投资策略：本轮外资“开门红”的四个必知

证券研究报告|市场策略研究请仔细阅读本报告末页声明投资策略本轮外资“开门红”的四个必知前言：2023开年，外资汹涌入场，大有“王者归来”之势，单月流入超千亿的同时，对市场风格也形成了重要影响。关于外资的“开门红”，该怎样理解？本轮外资因何汹涌？特征与后市动向又如何看待？四个必知，本篇报告将一一阐述。1、本轮外资“开门红”的四个必知(一)本轮外资“开门红”的同与不同。外资“开门红”本属“常规操作”，本轮“异常”主要体现在规模大且持续性强，且更多源自交易盘。(二)单月净流入历史新高，原因为何？内外悲观预期相继扭转是重要背景，人民币汇率是核心观测指标，外资的资金回补与增配意愿并存。(三)外资“开门红”结构上有何特点？历次“开门红”均指向外资重仓方向更受益，本轮也不例外，且资金分歧明显收窄，电力设备、食品饮料与非银金融获增配居多。(四)外资后市如何看？长期看，“水往低处流”的外资入场逻辑未改；短期看，全球流动性转向与国内经济复苏预期的持续验证将是后市外资继续入场的动力。相应的，考虑到交易盘情绪已升至历史高位，后续风险点可能来自内外部向好预期的反复与国际关系的负面因素。结构上看，参考历史经验，消费与金融潜在补仓空间相对较高。2、1月外资月度回顾总体配置：单月净流入创历史新高。海外通胀延续趋弱，美联储如期加息息25bp，且释放信号有所偏鸽。北上资金1月累计净流入约1412.90亿元，刷新历史新高，交易盘、配置盘资金贡献分别约588.65亿元和789.90亿元。风格结构：中游制造获增持居首。1月北上资金增持中游制造居首，其他服务遭减持居多。配置盘、交易盘一致性加仓各类风格，均仅流出其他服务。行业流向：电力设备净流入居前，交通运输净流出居多。整体：1月集中流入电力设备、非银金融和食品饮料行业，交通运输、房地产和煤炭行业流出居多。交易盘：1月净流入前三大行业依次为电力设备、非银金融和电子；净流出前三大行业依次为交通运输、房地产和商贸零售。配置盘：1月净流入前三大行业依次为食品饮料、电力设备和非银金融；净流出前三大行业依次为煤炭、公用事业和农林牧渔。个股配置：持股集中度小幅回升，宁德时代净流入居前。整体层面，1月北上净流入前五大个股依次为宁德时代、贵州茅台、中国平安、隆基绿能、五粮液，净流出前五大个股依次为保利地产、长江电力、恒瑞医药、通威股份、美的集团。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、历史经验指导意义有限。作者分析师张峻晓分析师王程锦相关研究02分析》2023-02-013029P.2请仔细阅读本报告末页声明 2.3、行业流向：电力设备净流入居前，交通运输净流出居多 11 32.5、个股配置：持股集中度小幅回升，宁德时代净流入居前 16 图表3：交易盘流入节奏显著高于历史同期(累计净流入，亿元) 4 增减持共识与分歧对比 6图表9：外资行业仓位与潜在补仓空间对比 7 8 图表19：北上资金流入风格结构走势(亿元) 10：配置盘流入风格结构走势(亿元) 10：交易盘流入风格结构走势(亿元) 10 P.3请仔细阅读本报告末页声明 图表40：北上流动与VIX指数 15 6图表43：北上资金整体净流入/净流出前十大个股名单 17图表44：北上交易盘整体净流入/净流出前十大个股名单 17图表45：北上配置盘整体净流入/净流出前十大个股名单 18P.4请仔细阅读本报告末页声明 一、本轮外资“开门红”的四个必知(一)本轮外资“开门红”的同与不同与年初往往是外资入场概率较高窗口400350300250200150100500-50-100北上资金净流入均值(亿元,左轴) 北上资金净流入概率(右轴)100%100%95%90%85%80%75%70%100%60%12月月月资料来源：Wind，国盛证券研究所201720182019202050002021202220230001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：交易盘流入节奏显著高于历史同期(累计净流入，亿元)图表4：1月配置盘流入节奏较为稳健(累计净流入，亿元) 0001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26资料来源：Wind，国盛证券研究所202020210 2022202300001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26资料来源：Wind，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明(二)单月净流入历史新高，原因为何？站在中长期视角下看待本轮外资流入，实际上政策史无前例的快速收紧，二是国内经济遭遇三重压力且疫情扰动、地产断供等负面冲联储加息放缓预期持续升温，内外预期共振向好是外资自11月以来持续大幅流入的重要背景。无论是全球流动性的边际转松，还是国内经济预期的边际向好，均指向人民币汇率的边与人民币汇率变动呈现出强关联，同时结合外资行业流向对比，2022年9、10月份外特征。此外，长期视角下，三年疫情明显制约国内经济动能，地产信贷压力也明显拖累向好，中国资产的配置价值将重新获得全球资本认可，因此本轮外资入场势必也在反映图表5：2022年9月以来，外资动向与人民币汇率趋势关联显著资料来源：Wind，国盛证券研究所来外资波动加大，近期外资持续大幅流入具备一定“回补”特征资料来源：Wind，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明外资重仓方向更受益，且资金分歧收窄，电力设备、食品饮料与非银金融获增配居多。来电力设备、食品饮料、非银金融、银行和电子获增配居前，且交易盘与配置盘分歧明窄，重仓行业获得外资的一致性增配。年月度行业净流入对比(单位：亿元)行业代码801730.SI801120.SI801150.SI801780.SI801110.SI801790.SI801080.SI801890.SI801050.SI801750.SI801030.SI801880.SI801170.SI801160.SI801200.SI801710.SI801760.SI801950.SI801960.SI801180.SI801720.SI801010.SI801770.SI801040.SI801740.SI801140.SI801980.SI801210.SI801130.SI801970.SI801230.SI行业名称电力设备食品饮料医药生物银行家用电器非银金融机械设备有色金属计算机基础化工汽车交通运输公用事业商贸零售建筑材料传媒煤炭石油石化房地产建筑装饰农林牧渔通信钢铁国防军工轻工制造美容护理社会服务纺织服饰环保综合2019-012020-012021-012022-012023-01行业仓位14.814.8%14141%25.4525.45118.2925.7789.8298.1528.8817.5129.146.46334.3520.9173.66-12.8531.913.944.5211.8911.42171.49-154.57-10.07104.47888.60-35.81-63.06183.37-36.279.582249.61182.6636.85116.7224.36195.52112.7351.47111.5848.5048.9557.43-11.01-3.65335.165.8729.9729.97-4.9221.1321.13-6.32-4.843.036.9922.4522.4514.037.9513.515.035.831.99-0.028.7%55%0%7766-2.44991.36132.43-20.403.41 .5%5.3%4.3%3.7%3.5%2.9%2.8%2.7%2.2%2.1%1.9%1.5%1.4%1.1%1.1%1.1%1.0%0.9%0.8%0.8%0.8%0.7%0.5%0.2%0.2%0.0%--42.312.06443.07-6.1215.815.87-2.278.486.52--23.314.07-2.11-6.3417.317.3216.1818.487.65--14.28-2.38--6.9518.54-1.70-3.42-2.92-3.03-0.38330.67-0.8920.0520.05-3.2510.654.910.355.414.8317.317.3329.1718.6910.6110.345.322.092.65-0.750.300.124.24-0.74448.097.0726.9226.92-9.712.2422.4822.4813.3918.318.37-7.284.5510.5817.817.893.4321.2021.204.397.407.097.164.353.861.22-0.26--50.8333.3616.123.63-4.26--8.9931.4922.724.9818.618.6127.88-24.068.95--17.65-1.9313.2720.3220.327.689.450.132.48-0.27资料来源：Wind，国盛证券研究所图表8：1月以来，外资增减持共识与分歧对比P.7请仔细阅读本报告末页声明(四)外资后市如何看？空间依旧巨大。短期看，如果说资金回补与增配意愿修复是近三个月外资入场的主要驱食品饮料、家用电器、汽车、非银金融等行业仓位配置比例均较历史峰值仍有6%以上补仓潜力。图表9：外资行业仓位与潜在补仓空间对比一级行业外资行业配置仓位外资配置仓位历史峰值外资潜在补仓空间外资持股占行业流通市值比例外资持股占行业流通市值比例峰值外资“话语权”潜在提升空间食品饮料14.07%23.75%9.68%13.41%17.46%4.4.05%5%家用电器5.96%15.58%9.63%19.27%21.31%2.0 3%汽车2.83%10.21%7.387.38%5.33%8.19%2.8 6%非银金融5.50%12.40%6.90%6.90%6.64%6.64%0.00%交通运输2.69%8.39% 5.70%7.74%8.80%1.0银行7.47%13.09% 5.62%9.81%10.27%0.46%计算机3.47%9.07% 5.60%5.18%6.82%1.6 4%医药生物8.68%14.04% 5.36%7.54%9.49%1.9 4%公用事业2.17%6.18% 4.01%6.80%8.97%2.17%电力设备14.83%18.69% 3.87%11.41%14.01%2.5 9%电子5.33%7.70%2.37%5.84%7.01%1.17%房地产1.11%3.42%2.31%4.09%5.42%1.3建筑装饰1.09%3.38%2.29%3.96%4.80%0.8国防军工0.80%2.80%2.00%2.28%4.26%1.9 8%建筑材料1.88%3.37%1.48%10.31%15.51%55.200%商贸零售2.15%3.45%1.30%10.22%30.08%19.87%钢铁0.81%2.05%1.24%6.42%10.80%44.37%7%农林牧渔1.03%2.21%1.18%3.84%5.29%1.4 5%传媒1.48%2.09%0.61%6.01%6.06%0.05%煤炭1.40%1.98%0.58%8.73%9.45%0.72%社会服务0.51%1.05%0.55%5.08%7.86%2.7 8%机械设备4.31%4.83%0.51%7.60%9.22%1.6 2%通信0.87%1.36%0.49%3.48%3.64%0.16%石油石化1.12%1.60%0.48%6.69%6.89%0.20%纺织服饰0.18%0.66%0.48%1.91%3.00%1.0综合0.00%0.46%0.46%0.03%0.45%0.42%环保0.16%0.56%0.40%1.38%2.40%1.0轻工制造0.78%1.17%0.39%5.18%6.80%1.6 1%基础化工2.86%3.07%0.21%4.26%4.29%0.03%美容护理0.73%0.87%0.14%12.22%13.68%1.4 5%有色金属3.73%3.73%0.00%6.13%6.13%0.00%资料来源：wind，国盛证券研究所法更乐观。从鲍威尔讲话内容来看，并未提及经济软着陆的可能性，并已经开始讨论停P.8请仔细阅读本报告末页声明图表11：联邦基金隐含政策利率在7月出现转向(截至2月1日)资料来源：Wind，国盛证券研究所流入约1412.90亿元0深股通成交净买入(亿元，左轴)沪股通成交净买入(亿元，左轴)上证综指(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所589亿元，配置盘净流入约790亿元配置盘净流入估算(亿元)交0资料来源：Wind，国盛证券研究所：北上成交规模与占比86420北上成交额(亿元，右轴)成交占比(%，左轴)0资料来源：Wind，国盛证券研究所：北上成交规模与结构深股通成交占比(左轴)沪深股通成交占比(左轴)沪股通成交占比(左轴)北上成交额(亿元，右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明主板及创业板仓位8642 创业板仓位(%，左轴)主板仓位(%，右轴)75资料来源：Wind，国盛证券研究所：创业板仓位及相对表现8642 创业板指/沪深300(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所月有风格净流入趋势均提速。北上配置盘减持其他服务，增持其余所有风格，其中金融地产、必需消费、中游制造获交易盘仅流出其他服务，并大幅增持中游制造、上游资源、金融地产，当月分别增持，一致减仓其他服务，并一致加仓中游制造、金融地产、必需消费、科技成长、上游资源和可选消费风格。0北上整体净流入(亿元)配置盘净流入(亿元)交易盘净流入(亿元)9510169483中游制造金融地产中游制造金融地产必需消费科技成长上游资源可选消费P.10P.10 图表19：北上资金流入风格结构走势(亿元) 50 其他服务(MA20)2019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11图表20：配置盘流入风格结构走势(亿元)50 他服务MA20 他服务MA202019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11图表21：交易盘流入风格结构走势(亿元)50 MA0 MA0 P.11请P.11品饮料银行有色金属机械设备基础化工机媒石油石化造料品饮料银行有色金属机械设备基础化工机媒石油石化造料社会服务牧渔公用事业饰：电力设备净流入居前，交通运输净流出居多0北上净流入估算(亿元，左轴)区间涨跌幅(%，右轴)集中流出煤炭、公用事业和农林牧渔行业，分别净流出10.57亿元、9.09亿元和5.09元。北上交易盘流入电力设备居前，流出交通运输居多：北上配置盘流入食品饮料居前，流出煤炭居多0电力设备非银金融有色金属基础化工银行汽车机医药生物机械设备食品饮料国防军工石油石化牧渔公用事业电力设备非银金融有色金属基础化工银行汽车机医药生物机械设备食品饮料国防军工石油石化牧渔公用事业建筑材料家用电器媒社会服务轻工制造建筑装饰商贸零售86420资料来源：Wind，国盛证券研究所0食品饮料电力设备非银金融银行有色金属商贸零售机械设备机媒医药生物美食品饮料电力设备非银金融银行有色金属商贸零售机械设备机媒医药生物美容护理钢铁通信基础化工轻工制造纺织服饰石油石化社会服务建筑材料综合环保建筑装饰交通运输国防军工农林牧渔公用事业86420资料来源：Wind，国盛证券研究所，P.12P.12近一个季度行业净流入趋势回顾资料来源：Wind，国盛证券研究所86420 食品饮料指数/沪深300(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所6420家用电器指数家用电器指数/沪深300(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所P.13P.132.92.82.72.62.52.42.32.22.12.01.9864201.00.61.21.21.11.11.01.00.90.90.80.8 医药生物指数/沪深300(右轴)868420资料来源：Wind，国盛证券研究所非银金融指数/沪深300(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所图表30：银行净流入MA20与行情走势图表31：电子净流入MA20与行情走势 银行指数/沪深300(右轴)50资料来源：Wind，国盛证券研究所 电子指数/沪深300(右轴)868420资料来源：Wind，国盛证券研究所P.14请P.14品饮料银行机械设备有色金属机基础化工公用事业料媒石油石化饰牧渔造社会服务品饮料有色金属银行机机械设备基础化工媒料石油石化造牧渔社会服务饰公用事业品饮料银行机械设备有色金属机基础化工公用事业料媒石油石化饰牧渔造社会服务品饮料有色金属银行机机械设备基础化工媒料石油石化造牧渔社会服务饰公用事业有色金属机基础化工石油石化媒社会服务造料机械设备牧渔银行饰品饮料公用事业图表32：北上持仓市值行业分布(截至2023年1月31日)0月末持股市值分布(亿元)00图表33：电力设备、食品饮料持仓市值提升居前，公用事业、综合持仓市值回落居多01月持股市值变动(亿元)图表34：电力设备、非银金融仓位提升居前，医药生物、交通运输仓位回落居多1月仓位变化(%1月仓位变化(%)P.15请P.15图表35：北上资金流动与创业板相对表现0 沪深300/创业板指(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所图表37：北上资金流动与低估值相对表现0 低市盈率/高市盈率(右轴)987654资料来源：Wind，国盛证券研究所图表39：北上流动与汇率波动北上合计净流入(亿元)美元兑离岸人民币0- 6.30 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表36：北上资金流动与大盘股相对表现0 大盘股/小盘股(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所图表38：北上资金流动与绩优股相对表现0 绩优股/亏损股(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所图表40：北上流动与VIX指数北上合计净流入(亿元)VIX指数0资料来源：Wind，国盛证券研究所P.16P.162.5、个股配置：持股集中度小幅回升，宁德时代净流入居前图表41：北上持仓持股集中度有所回升前二十大重仓个股持仓市值/总持仓市值(左轴) 北上持股流通股比超10%公司数目(家，右轴)0555555图表42：北上资金前20大重仓股名单证券代码证券简称持股市值(亿元)持股市值占流通A股(%)ROE(%)PE(TTM)申万一级行业600519.SH贵州茅台1657.207.1522.2038.91食品饮料300750.SZ宁德时代925.099.5011.3244.09电力设备000333.SZ美的集团783.7420.7219.8713.05家用电器600036.SH招商银行673.077.9212.387.53银行601012.SH隆基绿能585.9516.0618.6329.19电力设备000858.SZ五粮液536.876.6219.3931.16食品饮料300760.SZ迈瑞医疗491.4812.1927.1542.72医药生物601888.SH中国中免477.5211.5233.2475.85商贸零售601318.SH中国平安449.338.1410.509.66非银金融300124.SZ汇川技术400.1024.3620.0145.42机械设备600887.SH伊利股份371.5518.0824.3323.63食品饮料600900.SH长江电力332.337.0311.2522.09公用事业600406.SH国电南瑞292.6816.739.1628.94电力设备600309.SH万华化学272.158.9734.6616.21基础化工300059.SZ东方财富264.3510.6016.8133.34非银金融603288.SH海天味业254.896.9322.6855.45食品饮料601899.SH紫金矿业246.1510.1717.8114.75有色金属000651.SZ格力电器241.8412.5015.087.58家用电器002594.SZ比亚迪233.247.013.5183.93汽车300274.SZ阳光电源207.1414.1211.6190.29电力设备资料来源：Wind，国盛证券研究所P.17请P.17图表43：北上资金整体净流入/净流出前十大个股名单证券代码证券简称净流入(亿元)申万行业证券代码证券简称净流入(亿元)申万行业300750.SZ宁德时代119.46电力设备600048.SH保利地产-8.10房地产600519.SH贵州茅台92.79食品饮料600900.SH长江电力公用事业601318.SH中国平安87.95非银金融600276.SH恒瑞医药.54医药生物601012.SH隆基绿能62.75电力设备600438.SH通威股份.26电力设备000858.SZ五粮液56.95食品饮料000333.SZ美的集团.08家用电器600036.SH招商银行51.69银行002756.SZ永兴材料.04有色金属002594.SZ比亚迪29.98汽车601668.SH中国建筑-6.89建筑装饰601888.SH中国中免29.41商贸零售300759.SZ康龙化成-6.70医药生物601899.SH紫金矿业99有色金属002603.SZ以岭药业-6.50医药生物300059.SZ东方财富22.43非银金融601225.SH陕西煤业-5.95煤炭资料来源：wind，国盛证券研究所元。图表44：北上交易盘整体净流入/净流出前十大个股名单证券代码证券简称净流入(亿元)申万行业证券代码证券简称净流入(亿元)申万行业300750.SZ宁德时代48.14电力设备000858.SZ五粮液-11.36食品饮料600519.SH贵州茅台32.65食品饮料600050.SH中国联通-6.15通信601012.SH隆基绿能22.51电力设备601668.SH中国建筑-6.08建筑装饰600036.SH招商银行20.51银行600438.SH通威股份-5.51电力设备601318.SH中国平安19.19非银金融002129.SZ中环股份-5.30电力设备000725.SZ16.12600887.SH伊利股份-5.21食品饮料002594.SZ比亚迪13.48汽车601888.SH中国中免-5.13商贸零售601600.SH中国铝业有色金属601689.SH拓普集团-5.02汽车300059.SZ东方财富9.46非银金融300454.SZ深信服-5.01计算机601615.SH明阳智能电力设备002756.SZ永兴材料-4.93有色金属资料来源：wind，国盛证券研究所P.18P.18图表45：北上配置盘整体净流入/净流出前十大个股名单证券代码证券简称净流入(亿元)申万行业证券代码证券简称净流入(亿元)申万行业300750.SZ宁德时代71.32电力设备600276.SH恒瑞医药-9.48医药生物601318.SH中国平安68.76非银金融601225.SH陕西煤业-9.25煤炭000858.SZ五粮液68.31食品饮料600900.SH长江电力-6.77公用事业600519.SH贵州茅台60.14食品饮料601088.SH中国神华-6.61煤炭601012.SH隆基绿能40.24电力设备300763.SZ锦浪科技-5.81电力设备601888.SH中国中免34.55商贸零售300661.SZ圣邦股份-5.55600036.SH招商银行31.18银行000333.SZ美的集团-5.29家用电器600887.SH伊利股份23.54食品饮料600048.SH保利地产-5.22房地产601899.SH紫金矿业22.64有色金属300769.SZ德方纳米-5.01电力设备002594.SZ比亚迪16.51汽车300450.SZ先导智能-4.95电力设备资料来源：wind，国盛证券研究所提示P.19P.19免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客