漫谈对冲基金

漫谈对冲基金博弘投资刘宏比上帝更有钱---目录对冲基金简介

对冲基金起源

对冲基金分类

国内对冲基金的组织结构

中国内地对冲基金经理选择离岸设立的理由对冲基金的评价与风险管理

对冲基金的业绩评价

对冲基金的风险管理对冲基金的交易策略

对冲基金的交易策略

交易模型的研发与交易策略的构建对冲基金的交易案例与产品设计案例

国内对冲基金交易案例分析

国内对冲基金产品设计案例分析热爱对冲基金（好文章共欣赏）对冲基金简介对冲基金起源

澳大利亚人阿尔弗雷德-温斯勒-琼斯于1949年1月在美国纽约创建了一个私人合伙制的股票基金。当时他设立这个基金的目的主要是为了规避市场升跌的系统风险并谋求在股市的跌市中也能获得较大的投资收益，其惯用的操作手法——利用卖空被高估的证券并同时做多相关联的被低估的证券，并利用财务杠杆来构建对冲（也称“避险”）组合，以便获取独立于市场整体走势的证券间的相对价值（偶尔在必要时进行方向性敞口获取市场走势的收益），该交易模式非常类似于对冲的原始含义，对冲基金因此而得名。对冲基金简介对冲基金的发展创始阶段： 1949－1966年

1949年，Jones提出市场中性策略（同时构筑低估证券的多头和高估证券的空头），并设立第1只对冲基金初步发展阶段： 1966－1968年

1966年，《财富》杂志的一位记者发现了Jones基金大大超过当时一些顶尖的共同基金；1968年当年成立1百余家对冲基金对冲基金简介对冲基金的发展低潮阶段： 1969－1979年

1970年代的经济危机给对冲基金业以灾难性的打击，1968年底的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%缓慢复苏阶段： 1979－1985年对冲基金行业在经历了大洗牌之后，在1980年代进入了复苏期，宏观基金崭露头脚对冲基金简介对冲基金的发展爆炸性发展阶段： 1990~2002年 随着金融管制放松，金融创新工具的大量出现，经济全球化趋势加剧，对冲基金迎来爆炸性发展，尤其是宏观基金大出风头：

1992年阻击英镑、1997年引发东南亚金融危机平稳发展阶段： 2002~

业绩回报趋于稳定、整个行业开始重新洗牌，原有的投资策略受到较大的挑战，如老虎基金规模锐减后关闭对冲基金简介对冲基金的发展对冲基金简介对冲基金的定义广义的对冲基金:

泛指私募基金,籍以区别于共同基金

狭义的对冲基金:

对冲掉某类风险的私募基金

对冲基金这个名字并不十分准确：原因在于这些基金并不一定都是完全对冲交易的基金对冲基金简介对冲基金的特点项目对冲基金共同基金投资者人数和最低投资额限制严格限制对冲基金投资者人数不能超过一个上限（如100人或500人），并要求投资者是拥有不少于一定资产规模的富有的专业人士或机构，并且有最低投资限额。无限制没有投资人数和最低投资额限制，适合于中小投资者操作与监管不监管或者说监管较松对冲基金经理有高自由度。严格监管

经理人报酬佣金＋提成

1％－2％管理费，利润15％－25％提成。固定比率收取管理费筹资方式私募

公募

融资限制无抵押或抵押贷款或使用财务杠杆等方式放大规模严格的融资限制披露程度信息不公开不用披露财务及资产状况信息公开经理参股通常经理人会将自己的资产投入基金中通常经理人不参与基金抽资规定有限制多数基金要求投资者若抽资必须提前告知。无限制或限制少规模大小规模小全球资产大约为一万亿美元。规模大全球规模远大于对冲基金离岸设立?多数为离岸设立不能离岸设立与证券市场的相关性没有很大相关性对冲基金的净资产变化与证券市场没有很大的相关性，股市下跌，对冲基金也能够获利。相关性很大涨跌直接影响共同基金投资收益。可预测性较高收益率往往可以由预先的设计方案计算。较低共同基金一般不允许预测未来的投资收益。对基金经理依赖程度很大对冲基金的基金经理更强调专业化，每位基金经理都可能是某一领域的专家，不仅要求他们具备超群的素质，卓越的管理才华，而且要有N年以上的证券业的从业经验，包括若干年的投资组合管理经验。他们根据自己的专长，较为独立地管理旗下的基金。不大共同基金的基金经理只能根据基金章程，、招募说明书或投资决策委员会的规定进行投资组合管理。对冲基金简介对冲基金的分类对冲基金简介对冲基金的分类对冲基金简介对冲基金的分类对冲基金的基本类型

从投资思路上分，对冲基金又可以分为宏观类型和相对价值类型。宏观类型以索罗斯的量子基金为代表，主要分析宏观动态，关注市场的整体发展动向。而相对价值对冲基金则主要投资各种股票证券和金融衍生品。长期资本管理基金就是这个类型的典型代表。对冲基金可以进一步细分如下：

对冲基金简介对冲基金的分类宏观基金（macrofunds）根据国际经济环境的变化利用股票、货币汇率等投资工具在全球范围内进行交易。全球基金（globalfunds）更侧重于以从下而上(bottom-up)的方法在个别市场上挑选股票，它们较少使用指数衍生工具。买空（多头交易）基金（longonlyfunds）按对冲基金架构建立，征收利润奖励费和使用杠杆投资，但从事传统的股票买卖市场中性基金（market-neuralfunds）这类基金采用相互抵消的买空卖空手段以降低风险对冲基金简介对冲基金的分类卖空基金（shortsalesfunds）基金向经纪商借入它认为价值高估的证券并在市场出售，然后希望能以低价购回还给经纪商。

并购驱动基金此类基金的投资人旨在于利用每一次公司并购事件而获利。可转债套利基金（Convertiblearbitrage）

主要从事可转换债券进行套利的对冲基金基金中基金（fundsoffunds）投资于对冲基金的对冲基金。

对冲基金简介对冲基金的分类固定收益套利基金从事固定收益证券进行相对价值投资、债券收益率曲线套利等抵押证券基金

专门投资于资产抵押证券的对冲基金期货管理基金

这类基金采用资金管理的方式投资于全球各大期货市场达到分散风险的目底对冲基金简介国内对冲基金的组织结构管理账户

委托人：上海润金数码科技发展有限公司

受托人：上海博弘投资有限公司

委托金额：人民币3000万元

委托期限：1年

管理费：固定管理费=0，业绩报酬=基础收益以上部分的20%

基础收益：年化6%HighWaterMark：Yes

允许的交易策略：股指期货套利、新股申购、短期国债逆回购

开户券商：

中信建投证券北京安立路营业部对冲基金简介国内对冲基金的组织结构管理型信托计划（所谓的阳光私募，开户已被暂停）

信托计划名称：东方红1号证券投资资金集合信托计划

受托人：深圳华润深国投信托投资公司

托管人：工商银行深圳分行资产托管部

投资顾问：上海博弘投资有限公司

信托期限：5年

申购赎回：每月第一个工作日

信托费：年化1%，每日计算，按月计提

投资顾问费：固定管理费=年化1%，业绩报酬=20%（HighWaterMark）

托管费：年化0.2%…….对冲基金简介国内对冲基金的组织结构有限合伙基金对冲基金简介国内对冲基金的组织结构离岸基金

对冲基金简介国内对冲基金经理选择离岸设立基金的理由离岸设立具备政策环境优势

中国内地私募基金没有法律地位而离岸环境下有

中国内地私募基金处于法律灰色地带，无监管，无名份

开曼注册的公司型共同基金面向10万美元以上客户募集则豁免监管

在香港的管理公司可以申请证监会的基金管理牌照（第9类牌照）

管理账户在中国内地法律风险显著

行走在非法集资的边缘，而且面临客户违约的风险，可能会白干活、收不到报酬

国内有限合伙制基金税收负担显著

国内有限合伙企业的合伙人适用个体工商户的个人收入所得税机制

国内信托基金运作受严厉制约

证监会已经叫停信托计划证券开户超过一年时间，至今无恢复开户迹象

信托计划不能开设期货账户

信托计划投资股票的方式和权重受到银监会的严格限制（如不能投资非流通股、双十规定等等）

信托计划的投资策略受到信托公司的严格限制（只能使用信托发行前规定好的策略）

只能作为投资顾问而不能作为管理人，交易委托需要书面提交信托公司审核后由信托公司发出

信托公司可以叫停信托计划的投资进程，可以更换投资顾问对冲基金简介国内对冲基金经理选择离岸设立基金的理由成本优势

离岸基金成本低廉（以开曼基金为例，不计基金管理人的收费）

行政管理人收费：通常为0.1%~0.5%

托管费：通常可免（Primebroker托管或银行主题的Administrator托管）

审计费：一年才一次

营销渠道费：很多免费渠道，如Primebroker的Capitalintroduction、Fundoffunds的跟踪…

注册维持年费：微不足道

国内信托结构的基金成本高昂（以管理型信托为例）

信托管理费：通常为年化1%~2%

托管费：通常为0.2%

销售渠道费：通常为年化1%~1.5%对冲基金简介国内对冲基金经理选择离岸设立基金的理由良好的服务外包机制

行政管理人(Administrator)服务

负责基金的估值、对账、基金财务、资金划拨、受理基金的申购赎回等后台业务

国内的有限合伙基金需要管理公司建立繁杂的后台团队自己处理这些事务，成本更高，效率很低

主经纪商(Primebroker)服务

干很多好事儿（值得国内券商好好学习借鉴），后面专辟篇幅介绍之

资产托管服务

专业、高效、标准化服务

专业律师服务专业、高效、标准化服务

专业审计师服务专业、高效、标准化服务对冲基金简介国内对冲基金经理选择离岸设立基金的理由主经纪商服务

主经纪商服务是对投资银行对对冲基金提供的一揽子服务的通用称呼。对冲基金使用主经纪商服务所带来的商业优势是，主经纪商为其提供了一个集中的证券结算机制，并且对冲基金在所有交易中对抵押品的要求都由主经纪商统一处理。主经纪商通过为客户的多空仓位融资融券取得收入，在某些情况下，还通过对客户提供结算及/或其他服务收取费用。主经纪商提供的一揽子服务中通常都包含以下几项核心服务内容：全球性资金的托管（包括清算、托管和资产服务）融券服务融资服务(帮助客户资产实现资产的杠杆运作)订制服务(为对冲基金经理提供所需的投资组合报告，以实现有效运作资产)运营支持(主经纪商是对冲基金业务开展中与其他经纪商的主要协调联络人)此外，某些主经纪商提供更多的增值服务，其中可能包括以下部分或全部内容：吸引投资—这是主经纪商将自己的对冲基金客户推荐给合格的对冲基金投资者的过程。办公用房租赁和服务--某些主经纪商会租赁商业用房，划分成小间，然后转租给对冲基金租户，同时通常也会为房客提供一整套的公司服务。风险管理咨询服务--提供风险分析技术，有时辅以高级风险专业人员的咨询服务。咨询服务--一系列顾问/咨询服务，通常提供给刚起步的对冲基金，并侧重于针对基金经理所居住的区域和基金成立区域的监管成立法律规定等事宜提供意见和建议。在20世纪90年代和目前的10年里，对冲基金在全球范围迅速发展，主经纪商业务已成为一个竞争日益激烈的领域，并为投资银行业务的总体盈利额作出了重要贡献。截至2006年，最成功的投资银行分别均公布了直接来源于主要经纪业务的超过20亿美元的年收入。（数据来源：2006年摩根士丹利和高盛的年度报告）收费：主经纪商不对为冲基金提供的一揽子服务收取费用。相反，他们的收入一般来自三个来源：多空融资的价差交易佣金向不在主经纪商结算的交易收取的费用融资融券利差则是以客户贷款（借方余额）、客户存款（贷方余额）、客户卖空（卖空结余）和合成金融产品如SWAP等形式的交易价值为基础以基点数为单位收取，这构成了主经纪商的很大一部分收入。风险：主经纪商帮助对冲基金使用资金杠杆，主要通过以客户的多头头寸为担保放贷进行。在这方面，主经纪商在作为担保的多方头寸价值下跌低于贷款金额并且客户不能再支付其亏空的时候将面临损失的风险。在实践中，这种情况只有在非常不稳定和没有预料到的相关性恢复等情况下才会出现，并且极其罕见。主经纪商其他形式的固有风险包括经纪业务的运营风险和信誉风险。主经纪商目前通常使用VAR或者在某些规则限制下的压力测试等方式监控客户投资组合内的风险。对冲基金简介国内对冲基金经理选择离岸设立基金的理由主经纪商服务对冲基金简介国内对冲基金经理选择离岸设立基金的理由成熟的投资者

境外投资者成熟

在国内的一些较高端的对冲基金在向国内投资者介绍投资理念时多数情况下遇到的是茫然，因为听者不懂

有时在国内介绍波动率曲面交易、收益率曲线交易…无异于对着石头说话

大多数境外投资者都很专业，特别是Fundoffunds，多数可师之若干

境外投资者理性

很多国内投资者要求没有风险或极低风险，但是想要极高的收益回报

大多数境外投资者都很明白需要承担的风险和可以期望的收益之间的关系

境外投资者稳定

国内很多资金只能短期存续

大多数境外投资者的资金专门用于配置于不同的对冲基金资产

境外投资者平和

境外投资者通过赎回和法律来表达其不满，而不是吵架闹事

对冲基金简介国内对冲基金经理选择离岸设立基金的理由不会埋没人才、鲜少怀才不遇

在国内搞私募基金需要综合能力

国内私募基金经理不仅仅需要具备盈利能力，还要有---

公关能力、管理能力、政治能力、人脉关系、融资能力、甚至权术斗争能力

境外基金成功的关键是经理人的盈利能力

有专业的外包服务代替基金经理的管理能力

有大量的Fundoffunds全球寻找在某一专门领域能够赚钱的基金经理

有Primebroker的Capitalintroduction免费提供营销服务和路演平台

有Administrator包办几乎所有后台业务

有专门Seeding新基金的种子基金服务机构全球寻找商机

更有甚至提供基金管理公司的Workingcapital的天使投资机构专门孵化新基金经理

还有五花八门的数据库、网站、媒体等专门跟踪对冲基金业绩以供全球投资人选择基金经理之用因此，只要你确实有通过交易赚钱的本领，不要担心你会被埋没

对冲基金简介国内对冲基金经理选择离岸设立基金的理由中国崛起带来特殊优势

当前中国基金经理营销自己和自己的基金还有一个在全球号召力极强的特别优势，那就是ChinaOpportunities，走遍全球到处都认可的令人向往的“中国机会”

中国机会含义很广，包括中国经济高速发展带来的成长机会、包括中国金融市场还处在幼儿时期所带来的金融创新相关机会、包括投资者成熟度不够所带来的市场效率偏低的机会、包括各行业产业集中度太低带来的并购机会、还包括类似于定向增发和战略配售等股票打折扣购买的机会…等等

挖掘中国机会是国际投资界的一股潮流，然而挖掘中国机会一定需要中国的基金经理，否则，老外来了搞不清楚国情，调研企业也不行，喝酒就更不行了

对冲基金的评价与风险管理对冲基金的业绩评价Alpha和Beta

β是衡量资产收益对风险报酬因子变化的敏感性指标，可以理解为某种财务弹性。β系数是由线性回归分析所产生的。β是一个统计变量，应当在考量时同时兼顾它的统计学意义如果一个有价证券的β在统计意义上为零，那它真的是无风险吗？

α或詹森α，被用来判断由资本资产定价模型或其他适当的界定因素模型确定的一只股票、其他有价证券或投资组合的超越其必要回报率之外的额外报酬率。因此，它是模型无法解释的，它可能由投资技巧产生，也能是目前的模型里没有表示出的因素而带来的风险溢价。总的来说，全世界α是零和的，具有非常重要的意义：追求阿尔法是投资者之间的竞争，它是一种零和游戏一位投资者正的α始终是别人的负的α。平均而言，50％寻求α的资本不会成功，在扣除收取的费用后，结果将更加地差。对冲基金的评价与风险管理对冲基金的业绩评价Alpha和Beta一般而言，投资者应只为取得α而付钱

，而不是β（风险溢价），因为后者不需要特殊的投资技巧就可获得。那么，事实是怎么样的呢？引用杰里米西格尔的话：“...投资于市场风险本就应该获得相应的补偿。没有人会愿意投资于高风险的而又不可能给予高于无风险资产收益的市场。但是与此相反，积极的风险暴露并不一定会获得补偿，任何人都不应指望，仅仅是因为他们的积极投资行为而必定会产生很高的回报。积极的投资管理实际上是一种零和游戏：所有从事同一资产级别积极投资的管理人员的投资回报（扣除费用钱）最后都必将归一于这一资产级别的投资回报，而无论这一资产级别所投资的市场效率高还是不高。

“β的夏普比率低，但却有非常高的实现可能性。α可以有更高的夏普比率，但只有少数的投资者能获得--他们必须把它从其他α寻求者那里拿走才行。因此，

为取得α值得支付更高的价格，这不是因为它在实现的时候具有较高的夏普比率，而是因为它很难产生。β，却与此相反，很容易取得，因此不应该为此而支付太多。”对冲基金的评价与风险管理对冲基金的业绩评价Alpha和Beta

积极投资管理的价值一直传统地由α、β、跟踪误差以及夏普比率和信息比率来衡量。这些基本上都是在一个单一的时间点用来衡量边际收益分布的静态特性指标，而没有考虑一个基金经理投资过程的动态方面因素。对这些传统的衡量方式的改进是在衡量下跌风险方面，如Sortino和Calmar比率等关注基金经理下跌表现的指标，但他们仍然是“静态”的测量工具。对冲基金的评价与风险管理对冲基金的业绩评价统计指标博弘投资比较基准(BEMNI)平均年化收益率25.50%5.56%单月最低收益率-2.27%-2.16%单月最高收益率35.98%2.29%正收益月平均收益率3.35%0.75%负收益月平均收益率-0.84%-0.66%月收益为正的百分比81.8%78.8%贝塔系数0.0270.00002半方差0.00530.0043索丁诺比率6.561.06博弘投资的历史业绩对冲基金的评价与风险管理对冲基金的业绩评价博弘投资的股指期货套利业绩对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理“绝对回报策略”指的是投资组合经理会专门管理投资组合的下行风险而不是笼统地管理相对于基准目标的风险。这一部分的参考资料很大部分来源于AndrewLo的另一份出色的文件（2001）《对冲基金的风险控制：介绍和概述》如果说现代金融理论提出了一个具有持久洞察力的观点，那么就是风险和期望回报率之间必然的关系，因此这两者不能被割裂开来考察。此外，人们常常忽视的是，通过适当的风险管理本身就是获取α的来源之一。这观点被很精练地总结于一个古老明智的谚语中：“获得金钱的最好的办法之一就是不亏钱。”对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理对冲基金经理的偏好典型的对冲基金经理的观点可以被描述为以下几项：基金经理是投资组合风险和投资回报是否适当的最佳判断者，因此应当在投资决策方面给予其广泛的自由决定权。交易策略是高度机密的，因此，必须谨慎小心地保护，以免被他人反向操作和复制。投资回报是最终的目标，在很多情况下，甚至是唯一的目的。风险管理对于一支对冲基金的成功来说并不是最重要的因素。政策制度方面的限制和合规因素常常会拖累业绩表现；对于一支对冲基金来讲就是要尽量避免这些因素的影响。Thereislittleintellectualpropertyinvolvedinthefund;thegeneralpartneristhefund.对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理机构投资者的偏好与上述的观点相对应的是以下这些来自于一位典型的机构投资者的观点：作为受托人，机构需要在投资之前了解整个投资过程。机构必须充分理解每一个投资经理的风险暴露，有时候可能还需要限制投资经理的策略使用以保证其符合机构的投资目标业绩表现并不单纯由投资回报来衡量，也包括其他诸如风险评价、与基准比较值相比的跟踪误差以及与同类别其他基金的比较等因素。风险管理和风险透明度是非常重要的。机构投资者是在一个高度管制的环境下运作的，必须遵守许多联邦和各州法律关于养老金计划和其他受托人权利、责任和义务的规定。机构希望看到投资对象具有合理的投资过程，并具有结构化、稳定性和一致性等特性，并且明确界定投资的过程是制度化的，不依赖于任何个人的意志而发生改变。对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理对冲基金的风控挑战对于对冲基金投资来说有五个方面的因素构成了对现有风险管理条款和分析的独特挑战：生存偏差动态风险分析非线性非流动性风险偏好对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理风险价值VaRVAR,在J.P.Morgan’s(1995)关于风险度量系统文件中被描述为：风险价值是在一个预设置信区间内，对在一定时间范围内因持有某一头寸可能遭受的损失的预估。可能的时间区间可以是一个典型的交易活动的一天、一个月或基于投资组合管理的不同可能延续的更长时间我们在此所使用的描述方法则使用历史回报来预测波动和相关性，然后用于估计市场风险。这些统计数字可以适用于一系列资产类别，涵盖了金融机构、公司和机构投资者所使用的所有产品。虽然毫无疑问，VAR是一个通用的、有用的衡量风险的工具，但它也有一些局限，特别是对于对冲基金投资来说更是如此。最明显的局限可能莫过于，VAR不能完全捕捉到对冲基金所显示出的所有的风险。对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理VaR的局限性1)作为一个投资组合损益边际分布的静态缩影，VAR不捕捉流动性风险、事件风险、信用风险、曝光因数以及风险变异性，这些风险来源于动态的交易策略，其与市场情况挂钩而可能系统性地发生变化，比如反向操作、做空波动率以及信用利差策略等策略。2）根据定义，“尾事件”即是发生概率很小的事件，因此历史数据仅包含了其中的一部分事件，通常这些样本都太少以致于不能产生对尾事件发生概率可靠的估计。3）VAR常常是在正态分布的假设下计算产生的。但众所周知，金融数据尤其是对冲基金的回报是高度非正态的，也就是说，它们是不对称分布的、高度倾斜的、往往是多模态并且有肥尾现象，这就意味着有更多用正态分布难以预测的尾巴事件存在（在使用协方差方法的情况下）。4）VaR是一种对风险无条件的测量方式。“无条件”是指风险值的计算几乎总是基于投资组合损益的无条件分布而产生。但是为了积极的风险管理的目的，有条件的测量方式似乎更恰当，特别是对积极应对市场变化的投资战略而言。5）此外，风险值计算还隐含了假定投资组合各组成部分具有相关性的假设，并而这些相关性也能被无条件地计算出来。但是，从发生在1998年夏天的一个事件中，我们得到的最重要的教训即是，相关性高度依赖于市场状况，并且通常情况下似乎毫不相关的证券在某些市场危机下会变得高度相关。（这适用于用各种方法计算的情况，除非附加了条件的相关性被标明并纳入计算之中。）对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理压力测试对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理压力测试为了确保风险管理涵盖了极端的市场条件，我们使用了极端压力测试方案。演示投资组合在极端的但又合理的市场条件下如何变化：历史数据情景（如，1987年股票市场崩溃的情况）市场情景方案（如下跌了15％的资本市场）特定的投资组合情景（如对信用因素敏感的组合）系统压力测试：测试不对称性相关性消失单独和联合地给不同类别的资产组合施压经济动荡还有其他可能发生在证券、利息率（收益率曲线形状）、财务利率，商品期货、股票和债券波动率等方面的情景。对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理风险管理的挑战生存偏差效应：很少有对冲基金数据库保留了已经关闭的对冲基金的历史数据。Goetzmann和Park（2001年）发现，TASS中的对冲基金半衰期为30个月，而Brooks和Kat（2002年

）估计，大约30％的新对冲基金会因为业绩不佳而不能支撑过36个月。对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理风险管理的挑战动态风险分析：动态的投资策略意味着动态的风险暴露，然而现代金融理论讨论了太多关于静态投资的风险，这方面市场BETA是充分有效的，但是，到目前为止却没有一个有效的针对动态投资策略进行风险衡量的工具。如传统的均值方差分析方法等静态的衡量方式不能捕捉到动态交易策略例如CapitalDecimationPartners这样的基金所面临的风险（注意它较高的夏普比率）对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理风险管理的挑战非线性：对冲基金的回报显示出了由相关系数和线性因素模型等线性分析方法所不能捕捉的另外的非线性特点。举一个简单的非线性例子，即对标准普尔500指数非对称的敏感性，也就是对应市场下跌和上涨的情况有不同的beta系数。对于对冲基金投资多样化的争论应该因为1998年夏天的那次教训缓和一些了，当时由于俄罗斯政府债券的违约而引发的全球性大规模的安全资产转移，几乎在一夜之间将许多产品的相关系数从0变成了1。对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理风险管理的挑战非流动性：快捷的测量一个给定的对冲基金流动性风险暴露的方法即是检查对基金月度回报的自相关系数,资产回报率序列相关性的程度可以被看作是阻碍摩擦程度的表现，而非流动性则是这些阻碍中最常见的一种形式。与共同基金的例子形成鲜明对比的是，对冲基金的大量样本中显示出了明显的序列相关性。对冲基金的评价与风险管理对冲基金的风险管理风险管理的挑战风险偏好：风险偏好在对冲基金的风险管理中起到了很重要的作用，不管从基金经理还是投资者的角度来看都是如此。对冲基金经理的收入通常由按固定比例收取的管理费和按比例收取的业绩分成组成，因此如果不小心适当地进行风险管理，这一非线性的报酬机制则可能引来超过限度的风险投资以博取可能的高收益的行为。另外，在基金经理的补偿机制中加入障碍率、高水位线标准以及其他一些非线性标准更是增加了额外的复杂性，并可能对基金经理做出投资决策产生实质上的影响，特别是在诸如出现巨大损失这样的极端条件下。对冲基金的交易策略对冲基金的交易策略全球宏观策略全球宏观型-这类基金试图通过使用典型的在有价证券、货币、利率和商品期货市场杠杆式押注的方式，获取巨大的正回报，通常都会通过借助期货或期权等合约来实现投资目的。“宏观”这个名称来自基金经理试图利用宏观经济学原理为基础来确定被错误定价的资产价格。套利—即寻求被错误定价的资产如由学术化的语言来解释，套利则是一个在任何情况下和时间下均不会产生亏损的交易行为，简而言之，就是获取无风险的利润Statisticalarbitrageisanimbalanceinexpectednominalvalues统计套利则是预期名义价值的失衡，随着时间的推移或通过大量的交易，从而使大数定律发生作用。对冲基金的交易策略对冲基金的交易策略套利交易并购套利—也被称为风险套利。并购套利通常包含着购买被并购公司股票同时卖空并购方股票的两类交易行为。那么哪些障碍可能导致一桩并购交易失败呢？不能满足一些条件、不能取得股东的认可或不能取得监管方的政策许可或一些市场因素支付模式是均衡的么？交易回报对等么？对冲基金的交易策略对冲基金的交易策略并购套利交易对冲基金的交易策略对冲基金的交易策略可转债套利交易可转债套利-在可转换转债和同一公司发行的股票之间的交易可转换债券可以被看作附有股票看涨期权的企业债券可转债的价格对以下三个因素的变化比较敏感：利率信用利差股票价格还有其他的吗（基于期权定价理论）？可转债套利包含了购买一支可转换债券，并通过对冲掉以上三个风险中的两个，从而实现对剩下的那一个风险的暴露来获得足够有吸引力的收益。固定收益类套利是发生在相互关联的债券之间的交易，通常消除了利率风险，如长期资本管理所做的交易。统计套利是在统计意义上来看已经偏离了正常关系的有价证券之间发生的套利行为，是一种通行的高频、短期、市场中性、以数量建模为基础的交易，基于高的概率或期望值达到最终获利的目的。衍生品套利是金融衍生品与其基础证券之间发生的交易。对冲基金的交易策略对冲基金的交易策略套利交易（续）多/空股票策略是一个通用的说法，概括了所有由对冲交易保护的股票投资策略偏向股票做多：这是最常见的一种（为什么？）偏向做空—着重或者只用作空的仓位来进行投资股票市场中性—市场中性策略可以被看作是股票做多策略的一种受限制的特殊情况，即在投资组合中多仓和空仓的数量是精心设计成相互平衡的，因此投资组合被对冲保护的程度非常地高。130/30策略-共同基金也开始采用此种策略对冲基金的交易策略对冲基金的交易策略股票多、空策略事件驱动型—着重在分析某一特定类型的事件会带来的获利机会垃圾证券—有高于无风险的收益率（如国库券收益）1000个基点以上收益率的证券通常被认为是垃圾证券。投资于垃圾证券的投资者通常都试图通过影响证券发行人重组其债务的进程、缩小其经营重点或执行一项计划来扭转其业务经营，以达到获取收益的目的。D法规--小企业融资。作为对冲基金策略的一种，D法规是指投资于通过私人资本市场融资的微型和小型股的上市公司的交易。通常，这些证券由一个“可回头”条款或附有一个有浮动执行价的可转换期权来进行对冲。并购套利—并购或收购也是一种典型会产生交易机会的事件。对冲基金的交易策略对冲基金的交易策略事件驱动型策略新兴市场-通常指的是未对冲保护的、对海外的小规模市场做多的投资管理期货--系统性地或任意地在全世界所有上市交易的金融产品、商品期货市场和外汇市场所作的交易商品交易顾问（CTA）定量交易：由数量化模型驱动，有时也被称为黑匣子交易，通常交易指令由系统自动执行对冲基金中的基金：对对冲基金做多的基金。有时候会用到杠杆，asarediscretionaryoverlayandhedgingstrategies实现自由裁量的策略覆盖和对冲保护优势：分散化投资、运营尽职调查、基金经理选股技巧调查、战术资产配置，通过杠杆和对冲保护手段实现合适的择时投资。劣势：会有额外的收费F3或Fcube--对对冲基金中的基金做多的基金。实现对对冲基金投资的最大化分散（会同时观察300个或300支以上的对冲基金）。对冲基金的交易策略对冲基金的交易策略其他策略基于机器学习的交易策略构建刘宏上海博弘投资有限公司对冲基金的交易策略交易策略研发举例非基本面交易策略能赚钱吗？为什么提出这么个“傻问题”？起因于“效率市场假说”（EMH），按照EMH，市场能迅速反应基本面信息的变化，若果真如此，在一个高效市场环境下，价格迅速反映了一切，非基本面的交易策略不可能获利，价格的高频变动体现出“随机漫步”的特性，价格的高频波动像是“白噪音”，在有交易成本和买卖盘口价差的情况下任何交易策略的统计表现都将是亏损的；幸运的是这个“傻问题”的答案是“能赚钱”即便市场效率很高，高到高频价格波动达到标准的随机漫步的程度；何以见得？请看如下一个有趣的数值实验---对冲基金的交易策略交易策略研发举例非基本面交易策略能赚钱吗？数值实验按照标准的几何布朗运动dS=Sμdt+SσdWt发生随机行情；其中：S

为商品价格，

μ

为趋势项（可勉强理解为“基本面因素”），

σ

为波动率，

dWt

为一个符合标准正态分布的随机过程，且均值为零、方差为1；随机行情发生规则和交易实验规则始终取μ=0，相当于基本面保持无变化，分别取σ为从小到大的不同的值，对应于每个σ取值发生100条行情路径(去除路径依赖)，对所有行情路径施加一个简单的交易策略，并且---1.按照标准佣金水平扣除交易成本；2.按照通常的买卖盘口价差计入盘口成本（买的时候总是贵一点、卖的时候总是便宜一点）；3.对每一个特定的σ取值按照100条行情路径的平均结果计算交易结果；实验结果非常有趣---对冲基金的交易策略交易策略研发举例非基本面交易策略能赚钱吗？实验结果显示---当波动率小于一个临界值时无论如何优化策略的参数都无法获利；当波动率超过临界值后策略很容易获利，且获利能力随波动率上升；对冲基金的交易策略交易策略研发举例非基本面交易策略能赚钱吗？从该数值实验得出的结论---1.非基本面交易策略能赚钱！a.即便行情随机漫步达到完美的程度（μ=0的几何布朗运动，无任何规律可言）；b.即便扣除标准佣金水平的交易成本（每次交易都吃亏）；c.即便扣除买卖盘口（买总是偏贵、卖总是偏低价）；仍然能通过简单的交易策略赚到钱；2.但是，赚钱是有条件的，对于这个策略就是波动率必须足够大；3.这个赚钱的条件其实也是市场效率不够完美的一种表现形式---波动率被高估；我们把这个可以使得我们赚钱的“条件”叫做行情的“Pattern”；除了这个简单的“波动率被高估”Pattern之外，市场上存在各种各样的Pattern,因此，算法交易策略的构建前提是找出某些Pattern，由于有些Pattern并不像这里的例子那么表面化，于是人们发展出各种各样的寻找Pattern的办法，其中一种就是基于人工智能的机器学习。对冲基金的交易策略交易策略研发举例为什么要用到机器学习？有些Pattern可以用肉眼观察到，基于这类Pattern的策略构建不需要机器学习，例如：1.有一种Pattern叫“趋势”---

于是有了我们熟悉的“趋势追踪策略”；2.有一种Pattern叫“动量”---

于是有了我们熟悉的“动量策略”；3.有一种Pattern叫“均值回复”---

于是有了我们熟悉的“均值回复策略”；但是，随着交易竞争的加剧，显性的Pattern越来越靠不住，于是一些“高人”开始关注用肉眼很难观察出来的隐性的Pattern；有些Pattern很复杂，无法用肉眼观察，于是用上了基于机器学习的人工智能：其核心思想是让机器通过在历史数据中的学习，发现被人们忽视的尚能相对稳定地存在的市场现象，并试图由此构建出能够盈利的交易策略。对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法神经元网络（概要）神经元网络建模：1.数据通常被划分为两段或三段，样本内一段用于训练模型（机器学习），样本外一段用于检验模型效果；2.输入变量的转换和选择非常重要，如果只是简单地输入历史行情则效果极差；3.模型的过度训练可能会导致过度拟合，从而使得网络的泛化能力变得很差；4.模型的训练是个动态过程，以便使模型不断重新适应变化了的市场；5.可以选择定期训练模型；6.网络结构（网络层数、每层节点个数）和网络种类的选择对使用效果影响很大；7.输出的结果可以是对市场方向的预测（两类分类问题），也可以是对价格数值的预测（神经元网络的特长）。对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法神经元网络（使用小波分解技术提高网络性能）时间序列（Tickbytick）小波信号分解组分1组分2组分n神经元网络1神经元网络n神经元网络2Parameter(s)OptimizationwithGA结果整合对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法神经元网络（使用小波分解技术提高网络性能）最低频组分，长周期因素，往往更加基本面高频策略模型会选择剔除最低频组分，原因是对于高频策略长周期基本面不重要较低频组分，中长周期因素，开始反应市场传闻中频组分，短周期因素，开始反应交易参与者人性因素较高频组分，极短周期因素，富含盘中人性Pattern极高频组分，大量噪音因素有些模型会选择剔除极高频组分，以便尽量减少噪音干扰对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法神经元网络（使用EMD技术提高网络性能）时间序列（Tickbytick）EMD信号分解组分1组分2组分n神经元网络1神经元网络n神经元网络2Parameter(s)OptimizationwithGA结果整合对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法小波分解与EMD分解优劣对比１.小波分解是传统算法，EMD是一种较新的算法；２.文献报道普遍认为EMD用于金融问题效果好于小波算法；３.我们的实践也表明，EMD效果较优；４.但是，EMD算法存在一个严重问题，那就是每次分解出的组分个数是自适应的，也就是说每次分解出的组分个数不固定，这一点与小波分解不同，在相同设置下小波分解出的组分个数总是相同的；EMD的这个特点在一定程度上制约了其应用：由于不知道下一次它会将信号分解出几个组分，就无法严格确定需要的神经元网络个数，一个退而求其次的选择是剔除一些组分保留固定的组分个数，而这又会使得模型训练时的频段与使用时的频段无法严格对应，从而产生误差，一个变通的选择是---如果定期集中训练模型，可以选用EMD算法；如果动态滚动训练模型，只好使用小波分解；EMD和小波分解两种算法都有很多种细分的算法，选择不当会影响很大，这方面主要靠经验。对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法支持向量机（概要）神经网络固有的一些缺陷1.网络结构难以确定2.容易陷入局部最优3.采用了经验风险最小化原则（ERM），即用经验风险取代期望风险：根据概率论中的大数定理，只有当样本数目趋向无穷时，经验风险才趋向于期望风险；支持向量机支持向量机，SupportVectorMachines,SVM可以避免以上缺陷：1.将问题转化为二次规划问题，理论上可以得到全局最优解；2.建立在统计学的VC（Vapnik-ChervonenksDimension）维理论和结构化风险最小化原则(StructuralRiskMinimization,SRM)的基础上，有效避免了维数灾难；3.可以较好地解决小样本问题；对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法支持向量机（背景和原理）背景支持向量机（SupportVectorMachines,SVM)是基于统计学习理论(StatisticalLearningTheory或SLT)的一种新型机器学习方法,它由V.Vapnik等在1992年提出。随着SLT理论的不断完善，SVM也越来越受到人们的重视，目前，SVM算法在模式识别、回归估计、概率密度函数估计等方面都有应用。支持向量机用于分类对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法支持向量机（背景和原理）对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法支持向量机（同样可用信号分解技术改善性能）时间序列（Tickbytick）信号分解（WaveletorEMD）组分1组分2组分nLS-SVM(orANN)LS-SVM(orANN)LS-SVM(orANN)Parameter(s)OptimizationwithGAResultIntegration对冲基金的交易策略交易策略研发举例介绍几种基于机器学习的交易策略构建方法更进一步（增加互联网文本挖掘技术的使用）对冲基金的交易策略交易策略研发举例学术界也在畅想汪寿阳教授畅想的预测TEI@I方法论对冲基金的交易策略交易策略研发举例学术界也在畅想俞乐安教授的一篇论文对冲基金的交易策略交易策略研发举例基于机器学习的交易策略构建常见误区模型训练过度初学者往往误以为模型训练的越充分越好，其实往往适得其反，过度训练模型不仅使得运算速度很慢，而且会使模型陷入局部最优，破坏模型的泛化能力；盗用未来数据这是一个常见错误，许多学者公开发表的论文中都经常出现，特别是用到小波分解技术时不知不觉中就会盗用了未来数据；过度追求预测准确度有经验的交易者都懂得，完全基于预测来做交易是件危险的事情，事实上成功的交易策略内涵很多，后面一页对其中的一些思想闪光点“点到为止”。对冲基金的交易策略交易策略研发举例统计套利交易策略的本质总资金量100%第一个策略占资金1%产生的结果年利润300万元Drawdown-30万元第二个策略又占资1%产生的结果年利润200万元Drawdown-50万元第三个策略又占资1%产生的结果年利润270万元Drawdown-35万元第n个策略又占资1%产生的结果年利润330万元Drawdown-55万元前两个策略叠加之后年利润为500万元叠加的Drawdown为－28万元(因抵消而降低)前三个策略叠加之后年利润为770万元（300+200+270=770万元）前三个策略的Drawdown叠加后只有－25万元（叠加结果抵消Drawdown）只要不是互相争夺可用资金，n个交易策略的叠加结果是：收益为所有策略收益相加的结果，通俗地讲就是“收益算加法”；由于不同交易策略之间的相关系数一定小于1，所以n个交易策略叠加后：Drawdown会因为相互抵消而变小，通俗地讲就是“Drawdown并不是算加法，而是显著变小”；因此，统计套利的真正秘密在于---同时使用大量的交易策略分散化投资，每个策略配置的资金比例尽可能地小；而对于单一策略的表现不必苛求；一方面，试图消除交易策略的Drawdown是做不到的事情，统计套利策略的特征就是统计地来看策略是盈利的，因此策略存在亏损日，有比较大的Drawdown，甚至连续两个月不赚钱，都是正常的，如果不能接受统计套利策略的上述现象而去寻找“更完美的策略”，那就等于在寻找客观上并不存在的东西；另一方面，接受了统计套利的“不完美”，开发新交易策略的难度就陡然降低，于是可以很方便地拥有大量交易策略，可以很方便地在老策略失效时寻找到新策略来代替之；于是，一个历史悠久并且人才济济的这类机构一定能在大量研究人员数十年的努力之下积累大量“并不完美的”统计套利策略，特别是当研究人员的知识背景各不相同时，所积累的大量交易策略之间的相关性很低，更有利于抵消Drawdown；试想你用100个交易策略每个策略配置0.25%的资金进行交易，观察期又远不止一两个月，怎么可能不取得优异的投资业绩呢？------这，就是西蒙斯的黑盒子里的秘密！因此，开发交易策略时，不必苛求太过，一般来说符合下列条件的策略都有价值：长期看累积利润向上走、开发时不存在过度拟合、外推有效、与其他策略相关度低。西蒙斯的黑盒子可能真的没那么神秘，那里面装的不是秘密，而是哲理；不是法术，而是辛苦勤奋工作量的积累；不是超自然的法宝，而是根植于自然科学的最朴实的东西，是真正智慧！策略分散化单策略资金分配少量化是统计套利的核心思想这就是为啥西蒙斯的大奖章基金只用25%资金交易的原因统计套利交易不同于一般的投资交易和金融学意义上的套利交易，统计套利需要大量的交易样本来体现统计规律，因此统计套利策略的开发不要求策略每笔交易都盈利，只要求统计意义上盈利，于是大样本观察就变成了观察统计套利基金的特点；如果交易策略够多，对应的观察期不必太长就能看出统计规律，如果交易策略少，就需要更长的观察期才能看出统计规律，比如10个策略观察100天的样本量可能就得是相当于5个策略观察200天的样本量，这就是为什么西蒙斯的大奖章基金也只能标榜自己“十几年来没有发生季度亏损”的原因了；另一方面，统计套利必须进行交易策略的分散化来获得分散化带来的其他好处（马柯维茨，协方差带来的好处）；对冲基金的交易策略交易策略研发举例Case1:100ETFArbitrageArbitrageModel:Instantarbitrageandeventarbitragetriggeredbyshareholdingreform.SourcesofProfit:

SpreadbetweenmarketpriceofETFandconstituentstocksduringtheperiodwhencertainconstituentstocksweresuspendedtradingduetoshareholdingreform.Correctanticipationofariseinpriceaftertradingofthosestocksresumed.Date:4/24/2006–5/24/2006Duration：30daysRateofReturn:35%InstantArbitrageEventArbitrage国内对冲基金交易案例分析Case2:EventArbitrage-MinshengBankArbitrageModel:ArbitragethroughcashinlieuusingstraddletolockinprofitsSourcesofProfit:

InefficiencyintheoperationmechanismbythefundmanagementcompanyStocksandwarrantsawardstoshareholdersrequiredforfreebynon-tradablesecuritiesreformDate:10/10/2005–26/10/2005Duration：15daysRateofReturn:10%国内对冲基金交易案例分析Case3:CommodityArbitrage-SugarArbitrageModel:Longnearbymonth0805Sugarfuture,shortfarmonth0809SugarfutureSourcesofProfit:

ThepricediscrepancyoffutureswithdifferentmaturitiesDate:8/21/2007–8/31/2007Duration：11daysRateofReturn:4.9%Openpositionwithspreadat181on21st,Aug,2007Clear-uppositionwithspreadat-42on31st,Aug,2007国内对冲基金交易案例分析Case4:A-HArbitrageArbitrageModel:ConstructA50Portfolio–BuyundervaluedHshares(componentstocks)+AsharesHedgedwithA50indexfutureRolloverofA50indexfutureforthematchofmaturitySourcesofProfit:

PricepremiumsofAsharesoverHshares国内对冲基金交易案例分析Left:580996ShanghaiAirportPutWarrantRight:600009ShanghaiAirportOn3rd,AprTradingat1.753withimpliedvolatility3.79%On22nd,MayTradingat1.723withimpliedvolatility37.81%On3rd,Aprtradingat11.46Historicalvolatility35%On22nd,MayTradingat13.97Case5:VolatilityArbitrage国内对冲基金交易案例分析

DateOperationsNO.PriceOpenPosition03-Apr-06BuyHualingPut(038003)6,000,0001.26(ImpliedVolatility=0.21;Delta=-0.57)03-Apr-06BuyHualingSteel(000932)3,420,0003.57

GammaScalping25-Apr-06BuyHualingSteel(000932)300,0003.32(Dynamichedgingaccordingtodelta)11-May-06SellHualingSteel(000932)300,0003.64

15-May-06SellHualingSteel(000932)300,0003.92

16-May-06BuyHualingSteel(000932)300,0003.65

18-May-06SellHualingSteel(000932)300,0003.95

19-May-06SellHualingSteel(000932)300,0004.17

24-May-06BuyHualingSteel(000932)300,0003.9

Closeposition29-May-06SellHualingSteel(000932)3,120,0004.03(ImpliedVolatility=0.49)29-May-06SellHualingPut(038003)6,000,0001.5

CostsProfitsNetProfitsROITotalPosition19,791,1463,247,2003,214,70816.24%Tradingmodel:-Gammascalpingmodel

Characteristics:-Alwayskeepthepositiondeltaneutral&DynamichedgingSourcesofProfit:

-Theincreaseofimpliedvolatility-Gammascalping—dynamicadjustmentaccordingtothechangingofdeltaDate:03/04/06-29/05/06Duration：56daysRateofReturn:16.24%Case6:GammaScalping-HualingPut国内对冲基金交易案例分析Case7:可转债策略国内对冲基金交易案例分析可转债投资策略分析可转债价值分析转债价值线信用风险价值线转债价值股价转换平价转股价格I赎回权压力线IIIII纯债券价值线转股溢价率投资溢价率Case8:股指期货套利国内对冲基金交易案例分析期现套利例1：溢价套利台湾加权指数（TWII）日期现货即月期货1999-02-226313.636530………………1999-03-046393.746388开仓平仓t=0t=1t=T开仓，锁定价差6530-6313.63=216.37点平仓，获取利润（6393.74-6388）+216.37=222.11持有……或者……到期结算，获取锁定利润216.37点

期现溢价套利利润

=开仓价差+平仓价差+持有期内股息即月期货现货博弘定向增发增强型指数化基金

投资策略

解决股票投资的困境实现利润滚雪球似增长国内首创开辟价值投资新天地国内对冲基金产品创新设计案例2006年6月6日

至

2010年5月31日收益率527.6%在全部股票型基金中排名第1

位同期

上证指数：1679

-2592收益率54.38%同期

表现最好的股票型基金收益率182.33%请您先记住这些数据

统计时段

20060606到20100531

定增基金收益

527.60%

股票型基金中排名

1

排名前20%的同类基金表现

排名基金名称

收益率

1银华核心价值优选

182.33%

2泰达宏利行业精选

181.93%

3上投摩根阿尔法

175.05%

4华夏收入

157.62%

5光大保德信红利

156.91%

6景顺长城增长

143.54%

7国投瑞银核心企业

137.58%

8华宝兴业动力组合

137.40%

9工银瑞信核心价值

137.30%

10招商安泰股票

127.67%

国内对冲基金产品创新设计案例那么，您的投资呢？国内对冲基金产品创新设计案例以上三大困境，长期困扰着股票投资者，因而也严重影响了投资收益！前言：股票投资的三大困境第一大困境：长期来看，绝大部分人投资收益的增长，跑不过股市大盘，财富增长的比例低于同期指数的涨幅！第二大困境：选股之难，难于上青天！千挑万选找“黑马”，却往往与涨势最好的股票擦肩而过，失之交臂！第三大困境：守股之难，难于守寡！好不容易选了一只好股，结果却没守住，回过头来看，吃到的只是一小截利润，把大部分的涨幅错过了！选股之难守股之难涨幅低于同期指数国内对冲基金产品创新设计案例前言：巴菲特说，好的投资要像滚雪球。巴菲特倡导价值投资，每一次投资首先考虑的是它的“安全边际”。在最权威的巴菲特传记《滚雪球》一书中，巴菲特说，好的投资要像滚雪球，而且一定要在新雪或雪最厚的地方滚雪球！我们不禁要问：在中国证券市场，新雪或者雪最厚的地方在哪里？国内对冲基金产品创新设计案例恍然大悟：这里不正是中国证券市场雪最厚的地方吗？这里不正是我们寻找的投资滚雪球的地方吗？我们对自2006年以来所有的定向增发股票，以定向增发价格为基准，作了其持有至解禁时的绝对收益率统计：

简单平均计算，参与定向增发股票投资至解禁，平均收益率为89.36%。

如果在4000点以下参与，年平均收益率更是高达166.33%！

石破天惊：定向增发股票年平均收益率高达89.36%！国内对冲基金产品创新设计案例

当然，没有风险的股票投资是不存在的，只要我们能躲避定向增发股票投资中的陷阱，过滤掉该投资中存在的风险。那么，我们就能获得等于或者高于定向增发股票89.36%的年平均收益率。

博弘投资厚积薄发，经过长期研究，率先开发了“定向增发指数”的概念，并以此为基础，提出了国内首创的“定向增发股票的增强型指数化投资”理念！——以选股、择时为手段，以指数化投资为基础，创设国内独一无二的“定向增发增强型指数化投资基金”。国内首创：增强型定向增发指数化投资国内对冲基金产品创新设计案例这是国内首创，能解决投资者经常遭遇的“三大困境”！更是暗合了巴菲特的滚雪球投资理念！下面让我们一起来看看这一投资策略的神奇之处！国内对冲基金产品创新设计案例目录第一部分：定向增发的概念、特点及收益情况第二部分：定向增发股票的风险源第三部分：如何滤除定向增发股票的风险？第四部分：构建定向增发增强型指数化投资基金第五部分：如何参与定向增发增强型指数化投资基金？国内对冲基金产品创新设计案例定向增发的概念、特点及收益情况国内对冲基金产品创新设计案例定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易日市价的90％，发行股份12个月内(大股东认购的为