资本市场运作5-3

1广东商学院2023/2/4

《资本市场运作》

2广东商学院2023/2/4（五）、期权交易期权交易的基础是期权标准化合约。标准化期权合约一般包括以下诸要素：交易单位、最小变动价位、每日价格波动限制、协议价格、交易时间、最后交易日、履约日等。期权交易中存在买方与卖方。期权买主“有权无责”，指买主在有效期内，拥有选择行使、转卖或者放弃期权的权利，没有必须履行期权合约的义务。期权卖主“有责无权”，指期权卖主收取了买主支付的权利金，因而有义务和责任在有效期内服从买主的选择。3广东商学院2023/2/4期权交易及行情期权交易指交易双方在交易所买进或卖出期权的交易方式。期权交易的行情数据组成。4广东商学院2023/2/4期权协定价格买入“买入”期权价买入“卖出”期权价NY现货收盘价3月6月9月3月6月9月A29.50254.755.256.250.751.502.255广东商学院2023/2/4NY指纽约证交所；A是指期权交易的股票名称；29.50美元是A股票现货交易所的市场价格；25美元是协议价格，也称期权履约价格即期敲定价格（STRIKEPRICE），是期权合约上规定的、履行期权时买入或出售相关期货合约的实际执行价格。4.75美元是买进3月到期的“买入期权”的当日期权价格，5.25美元是买进6月到期的“买入期权”的当日期权价格，6.50美元是买进9月到期的“买入期权”的当日期权价格，0.75美元是买进3月到期的“卖出期权”的当日期权价格，……以此类推；所谓期权交易的价格是指买方向卖方支付的、购买某种期权的价格，也称期权权利金（PREMIUM）或权价；是买方向卖方支付的、有偿获取该项权利的费用；期权合同一旦成交，权利金将归卖主所有。6广东商学院2023/2/4期权交易的方式：1、期权平仓：必须以同样形式、同样内容的期权合约来进行对冲。例如，已买进一张看跌期权的合约，必须由卖出一张“标的期货商品、到期日、敲定价格等”完全相同的（除权利金可以不同）看跌期权合约来实现对冲。同样，买进看涨期权的对冲，也只能用同样内容的卖出看涨期权来进行对冲。在期权到期日前，期权买主和卖主都可以将手中未平仓的期权合约进行对冲。但在期权有效期内未平仓前，买主提出履行期权合约的要求，并通过结算所通知卖主，则卖主必须按期权合约条款予以履约。7广东商学院2023/2/4例：以投资者B（买者）和S（卖者）进行“用友软件”股票期权交易为例。投资者B前一天以每股50元的价格买进100股“用友软件”股票期权。但第二天发现其价格已上升到51元。这说明了B在一天中已有每股1元的盈利。如果投资者B认为该期权已无上升空间，那么投资者B以每股51元的价格将此期货合约卖给别人，在这种情况下投资者B做了一次对冲，因为投资者B冲销了他100股“用友软件”股票期权的头寸。在这里，投资者B参与了两个合约的交易，一次是买，一次是卖。由于都是通过结算所进行，从而顺利地实现了对冲。2、期权履约:是指买主在期权有效期内提出履行期权合约要求，并通过买方经纪人通知结算所，结算所再通知期权卖主，卖主按合约规定条款向买主出售或购买相关期货合约的行为。如果当买主提出履约要求，而卖方手头却没有相关期货合约的头寸（指持有合约的数量），卖方接通知后，他必须即时地从期货市场买进相关期货合约提交买方。如果卖主想回避责任，只能在收到结算所的履约通知之前进行对冲、平仓。如果期权履约通知已经发出，卖主则不能再行对冲期权合约以回避责任。8广东商学院2023/2/43、保证金制度：为了保证期权交易的正常进行，在期权交易中也有保证金制度。但由于期权交易的买方尽管有履约与否的权利，但由于其不承担任何义务，故无需交纳期权履约保证金；相反，期权卖方尽管并无权利，但由于其必须承担履约义务，为保证履约正常进行，所以必须存入一定量的期权履约保证金。9广东商学院2023/2/4期权交易的运用：每一期权合约都有两方：一方是持有期权多头头寸的投资者（即购买期权的一方）；另一方是持有期权空头头寸的投资者（即出售或承约期权的一方）。因此，就有了4种基本的期权头寸：①看涨期权多头（longcall）：持有或买进看涨期权；②看跌期权多头（longput）：持有或买进看跌期权；③看涨期权空头（shortcall）：卖出看涨期权；④看跌期权空头（shortput）：卖出看跌期权。10广东商学院2023/2/41、买入“买入期权”，是预期证券价格将上涨，持有或买进看涨期权以从中获利的一种操作。为了说明买进“买入期权”的运用，下面举例说明。例：某甲按上表行情买了100股A股票的3月份到期、协议价格为25元的“买入期权”，支付合同购买费用375元（100×3.75），不含佣金等其他费用。（1）如果在3月份的第3个星期五以前，A股票价格上涨到35元；（2）如果在3月份的第3个星期五以前，股价下跌至24元。解：（1）甲要求履约即以2500元买回A股票100股。某甲盈利=（卖3500—买2500—权利金375）=625元（2）甲放弃履约，此时某甲盈利=-损失了合同购买费用375元，如图（a）所示11广东商学院2023/2/4这与进行现货交易有何不同？（1）如果是现货交易，某甲要买100股A股票，需支付2950元（29.5×100）；而运用期权方式，则只需先支付375元的合约价格费用，直到履约时，再支付2500元，它们之间是大不相同的。（2）买股票，如果股价下跌至15元，则投资者亏损=（29.5-15）X100=-1450元，而买期权时，如果股价下跌至15元，则投资者只亏损375元。12广东商学院2023/2/42、买入“卖出期权”卖出期权指期权购买者在规定的有效期限内享有以商定的价格和数量卖出相关期货合约的权利。卖出期权的买主认为股票价格的总趋势将成跌势，因此购买卖出期权以求保值。为说明买入“卖出期权”的运用，我们也举例说明。例2、某甲按上表行情买了100股A股票的3月份到期、协议价格为25元的“卖出期权”，支付合同购买费用75元（100×0.75），不含佣金等其他费用。(1)如果在3月份的第3个星期五以前A股票价格下跌至15元，；(2)如果股价上涨至35元解：（1）甲要求履约，以2500元卖出A股票100股，甲盈利=2500-1500-75=925元（2）甲放弃履约甲损失了合同购买费用=-75元，如图（b）所示。13广东商学院2023/2/43、卖出“买入期权”有买有卖，否则就不成为市场。如何理解卖出“买入期权”的行为呢？例3、某乙按上表行情卖出100股A股票的3月份到期、协议价格为25元的“买入期权”，得到一笔数目为375元（100×3.75）的期权价格收入，不剔除佣金等其他费用。(1)如果在3月份的第3个星期五以前，A股票价格真与卖主所估计的相同，下跌至20元。

(2)如果股票的价格不是下跌，而是上涨至35元。解：（1）买主（对方）放弃履约。乙（卖主）盈利=375元的期权价格收入。（2）买主肯定会来履约。这样，卖主不但没有获得股价上涨的收益，考虑机会成本乙（卖主）损失=-（卖3500—买2500—权利金375）=-625元，如下图（c）所示。14广东商学院2023/2/44、卖出“卖出期权”卖出“卖出期权”的卖主认为股市可能还要看涨，因而卖出“卖出期权”，卖主可获得出售期权合同所得收入。例4、某乙按上表行情卖出100股A股票的3月份到期、协议价格为25元的“卖出期权”，得到一笔数目为75元（100×0.75）的期权价格收入，不剔除佣金等其他费用。(1)如果股价由25元上涨到30元。（2）如果股价由25元下降到15元。解：（1）买主（对方）不会履约乙（卖主）可获得出售期权合同所得收入75元（2）买主（对方）肯定会来履约。这样，乙（卖主）不但没有获得股价下降的收益，考虑机会成本乙（卖主）损失=该笔交易的机会成本损失=-（2500-1500-75）=-925元，如图（d）所示15广东商学院2023/2/4套作期权套作期权是指同时买卖两个或三个同种或不同种的期权合同相互配合，以期产生套利、保值或减省风险等。当某一种资产的期货价格偏离了现货价格时，就可能会造成套利机会；当同一种或同类资产在不同市场中的价格不同时，也会产生套利机会等。16广东商学院2023/2/4（六）世界主要期权交易市场20世纪80年代以来，期权市场获得了异常迅猛的发展，目前世界上股票期权的有形市场有8个，兼营期权业务的其他市场和期权无形市场则数不胜数。本节仅就主要的西方国家，如美国、荷兰、英国的期权市场作概括的介绍。（1）美国的期权市场美国是期权交易的首创地，期权交易主要集中在一些大的交易所。股票期权和指数期权的交易主要在著名的芝加哥期权交易所、美国股票交易所、费城股票交易所、太平洋股票交易所以及纽约股票交易所中进行。外币期权的交易主要在费城股票交易所和芝加哥期权交易所进行。利率期权的交易主要集中在美国股票交易所和芝加哥期权交易所。期货期权则主要集中在芝加哥期货交易所、芝加哥商品交易所、纽约期货交易所、堪萨斯谷物交易所等商品交易所中上市。芝加哥期权交易所是美国最大的期权交易所，同时也是世界最大的期货交易所。该交易所成立于1973年4月26日，开始只做看涨期权交易，1977年6月起增设看跌期权交易业务，该交易所是目前美国惟一的一家，只做期权交易的交易所。美国期权市场主要以股票期权为主，期权交易对基础股票的选择也十分严格。一般地，所有挂牌上市的期权，都是公众最为熟悉、且交易最为活跃的著名公司的股票，期权交易都是以这些股票为基础股票。美国期权市场上保值者与投机者的活跃程度很高。由于美国期权交易在到期日之前可以对冲，实际上执行合约的比例很小，因而期权的交易量很大，很多著名公司股票的期权的未平仓量，甚至大大超过这些公司发行的股票数量，如果期权合约都付诸实施，则会引发股票价格发生巨大的动荡。17广东商学院2023/2/4（2）荷兰的期权交易所荷兰建立了欧洲第一个期权交易所，即欧洲期权交易所（EOF），该交易所中的上市期权有一个特点，即期权的基础股票不只限于一个国家的股票，而是包括六个国家的股票，这使期权交易者要根据多个国家的股票市场价格的变化情况进行交易，给保值者和投机者提供了更多的机会。同时，也使欧洲期权交易所成为一种国际性很强的期权市场。欧洲期权交易所成立于1978年，业务经营制度严格依照美国芝加哥期权交易所的方式。协议价格、满期月份都和芝加哥期权交易所规定相同。一般的股票期权每份含100股基础股票，只有英国股票的看涨期权是一个例外，每份含基础股票1000股。欧洲期权交易所采用会员制，交易所的会员为经纪公司，经纪公司代理投资人买卖期权，从中赚取佣金，同时欧洲期权交易所设立清算业务，以保证期权交易的安全、可靠。18广东商学院2023/2/4（3）英国的期权交易所英国的期权交易所最早是伦敦股票交易所在1978年开始经营的，比欧洲期权交易所挂牌营业稍晚一些。该交易所的名称为伦敦期权交易所，至1981年1月，共有45种不同基础证券的期权在此挂牌。交易所也采用会员制，主要以经纪公司为中介，但证券交易商也可以作为经纪人参加期权交易。伦敦期权市场也有一个清算公司，开展每日的期权交易清算业务，期权交易的合约规定基本上照搬美国芝加哥期权交易所的模式。由于英国存在相当规模的期权柜台市场，从而形成了与有组织的伦敦期权交易市场的竞争状况，这是伦敦期权市场面临的特殊问题。19广东商学院2023/2/4四、互换市场互换(swap，又称掉期)是指交易双方约定在未来某一时期相互交换资产的协议。互换是比较优势理论在金融领域的运用。只要双方对对方的资产或负债均有需求且双方在两种资产或负债上存在比较优势，就可以进行互换。互换是约定两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。由于互换是负债或资产的的相互交换，是表外业务，因此不会影响资产负债结构。目前最常见的两种互换是利率互换和货币互换。20广东商学院2023/2/4（一）利率互换利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。

两个单独的借款人，从不同或相同的金融机构取得贷款。在中介机构的撮合下，双方商定，相互为对方支付贷款利息，使得双方获得比当初条件更为优惠的贷款。就是说，市场出现了免费的午餐。利率互换的前提：利率市场化、有市场化的基准利率、投资银行互换过程：在中介机构的协调下，双方约定：交换利息支付义务，即互相为对方支付利息。每次付息由中介公司担保、转交对方，同时中介机构一次性收取服务费。21广东商学院2023/2/4案例：根据以下资料设计一个利率互换，并收取10个基点作为手续费。说明通过利率互换两家公司可分别节省多少利息成本。

信用等级：固定利率借款成本：浮动利率借款成本：甲：AAA，10%，LIBOR-0.10%,乙：A，10.7%，LIBOR+0.30%财务需求：甲：有相对便宜的固定利率筹集资金机会，但希望以浮动利率筹集资金，乙：有相对便宜的浮动利率筹集资金，但希望以固定利率筹集资金。

由于两者的信用程度不一样，借款利率不同，在借固定利率借款中，甲比乙利率低0.7%，而浮动利率借款，乙比甲高0.40%，显然乙贷浮动利率借款有相对优势，甲借固定利率款有相对优势。

现在，甲：需要浮动利率资金，乙：需要固定利率资金，如果按他们自己的资金成本，那么甲乙两家公司总利率水平是

甲（浮动）+乙（固定）

=Libor-0.1%+10.7%

=Libor+10.6%

22广东商学院2023/2/4但是如果换一个借款方式（进行利率到换），即甲借固定利率款，乙借浮动利率款，总利率水平变成

甲（固定）+乙（浮动）

=10%+Libor+0.3%

=Libor+10.3%

这样，共可省下利率为：(LIBOR-0.10%+10.7%)-(10%+LIBOR+0.30%)=0.3%；省下的0.3%的利率可在甲乙两家公司中分配

甲不能高于Libor-0.1%，要不然他就不做swap了

同理，乙不能高于10.7%，否则他也就不用做swap了

一种可能的分配是，0.3%的利率优惠，两家"对半分"

甲用Libor-0.1%-0.15%=Libor-0.25%（当初如借浮动利率贷款，需付Libor-0.1%，节省了-0.15%）

乙用10.7%-0.15%=10.55%（当初如借固定利率贷款，需付10.7%，节省了-0.15%）双方各取得了比当初贷款条件低0.15％的贷款。其实这个0.15%只是一种可能的情况(利益平分)，实际要甲乙两家公司商定。另假定中介公司收取手续费10个基点，即0.1%,由甲乙各支付0.05%的利息费给中介。

最终：甲承担利率Libor-0.25%+0.05%=LIBOR-0.20%

乙承担利率:10.55%+0.05%=10.6%

三方都得到了好处。即存在免费蛋糕0.3％。原因众说纷纭，还没公认的理由,一种说法:免费蛋糕是由高信用等级公司出卖信用带来的。具体计算：0.3％＝（10.7％—10％）—[0.3％—(-0.1％）)免费蛋糕0.3％中，已经确定要给中介公司0.1％。剩余还有0.2％，双方各得了0.10％。23广东商学院2023/2/4（二）货币互换

1、货币互换，又称“货币掉期”，是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。

2、货币互换功能货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。货币互换作为一项资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成影响的情况下，达到规避汇率风险、降低成本的目的。也就是大家签一个协议，把一些规定期限的债务以协商确定的汇率进行等额互换。货币互换是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。货币互换包括存在相反的筹资意愿，目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。货币互换协议的期限上主要外币一般可以做到10年。货币互换中所规定的汇率，可以用即期汇率（SpotRate），也可以用远期汇率（ForwardRate），还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。国家间货币互换协议一般包含：时间、汇率、数量、货币种类等几项内容.24广东商学院2023/2/4货币互换优点①可降低筹资成本（发挥各方在相应货币融资上的利率优势）②满足双方意愿（获得对方国或地区的货币）③避免汇率风险，因为互换通过远期合同，使汇率固定下来。互换的缺点与利率互换一样，也存在违约或不履行合同的风险，如果这样，另一方必然因利率、汇率变动而遭受损失。货币互换与利率互换操作原理一样。只是针对不同的货币。4、货币互换的交易机制货币互换涉及三个步骤：第一步是识别现存的现金流量。互换交易的宗旨是转换风险，因此首要的是准确界定已存在的风险。第二步是匹配现有头寸。只有明了现有头寸地位，才可能进行第二步来匹配现有头寸。基本上所有保值者都遵循相同的原则，即保值创造与现有头寸相同但方向相反的风险，这就是互换交易中所发生的。现有头寸被另一数量相等但方向相反的头寸相抵消。因而通过配对或保值消除了现有风险。第三步是创造所需的现金流量。保值者要想通过互换交易转换风险，在互换的前两步中先抵消后创造就可以达到目的。与现有头寸配对并创造所需的现金流量是互换交易本身，识别现有头寸不属于互换交易，而是保值过程的一部分。25广东商学院2023/2/45、货币互换交易价格的报价一般做法：在期初本金交换时，通常使用即期汇率，而在期末交换本金时，则使用远期汇率。远期汇率是根据利率平价理论，计算出两种货币的利差，用升水或贴水表示，与即期汇率相加减，得出远期汇率。目前流行的另一种货币互换报价方式是：本金互换采用即期汇率，而不采用远期汇率。货币互换的利息交换则参考交叉货币利率互换报价。26广东商学院2023/2/46货币互换功能（1）套利。通过货币互换得到直接投资不能得到的所需级别、收益率的资产，或是得到比直接融资的成本较低的资金。（2）资产、负债管理。与利率互换不同，货币互换主要是对资产和负债的币种进行搭配。（3）对货币暴露保值。随着经济日益全球化，许多经济活动开始向全世界扩展。公司的资产和负债开始以多种货币计价，货币互换可用来使与这些货币相关的汇率风险最小化，对现存资产或负债的汇率风险保值，锁定收益或成本。（4）规避外币管制。现有许多国家实行外汇管制，使从这些国家汇回或向这些国家公司内部贷款的成本很高甚至是不可能的。通过互换可解决此问题。27广东商学院2023/2/4例：根据以下资料设计货币互换。

公司：美元：英镑：甲：美国公司，8%，11.6%,乙：英国公司，10.0%，12.0%乙公司在美元比甲公司多付出2%，而在英镑上只比甲公司多付出0.4%.相比,甲公司在美元上有相对优势，乙公司在英镑上有相对优势.财务需求：甲：美国公司想借英镑，乙：英国公司想借美元.就为货币互换创造了条件.甲：美国公司，乙：英国公司都在他们有相对优势的市场上借款.即甲：美国公司借美元，乙：英国公司借英镑,然后他们用互换的方式把甲：美国公司的美元借款转换为等值英镑,乙：英国公司的英镑借款转换为等值的美元.通常有互换交易商加入.各方的总收益为每年2%-0.4%=1.6%,互换有很多具体组成方式.28广东商学院2023/2/4互换交易的过程:(1)本金的期初互换甲：需英镑本金，交出等值美元本金.互换交易商,乙：需美元本金.交出等值英镑本金(2)分期(每年或每半年)甲：付英镑利息,收美元利息.互换交易商,乙：付美元利息.收英镑利息(3)到期日本金再次互换甲：支付(归还)英镑本金，收回美元本金.互换交易商,乙：支付(归还)美元本金.收回英镑本金29广东商学院2023/2/4如，公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。

公司提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。

可以看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。

公司为控制汇率风险，决定与中行叙做一笔货币互换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，期限7年，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互换，表示为：

1、在提款日(96年12月20日)公司与中行互换本金：

公司从贷款行提取贷款本金日元，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平USD1=JPY113向公司支付相应的美元。

2、在付息日(每年6月20日和12月20日)公司与中行互换利息：

中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。

3、在到期日(2003年12月20日)公司与中行再次互换本金：

中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。

可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。

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互换交易形式除上述利率互换和货币互换两大形式外，还有其他许多形式，这里介绍2种。平行贷款(parallelloan)。平行贷款是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。平行贷款的流程：涉及到两个国家的母公司，它们各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。31广东商学院2023/2/432广东商学院2023/2/4从上面的流程图可知，B子公司需要英镑，A公司需要美元，可以由两家母公司达成一致，由B公司向在美国的A子公司提供美元贷款，A公司向在英国的B子公司提供英镑贷款。平行贷款是两个独立的贷款协议，分别有法律效力，是分别由一母公司贷款给另一国母公司的子公司，这两笔贷款分别由其母公司提供保证。平行贷款的期限一般为5至10年，大多采用固定利率方式计息，按期每半年或一年互付利息，到期各偿还借款金额。如果一方违约，另一方仍须依照合同执行，不得自行抵消，为了降低违约风险，另一种与平行贷款非常相似的背对背贷款就产生了。33广东商学院2023/2/4(2)、背对背贷款(back-to-backloan)背对背贷款就是为了解决平行贷款中的信用风险而诞生的一种产品。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。借此规避外汇风险或外汇管制。如，一家美国公司向一家英国公司贷出100万美元，而此英国公司则向该美国公司贷出等值的英镑(以美元兑英镑当时的汇率计算)，借此安排，两家公司不需兑换即可取得所需的货币。34广东商学院2023/2/4背对背贷款尽管有两笔贷款，但只签订一个贷款协议，协议中明确若一方违约，另一方有权抵消应尽的义务。这就大大降低了在贷款中可能产生的信用风险。同样，背对背贷款涉及到跨国借贷的问题，这就存在着外汇管制上的问题。平行贷款和背对背贷款的优点：①当企业无法通过正常途径获得资金时，平行贷款或背对背贷款提供了一个可供选择的资金来源。②企业有时可以用低于市场利率的水平相互贷款，从而降低了子公司的借款成本。③有效地消除企业进行海外投资的外汇风险。35广东商学院2023/2/47货币互换实例

(1)第一份互换合约出现在20世纪80年代初，这次著名的互换交易发生在世界银行与国际商业机器公司（IBM）间，它由所罗门兄弟公司于1981年8月安排成交。从那以后，互换市场有了飞速发展。1981年，由于美元对瑞士法郎（SF）、联邦德国马克（DM）急剧升值，货币之间出现了一定的汇兑差额，所罗门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与IBM公司的不同需求，通过协商达成互换协议。这是一项在固定利率条件下进行的货币互换，而且在交易开始时没有本金的交换。世界银行将它的2.9亿美元金额的固定利率债务与IBM公司已有的瑞士法郎和德国马克的债务互换。互换双方的主要目的是，世界银行希望筹集固定利率的德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行具有AAA级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率，世界银行希望通过筹集美元资金换取IBM公司的德国马克和瑞士法郎债务；IBM公司需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于是采用多种货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德国马克和瑞士法郎，然后通过与世界银行互换获得优惠利率的美元。36广东商学院2023/2/4(2)2009年央行与香港金管局签2000亿元货币互换协议央行2009年01月20日公布，与香港金管局签署为期3年、资金规模高达2000亿元人民币货币互换协议。这是继上月与韩国达成1800亿元货币互换协议以后，央行第二次与其他国家或地区签署本币互换协议。分析称，该协议有助香港金融稳定及加速人民币的国际化进程。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌表示：“人民币从周边化到区域化，最后实现国际化是政府已拟定的路线，金融危机为人民币走出国门创造了大好机会，应该尽最大所能扩大人民币与其他货币的互换金额。”1、港资中小企将受惠签署货币互换协议，是央行和香港金管局在现有的合作基础上新增的一项货币管理合作机制。央行表示，货币互换安排的建立，将有助于必要时为两地商业银行设于另一方的分支机构提供短期流动性支持，加强外界对香港金融稳定的信心，促进地区金融稳定，以及推动两地人民币贸易结算业务的发展。香港金管局总裁任志刚在签署有关协议时说：“人民银行和金管局签署此协议是进一步加强两地金融合作的一个体现。货币互换安排的建立将有利于保持金融稳定，应付不时之需。”根据周二签署的协议，货币互换协议实施有效期为三年，经双方同意可以展期，所提供的流动性支持规模为2000亿元人民币或2270亿港元。依照互换机制，双方可在有需之时，向两地商业银行的分支机构提供短期流动资金。有分析认为，在内地经营的香港中小企业将受惠于本次互换协议。香港银行可接纳在港提供的抵押品，透过其内地子行和分行，向内地港商提供人民币贷款。渣打银行香港经济师张淑娴指出，这次的货币互换用在贸易而非投资，料协议对人民币汇率的影响不大，但可以降低人民币的借贷成本。香港银行公会主席王冬胜昨日表示，内地和香港地区签订的货币互换协议有助于港资银行的内地分行或子行，令它们可动用的人民币资金增加，有助纾缓内地设厂港商的融资困难。他还认为，2000亿元人民币额度已经足够。身兼汇丰银行执行董事的王冬胜同时指出，汇丰会积极考虑利用有关安排，令内地的子行获得更多资金。“银行公会将继续争取扩大在香港地区经营人民币业务的范围”。2、扩大人民币债券市场2008年12月13日，国务院办公厅在《关于当前金融促进经济发展的若干意见》中进一步规定：“允许在内地有较多业务的香港企业或金融机构在港发行人民币债券。”任志刚表示：“中资金融机构在香港发人民币债券，发行方向将更加市场化，我们已经看到过去两年的(人民币债券发行)额度越来越大，应该继续朝这个方向发展。”资料显示，自2007年6月以来，内地政策性银行和商业银行在香港共计发行250亿元的人民币债券，包括国家开发银行、进出口银行、中国银行、交通银行、建设银行等。交通银行首席经济及策略师罗家聪认为，今次协议可扩大香港的人民币债券市场，但他相信中央会对货币互换加设一些限制，例如在港可发人民币债的金额，否则即意味打开了内地的资本缺口。招商证券投资银行董事总经理温天纳指出，人民币在香港金融体系存量的增加为人民币债券发行奠定了基础，估计应该会有后续的政策出台。下一站或在俄罗斯，2009年1月19日，俄罗斯副总理兼财政部长库德林在香港出席亚洲金融论坛后接受媒体采访时表示，俄方将与中国商讨两国货币互换事宜。据悉，俄罗斯已接受在某些贸易环节使用人民币结算作为试点。同时，中国对缅甸、马来西亚等国家贷款也开始逐步探索以人民币计价的方式，同时要求双边贸易往来实现人民币结算。自全球金融海啸以来，以美元为核心的国际货币体系产生动摇，间接促使人民币国际进程的提速。2008年12月12日，中国人民银行和韩国银行宣布签署一个双边货币互换协议。该协议提供的流动性支持规模为1800亿元人民币/38万亿韩元；12月24日，国务院召开常务会议，明确提出：在广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点。分析人士认为，在拓展外贸方便性的基础上，中国内地将金融市场开放扩展到货币市场层面，资本市场开放扩展到了债券市场层面。人民币与各地区或国家的贸易伙伴进行货币互换，强化了人民币国际化程度，也使中国的对外贸易增加了更多的便捷。一系列措施将为人民币国际化自由兑换积累经验，修炼出他日可以摆脱对美元依赖的“内功”。37广东商学院2023/2/4作为有强大内地资本后盾的国际金融中心，香港在人民币汇率形成机制改革的过程中起着重要的作用。至于何时在香港推出人民币贸易结算，任志刚表示，目前未有时间表，他也希望尽快推出。机构观点1、星展银行：人民币区域化指日可待星展银行大中华区高级经济学家梁兆基发布最新研究报告指出，人民币有望成为亚洲主要货币，人民币今年贬值机会极低，甚至在下半年还可能轻微升值。梁兆基表示，保持人民币汇率稳定有深层的意义。若中国想使人民币成为亚洲区内主要的贸易货币，人民币一定要建立信誉，不能轻易贬值。“为了减少对美元的绝对依赖，俄罗斯已提出在某些贸易环节可接受使用人民币作为试点。我估计其他的国家迟早都会着手类似的试验研究。若人民币在这个经济周期再能保持稳定的话，这将大大提升信用，我深信人民币区域化的计划将会是指日可待。”由于2008年下半年环球经济急速逆转，中国乃至整个亚洲的出口严重受挫。中国内地11月份的出口更是近10年首次出现了2%的负增长，中国台湾地区的出口更在12月份下跌42%。因此，提议人民币贬值以拯救出口商的声音开始不绝于耳。不过，人民币汇率自去年9月金融海啸爆发后保持平稳，在6.83－6.85窄幅波动。对此，梁兆基认为这是“上上之策”，因为出口放缓是由多个原因造成，最大的致命伤是来自主要的贸易伙伴陷入严重的经济衰退。若要刺激出口的话，贬值的幅度要十分显著才能够带来一定的刺激作用；但此举极有可能令资金大量离开中国，为亚洲货币带来巨大贬值压力，继而增添区内不稳定因素。从周期性因素分析，梁兆基指出，自雷曼兄弟破产后，美元对其他货币反而走强，这主要是因为银行不肯拆借美元所致。但随着全球央行把政策利率推至近乎零的水平时，相信是美元转弱的时候。如果美元要贬值的话，人民币也不可能完全不升值。“综合所有分析，人民币贬值的机会极低，而且还有机会在下半年有轻微升值的可能性。”梁兆基表示。38广东商学院2023/2/4商业银行争抢试点人民币国际结算据《经济观察报》消息，自12月底由国务院放行，广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点开始以来，各家商业银行开始积极备战。据悉，国开行、交通银行、招商银行等各家商业银行都已经开始了系统全面升级，为人民币国际结算做准备。高层将在申请的银行中选出试点银行做人民币国际结算业务，而试点银行也将为其他商业银行做清算行，这不仅将成为商业银行的一项重要中间业务收入，而且也将成为支持外贸企业出口的一项重要措施。中国社科院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉博士表示，“国务院这一举措是对目前下滑的出口行业的一项积极措施，而且是促进人民币区域化的重要一步。”2009年央行与白俄罗斯签200亿元货币互换协议2009年3月11日，中国人民银行和白俄罗斯共和国国家银行宣布签署双边货币互换协议。至此，中国与包括韩国、马来西亚、白俄罗斯等国家和地区签署的双边货币互换规模总计已达到4800亿元人民币。与此同时，人民币贸易结算试点安排即将在香港和珠三角启动，包括四大行在内的多家商业银行已蓄势待发。央行网站于3月11日公布，中国和白俄罗斯此次签署的双边货币互换协议互换规模为200亿元人民币/8万亿白俄罗斯卢布，协议实施有效期3年，经双方同意可以展期。自2008年12月至今，央行已与韩国、中国香港特区、马来西亚分别签署双边货币互换协议，协议互换规模分别为1800亿元人民币/38万亿韩元、2000亿元人民币/2270亿港元和800亿元人民币/400亿林吉特。中国与他国和地区的双边货币互换作为人民币国际化的关键步骤，进展相当迅速。全国人大财经委副主任委员吴晓灵不久前曾透露，中国已经与包括俄罗斯、蒙古、越南、缅甸等在内的周边8国签订了自主选择双边货币结算协议。中国在与韩国等签署双边本币互换协议时曾公开表示，两国（两地）通过本币互换可相互提供短期流动性支持，为本国商业银行在对方分支机构提供融资便利，并可促进双边贸易发展，促进地区金融稳定。与双边贸易相关的人民币结算近期一直是各方关注的焦点。2008年12月，国务院常务会议决定，将对广东和长江三角洲地区与港澳地区的货物贸易进行人民币结算试点；同时还将对广西和云南与东南亚国家联盟(ASAN)的货物贸易进行人民币结算试点。此后，包括上海、港澳、云南、广西、广东在内的多个省市、地区为争取人民币结算试点各出其招。包括四大行在内的商业银行也纷纷研究制定试点办法，争取首批试点行资格。央行行长周小川透露，人民币贸易结算没有太大问题，只需对政策进行微调，将很快在珠三角与香港推出。并且，快则本月国有银行就将率先受理人民币贸易结算。人民币在区域范围内率先实现国际化有望从经常项目开始。去年12月，国务院常务会议提出在广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点。39广东商学院2023/2/4与境外货币当局开展货币互换，是人民币在区域内实现国际化的重要步骤。

A、2008年年末，中国人民银行、日本银行和韩国银行建立行长会议机制，并和韩国银行签署规模为1800亿元/38万亿韩元的货币互换协议。

B、2009年1月，中国人民银行和香港金融管理局签署规模为2000亿元/2270亿港元的货币互换协议，协议实施有效期为3年；。C、2009年3月央行与印度尼西亚银行建立货币互换安排。3月23日，中国人民银行和印度尼西亚银行宣布签署双边货币互换协议，目的是支持双边贸易及直接投资以促进经济增长，并为稳定金融市场提供短期流动性。该协议互换规模为1000亿元人民币/175万亿印尼卢比。协议实施有效期3年，经双方同意可以展期。D、中国与马来西亚签署800亿元货币互换协议2009年2月9日财华社深圳新闻中心报导，中国人民银行和马来西亚国民银行2009年2月8日宣布签署规模为800亿元(人民币，下同)/400亿林吉特的双边货币互换协议。中国人民银行称，货币互换协议的签署目的是通过推动双边贸易及投资促进两国经济增长。协议实施有效期3年，经双方同意可以展期。40广东商学院2023/2/4东亚13国拟将货币互换协议资金增至1200亿美元2009年02月20日中国新闻网消息，东亚有关国家拟将旨在防止货币危机的13国“货币互换协议”(清迈倡议)资金总额从当前的830亿美元左右增至约1200亿美元，目前正在进行最终协调。消息称，这些国家希望在22日于泰国普吉岛召开的“东盟+3”财长会议上就此达成协议，将加紧就各国承担比例等细节展开磋商。受全球性金融危机影响，韩国元兑美元比价暴跌，部分协议国货币陷入不稳定状态，要求增额的呼声强烈。清迈倡议是为面临大量资金流出或货币汇率骤跌的协议国紧急提供外汇的援助框架。亚洲金融危机后，日中韩三国与东盟财长于2000年5月就通过多份双边协定构建地区援助网达成协议。然而当前的情况是，援助资金由各国个别管理，手续等方面缺乏灵活性。因此，协议国一致同意今后统一管理各国援助金，并构筑货币危机爆发时尽快提供外汇的援助体制。美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行等西方五大央行6日宣布总额近3000亿美元的货币互换协议，以改善金融市场的信贷状况。金融危机以来，中国央行先后与中国香港、韩国、马来西亚、印尼、白俄罗斯、阿根廷的央行及货币当局签署货币互换协议，总额达6500亿元人民币。2009年4月6日，美联储也与欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行等四大央行宣布了总额近3000亿美元的货币互换协议。中国为什么不加入美联储货币互换，还是说以后过一阵子才会加入？分析人士指出，美元与人民币各自进行的货币互换，两者被赋予的“使命”截然不同。美联储寄望通过货币互换，维持美元的价值稳定和地位，而中国央行与多个经济体签署货币互换协议，则是为人民币参与国际贸易结算创造条件，提高人民币的国际化程度和国际地位，继而为人民币成为国际储备货币奠定基础。41广东商学院2023/2/42870亿美元五大央行新货币互换根据美联储的声明，此次互换协议涉及总金额约为2870亿美元，美联储可通过支出美元购买其他央行的货币储备。具体来讲，美联储将可从英国央行购买300亿英镑（约合450亿美元）的储备，从欧洲央行购买800亿欧元（约合1080亿美元）的储备，从日本央行购买10万亿日元（约合990亿美元）的储备，从瑞士央行购买400亿瑞士法郎（约合350亿美元）的储备。五大央行当天发布的联合声明指出，如果需求增加，将通过这一新货币互换协议，向美联储提供相应的欧元、日元、英镑和瑞士法郎。声明还强调，西方央行将继续合作采取必要步骤促使全球金融市场稳定。当天，《华尔街日报》撰文认为，美联储和其他央行之所以希望设置这样的货币互换额度，存在几个方面的原因。一是在某些假日美国市场处于休市状态时，其他国家市场还在运作，这种情况下，在海外市场操作的美国机构可能会面临暂时的资金需求。另一个原因是让已有的安排更具互惠性。过去几个月来，根据之前已宣布的互换计划，美联储向其他央行出借了数千亿美元，这些资金随后被提供给需要美元的外国金融机构。而这次的新安排是正式允许在需要的时候实现资金反向流动。此外，这轮金融危机期间，外国金融机构对美元资金需求很大，这迫使其他国家央行转向美联储，希望后者能对外出借美元。但美国金融机构并不存在严重需要外币的情况，没有必要向美联储求助获得外币贷款。42广东商学院2023/2/4美元贬值风险较大货币互换为财富保值：金融危机爆发后，美国为挽救实体经济大举发债。美国财政部数据显示，2008年美国国债净增发额达1.47万亿美元，2009年美国增发国债规模势必会更加庞大。高额财政赤字和美国货币当局本身已无限膨胀的资产负债表，使得美元未来走势不容乐观。中长期看，美元贬值风险较大，而美元贬值的直接后果便是持有美国国债的国家财富缩水，因此继续持增美国国债或意味着未来出现更大损失。在此次参与货币互换协议的西方央行中，包括持有美国国债总量位居世界第二、第三位的日本和英国央行。基于此，西方五大央行的货币互换协议有规避汇率风险，财富保值的考虑。

《财经》首席经济学家沈明高同样表示，西方五大央行的货币互换与人民币不一样，美元长期有贬值风险，货币互换的一个重要作用就是规避汇率风险，这是货币互换的一个目的，另外，通过西方五大央行的货币互换形成一个利益相关的整体，对抵御经济危机的冲击，快速恢复经济有积极作用。西方国家的经济对美国有较大依赖，力挺美元对大家都好。43广东商学院2023/2/4强势美元受挑战货币互换维护美元地位：“西方五大央行签署货币互换协议有积极维护美元地位的意义。”对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰如是说。美元不得不正视的事实是，全球性金融危机重新点燃了市场对创立新的储备货币的兴趣。从2009年4月2日20国峰会落幕那天起，美元强势的地位面临的挑战越来越大。20国集团增发2500亿美元特别提款权（SDR）的规定以及预备于今年9月在纽约讨论建立超主权国际储备货币问题，毫无疑问，在短期内对美元的走势将不利。丁志杰认为，美国与西方四大央行签署货币互换是出于各自利益考虑，西方经历经济危机后正在衰退，这个时候需要合作而不是各自为战，货币互换就是合作的最佳体现。新兴市场国家，如中国、俄罗斯、印度和巴西等在积极呼吁改革国际货币体系，西方感受到了巨大压力，应对来自中国等国的挑战首先要在西方确立美元的优势地位，因为从当前看，无论欧元还是日元都无法取得美元的地位，与其内部竞争分散美元的优势不如一致行动做强美元，其次，通过西方在世界经济中的地位，辐射美元影响，美元的地位巩固了，西方各国的经济利益也巩固了。尤其是英国和日本，他们与美国息息相关。

中国社科院金融所国际金融室副主任张斌同样认为，金融危机后美元预期贬值，美元地位受到其他货币挑战，G20前，中国、俄罗斯等国倡导建立超主权储备货币，更是对美元地位的挑战。此次五方货币互换，是在一大利益集团内维护美元的地位，同时凭借西方五大经济体对世界经济的重要作用，巩固美元在国际货币体系中的地位。44广东商学院2023/2/4同是货币互换人民币与美元使命不同：作为国际结算和储备货币的美元从流动性过剩到紧缺，出现了借贷困难和汇率风险，因此区域内自然产生了本币互换贸易结算的需求。此前不久，中国人民银行与阿根廷中央银行签署了规模为700亿元人民币的双边货币互换协议。金融危机以来中国央行已与中国香港、韩国、马来西亚、印尼、白俄罗斯、阿根廷的央行及货币当局签署货币互换协议，总额达6500亿元人民币。此外中国央行正积极与其他有类似需求的央行就签署双边货币互换协议进行磋商。“同为货币互换，但两者被赋予的使命截然不同。”北京大学经济学院金融系副主任、中国金融研究中心副主任吕随启如是说。在吕随启看来，央行之间的货币互换是一种创新形式，其运作机制是，央行通过互换，将得到的对方货币注入本国金融体系，使得本国商业机构可以借到对方货币，用于支付从对方进口的商品，借以减轻因美元流动性缺乏带来的贸易融资萎缩，也推动了人民币在区域范围内的流通程度。此外，中国央行对于交易伙伴亦有自身考虑，从实际情况看，主要是选择周边经济体，特别是经贸往来密切的经济体，比如选择马来西亚、韩国、白俄罗斯等等。就是因为中国是其第一大贸易伙伴国。同时也显现出人民币开始成为国际储备货币的潜力。长期来看，周边地区以及本地区外国家开始以人民币进行贸易定价，也将提高人民币的国际化程度及国际地位。“具体来说，中国货币互换协议顺序为‘先周边，后拉美’。”丁志杰表示，与阿根廷的互换，人民币在贸易中充当支付结算的角色；白俄罗斯则将人民币作为储备货币；与韩国的互换，主要作用是方便韩国在华企业进行融资；与香港互换，是由于香港是人民币第二大集散中心，中央又准备在香港发债，货币互换主要是为满足资金供给；与马来西亚和印尼互换，是用于双方的商业贸易结算。45广东商学院2023/2/4中国与韩国进行货币互换，有什么意义？中国人民银行的专业说法是：中国人民银行和韩国银行2009年1月12日宣布签署一个规模为1800亿元人民币/38万亿韩元的双边货币互换协议。双方可在上述规模内，以本国货币为抵押换取等额对方货币。签署互换协议意味着双方承诺一定的互换额度，在危机深化的特定情况下随时启动。该协议实施有效期3年，经双方同意可以展期。双方同意探讨将互换货币兑换成储备货币的可能性及比例。

目的是：向两个基本面和运行情况良好的经济体的金融体系提供短期流动性支持，并推动双边贸易发展。并可以有效地应对两币种汇率发行的激烈波动，两国央行可及时进行干预，使对贸易的负面影响缩减。近期，韩元兑人民币出现较大幅度贬值，这时，韩国央行可介入人民币进行抛售，以达到压低人民币的目的，使得两国汇率不出现剧烈波动。赚钱，比如汇率：1元人民币换200元韩币，你换回来。等1元人民币换250韩币时，你卖掉。你现在就赚了50韩币。1=50

10=500

100=5000

1000=50000，50000韩币等于250元人民币（1：200）

当然，这样也是有风险的。万一降了呢。货币互换协议对金融的影响：12月12日，中国人民银行和韩国银行宣布签署一个双边货币互换协议。该协议提供的流动性支持规模为1800亿元人民币/38万亿韩元。

这样如何维护区域及全球金融稳定？韩国的韩元有很大的贬值压力，货币互换使韩国有一定的他国货币在必要时刻卖出购买韩元使其价格上涨，避免贬值。互换也可以加大国际对冲基金炒作的风险。46广东商学院2023/2/4杂谈中韩货币互换韩国是我们的近邻，两国的交往源远流长，文化、宗教和风俗习惯接近。中韩两国同为新兴市场国家。目前韩国为中国的第四大贸易伙伴，而中国为韩国的第一大贸易伙伴，2009年的贸易总额官方预计近2000亿美元，而实际贸易额将超过2000亿美元，原因是中韩贸易的特殊性，双边的小商品贸易和“带工”(handcarry)贸易的交易额，鄙人估算在百亿美元之上。据韩国关税厅2008年8月1日公布资料显示，2008年上半年中韩贸易额871.98亿美元，同比增长28.5%。其中，韩对华出口483.36亿美元，同比增长27.5%，韩自华进口388.62亿美元，同比增长29.8%，韩对华贸易顺差达94.74亿美元。看到这些漂亮的数据，很难联想到韩国经济会出现后面的情形。1、不堪回首的十月韩国大概是此轮金融危机受伤最重的亚洲国家。十年前的亚洲金融危机曾迫使该国向IMF寻求570亿美元的短期紧急贷款，以保持企业偿还外债的能力，当时国民纷纷将黄金首饰捐献给国家以换取外汇的感人情景还历历在目，正所谓祸不单行，今年美国次贷危机引发的全球金融危机再次横扫该国。我们来回顾一下韩国人经历的恐怖情景。股市货币双双暴跌，10月24日韩国综合股价指数（KOSPIindex）盘中跌破1000点，创出2005年7月以来的新低，一周内下跌15.3%，27日更遭遇“黑色星期一”，盘中跌破900点，探至895.88点，为2005年1月中旬以来的最低点，证交所被迫一度暂停交易。韩国央行紧急降息75个基点，退休基金在最后一分钟大举进场吸纳，股指收盘报946.45点，微升0.8%。KOSPI指数从今年的开盘点位1891.45，到10月底收盘的1113.06点，其中仅10月份就下跌了23%。曾几何时韩元兑美元的汇率还在1000以下，2007年11月份韩元的汇率一度达到908.25。8月下旬汇率还在1050附近，9月底达到1206.3，10月1号为1195，10月8号陡降至1415.25，在韩国央行作出有史以来最大幅度降息决定的第二天，10月28日对美元的汇率曾一度跌至1：1495，年内的最大跌幅高达50%以上。韩国的出口并未由于其货币的贬值而得到提振，相反10月份的出口增幅降到了13个月来的低点，仅为10%，低于先期经济学家14.4%的预测。与8月的18.2%和9月的28.2%相比大大下降。而进口的增幅也达到了1年多的新低，为12%，大大低于8月份的36.4%和9月份的45.8%。由于进口的萎缩，本月韩国录得12.2亿美元的贸易顺差，这也是5月份的7亿美元顺差后的首次顺差。中国为韩国的最大进出口贸易国，据韩国知识经济部公布的数据，10月份前20天韩国对其最大的出口市场中国的出口额为47.4亿美元，同比下降了1.8%，为近2002年2月以来的首次下降。在这20天里，汽车零件对中国的出口猛降48.2%，半导体出口下降36.2%。10月份韩国对欧盟的出口同比下降8.2%，仅对美国的出口有10.8%的增长。47广东商学院2023/2/4中韩货币互换的最佳版本目前中韩之间的互换协议仍采用“美元－韩元”的互换模式，我认为本币互换即人民币与韩元的互换才是中韩货币互换的最佳版本，并且应当将这种互换从两国央行应对危机的手段，提高并延伸到贸易领域，逐步形成两国货币相对固定的汇率。中国是韩国的第一大贸易伙伴，韩国企业在中国有大量投资，金融危机爆发后，由于韩元兑美元的大幅度贬值，使韩资企业的出口受到极大冲击，利润被汇率损失侵吞。在汇率变动剧烈时，很多企业无法及时收到来自韩国的货款，造成生产停顿，并难以支付债务，有些企业被迫倒闭，给中国的供货商和银行带来直接损失。部分韩国进口商或者赌美元进一步升值、或者为防范汇率损失而主动囤积美元，造成对国外的订货量下降。这是金融危机对中韩贸易和两国实体经济重大影响的具体体现。如果采用了人民币与韩元的固定汇率，就可以从根本上消除企业家们的经营风险，让他们放心大胆地做生意，同时也能够减少他们的美元占款。提高资金的使用效率。遗憾的是，本次中韩的货币互换谈判，韩国仍然坚持“美元－韩元”互换模式。虽然目前中韩贸易目前韩国是顺差，采用美元结算无疑会增加韩国的美元流入，但考虑到美元的上述弊端加之中国巨额的外汇储备，完全可以在采用《清迈倡议》框架内的“人民币－韩元”互换，辅之框架外的“美元－韩元”模式，既可以消除韩国的疑虑，又可以促进两国贸易的健康稳定发展。实际上在《清迈倡议》框架下已经有用本币互换的先例，日本与其他国家签订的货币互换协议以日元为互换货币，而额度标准以“相当于多少亿美元”来核定。望两国政治家和两国央行高瞻远瞩，排除政治上的干扰和疑虑，充分认清泛滥的债务美元的危害性，为两国人民的福祉，尽快达成人民币－韩元互换协议。也期望亚洲各国能够在《清迈倡议》的基础上，尽快完成多边货币互换协定的签署，并且在协议中完全排除经ＩＭＦ审核的程序条款，逐步向区域内各国货币汇率固定的方向努力，虽然亚洲各国车不同辙、文不同字，但有４万亿美元的外汇储备为支撑，有强大的内部需求，只要团结起来，一定会让任何索罗斯们望而却步，一个强大的“准亚元”也一定会在多边汇率协定的基础上应运而生。48广东商学院2023/2/42、危机的成因韩国面临的种种危机，除了全球性金融危机的影响之外，还有其深刻的自身原因，归纳起来大致有下列几点：

一、经济对外贸的高度依赖且资源短缺。进出口贸易在韩国GDP中的权重达50%，国际市场的萎缩会对其国民经济产生直接的冲击，这一点和中国相似。二、长期的经常项目赤字，外汇储备不足。由于资源短缺（该国根本不产原油），今年以来国际市场原油铁矿石等大宗商品的价格暴涨严重消耗了该国的外汇，多数月份外贸处于赤字状态，如8月份的赤字就达到47亿美元。据福布斯网站10月9号援引花旗银行在香港的一位经济学家的分析，虽然当时该国的外汇储备仍有2422亿美元，考虑到他们的2604亿美元的短期负债，该国的外汇储备随时有断流的可能，为“亚太地区风险最大的国家”。另据韩国央行公布的数据，10月底该国的外汇储备为2123亿美元，比9月末的2396亿减少了263亿美元。三、资本项目的高度对外开放。外国人大量持有韩国的证券，金融危机爆发以后，韩国的股票市场遭遇抛售潮，据路透社报道，10月22号以前的五个交易日内，外国投资者抛售了1.92价值万亿韩元的股票，并使今年来的抛售总额累计达到32万亿韩元。热钱的追涨杀跌，造成了其股市的剧烈波动，而此轮杀跌之后，又用收回的韩元去兑换美元并汇到国外，造成韩元汇率的大幅下跌，实际上该国股市的下跌与汇市的下跌是一种联动的关系。四、银行的过度放贷，造成其风险过高的累积，也形成过度投资和投机及资产泡沫。韩国的商业银行的存贷款比例为1：1.5，实际上毫无准备金可言，他们采用的是类似美国的“部分准备金贷款”模式，在资产价格泡沫破裂热钱集中撤离时，商业银行随时面临因流动性丧失而破产的风险，以至于有人担心韩国会成为“亚洲的冰岛”，央行被迫向他们大量注资。49广东商学院2023/2/4《清迈倡议》与货币互换面临严重的流动性危险，韩国想到了动用《清迈倡议》框架下的货币互换协议，以便获得些许短期流动性的保障，这里简述一下《清迈倡议》的由来和演变过程。

1997年的亚洲金融危机重创韩国及东南亚国家，以索罗思为代表的国际炒家在横扫东南亚货币以后，又向韩元发动猛烈攻击，12月13日，韩元曾跌至1737.60∶1，并影响到在韩国有大量投资的日本，使日本的一批银行和金融机构破产。鉴于国际炒家采用各个击破的战术和亚洲国家唇亡齿寒的联动效应，在一国货币被击倒的时候，有可能引发多米诺骨牌效应，亚洲国家有必要在面临金融危机时采用协调一致的防卫措施。1998年，在中国的倡议下，东盟10国和中、日、韩（简称“10＋3”）建立了金融合作机制，目的是加强政策对话和建立共同抵御金融危机的资金援助机制。2000年5月，刚经受金融危机的东盟的10个成员国以及中日韩3国（即“10＋3”）的财长在泰国清迈共同签署了建立区域性货币互换网络的协议，即《清迈倡议》，简称CMI。《清迈倡议》的目的是建立一个外汇储备的资金池，在爆发金融危机时，动用本地区各国的力量共同反击国际炒家或热钱的袭击，维持各国银行的流动性进而稳定汇率。该协议经历了从东盟10国到10+3，从双边到多边，再到实质性建立外汇储备基金的演变过程。机理是一：货币互换。在一国遇到短期流动性问题时，由与其签订货币互换协议的国家通过“货币互换”的方式向其提供协议规定额度的美元，以维持该国银行的偿债能力。二：建立外汇储备基金，在紧急情况下，各国可以从该基金中动用其出资额度两倍的美元储备应急，目前外汇储备基金仍在逐步建立和完善中。2008年5月4日，各国财长同意，为筹建中的共同外汇储备基金出资至少800亿美元，以帮助参与国抵御可能发生的金融危机。中日韩3国分担80％的出资额，东盟国家负担20％。同时，各方承诺进一步加快工作进度，以便就包括借款的具体条件以及借款协议条款的具体内容等所有要素达成共识。这里回顾一下中韩两国的货币互换协议的签订情况。2002.6中国人民银行与韩国银行日前在北京签署货币互换协议。根据此项协议，中国人民银行及韩国银行可在必要时向对方提供相当于20亿美元的资金，。2005年5月27日，中韩两国央行在汉城续签了即将到期的中韩货币互换协议，并将最大互换规模由20亿美元增加到40亿美元，将出资规模与国际货币基金组织(IMF)贷款规划脱钩部分比例从10%增至20%，续签协议执行期为两年。在本轮金融危机爆发后的2008年10月24日，财政部部长谢旭人与来访的韩国企划财政部部长姜万洙在北京举行了会谈，韩国谋求将货币互换额度扩大到100亿美元。同时韩国政府也在“积极推进”扩大与日本的货币互换额度，期望达到相当于300亿美元（以日元计）。50广东商学院2023/2/4警惕美国版本的货币互换在华尔街遭受次贷危机重创，投行倒闭、流动性冻结，美联储推出7000亿美元救市计划的情况下，下面这一则报道令人感到意外乃至愤怒：2008年“10月30日，美联储与4个国家的央行达成总额1200亿美元的货币互换安排获得“货币互换”资格的4个国家是：巴西、墨西哥、韩国和新加坡。美联储与这4国央行达成的货币互换额度均为300亿美元。这是美联储首次与新兴市场国家央行建立这种货币互换关系。”意外的是美国面临上万亿美元的财政赤字，居然也能腾出手来“援助”别的国家，愤怒的是那些用来援助的钱本来就是咱们亚洲国家的（亚洲总共有4万亿美元的外汇储备），也可以说是咱们中国的，借了咱们的钱去做人情，连声“谢谢”都没说！气愤之余，我们做一下冷静分析，看看他们签订那些货币互换协议到底是出于“好心”，还是另有目的。最大的目的就是维持美元的霸权地位，美国的次贷危机传染到全世界变成全球性的金融危机，“投资者”从各国撤出美元造成那些高负债国家的流动性短缺，汇率剧烈动荡。尽管大家都知道这是美元惹的祸，可是这会儿没有美元还不行，没有美元你的银行就要破产，进出口贸易就陷入瘫痪。美元如同毒品，“一旦你吃了，你就上瘾了”。你毒瘾发作，就借给你一点，下次你还会朝我要，这是其一。其二是冲着《清迈倡议》框架这类地区性货币雏形，如果《清迈倡议》演变成地区性各国货币绑定汇率，就类似于建立了一个区域性“布雷顿森林体系”，造成汇率动荡的罪魁祸首美元必将被逐步驱逐出去，这可是要了老美的命！目前亚洲区内的贸易额逐年扩大，中国的领导地位日益显现。目前日本为中国的第三大贸易伙伴，中国为日本的第二大贸易伙伴。韩国为中国的第四大贸易伙伴，而中国为韩国的第一大贸易伙伴（进、出口都是），今年的贸易总额预计近2000亿美元。区域性货币的经济基础已经确立。虽然中日韩目前仍然高度依赖美国市场，但随着亚洲地区的经济发展，加之美国经济受到次贷危机的重击，需求萎缩，对美国的依赖程度无疑将越来越小。在另一方面，如果没有债务美元支撑美国的赤字财政和老百姓透支未来，美国巨大的消费能力将立刻化为乌有！与韩国和新加坡这两个亚洲国家签订货币互换协议，不但可以保持和加强美国在亚洲金融领域的影响力，同时也是给这两个国家的脖子上套上了绳索。这是什么原因呢？还得从“货币互换”本身谈起。所谓“货币互换”或“货币掉期”与交换不同，是没有更改所有权的情况下进行的“交换”，通俗地说，就是“你借给我用，我借给你用”，过一段时间原来的货币各归其主，换回来的钱用会计术语叫“表外资产”。以韩国与美国的货币互换协议为例，300亿美元若以1：1300计算，美国可以换回39万亿韩元。想象一下爆发金融危机时，如果美国拿这39万亿韩元在韩国抛售，便可轻而易举地将该国的经济一举击溃。当年索罗斯就是用借来的泰铢击溃泰铢，用借来的英镑击溃英镑，如此巨大的风险，韩国兄弟不得不防！51广东商学院2023/2/4中国连签货币互换协议，专家称人民币迈向国际化货币互换——这个对老百姓来说相对陌生的词汇，近期频繁出现在新闻报道之中。自去年底以来，中国央行接连与国外央行及货币当局签署货币互换协议。何谓货币互换？中国为什么要与他国进行货币互换？这是否意味着人民币正迈向国际化？货币互换与百姓生活关系大不大？■事件互换协议相继签署总额6500亿人民币3月29日，中国央行和阿根廷中央银行签署了700亿元等值人民币的货币互换框架协议，这是迄今中国和拉美国家历史上最大规模的金融交易。至此，自去年12月以来，中国央行已与中国香港地区、韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯、阿根廷等6个国家和地区的央行及货币当局签署了货币互换协议，总额达到6500亿元人民币(详见附表)，约合我国外汇储备总额的5%。据悉，目前，中国央行还在与其他有类似需求的央行就签署双边货币互换协议进行磋商。■解读解决短期流动性问题对于频繁签署货币互换协议的原因，央行近日专门通过其官方网站发表文章给予解释，称央行运用货币互换手段是为了应对短期流动性问题，以便更有效地应对金融危机，维护金融体系稳定。众所周知，正在持续蔓延的国际金融危机引发的流动性紧张，已经给以外向型经济为主导的亚洲国家和有关地区的贸易体系带来了巨大困难。因此，加强地区金融合作成为维持金融市场稳定、防范金融危机的有效途径。在货币互换协议中，双方通常承诺一定的互换额度。一旦启动货币互换，两国将可通过本币互换，相互提供短期流动性支持，从而为本国商业银行在对方分支机构提供融资便利，并可促进双边贸易发展。上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊指出，金融危机导致持有大量美元的一些国家经济受到拖累，而为了缓解对美元的依赖，不少国家减少所持美元，使用其他货币进行国际支付与结算，而“坚挺”的人民币对它们来说是一种不错的选择，估计仍会有不少国家，尤其是中国的周边国家与地区会与央行签订货币互换协议。之路线■解读先周边、后拉美功用各不相同对外经贸大学金融学院副院长丁志杰表示，我国近期签