第五章货币的时间价值及利率

第五章货币的时间价值与利率本章讨论的主要内容与结构安排

★货币的时间价值与利息

★利率分类及其与收益率的关系

★利率的决定与影响因素

★利率的作用一、货币的时间价值与利息★利息(interest):是指在借贷关系中由借入方支付给贷出方的报酬（或补偿）。▲对机会成本的补偿—货币的时间价值▲对风险的补偿★利息来源于生产者使用该笔资金发挥营运职能而形成的利润的一部分。★利息转化为收益的一般形态：无论资本贷出与否，利息都被看做资本所有者理所当然的收入，于是，利息成为一个尺度，用以衡量投资回报率的高低。利息转化为收益一般形态的作用★主要作用在于导致了收益的资本化

收益的资本化:指任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额，使一些本身无内在规律可以决定其资本金数量的事物，也能从收益、利率、本金三者的关系中套算出资本金额或价格。利息转化为收益一般形态的作用★收益（B）=本金（P）×利率（r）如果知道收益和利率，就可以利用这个公式套算出本金，即：★收益资本化在经济生活中被广泛地应用。

▲例1:地价=土地年收益/年利率

▲例2:人力资本价格=年薪/年利率

▲例3:股票价格=股票收益/市场利率二、利率分类及其与收益率的关系★利率(interestrate)是利息率的简称，指借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率.★利率的计量：

▲最简单的利率计算：利率r=利息/本金额(P)

例：100元的贷款要求借款人1年后除了偿还100元外，再另外支付10元的利息。计算利率r=10元/100元=10%

▲单利计息法：利息（I）=本金（P）×利率（r）×期限（n）二、利率分类及其与收益率的关系★利率的计量：▲例：银行发放一年期的100元贷款，年利率10%，到期后银行得到的本利和为：

100元*（1+10%）=110元银行将110元继续贷出，利率为10%，则第二年银行得到的本利和为：

110元*（1+10%）

=100元*（1+10%）*（1+10%）=121元依此类推，得▲复利计息法：二、利率分类及其与收益率的关系★利率的计量

▲终值(finalvalue)：未来某一时点上的本利和，一般是指到期的本利和。▲现值(presentvalue)：未来本利和的现在价值。

▲现值可以从倒算出

▲通常将计算现值的过程称为贴现。

▲现值的概念可以用于贴现、投资决策等。现值的应用★有一项工程需10年建成，有甲、乙两种投资方案：甲方案乙方案年份年初投资额现值年份年初投资额现值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.195007879.51100006759.02二、利率分类及其与收益率的关系★利率的计量

▲到期收益率(yieldtomaturity)—利率的代表

▲相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。

▲也就是使从债券工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。

▲结论：债券的价格与到期收益率反向相关——当期债券价格与利率反向相关：利率上升，债券价格下降，反之亦然。二、利率分类及其与收益率的关系★利率与回报率

▲回报率(rateofreturn)：一定时期内投资人持有债券或其他证券所能获得的收益率。

▲回报率等于当期收益率加上资本利得率：当期收益率=票面利息/购买价格资本利得率=（债券的卖价-债券的买价）/债券的买价

▲市场利率的波动使债券价格相应变动，债券的期限越长，其价格对利率的反应越强烈。由此可以得出：长期债券的价格和回报率较之短期债券来说更不稳定。——利率风险债券的利率风险债券种类按下列市场利率计算的债券市场价格6％4％8％1年期债券10年期债券永久性债券1000100010001019.231162.221500981.48865.8750二、利率分类及其与收益率的关系★基准利率：在多种利率并存的条件下起决定性作用的利率。当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化。★基准利率概念的两种用法：通过市场机制形成的无风险利率为基准利率;中央银行的再贴现、再贷款利率二、利率分类及其与收益率的关系★名义利率与实际利率名义利率是指包括了通货膨胀因素的利率，通常借款契约和有价证券上载明的利率都是名义利率。实际利率是指货币购买力不变条件下的利率，即剔除了通货膨胀因素以后的利率。★两种利率的关系：实际利率＝名义利率－通货膨胀率负利率：名义利率<通货膨胀率正利率：名义利率>通货膨胀率★实际利率越低，借款人愿意借入的动力越大，贷款人愿意贷出的动力越小。物价指数变化率与名义利率（1986-2008）-4-20246810121416182022242619861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008年份%居民消费价格指数变化率银行储蓄一年定期银行贷款一年期三、利率的决定与影响因素★在利率决定理论上，古今中外的经济学家们有许多不同的观点。▲马克思的利率决定理论是建立在对利息来源与本质的分析基础上,马克思认为平均利润率是利率的上限，下限应该是大于零的正数，利率总是在零和平均利润率之间受供求关系的影响而波动.▲西方经济学家的利率决定理论主要是从供求关系着眼的，他们都认为利率是由供求均衡点所决定的。他们之间的主要分歧在于是什么供求关系决定利率。西方经济学中的利率决定理论★储蓄投资决定论★货币供求决定论★可贷资金决定论★IS—LM模型储蓄投资决定论★储蓄资本供给；投资资本需求；iIS

若资本供大于求，资本使用者付给储蓄者的报酬就低，反则反之。所以，资本供求决定利率。

IS货币供求决定论中央银行流动偏好iL货币供给货币需求

利率

MsQ

可贷资金决定论★核心观点：利率由可贷资金供给和需求的均衡所决定。可贷资金的供给（Fs)：储蓄S＋货币供应增量

∆Ms可贷资金的需求(Fd)：投资I＋新增窖藏现金量∆MdIS—LM

模型★理论质疑：利率水平能否确定？古典理论：S、Ir，但S=S(Y)凯恩斯理论：Ms、Mdr，但M1=f(Y)★收入的重要性现实社会中，收入水平与利率水平是同时决定的★核心理论：把利率和国民收入的决定同时放到货币市场与商品市场上考虑，从总体上说明利率是由储蓄、投资、货币需求、货币供应等因素的交互作用并在国民收入的配合下决定的。

IS-LM模型

LM

EISY0

i0

rY影响利率水平的其他因素★风险因素：需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的违约风险；需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的偿还期限风险……★管制因素：由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。四、利率的作用★利率是最重要的金融价格，在收益资本化规律作用下，对各种资产的定价都具有决定性影响。

▲房地产价格

▲各种金融资产价格

▲人力资本价格

▲

……四、利率的作用★利率可以直接影响人们的经济利益。

▲利率高低经济人的收益利益约束机制直接影响人们的经济利益改变人们的经济行为微观经济活动宏观经济活动的变化。

四、利率的作用★从微观经济学角度：

▲利率影响企业的成本与收益、投资决策，可发挥促进企业改善经营管理的作用；

▲在收入既定时利率对个人的消费与储蓄行为影响非常直接。四、利率的作用★从宏观经济学角度：

对市场总供给与总需求、对物价水平、对国民收入分配，对汇率和资本的国际流动，进而对经济增长和就业等都具有重要的杠杆作用，是宏观经济均衡的主要决定性因素。利率发挥作用的条件与环境★利率发挥作用的前提条件

▲微观经济主体对利率的敏感程度(自负盈亏）

▲市场化的利率决定机