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文档简介
第九章项目融资的资金来源主要内容融资主体及融资方式项目资金筹措资金成本分析资金结构分析融资主体及其融资方式一、项目融资主体项目的融资主体是指进行融资活动并承担融资责任和风险的项目法人单位。1.既有法人融资主体适用条件既有法人融资主体新设法人融资主体项目融资主体既有法人为扩大生产能力而兴建的扩建项目或原有生产线的技术改造项目;1既有法人为新增生产经营所需水、电、汽等动力供应及环境保护设施而兴建的项目;2一、项目融资主体1.既有法人融资主体适用条件项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切;3现有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力;4项目盈利能力较差,但项目对整个企业的持续发展具有重要作用,需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。5融资主体及其融资方式一、项目融资主体2.新设法人融资主体适用条件1项目发起人希望拟建项目的生产经营活动相对独立,且拟建项目与既有法人的经营活动联系不密切;2拟建项目的投资规模较大,既有法人财务状况较差,不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力,需要新设法人募集股本金;3项目自身具有较强的盈利能力,依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。融资主体及其融资方式二、既有法人融资方式建设项目所需的资金,来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金。新增负债内部融资新增资本金企业股东过去投入的资本金企业过去对外负债的债务资金企业经营所形成的净现金流量可用于拟建项目的货币资金资产变现的资金资产经营权变现的资金直接使用非现金资产总投资图1既有法人项目总投资构成及资金来源融资主体及其融资方式三、新设法人融资方式◆其融资能力取决于股东能对项目公司借款提供多大程度的担保◆在项目本身的财务效益好、投资风险可以有效控制的条件下,可以考虑采用项目融资方式。项目资本金◆是指在项目总投资中,由投资者认缴的出资额。投资者可以转让其出资,但不能以任何方式抽回。◆我国除了公益性项目等部分特殊项目外,大部分投资项目都实行资本金制度。建设项目所需资金的来源债务资金融资主体及其融资方式项目资本金是在投资项目总投资中由投资者认缴的出资额,对投资项目来说是非债务性资金,项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务,投资者可按其出资比例依法享有所有者权益,也可转让其出资,但一般不得以任何方式抽回。项目资本金的出资方式:现金、实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权等。其中以工业产权和非专利技术作价出资的比例一般不能超过项目资本金总额的20%,经过特别批准,部分高新技术企业可以达到35%以上。项目资本金制度外商投资企业注册资本占投资总额的最低比例项目资本金制度序号投资总额注册资本占总投资的最低比例附加条件1300万美元以下(含)7/102300万-1000万美元(含)1/2其中投资总额420万美元以下不低于210万美元31000万-3000万美元(含)2/5其中投资总额1250万美元以下不低于500万美元43000万美元以上1/3其中投资总额3600万美元以下不低于1200万美元例题1按照现行有关法规要求,投资总额在()的外商投资企业,其注册资金占投资总额的比例不得低于70%。A300万美元以下;B300~1000万美元;C1000~3000万美元;D3000万美元以上。例题2按照现行有关法规要求,投资总额在1200万美元的外商投资企业,其注册资金占投资总额的比例不得低于()。A500万美元;B800万美元;C840万美元;D1000万美元。项目资本金及债务资金的筹措一、项目资本金的来源及筹措中央和地方各级政府预算内资金国家批准的各项专项建设资金经营性基本建设基金回收的本息土地批租收入国有企业产权转让收入地方政府按国家有关规定收取的各项税费及其他预算外资金国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益(包括资本金等)企业折旧基金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资金经批准,发行股票或可转换债券国家规定的其他可用作项目资本金的资金1.项目资本金的来源2.项目资本金的筹措①股东直接投资国家资本金法人资本金包括个人资本金外商资本金既有法人融资项目,股东直接投资表现为扩充既有企业的资本金,包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资。新设法人融资项目,股东直接投资表现为投资者为项目提供资本金项目资本金及债务资金的筹措②股票融资无论是既有法人融资项目还是新设法人融资项目、凡符合规定条件的,均可以通过发行股票在资本市场募集股本资金适用范围公募和私募两种形式形式③政府投资包括各级政府的财政预算内资金、国家批准的各项专项建设基金、统借国外贷款、土地批租收入、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等。投资资金项目资本金及债务资金的筹措
政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。山峡水力发电站葛洲坝学校医院项目资本金及债务资金的筹措交通银行、光大银行、招商银行、中信实业银行、城市合作银行包括中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行信托投资公司财务公司保险公司国家政策性银行不以盈利为目的,实行保本经营,贷款利率低,期限长。我国的政策性银行有:国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口信贷银行。二、国内债务筹资非银行金融机构国内债务筹资国内融资租赁国内发行债券股份商业银行国家政策银行国有商业银行项目资本金及债务资金的筹措1.政策性银行贷款政策性银行是指由政府创立、参股或保证的,专门为贯彻和配合政府特定的社会经济政策或意图,直接或间接地从事某种特殊政策性融资活动的金融机构。◆其贷款主要用于支持国家批准的基础设施项目、基础产业项目、支柱产业项目,以及重大技术改造项目和高新技术产业化项目建设。◆其贷款期限可分为:短期贷款(1年以下)、中期贷款(1~5年)和长期贷款(5年以上),贷款期限一般不超过15年。国家开发银行项目资本金及债务资金的筹措中国进出口银行中国农业发展银行◆按照国家的法律、法规和方针、政策,以国家信用为基础,筹集农业政策性信贷资金,承担国家规定的农业政策性金融业务,代理财政性支农资金的拨付,为农业和农村经济发展服务。◆通过办理出口信贷、出口信用保险及担保、对外担保、外国政府贷款转贷、对外援助优惠贷款以及国务院交办的其他业务,贯彻国家产业政策、外经贸政策和金融政策,为扩大我国机电产品、成套设备和高新技术产品出口和促进对外经济技术合作与交流,提供政策性金融支持。项目资本金及债务资金的筹措2.商业银行贷款①商业银行贷款的特点筹资手续简单,速度较快1筹资成本较低2②商业银行贷款期限签订贷款合同时,一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定:2提款期:贷款合同生效日→合同规定的最后一笔贷款本金提取日1贷款期:贷款合同生效日→最后一笔贷款本金和利息还清日项目资本金及债务资金的筹措3宽限期:贷款合同生效日→合同规定的第一笔贷款本金归还日4合同规定的第一笔贷款本金归还日→贷款本金和利息全部还清日还款期:③商业银行贷款金额贷款金额是银行就每笔贷款向借款人提供的最高授信额度,借款金额由借款人在申请贷款时提出,银行核定。借款人在决定贷款金额时应考虑三个因素:贷款种类、贷款金额通常不能超过所规定的最高限额1客观需要2偿还能力3项目资本金及债务资金的筹措①信托投资公司贷款信托贷款是信托投资公司运用吸收的信托贷款、自有资金和筹集的其他资金对审定的贷款对象和项目发放的贷款。信托贷款具有以下几个特点:3.国内非银行金融机构贷款信托贷款的利率相对比较灵活,可在一定范围内浮动2信托贷款可以满足企业特殊的资金需求1信托贷款主要有技术改造信托贷款、补偿贸易信托贷款、单位住房信托贷款、联营投资信托贷款和专项信托贷款等。项目资本金及债务资金的筹措②财务公司贷款财务公司是由企业集团成员单位组建又为集团成员单位提供中长期金融业务服务为主的非银行金融机构。财务公司贷款短期贷款中长期贷款一般为1年、6个月、3个月以及3个月以下不定期限的临时贷款一般为1~3年、3~5年以及5年以上的贷款③保险公司贷款项目资本金及债务资金的筹措混合贷款、联合贷款和银团贷款国际金融机构贷款出口信贷外国银行贷款外国政府贷款三、国外债务筹资国外债务筹资国际复兴开发银行短期贷款中期贷款长期贷款买方信贷卖方信贷国际开发协会国际金融公司亚洲开发银行普通贷款特别基金除收取利息外,还收取管理费、代理费、承担费及杂费等一些费用项目资本金及债务资金的筹措融资性租赁的出租物,价值大,专用性强,期限长、中途不得解约。租赁结束时,出租物可以留购,也可退租。融资性租赁在资金缺乏时,加快技术更新。承租人出租物出租人选择购买出租四、融资租赁1.融资租赁的含义融资租赁亦称金融租赁或资本租赁,是指不带维修条件的设备租赁业务。项目资本金及债务资金的筹措2.融资租赁的方式1自营租赁2回租租赁3转租赁经营性租赁一般价值小,资产专用性弱,可中途停止,出租期短。经营性租赁结束后,出租物可以退租,也可以续租。经营性(或服务性)租赁出租人出租物承租人购买选择出租项目资本金及债务资金的筹措
债券(Bond)是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证,它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。五、发行债券1.债券的种类种类划分标准按发行方式分类按还本期限分类按发行条件分类按可否转换为公司股票分类按偿还方式分类按发行主体分类记名债券、无记名债券短期债券、中期债券、长期债券抵押债券、信用债券可转换债券、不可转换债券定期偿还债券、随时偿还债券国家债券、地方政府债券、企业债券、金融债券项目资本金及债务资金的筹措2.债券筹资的特点支出固定1股东控制权不变2少纳所得税3提高股东投资回报4提高企业负债比率,增加企业风险5项目资本金及债务资金的筹措为筹集和使用资金而付出的代价,包括筹集成本(F)和使用成本(D)。1.资金成本的含义一、资金成本的含义和性质指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银行借款的手续费;发行股票、债券而支付的各项代理费用。一般属于一次性费用,筹资次数越多,筹资成本就越大。筹集成本又称资金占用费,包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹资金的多少、使用时间有关,具有经常性、定期支付的特点使用成本资金成本分析作用选择资金来源,拟定筹资方案的重要依据可作为投资者进行资金结构决策的基本依据评价项目可行性的一个重要尺度2.资金成本的作用资金成本分析资金成本一般用相对数表示,称之为资金成本率,是指使筹得的资金同筹资期间及使用期间发生的各种费用(包括向资金提供者支付的各种代价)等值时的收益率或贴现率。其一般计算公式为:
式中,Ft—各年实际筹措资金流入额;Ct—各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款,包括贷款、债券等本金的偿还;i—资金成本率;n—资金占用期限。二、资金成本的计算1.资金成本的定义及一般形式资金成本分析2.各种资金来源的资金成本计算(1)权益资金成本分析①优先股资金成本②普通股资金成本式中:Ks——普通股资金成本;Kb——税前债务资金成本;RPc——投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价优先股资金成本=优先股利息/(优先股发行价格—发行成本)采用税前债务成本加风险溢价法:Ks=Kb+RPc例题资金成本分析式中,Kc为普通股资金成本;Dc为预期年股利额;Pc为变通股筹资额;fc为普通股筹资费率;G为普通股利年增长率。式中,Rf为无风险报酬率;Rm为平均风险股票必要报酬率;β为股票的风险校正系数例题例题采用股利增长模型法:资本资产定价模型法:资金成本分析①借款资金成本向银行及其他各类金融机构以借贷方式筹集资金时,应分析各种可能的借款利率水平、利率计算方式(固定利率或者浮动利率)、利息(单利、复利)和付息方式,以及偿还期和宽限期,计算借款资金成本,并进行不同方案必选。例题(2)所得税前的债务资金成本分析资金成本分析②债券资金成本债券的发行价格有三种:溢价发行,即以高于债券票面金额的价格发行;折价发行,即以低于债券票面金额的价格发行;等价发行,即按债券票面金额的价格发行。调整发行价格可以平衡票面利率与购买债券收益之间的差距。债券资金成本的计算与借款资金成本的计算类似。例题(2)所得税前的债务资金成本分析资金成本分析③融资租赁资金成本采用融资租赁方式所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。例题融资租赁公司提供的设备融资额为100万元,年租赁费费率为15%,按年支付,租赁期限10年,到期设备归承租方,忽略设备余值的影响,资金筹集费为融资额的5%,计算租赁资金成本。100-100×5%-100×15%(1+i)10-1i(1+i)10=0试算i=9.30%,即为该融资租赁的资金成本资金成本分析例题(3)所得税后的债务资金成本分析所得税后资金成本=所得税前资金成本×(1-所得税税率)①常用简化计算公式②考虑利息和本金的不同抵税作用后的税后资金成本如利息在税前支付,具有抵税作用,而借款本金偿还要在所得税后支付,考虑不同抵税作用分别计算。资金成本分析例题③考虑免征所得税年份的影响后的税后资金成本计算税后债务资金成本时,建设期和运营期内的免征所得税年份,利息支付并不具备抵税作用,因此,含筹资费用的所得税后债务资金成本可按以下公式计算:式中,Kd:含筹资费用的税后债务资金成本;PO:债券发行额或长期借款金额,即债务的现值;F:债务资金筹资费用率;Pi:约定的第i期末偿还的债务资金;Ii:约定的第i期末支付的债务利息;T:所得税税率;n:债务期限,通常以年表示。资金成本分析例题(4)扣除通货膨胀影响的资金成本扣除通货膨胀影响的资金成本=(1+未扣除通货膨胀影响的资金成本)/(1+通货膨胀率)-1在计算扣除通货膨胀影响的资金成本时,应当先计算扣除所得税的影响,然后扣除通货膨胀的影响,次序不能颠倒。某借款的税后资金成本为6.38%,如果通货膨胀率为-1%,试计算扣除通货膨胀后的资金成本。扣除通货膨胀影响的资金成本=(1+6.38%)/[1+(-1%)]-1=7.45%资金成本分析(5)加权平均资金成本为了对整个项目的融资方案进行筹资决策,在计算各种融资方式个别资金成本的基础上,还要计算整个融资方案的加权平均融资成本,以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。式中,Kw为加权平均资金成本;Kj为第j种融资渠道的资金成本;Wj为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重(权数)。例题资金成本分析
【例】某优先股面值100元,发行价格98元,发行成本3%,每年付息一次,固定股息率5%。计算该优先股资金成本。解:根据公式,该优先股的资金成本为:5/[98(1-3%)]=5.26%
【例】某公司为某项目发行优先股股票,票面额按正常市价计算为200万元,筹资费率为4%,股息年利率为14%,试求其资金成本。解:根据公式得【例】某公司发行普通股正常市价为300万元,筹资费率为4%,第一年的股利率为10%,以后每年增长5%,试求其资金成本。解:根据公式得【例】某上市公司普通股目前市价为16元,预期年末每股发放股利0.8元,股利年增长率为6%,计算该普通股资金成本。解:根据公式,该普通股资金成本为:0.816+6%=11%【例】某一期间证券市场无风险报酬率为11%,平均风险股票必要报酬率为15%,某一股份公司普通股β值为1.15,试计算该普通股的资金成本。解:根据公式得
【例】期初向银行借款100万元,年利率6%,按年付息,期限3年,到期一次还清借款,资金筹集费为借款额的5%。计算该借款资金成本。解:该借款资金成本计算过程为:100-100×5%-100×6%/(1+i)-100×6%/(1+i)∧2-100×6%/(1+i)∧3-100/(1+i)∧3=0用人工试算法计算:i=7.94%,即为该借款资金成本。
【例】面值100元债券,发行价格100元,票面利率年率4%,3年期,到期一次还本付息,发行费0.5%,在债券发行时支付,兑付手续费0.5%。计算该债券资金成本。解:该借款资金成本计算过程为:100-100×0.5%-100×(1+3×4%)/(1+i)∧3-100×0.5%/(1+i)∧3=0用人工试算法计算:i=4.18%,即为该债券资金成本。
【例】期初向银行借款100万元,年利率6%,按年付息,期限3年,到期一次还清借款,资金筹集费为借款额的5%。计算该借款资金成本。现考虑利息的抵税作用,计算税后借款资金成本。解:100-100×5%-100×6%×(1-25%)/(1+i)-100×6%×(1-25%)/(1+i)∧2-100×6%×(1-25%)/(1+i)∧3-100×6%/(1+i)∧3=0用人工试算法计算:i=6.38%,即为该借款税后资金成本。
【例】某废旧资源利用项目,建设期1年,投产当年即可盈利,按有关规定可免征所得税1年,投产第2年起,所得税税率为25%.该项目在建设期初期向银行借款1000万,筹资费用率为0.5%,年利率为6%,按年付息,期限3年,到期一次还清借款,计算该借款税后资金成本。解:1000(1-0.5%)=1000×6%/(1+kd)+1000×6%/(1+Kd)∧2+[1000+1000×6%×(1-25%)]/(1+Kd)∧3用人工试算法计算:i=5.72%,即为该借款税后资金成本。【例】根据一个投资项目的资金来源渠道,列出其资本结构如下表1,同时假设公司各种资本的税后货币支付资本成本如下表2所示,用加权平均资本成本计算资金成本。序号资金来源数量税后资本成本1短期借款506.08%2借券1005.56%3优先股票15010.00%4普通股票60011.56%5保留盈余10011.56%序号资金来源数量比例1短期借款500.052借券1000.103优先股票1500.154普通股票6000.605保留盈余1000.1010001.00表1表2解:
1、某企业为某建设项目申请银行长期贷款5000万元,年利率为10%,每年计息一次,到期一次还本,贷款管理费及手续费率为0.5%。企业所得税税率为25%,试计算该项目长期借款的资金成本。练习2、假定某公司发行面值为100万元的10年期债券,票面利率8%,发行费率5%,发行价格120万元,公司所得税税率为25%,试计算该公司债券的资金成本。如果公司以85万元发行面额为100万元的债券,则资金成本又为什么?解:①根据公式,以120万元价格发行时的资金成本为②以85万元价格发行时的资金成本为解:根据公式,该项目长期借款的资金成本为:行业因素政策因素税收因素资本市场环境项目规模项目的经济寿命期资金结构分析确定资金结构所需考虑的因素在适度财务风险的条件下,测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本率,并以此为标准相互比较,确定最佳资金结构的方法。比较资金成本法每股利润分析法资金结构优化的方法
最佳融资结构是指在适度的财务风险条件下,预期的加权平均资金成本率最低,同时收益及项目价值最大的资金结构。
比较资金成本法每股利润分析法又称EBIT-EPS方法,其中EBIT(EaringsBeforeInterestandTaxes)为息税前收益,EPS(EaringsPerShare)为每股利润。主要利用每股收益的无差别点来分析,根据每股收益无差别点,判断在各个EBIT水平下,应当采取何种资本结构。资金结构优化的方法两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点,亦称息税前利润平衡点或融资无差别点。令EPS1=EPS2,有
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