabilities）和所有者权益（Owners’equity-preferredstock,commonstock,retainedearnings）2/4/20232shhe@第八讲：财务指标与盈利估计§8.1财务指标分析及其解析力一、主要的财务报表及其要求利润表（Incomestatement）—表示公司在一定期间的经营绩效。主要有销售收入（Flowofsales）、支出（FlowofExpenses）和收益流量（Flowofearnings）2/4/20233shhe@第八讲：财务指标与盈利估计§8.1财务指标分析及其解析力一、主要的财务报表及其要求现金流量表（StatementofCashFlows）—综合反映企业收入现金流量的变动和资产负债表的变动。用于估计企业价值和企业股票、债券的风险收益。主要有（1）经营活动产生的现金流量（Cashflowsfromoperatingactivities）=净收入（netincome）+非现金收入和支出（noncashrevenueandexpenses）+净营运资金项目变动（changesinnetworkingcapitalitems）（2）投资活动产生的现金流（Cashflowsfrominvestingactivities）（3）筹资活动产生的现金流（Cashflowsfromfinancingactivities）2/4/20234shhe@第八讲：财务指标与盈利估计现金流的计量方法（甄别企业健康状况！）传统方法（Traditionalcashflow）——净收入（netincome）+折旧（depreciationexpense）+递延税款（deferredtaxes）自由现金流（Freecashflow）——自由现金流=营运现金流-资本支出+资产或设备处置（dispositionofpropertyandequipment）EBITDA（Earningsbeforeinterest,taxes,depreciation,andamortization）(请参阅教材：P182-185)2/4/20235shhe@第八讲：财务指标与盈利估计二、财务报表分析的目的了解企业的盈利能力、运营管理效率和风险管理能力，主要表现在：营运效率评估风险管理评估增长性评估分析财务指标的最终目的：是否以现在的市场价值投资或转让企业证券？2/4/20236shhe@第八讲：财务指标与盈利估计三、财务比率分析单个财务指标的财务信息，如：净收入1百万，一个自然的问题是什么？TO-DOWN三步法分析中的基础分析：——Theaggregateeconomy——Itsindustryorindustries——Itsmajorcompetitorswithintheindustry——Itspastperformance(time-seriesanalysis)2/4/20237shhe@第八讲：财务指标与盈利估计财务比率的计算——反映公司能力的五类财务比率1、共同尺度报表（Commonsizestatements）2、内部流动性（Internalliquidity）—用以测度偿债力（solvency）3、营运绩效（Operatingperformance）营运效率（Operatingefficiency）营运盈利能力（Operatingprofitability）4、风险分析（商业风险、金融风险和外部流动性风险）5、增长分析2/4/20238shhe@第八讲：财务指标与盈利估计1、共同尺度报表（Commonsizestatements）见教材：P187——P1882/4/20239shhe@第八讲：财务指标与盈利估计2、内部流动性（Internalliquidity）—用以测度偿债力（solvency）流动比率（currentratio）=流动资产/流动负债速动比率（Quickratio）=（现金+畅销证券（marketablesec.）+应收账款（Receivable））/流动负债（currentliabilities）现金率（Cashratio）=(现金+畅销证券（marketablesec.）)/流动负债（currentliabilities）2/4/202310shhe@第八讲：财务指标与盈利估计应收账款周转率（ReceivablesTurnover）应收账款周转率=净年销售额（netannualsales）/平均应收账款（averagereceivables）平均应收账款回收期（averagereceivablecollectionperiod）=365(天)/年应收账款周转率库存周转率（InventoryTurnover）库存周转=货物销售成本（costofgoodssoldCGS）/平均库存（averageinventory）平均库存期限（averageinventoryprocessingperiod）=365(天)/年均库存周转率2/4/202311shhe@第八讲：财务指标与盈利估计现金循环周期（CashConversionCycle）CCC=平均应收账款回收期+平均库存期限-平均应付账款付款期限应付账款周转率（Payablesturnoverratio）=货物销售成本（costofgoodssold）/平均应付交易账款（averagetradepayables）应付账款支付期（payablespaymentperiod）=365(天)/应付账款周转率2/4/202312shhe@第八讲：财务指标与盈利估计3、营运绩效财务分析比率计算经营效率比率分析总资产周转率=净销售额/平均总净资产净固定资产周转率=净销售额/平均净固定资产权益周转率=净销售额/平均权益2/4/202313shhe@第八讲：财务指标与盈利估计盈利能力比率分析销售利润率（边际利润）毛利润率=毛利（净销售额-CGS）/净销售额经营利润率=经营利润（毛利-销售、日常和管理费用支出，（EBIT,EBITDA））/净销售额纯利润率=纯收入（经营利润-税收、利息和摊还）资本收益率总投资资本收益率（ROIC）=（纯收入+利息支付）/平均总投资资本（即：承息债务+股权资本）权益回报率（ROE）=（纯收入-优先股股息）/平均普通股2/4/202314shhe@第八讲：财务指标与盈利估计杜邦系统（DuPontSystem）和扩展的杜邦系统2/4/202315shhe@第八讲：财务指标与盈利估计扩展的杜邦系统2/4/202316shhe@第八讲：财务指标与盈利估计如此，得到了以下重要财务比率关系：2/4/202317shhe@第八讲：财务指标与盈利估计4、风险分析企业内部风险商业风险（经营风险BusinessRisk）——商业风险是由于企业产品定位、营销网络和生产方式选择导致的经营收入波动形成的风险。财务风险——由企业使用固定付息债务融资形成的财务费用的不确定性形成的收入影响。企业外部风险——外部流动性风险2/4/202318shhe@第八讲：财务指标与盈利估计风险计量分析1、商业风险计量经营杠杆商业风险（Businessrisk）∝经营利润变异系数，即：BR=f（CV（OE—经营利润））——经营利润变异系数CV（op）2/4/202319shhe@第八讲：财务指标与盈利估计2/4/202320shhe@第八讲：财务指标与盈利估计2、财务风险（FinancialRisk）——是由于企业使用固定付息证券（fixedfinancialobligationsecurities）工具造成的股东回报的不确定性，当企业增加固定付息债务融资比重时（increaseitsrelativedebtfinancingwithfixedcontractualobligations），企业的财务风险（流动性、信用和破产风险）增大！（经济扩张期，固定利息支付（财务成本）后股权资本的可分配净收益有一个比较大的百分增长率；反之则相反！）财务风险与经营风险反向互补；较低的经营风险意味着具有稳定的经营收入，因而投资者愿意接受更高的财务风险！2/4/202321shhe@第八讲：财务指标与盈利估计租赁债务及其资产-负债结构分析——租赁（Lease）是通过租赁固定资产及设备代替借贷融资购置固定资产而进行经营的商业模式（常见于大型零售业和航空业），租赁合约等效于债券的债权-债务关系，根据租赁类型不同具有不同的表现：资本化的租赁（capitallease）——是指租赁资产和租赁债务要反映在资产-负债表中；经营性租赁（Operatinglease）——是指不反映在balance-sheet中，但是以脚注形式出现在balance-sheet之中。2/4/202322shhe@第八讲：财务指标与盈利估计资本化经营性租赁——资本化租赁，首先涉及就是估计未来的必要租金支付的现值。（即估计：未来租赁支付流、贴现率-长期债务成本（它与长期债券评级有关！））——估计未来租赁支付贴现值的方法：未来最小租赁支付的倍数算法；（传统做法是对t+1年中最小租赁支付乘以8得到）按照企业年报中公司的长期债务成本对未来租赁支付进行贴现的现值计算方法；2/4/202323shhe@第八讲：财务指标与盈利估计例子：教材P203（图略）解：估计租赁支出现值，因为2007年估计未来租赁租金支付为(1)乘数法：8×1647.3m=﹩13.18billion(2)贴现法：如果租赁20年，则以后每年租金年份20082009201020112012Later最小支付（﹩millions）1647.31723.51711.31687.71661.720704.42/4/202324shhe@第八讲：财务指标与盈利估计20704.4/15=﹩1380millionperyear，按照7%的债务成本（长期债务息率）贴现，值为如果展期中租金支付使用t+5年的最小租金支付，即2012年的最小支付1661.7，则展期为20704.4/1661.7=12.46（年），算作12年的话，同上方法得到的现值：PV=﹩16.68billion﹩15.88billion2/4/202325shhe@第八讲：财务指标与盈利估计隐含利息的租赁资产(计算总资产回报率ROTC时使用)隐含折现的租赁资产（）2/4/202326shhe@第八讲：财务指标与盈利估计财务风险的三种财务比率债务融资资本与权益资本之比债务权益比率（Debt-EquityR）=总长期债务（非流动负债+递延税收+租赁债务现值）/总权益长期资产负债率=长期债务/长期资产总债务总资本比率=总承息债务/总投资资本