第3章 国际间接投资

1第三章国际间接投资国际信贷投资国际信贷投资概述国际银行贷款国际金融组织贷款政府贷款国际证劵投资国际证券投资概述国际股票投资国际债券投资国际证券投资分析

2第一节国际信贷投资一、国际信贷投资概述

国际信贷投资的产生与发展

早期的国际信贷自由资本主义时期威尼斯热那亚等

后扩展到伦敦、里斯本、布鲁塞尔、安特卫普等20c30s新的国际投资终止二战后，布雷顿森林体系建立，IMF和国际复兴开发银行成立

欧洲货币市场的形成国际信贷的定义指国际间资金的借贷活动，是一国的银行、其它金融机构、政府、公司企业以及国际机构，在国际金融市场上向另一国的银行、其它金融机构、政府、公司企业以及国际机构提供的贷款。4当今国际信贷投资特点

规模大，分布广资金流动的多向性货币种类增多借贷的形式多样化国际信贷的作用筹措资金发展本国经济建设有利于发展中国家发展贷款途径多引进先进技术和设备发达国家调整国内的生产和就业6国际信贷投资的分类按资金来源与性质政府贷款、国际金融组织贷款、国际银行贷款、联合贷款、缓和贷款等按国际信贷的利率计息贷款和无息贷款按资金特定用途项目贷款、出口信贷、福费廷和承购应收账款按国际信贷的期限短期、中期和长期二、国际银行贷款由一国某银行，或由一国（多国）的多家银行组成的贷款银团，按市场价格水平向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款。8

二、国际银行贷款

国际银行贷款的类型

外国贷款（传统国际金融市场的国际银行贷款）欧洲贷款（欧洲货币市场的国际银行贷款）国际银行贷款的特点贷款用途比较自由贷款人较易进行大额融资贷款条件较为苛刻9

三、国际金融组织贷款全球性国际金融组织

国际货币基金组织（IMF）、世界银行（Worldbank)、国际农业发展基金委员会（IFAD）区域性国际金融组织

亚洲开发银行（EBRD)、泛美开发银行（IDB)、非洲开发银行（AFDB)、欧洲复兴开发银行（EBRD)、阿拉伯货币基金组织等世界银行

1、世界银行贷款世界银行（theWorldBank）是世界银行集体的俗称，它向发展中国家提供低息贷款、无息信贷和赠款。它是一个国际组织，其一开始的使命是帮助在第二次世界大战中被破坏的国家的重建。今天它的任务是资助国家克服穷困，各机构在减轻贫困和提高生活水平的使命中发挥独特的作用。1、世界银行贷款沪杭甬高速公路浙江省第一条高速公路，连接上海、杭州、宁波三大城市，利用世界银行贷款4.2亿美元建成。

宁波北仑电厂利用世界银行9.4亿美元贷款建设的我国第一个火力发电厂世界银行的贷款种类：项目贷款非项目贷款技术援助贷款联合贷款“第三窗口”贷款（中间性贷款）调整贷款131、世界银行贷款

目前，IBRD借款国主要是中等收入国家和有信誉的穷国，而IDA只为最贫穷的国家提供援助。

世界银行贷款特点：

贷款条件比较严格贷款期限较长，短则数年，最长可达30年贷款利率参照市场利率，但一般低于市场利率一般只提供项目贷款所需的30%—50%

贷款专款专用，并受世界银行监督贷款管理方法规范，手续严密，过程复杂

142、国际货币基金组织贷款国际货币基金组织（英语：InternationalMonetaryFund，简称：IMF）于1945年12月27日成立，为世界两大金融机构之一，职责是监察货币汇率和各国贸易情况、提供技术和资金协助，确保全球金融制度运作正常；其总部设在华盛顿。国际货币基金的使命，是为陷入严重经济困境的国家，提供协助。对于严重财政赤字的国家，基金可能提出资金援助，甚至协助管理国家财政。

2、国际货币基金组织贷款

国际货币基金组织贷款特点：

成员国用本国货币向IMF申请换购外汇，还款时以外汇买回本国货币发放贷款的对象只限于成员国政府贷款用途受多种限制，政策性很强贷款数额按缴纳的基金份额比例及成员国所面临国际收支困难的程度及能否奏效来决定16两组织区别与联系根据1944年7月布雷顿森林会议的决定，世界银行(国际复兴开发银行)和国际货币基金组织于1945年12月27日同时成立。总部均设在华盛顿。两家机构均属于联合国下属专门机构。世界银行和国际货币基金组织相互补充。世界银行的主要业务是对发展中国家提供长期项目贷款，帮助他们兴建某些建设周期长、利润率偏低的重要项目。国际货币基金组织的主要活动则是稳定国际汇兑，通过提供短期贷款，帮助成员国平衡国际收支。1980年起，我国在世界银行和国际货币基金组织中的合法席位得到恢复。2008年2月4日华盛顿时间世界银行正式公布，北京大学中国经济研究中心主任林毅夫教授出任世界银行世界银行常务副行长兼首席经济学家，作为世行发言人，行长首席经济顾问，并主管世行研究工作，推动非洲发展和南南经验交流等。

贷款宗旨：不以盈利为目的，而以提供援助为宗旨，向成员国提供贷款和技术援助，帮助协调成员国在经济、贸易和发展方面的政策，同联合国及其专门机构合作，促进亚太地区经济的增长与发展。

主要业务活动：提供贷款技术援助参与股本投资183、亚洲开发银行贷款四、政府贷款（政府间的一种融资方式）由一国政府向另一国政府提供财政资金的优惠性有偿借款。资金主要来源于国家财政预算收入。属于经济援助类型之一的贷款，利率低，期限长，条件较优惠。四、政府贷款（政府间的一种融资方式）贷款期限长，一般10-30年，甚至50年；利率一般在1-3％左右，有的无息，支付费率很低的手续费。如科威特政府贷款年利率1-5.5％，偿还期18-20年，含宽限期3-5年；比利时政府贷款为无息贷款，偿还期30年，含宽限期10年。这种贷款一般侧重于非盈利的开发性项目，如城市基础设施等。20政府贷款(GovernmentLoan)

除日本、科威特的政府贷款为国际招标采购外，其他国家提供的政府贷款为限制性采购。我国贷款总额的85-90％用于购买贷款国的设备和技术。政府贷款额一般不大，带有经济援助的性质。古巴在2008年几个月内连续遭受了“古斯塔夫”、“艾克”和“帕洛玛”三场飓风的袭击，损失惨重。加上国际金融危机的影响，该国目前面临相当艰难的时期。中国向古巴提供了七千万美元援助贷款用于修缮被飓风摧毁的医院，还有一千万美元用于社会福利项目。22四、政府贷款（政府间的一种融资方式）与其他形式的国际信贷相比，政府信贷特点专门机构负责程序较复杂资金来自财政预算条件优惠，利率较低，期限较长限制性采购长期性、连续性政治性强币种选择余地少，存在汇率风险政府贷款的作用有利于发达国家的资本输出和商品输出发展中国家通过合理利用发达国家贷款开发本国资源，发展生产，提高科学技术水平和增加出口能力发展中国家之间相互提供政府贷款，开展经济合作，对于促进各自民族经济独立健康的发展和稳定世界经济发达国家国家贷款

贷款使用范围。一般应用于建设项目，则能源、交通、邮电、工矿、农林、渔业以及教育卫生、住宅等设施。贷款要按照选定、准备、审查、提款、监督的项目程序执行。

由于贷款具有经济援助性质，利率低

(年利率1.25%-5.75%)，偿还期长(15-30年，含宽限期5一10年)，从1984年起，增收0.1%的一次性手续费。美国对外援助和贷款的方式主要是:

（1）转让性援助。包括军事、经济技术等方面援助，属于条件最优惠的援助，但往往带有一定的条件，而目多半是非经济性条件

（2）信贷援助。多属于政府之间低息长期贷款。这些贷款通过联邦政府的国际开发署和进出口银行、商品信贷公司，向较为贫穷的发展中国家以美元或当地货币提供和索还。其利率的高低和偿还期的长短，则与两国政府的关系、供需程度、国际金融市场利率水平有关

联邦德国提供的国家之间直接双边经济援助分为：

（1）资本援助。属于优惠性的贷款。是国家对外经济援助的主要成分。一般用于基础设施、社会设施和工农业背方面，贷款由

“复兴建设银行”

以西德马克具体提供

（2）技术援助。是由

“技术合作公司”负责办理的无偿赠与方式援助，主要是帮助受援国尽快掌握其项目工程的技术，以实现独立经营科威特是富裕的发展中国家，是石油输出国组织成员之一，石油最高年出口量为

14700多万吨。科威特政府通过科威特阿拉伯经济发展基金会办理向世界各地和发展中国家的贷款。基金会成立于1961年12月，升始只向阿拉伯国家提供建设项目的经济技术援助。1974年后，扩大到其它区域的发展中国家。它的任务是向国家、地方政府、公共团体、公共事业以及合营、私营企业提供贷款、无偿赠款或技术援助，并代表国家参加有关国际组织，为开发机构提供资金。基金会提供的援建项目，主要用于工业、农业、动力、运输和灌溉工程。贷款的利率较低(年利率15-55%)，偿还期也较长(36-95年，含宽限期18-65年)我国接受外国政府贷款的概况1979-2000年．我国借用外国政府贷款（不包括日本政府贷款，下同）累计签约额183.72亿美元。其中德国、法国、西班牙分别以39.4亿美元、24.5亿美元和21.8亿美元位居前三位。日本是中国最大的援助国，日本向中国提供日元贷款始于1979年。2002年3月，日本政府决定大幅削减对华日元贷款。案例分析：日元贷款案例的“新闻发布”2007年12月1日中国外交部长杨洁篪和日本外相高村正彦分别代表中日两国政府签署2007年度日本政府对华日元贷款政府换文，这也将是日本最后一次对华提供低息长期贷款。（1）日元贷款的基本资料自1980年第一笔660亿日元，2001年开始负增长，2007年最后一笔日元贷款。贷款年利率为0.75％至1.5％，偿还期限为30至40年（含10年宽限期）。（2）历史①１９７２年，中国和日本举行建交谈判，中国不向日本索取战争赔偿，日本承诺经援协助中国经济建设，这项内容没有公开，只是当时毛泽东、周恩来与日本首相田中角荣、外相大平正芳之间达成的“默契”。②官方说法：日本政府对华日元贷款是在一种有特殊政治和历史背景下所作出的互利互惠的资金合作，对中国的经济和社会发展起到了一定积极作用，同时也给日本带来了好处和利益。③民间看法：你们的民间索赔没道理。你们的国家领导人放弃了战争赔款，作为补偿，我们提供了低息贷款和资金援助。意思是说，双方就此扯平，中国不能再提赔偿的事。（3）基本阶段①80年代在80年代中国资金极度匮乏的情况下，日元投资在一段时间里对中国经济的发展曾起到了很重要的促进作用，在80年代中期一度达到了中国国内投资总额的23％－24％。在整个80年代，基本上主要的建设项目都有日元贷款的参与，这种低息、长期贷款促进了中国的铁路、机场、港口、道路、通讯设施的修建。②90年代

90年代后期以来，中国吸引外资的数量不断增多，现在每年有500亿－600亿美元，外资开始丰富，而且很多重大项目都是自筹资金。所以日元贷款在国内建设中的比例逐年下降，基本上不能左右中国的经济建设和政策。③2000年以来自上世纪90年代初泡沫经济破裂之后，日本经济进入了“失去的十年”，2001年还是负增长。相应地，从2001年以来，日本对华ODA数额便逐渐下降，基本以平均每年20％的速度减少。（4）相关数据①1980在1980年的对华ODA中，低息贷款是660亿日元，无偿援助是6.82亿日元，技术援助是5．64亿日元。②2001年2001年这三个部分分别是1613.66亿日元，63.33亿日元，77.77亿日元。③2004年日本在2004年度（2004年4月1日至2005年3月31日）将向中国提供总额为858.75亿日元的政府贷款（约8亿美元），比上一年度减少11％。上述贷款将用于中国中西部地区7个项目的建设。344.95亿日元贷款将用于西安市、包头市和新疆伊宁市等城市环境治理项目；50.73亿日元将用于内蒙古自治区人才培养项目。④2005年2005年度日对华贷款换文签署本年度日元贷款额度为747.98亿日元，主要用于有关环保、人才培养及教育等10个项目。（4）相关数据⑤2006年2006年度对华日元贷款金额为623.3亿日元，将用于中国7个项目的建设。据介绍，其中包括昆明城市水环境综合整治工程(二期)104亿日元、宁夏城市水污染综合治理工程84.32亿日元、新疆城市环境综合治理工程(一期)129.98亿日元、四川城市供排水管网工程63亿日元、安徽城市水环境治理工程84亿日元、吉林松花江流域林业生态建设项目95亿日元和内蒙古呼和浩特市大气环境保护工程(二期)63亿日元。⑥2007年2007年度对华日元贷款金额为460亿日元，将用于中国6个环保项目的建设。截至目前，日本政府已累计向中国政府提供日元贷款约32,000亿日元。35第二节国际证券投资一、国际证券投资概述1、

有价证券的含义——表示一定财产权的证书。广义：商品证券货币证券资本证券其他证券狭义：资本证券，简称证券362、有价证券的属性收益性——固定收益/半固定收益/变动收益/选择收益风险性分权性——普通股〉优先股〉公司债〉政府债变现性波动性——贴现发行/溢价发行/票面发行373、证券投资的意义金融市场证券化证券市场多样化证券投资法人化证券市场微机化证券市场国际化证券市场自由化384、国际证券投资的程序第一步：选择对象收益率税金——stamptax手续费安全性期限变现性便利性价格39第二步：把握时点“低买高卖”的原则因素的可预见性和不可预见性政治、经济、心理、技术因素40第三步：判断行情买入价和卖出价开盘价和收盘价最高价和最低价涨停板和跌停板牛市和熊市多头和空头股票价格指数41第四步：确立方式现货交易预约购回[日]现先交易期货交易期权交易股票价格指数期货交易期货合约的期权交易42第五步：证券交易所的办理程序开户交易委托——市价委托&限价委托经纪商场上交易[美]口头交易[港澳、东南亚]牌板交易交割过户43二、国际股票投资

股票的概念

股票的种类44（一）按照股东享有权利和承担风险的大小分：1.普通股最基本、发行量最大的股票标准股票风险最大的股票45普通股的股东权利经营参与权

——法律与实践的差别收益分配权净利润=总利润-工资-借贷款项-税款-公司债券利息-法定公积金-优先股股息46普通股的股东权利认股优先权剩余财产分配权47普通股的种类蓝筹股定义：“大公司”的三个条件历史上的蓝筹股蓝筹股的不可购买性48成长股定义：指那些销售额和收益额的增长幅度高于整个国家及其所在行业的增长水平的股份有限公司所发行的股票。原因：净利润大部分作为发展基金，少数作为股息红利来分配。49周期性股定义：指股票收益随商业周期而波动的公司所发行的股票。例：航空、汽车、钢铁、化工行业的股票防守性股定义：在经济条件普遍恶化时，收益高于其它股票平均收益的股票。例：公用事业、医药行业投机性股定义：价格很不稳定或公司前景不确定的股票。50A类股和B类股区别：股票面额A>B，通常B=1/10A股东权利A=B或A<B发行的目的是什么？中国的A种股和B种股512.优先股定义：preferred/preferentialstock内容约定股息率股息部分免税[美]85%免税优先索取权可赎回赎回价格高于发行价格52发行优先股的意义对投资者而言收益稳定收入免税对发行公司而言发行新股票利于转换（优先股可转换为普通股或公司债券）避免决策分散产生“杠杆”作用53累积优先股和非累积优先股参加分配和不参加分配的优先股可转换和不可转换的优先股优先股的种类54（二）按照股票是否记名分：记名股票注：Endorsement不记名股票优点：转让方便。55（三）按照是否用票面金额表示分：有面值股定义：公司章程和票面上标明金额。两点说明：（1）票面金额要均一、要有限度；（2）发行价格不允许溢价发行。无面值股定义：比例股优点：便于股份分割，有助于股票的流通性。56股票的价格（一）股票价格的计算方法

第一种办法：股息估值模型原理：股票价格是将未来的现金收入资本化或贴现。公式：P0:第0期股票的真实价格D1:第1期每股的股票收入K:投资者自己确定的适当贴现率g:股票以固定水平g增长

案例：某公司预计第一年的股息收入为5元，股息按6%水平递增，投资者认为合适的资本化率为10%，那么该公司的股票价格为多少？57第二种办法：资产定价模型原理：把资本化率看成投资者所希望得到的最低收益率，则股息率等于没有风险情况下的收益加上对风险的补偿。公式K=Kf+b(Km-Kf)=(1-b)Kf+bKm

K：希望的收益率Kf：没有风险条件下的收益Km：市场上股票的收益率b：参数值，用于衡量风险大小58第三种办法：股票价格-收益比率公式P/E=1/资本化率案例若K=0.20，则P/E=20，表明投资者愿意以20倍于股票收入的价格购买股票。59（二）股票价格指数DowJonesAverageIndexStandard&Poor’s500IndexFinancialTimesIndustrialOrdinaryIndexTokyoShareExchangeIndexHangSengIndex60（三）股票投资收益股票收益来源股息和红利收益股票交易差价收益股份公司资产增值收益反映股票收益率高低的几个指标：本期股利收益率持有期收益率拆股后的持有期收益率61三、国际债券投资1、债券的概念2、债券的基本要素面值——币种和大小价格——3种发行方式还本期限——短期、中期、长期利率——固定利率和浮动利率

=LIBOR+Margin抗日战争债券623、债券的分类按发行主体分类：——公债券金融债券公司债券按期限长短分类：——长期中期短期按利息支付方式分类：——附息债券贴现债券63按发行方式分类：——公募债券私募债券按有无抵押担保分类：——信用债券抵押债券担保债券按发行范围分类：——国内债券国际债券（外国债券）（欧洲债券）644、债券的收益名义收益率（NominalYield）

=C/Pm当前收益率(CurrentYield)

=C/P0到期收益率(YieldtoMaturity)65债券的收益持有期收益率(HoldingPeriodYield)实际收益率(RealizedYield)补充：美国次级债危机2001年美国经济跌入了近十年来的低谷，经济的不景气导致失业率激增，当年6月份美国的失业率为6.4%，失业人口达到900万人，创下了1994年7月以来的最高纪录。新上任的小布什总统为扭转美国经济的不景气，

采取了大幅度减税和降低利率的做法来刺激经济，并期望通过大力发展房地产市场来带动相关行业的复苏。66美国次级债危机为刺激消费，美国房地产按揭市场通过放松个人信用政策，包括对于“没有正常信贷能力”的人提供按揭贷款等，前美联储主席格林斯潘的超低利率政策更是为次级抵押债危机提供了合适的土壤。与此同时，美国联邦储备银行就开始不断降低联邦基金利率，直接刺激了次级抵押贷款需求量的上升，而次级抵押贷款的增加又直接拉动了美国房地产市场，推动了美国经济的增长。67美国次级债危机一般来说，次级债的利息要高于政府债券或普通企业债券，由此成了众多银行、共同基金、对冲基金、投资机构在资产组合中高风险资产的配置。然而，当物价水平不断往上攀升时，为抑制通货膨胀，美联储又不得不连续提高利率水平。自2004年6月至今美联储已17次提高利率，这直接增加了按揭人的成本，导致浮动抵押贷款违约率和取消抵押品赎回权的次级贷款比重均出现大幅攀升。68美国次级债危机69美国次级债危机70美国次级债危机由于采用零首付以及在无抵押无担保的情况下，违约对借款人造成实质性的经济损失较小，因此违约率大大增加。今年第一季度达到13.77%，创下近四年来的新高(见图二)。美国次级债券的问题引发全球股灾，日本、香港地区、澳洲、欧洲各地股市纷纷下跌，从而使得全球金融市场出现一片恐慌及各国政府纷纷向金融市场注资。71美国次级债危机从次级债危机来分析美国经济政策执行过程可归纳为：为刺激经济复苏的低利率政策促使了次级抵押贷款的迅速增长，而为抑制经济过热和稳定通货膨胀预期大幅度地提高利率的货币政策，直接促使此次次级抵押贷款偿付危机的爆发。而究其根源在于金融创新中对于信用风险的控制不当，

即面对高信用风险、高流动性风险，高风险溢价的次级抵押机制，必须加大金融风险的管理与监控。72美国次级债危机索罗斯基金的经济学家：对美国次级债券危机密切关注是必要的，但次级债危机的恐慌则不必要。这次美国次级债券损失大约在1亿美元。而这样一个损失对一个近万亿美元的美国股市及全球股市来说，其损失也不是很大。73美国次级债危机：对中国的影响对于中国来说，即使加上次级债券危机影响美国居民的消费，再影响中国的出口，这些影响都是十分微小的。美国次级债券危机给中国按揭市场的启示是值得深人思考的。。。。。。7475四、国际证券投资分析

——基本分析与技术分析（一）基本分析

选股不如选时，选时不如选势

1、

市场因素分析宏观经济形势分析货币金融形势分析财政政策分析通货膨胀分析政治因素心理因素762、行业因素分析行业生命周期行业景气变动淡旺季法令措施来自国外的影响773、公司因素分析偿还能力分析流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债效率分析总资产周转率=资产总额/销售总额固定资产周转率=固定资产总额/销售总额平均应收账款周转率=应收账款·n/36078负债分析负债资产比率=负债总额/资产总额盈利分析销售收益率=利润总额/销售总额资产收益率=利润总额/资产总额股东权益收益率=股东权益净额/利润总额79（二）技术分析1、道氏法背景：技术分析的开创者。80内容：（1）股价波动的三种趋势长期趋势：一年以上中期趋势：半年短期趋势：几周-几个月（2）涨落的三个阶段买空市场：积累阶段→好转阶段→狂热阶段放慢阶段←恐慌阶段←承前启后阶段：卖空阶段81评价开创了技术分析的基础；容易错失投资机会，不适于中小投资者。822、移动平均线法（1）背景：[美]葛兰威尔83（2）

内容绘制

所谓移动平均线，就是将过去一定期间的股价指数每日后移一天，计算股价指数平均值，并依次在方格纸上将某一期间的平均股价逐日连接而形成的股价移动趋势图。5日、10日均线：短期走势15日、30日均线：中短期走势30日、73日均线：中期走势13周（100天）、26周（200天）均线：长期走势84以短期5日均线为例

85日期（11月×日）指数5天指数合计5天移动平均指数12345678910111213141528.7628.7327.4727.3329.0828.6125.2227.2331.4231.8630.8128.6428.3329.8029.74141.37141.22请计算28.2728.24请计算86股价日期87（2）

内容

分析——根据移动平均线的趋势预测买进和卖出动机。88（1）

（2）（3）

（4）（5）89（3）

评价建立在道氏法的基础之上，着重考察市场的整体动态，而不着眼于股价偶然变动，具有一定的科学性。变动缓慢，难以把握股价趋势的高峰和低谷，易错失良机。903、OBV分析法（1）背景：OnBalanceVolume[美]葛兰威尔成交量是股市的信号，股价只不过是它的表现形式。因此，成交量比股价先行。成交量放大→股价上升OBV线法就是以股票成交量或成交值的变化趋势来推测股价变动的一种方法。91（2）

内容绘制收集当日的股价指数与成交量，并制成表格。当日股价指数较前一日股价指数高：⊿低：X当日指数上涨，成交值则为正：+反之：-921996年2月当日加权指数（收盘价）涨/跌成交值（千万元）符号OBV累计成交总值（千万元）12345678910236.99240.64248.66241.92240.23249.72245.33253.15265.87269.34X⊿⊿XX⊿X⊿⊿⊿625198100848011290130125-62+51+98-100-84+80-112+90+130+1251130118112791179109511751063115312831408案例93股价变动图OBV线（累计成交值）OBV线（成交值）T94（2）

内容分析OBV线上升，股价下跌：买入OBV线下降，股价上升：卖出OBV线从正的累计数转为负数：卖