第五章-投资项目的风险分析及不确定性分析

第五章投资项目的风险分析与不确定性分析第一节投资项目风险分析第二节投资项目不确定性分析第一节投资项目风险分析一、投资项目风险分析的目的和程序二、投资项目的主要风险三、投资项目风险分析常用方法四、投资项目风险应对策略一、投资项目风险分析的目的和程序1、风险的概念：指不利事件发生的概率或可能性，或是人们不希望发生的某一事件出现的可能性。2、不确定性与风险的区别（1）可否量化；（2）概率可获得性；（3）影响大小。3、风险分析的目的（1）揭示项目潜在的风险因素；（2）针对影响项目的关键因素，制定风险对策，消除或降低风险的不利影响；（3）通过信息反馈，进一步改进项目前期工作；（4）为决策者提供全面的信息，以作出客观、科学的决策。4、风险分析的程序：风险识别、风险衡量、风险评价、风险对策二、投资项目的主要风险市场风险技术与工程风险管理与组织风险政策风险环境风险社会风险资源风险融资风险外部协作条件风险三、投资项目风险分析主要方法概率分析——概率树法运用概率论和数理统计原理，根据概率分布和风险因素，对评价指标的影响进行定量分析。分析步骤：（1）确定风险变量，判断风险变量可能发生的情况；（2）确定每种情况可能发生的概率，每种情况发生的概率之和必须等于1；（3）计算各可能发生事件的加权净现值，再求出项目的净现值的期望值，淘汰小于零的项目；（4）将各可能发生事件的净现值按数值从小到大排列，用插值法求出净现值大于零的累计概率，判断项目的风险程度。例某项目不确定因素状态及其发生概率如下表不确定因素状态及其发生概率产品市场状态畅销（A1）

一般（A2）

滞销（A3）

发生概率PA1＝0.2PA2＝0.6PA3＝0.2原料价格水平高（B1）中（B2）低（B3）发生概率PB1＝0.4PB2＝0.4PB3＝0.2概率树两种不确定因素影响项目现金流的概率树PA1PA2PA3PB1PB2PB1PB3PB2PB3PB1PB2PB3A1A2A3B2B1B1B3B3B1B2B2B31＝A1∩B1

；P1＝PA1·PB13＝A1∩B3

；P3＝PA1·PB34＝A2∩B1

；P4＝PA2·PB15＝A2∩B2；P5＝PA2·PB26＝A2∩B3

；P6＝PA2·PB37＝A3∩B1

；P7＝PA3·PB18＝A3∩B2

；P8＝PA3·PB29＝A3

∩B3；P9＝PA3·PB32＝A1∩B2

；P2＝PA1·PB2各种状态组合的净现金流量及发生概率A1∩B1A1∩B2A1∩B3A2∩B1A2∩B2A2∩B3A3∩B1A3∩B2A3∩B3项目净现值的期望值为228.514>0，可考虑接受。各种状态组合的加权净现值及累计概率A2∩B3A1∩B2A1∩B3A2∩B1A2∩B2A1∩B1A3∩B1A3∩B2A3∩B3通过插值法，可算出该项目净现值的期望值小于0的概率为0.2446，说明项目存在的风险较小。项目风险估计的图示法四、项目风险应对策略1、风险对策研究要求针对性——针对特定项目主要的或关键的风险因素提出必要措施；经济性——寻求以最少的费用获取最大的效益；可行性——对策应在财务、技术等方面是切实可行的。2、常用风险对策按损失频率和损失程度为考察指标，风险管理技术有以下四种可供选择：风险回避——断绝风险的来源；风险控制——通过采取一定的措施，降低风险发生的概率，减少风险事件造成的损失；风险转移——转移风险源或转移风险损失；风险自担——适用于风险损失小的情况。某商品住宅小区现金流量的估计值如表1，据推断，营业收入和开发成本为离散随机变量，可能发生的变化及概率见表2。年份123营业收入1867885410572开发成本457354896200其他税费121576687净现金流量-282727893685表1基本参数估计单位：万元表2变量概念分布+20%0%-20%营业收入0.20.60.2开发成本0.60.30.1要求：试确定该项目净现值大于等于零以及大于等于3000万元的概率（财务基准收益率为12%）。第二节投资项目不确定性分析方法一、盈亏平衡分析二、敏感性分析

一、盈亏平衡分析(BEP)盈亏平衡分析是通过盈亏平衡点(Break-EvenPoint)处产量或生产能力利用率，分析拟建项目的成本与收益的平衡关系，判断拟建项目适应市场变化的能力和风险大小。假设条件：(1)将产品的总成本划分成固定成本和变动成本；(2)假定项目的产量与销售量相等；(3)产品品种单一。(一)线性盈亏平衡分析

线性盈亏平衡分析是假定销售收入、变动费用与项目产品的生产量(销售量)成线性关系，且在分析期内，固定费用不随产量的变化而发生变化。线性盈亏平衡通常采用图解法和数学计算法。1．图解法盈亏平衡点越低，风险越小TCTR1FCTR2BEP2BEP1

2．数学计算法

盈亏平衡点反映销售净收入等于销售成本的产量。主要公式：销售净收入＝产(销)量×(产品单位售价-单位产品税金)销售成本＝固定成本＋变动成本＝固定成本＋产(销)量×单位产品变动费用（1）以产(销)量表示的盈亏平衡点盈亏平衡时的产(销)量＝固定成本／(单位产品售价-单位产品变动成本-单位产品税金)QBEP越低，风险越小。盈亏平衡点的销售收入=QBEP×单位产品售价=[固定成本／(单位产品售价-单位产品变动成本-单位产品税金)]×单位产品售价=（固定成本总额／边际收益）×单位产品售价=固定成本总额／边际收益率TRBEP越低，风险越小。（2）以销售收入表示的盈亏平衡点（3）以生产能力利用率表示盈亏平衡点盈亏平衡时生产能力利用率＝盈亏平衡时的产（销）量／设计年产量×100%盈亏平衡时生产能力利用率越低，风险越小。（4）以产品单位售价表示的盈亏平衡点盈亏平衡时的产品单价＝(变动成本总额+固定成本总额)／[产(销)量×(1一税率)]PBEP越低，风险越小。盈亏平衡时的单位产品变动成本＝(销售收入-税金总额-固定成本总额)／产(销)量VBEP越高，风险越小。另外还有：（6）产量安全度＝（年设计产量－盈亏平衡时的产量）/年设计产量×100%（7）价格安全度＝（原预计价格－盈亏平衡时的产品单价）/原预计价格×100%（5）以单位产品变动成本表示的盈亏平衡点例1：设某项目年设计生产能力为10万件，每件售价为4000元，该项目投产后年固定成本总额为3000万元，单位变动成本为1500元，单位产品所负担的税金为500元，若产销率为100%。试用盈亏平衡法对拟建项目进行风险分析。QBEP=1.5(万件)TRBEP=6000（万元）

盈亏平衡时生产能力利用率=15%PBEP=2057.14（元）VBEP=3200（元）产量安全度=85%，价格安全度=48.57%分析：以上结果表明，产量只要达到1.5万件，只相当于项目设计生产能力（生产能力利用率）的15%，或按设计年产量，产品售价为2057.14元/件，只相当于产品单位售价4000元的51.43%，或单位产品变动成本为3200元，相当于预测单位产品变动成本1500元的2.13倍，该项目即可保本。产量安全度是85%，价格安全度是48.57%。以上说明，该拟建设项目的风险较小。（二）非线性盈亏平衡分析在现实经济生活中，产品成本与产量往往并不呈比例变化，销售收入与销售量也会受市场的影响而不成线性关系。这就要求进行非线性盈亏平衡分析(见图5—2)。例3：某项目销售收入函数TR=800x-0.03x2，成本函数TC=400000+200x+0.03x2。试对该项目进行盈亏分析。X1=718（台）X2=9282（台）X*=5000（台）

通过盈亏平衡分析，可能看到产量、成本、销售收入三者的关系，预测经济形势变化带来的影响，分析投资项目抗风险的能力，为投资决策提供科学依据。盈亏平衡分析方法的不足：（1）不能分析判断项目本身盈利能力的大小；（2）盈亏分析属于静态分析没有考虑货币的时间价值。

二、敏感性分析1．敏感性分析的概念又称灵敏度分析。敏感性分析是在确定性分析的基础上，进一步分析、预测项目主要不确定因素的变化对项目评价指标的影响，从中找出敏感性因素，确定评价指标对该因素的敏感程度和项目对其变化的承受能力的分析方法。2．敏感性分析的一般步骤（1）敏感性分析中不确定因素的选取

常从下列因素中选定：投资额、产品价格、产品产销量、经营成本、项目寿命期、寿命期内资产残值和折现率等。（2）敏感性分析中评价指标的选取评价指标一般与项目盈利能力相关。最基本的指标是财务净现值(FNPV)、财务内部收益率(FIRR)和投资回收期(PP)等指标。（3）研究并设定不确定因素的变动范围

通常选择10％。对于那些不便用百分数表示的因素，例如建设期，可采用延长一段时间表示，通常延长一年。（4）绘制敏感性曲线图。明确敏感度系数与敏感性因素变化的最大极限值敏感性分析的计算指标包括敏感度系数和临界值。1)敏感度系数：也称灵敏度系数，是指项目效益指标变化的百分率与不确定因素变化的百分率之比。公式：敏感度系数=效益指标相对于基本方案的变化率/该不确定因素变化率2）临界值也称临界点：是指不确定因素的极限变化值。

-14.42%营业收入投资经营成本558.0830.96%36.36%FNPV（万元）变化幅度（%）财务内部报酬率变量因素变化率经营成本投资营业收入企业财务内部收益率基准收益率icC1C2C3财务内部收益率为例，绘制的敏感性分析图

（5）确定敏感性因素

（6）提出敏感性分析的结论和建议预测项目可能的风险，并为下一步风险分析打下基础，同时还可以进一步寻找相应的控制风险的对策；如果进行敏感性分析的目的是对不同的投资项目进行比选，一般应选择敏感程度小，承受风险能力强，可靠性大的项目或方案。例:不确定因素变动对项目NPV的影响例：某项目设计年生产能力为10万吨，计划总投资为1800万元，产品销售价格为每吨63元，年经营成本为250万元，项目生产期为10年，期末预计设备残值收入为60万元，基准收益率为10％。试就投资额、产品价格(销售收入)和经营成本影响因素对该投资方案进行敏感性分析。选择净现值为敏感性分析的对象，根据净现值的计算公式可计算出项目的净现值:FNPV=-1800+(63×10-250)(P／A，10％，10)+60×(P／F，10％，10)=-1800+(63×10-250)×6.1446+60×0.3855=558．08(万元)由于FNPV>0，从财务分析角度，该项目是可行的。对该项目进行敏感性分析的基本步骤为：第一步，选定三个不确定因素：投资额、产品价格和经营成本。第二步，选定FNPV作为项目效益的分析指标。第三步，确定不确定因素的变动范围±10％。分别计算相对应的净现值的变化情况，确定敏感因素。第四步，绘制敏感性分析图，计算临界值和敏感度系数，对项目进行敏感性分析。序号不确定因素分析结果投资额销售收入经营成本FNPV（万元）平均+1%平均-1%0

558.081+10%

378.08-3.23%2-10%

738.08+3.23%3

+10%

945.19+6.94%4

-10%

170.97-6.94%5

+10%404.46-2.75%6

-10%711.69+2.75%敏感性分析表营业收入投资经营成本558.0830.96%36.36%FNPV（万元）变化幅度（%）-14.41%临界值如何计算？分析：由表可见，当其他因素均不发生变化时，投资每增加1%，净现值将下降3.23%；当其他因素均不发生变化时，销售收入每下降1%，净现值将下降6.94%；当其他因素均不发生变化时，经营成本每增加1%，净现值将下降2.75%。因此，在各个变量因素变化率相同的情况下，产品的销售收入的变动对净现值影响程度最大，销售收入是最敏感因素，其次是投资，最不敏感因素是经营成本。进一步分析：由图可见，当产品价格下降幅度超过14.41%时，净现值由正变负，也即项目由可行变为不可行；当投资额增加的幅度超过30.96%时，净现值由正变负，项目变为不可行；当经营成本上升幅度超过36.36%时，净现值由正变负，项目变为不可行。评估建议：根据敏感性分析得知，该项目的销售收入是最敏感的因素，因此从项目角度讲，应当对产品价格作进一步、更准确的测算。因为从项目风险的角度来讲，如果未来产品销售收入发生变化的可能性较大，则意味着这一投资项目的风险性也较大。练习2：某投资方案预计总投资为1200万元，年产量为10万台，产品价格为35元/台，年经营成本为120万元，方案寿命期为10年，设备残值为80万元，ic=10%，试就投资额、产品价格及经营成本进行敏感性分析。敏感性分析无法测定不确定性因素发生的可能性有多大，更不能对项目效益指标的影响程度作出定量分析结果。其局限性还必须通过概率分析即风险分析来加以解决。3、敏感性分析的局限性例：通过敏感性分析得出，某项目的主要风险变量有建设投资和年销售收入。它们的估算值分别80000万元和30000万元。经进一步调查，每个变量有3种状态，其概率分布见下表：变化值概率不确定因素+20%0%-20%建设投资A0.60.30.1销售收入B0.50.40.1表变量概率分布事件建设投资销售收入概率净现值期望净现值1+20%+20%211332+20%估计值-48383+20%-20%-655374估计值+20%429205估计值估计值120516估计值-20%-226757-20%+20%613518-20%估计值440259-20%-20%5106请对该项目进行风险分析。（其净现值的期望值是否大于零，该项目净现值大于零的概率是多少？）事件建设投资销售收入概率净现值期望净现值1+20%+20%0.3211336339.92+20%估计值0.24-4838-1161.123+20%-20%0.06-65537-3932.224估计值+20%0.154292064385估计值估计值0.12120511446.126估计值-20%0.03-22675-680.257-20%+20%0.05613513067.558-20%估计值0.044402517619-20%-20%0.015106510.6该项目净现值的期望值为13789.58>0，该项目可行。

建设投资销售收入概率净现值累计概率1+20%-20%0.06-655370.062估计值-20%0.03-226750