第1章金融工程绪论

一.为什么要学习金融工程二.什么是金融工程三.金融工程与风险管理四.金融工程工具五.金融工程与无套利分析法六.金融工程与积木分析法第一章金融工程概论1.1为什么要学习尽量让你少输钱或不输钱—市场风险的规避和管理帮助你寻求市场漏洞或者对手的漏洞而赚钱—发现套利机会金融工程的产生一般认为，金融工程产生于二十世纪八十年代末期，是公司财务、商业银行和投资银行业务的迅猛发展的产物。尽管“金融工程”一词早在五十年代就已在有关文献中出现，但一般认为真正标志着这门学科的确立是在1991年“美国金融工程协会”（AAFE）和国际金融工程师学会的成立。在此之前，海恩.利兰德和马克.鲁宾斯坦等经济学家就在一起讨论“金融工程新科学”，约翰.芬纳迪在1988年给出了金融工程的正式定义。实业界象美国大通曼哈顿银行和美洲银行在八十年代末期就已成立了金融工程部门。并出现了一些以“金融工程师”为头衔的从职人员。截至目前在短短的十几年里，金融工程作为一门新兴科学得到了迅速的发展。尽管如此，作为一个崭新的金融领域，金融工程的许多相关理论和技术还处在发展之中。在美国，一些大的投资银行（如高盛、美林）专门设有金融工程师职务，专门从事投资组合管理、新产品开发、风险管理等业务。一些大的公司也开始设置金融工程师从事与公司财务相关的业务、风险管理业务商业银行的投资银行业务部设置金融工程师，为公司客户提供服务1.2什么是金融工程1.2.1金融产品的特点

金融产品供给的特殊性金融产品需求的特殊性

金融产品供给和需求的特殊性

普通产品金融产品主要成本原材料,资本,智力,生产过程劳动力几乎无成本制造时间必要的劳动时间几乎可以瞬间产生供应量有限如果允许卖空且保证金允许,供应量几乎可达到无限大需求的影响与人的生活生产脱离人的基本需求,因素密切相关容易受个人影响需求量短时间变化短时间内变化幅度幅度小大,或大或小功能使用投资或投机金融产品定价的特殊性

普通产品一般金融产品金融衍生产品定价供需均衡收益/风险均衡无套利定价方法原则定价较简单风险难以准确受根本资产难易度量价格影响大价格较小大大波动性获得稳相对容易困难困难定收益金融产品获得长期稳定收益的困难性

例：唐朝1元钱，如今为多少？唐朝的1元历经一千多年，按年利率5%计算，至今本息可达天文数字：金融产品的巨大价格波动性1999年5月31日至6月28日美元兑日元汇率走势图

1.产生背景：20世纪80年代末和90年代初在金融创新的基础上发展起来的一门新兴学科。2.金融工程与机械工程的相似性。

3.定义：金融工程是创造性地运用各种金融工具和策略来解决各种金融财务问题。

1.2.2金融工程的含义4.金融工程的研究内容(Finnerty,1988)新型金融产品和工具的开发新型金融手段的开发创造性地解决金融问题5.金融工程的应用领域(Marshall,1992)公司理财方面金融工具及交易策略投资与货币管理方面风险管理技术与手段金融工程的目的性解决金融财务问题盈利风险管理合理避税逃避管制金融工程的5个步骤1、诊断：识别金融问题的实质和根源2、分析：根据当前的体制、技术和金融理论找出解决问题的最佳方案3、生产：生产一种新工具4、定价：确定生产成本和边际收益5、修正：为满足每个客户的特殊需求，对工具进行修正我们认为，金融工程是指在法律允许的条件下，动用一切手段和方法来解决金融中存在的问题，并根据自身的目的创造性地开发和利用金融工具。它包括三个方面：对金融工具的深入研究，了解各种金融工具的特性并加以合理利用。对金融工具的创新。包括对传统工具的创造性组合和对一些全新的工具的设计与开发，而创新过程对金融工具也是十分重要的。金融手段的开发和创新。从整体来看，金融工程贵在创新。金融工程师所从事的业务金融产品的创新：面向公司和金融机构层面——如第一份互换、按揭贷款证券、零息票债券等面向零售层面——可调利率的按揭贷款、现金管理帐户、可转让提款单帐户（NOW帐户）、退休保险帐户等介入公司财务：开发新的金融工具以确保大规模经营活动所需的资金将一些原有的工具进行组合运用促成兼并与收购：保障兼并收购与杠杆赎买所需资金而引入的垃圾债券和桥式融资证券及衍生产品的交易：开发具有套利性质或准套利性质的交易策略（如对冲基金）投资与货币管理：开发一些新的投资工具，如“高收益”共同基金、货币市场共同基金，以及回购协议市场等。风险管理：金融工程师的三种角色交易方案的制定者（市场参与者）——为满足客户需要而构造出方案并将其出售给客户新观念的创造者（创新者）——创造新的金融产品与手段钻法律空子者（在法律边缘活动的人）——精熟会计和税法。金融工程的特点综合性强：金融工程工作组成员可能包括会计师、税务专家、律师、证券发行商、资本市场工作人员、交易商、金融分析家、建模小组、编程人员、信息服务员等。重定量分析：1.3金融工程与风险管理1.风险的定义：是指结果的任何变化2.风险的衡量：标准偏差（StandardDeviation）3.处理风险的两种方法：1）用确定性来代替不确定性。2）取代和排除不利风险，同时保留有利风险。案例思考假定你是某一外贸公司的经理。你正向美国出口一批货物。计价货币为美元。假定美元对人民币的现行汇率为：$1=￥8.00收到这笔货款的期限为4个月图1人民币对美元汇率风险8.00损益美元对人民币即期汇率0图2人民币对美元远期交易损益08.00美元对人民币即期汇率图3确定性代替不确定性8.0损益美元对人民币即期汇率图4期权交易与风险管理损益8美元对人民币即期汇率1.4金融工程工具

理论工具:金融资产定价理论等金融工具现货工具（我国）实体工具衍生工具

金融理论应用的几个发展阶段发展阶段应用特点开创性理论描述性金融偏重于描述不多缺乏数量分析分析性金融以数量分析资产组合理论为主(Markowitz,1952)金融工程综合应用金融期权定价公式工具管理金融(Black-scholes,1973)风险金融工程的理论工具资产组合理论(PortfolioTheory)资本结构的MM定理(Modiglian&Miller,1958)资本资产定价模型(CAPM)期权定价公式(Black-Scholes,1973)4种主要的衍生金融工具远期（Forward）期货（Future）期权（Option）互换（Swap）(1)远期合约（ForwardContract）定义：是指交易双方同意在将来某一确定的日期，按事先规定的价格买入或出售某种资产的一种协议。多头：买入资产空头：出售资产交割价格：事先规定的价格交易内容：农产品、国库券、外汇，以及利率等。(2)期货合约（FutureContract）定义：期货和约是买卖双方之间签定的一种标准化协议，协议规定在将来某个确定的日期按规定的价格买卖某种资产。特点：1）可交易性2）流动性3）放大收益的杠杆的作用3.交易范围：农产品，金融期货（货币、债务类、指数类）远期和期货的比较远期：比较适合交易规模较小的交易者。比较灵活。期货：比较适和于交易规模庞大的交易商。期货的优势：1）具有极强的流动性2）具有一整套防范违约的机制。3）交易成本较低。4）可在到期日前任何一天进行交易（买卖）。金融远期和期货的差异远期合约期货合约经济意义交易场所分散(OTC)集中(交易所)期货交易价格透明度高合约内容双方协商决定交易所指定期货伸缩性小清算(满期)几乎所有的合约(违约例外)不到5%(绝大多数提前对冲平仓)期货市场有助于增加市场的交易和流动性交易对象对方银行清算所远期违约风险大保证金不需要(但合约价值存在)需要(盯市操作消除合约价值)期货合约控制违约风险交易成本买卖差价按合约数交费远期合约成本大时间/品种24小时交易，品种较多指定时间，品种有限远期合约可选择性强(3)期权（Option）1.定义：期权是一种可转让的标准化合约，它赋予期权的持有者在规定的有效期内以规定的价格买入或出售一定数量的某种资产的权利。2.期权品种按内容分为：股票期权、债券期权、外汇期权、股票指数期权以及期货期权等。3.期权按形式分类：看涨期权和看跌期权。期权的特征1.最大的特征就在于：风险与收益的不对称性。买方付期权费后取得某种权利，而卖方收取了期权费后必须承担相应的义务。2.只有期权的卖方交保证金。3.期权到期日前无现金流动。金融期权与期货的差异期权合约期货合约经济意义交易性质买方权利双方义务权利和义务价格风险一方风险无限盈亏风险无限期权有保险功能标准化场外交易部分有伸缩性绝大部分场内交易，规范程度高期权价格内外不一交易成本一方期权费，一方保证金双方保证金期权买方成本较小套期保值不利头寸去除头寸对冲期货合约代价大交易品种很多有限期权合约可选择性强(4)互换（Swap）定义：互换是有关的双方或三方约定对将来某一段时期内的现金流进行交换的一种协议。2.两种最基本的互换类型：利率互换和货币互换。3.互换促进者：互换经纪人或交易商。金融衍生产品的功能

规避市场风险套利投机提高交易效率促进金融市场的完善我国金融衍生产品的发展状况我国的期货市场(1990)发展不规范,目前只有3家期货交易所,约200家期货经纪公司.我国没有金融期货品种(国债期货“3.27”事件,1995).截至2003年5月,我国的远期,互换和期权等金融衍生产品仍处于未发展阶段.1.5金融工程与无套利分析法产生：20世纪50年代后期的MM理论（F.Modigliani&M.Miller)。他们在研究企业资本结构和价值关系时提出的“无套利（No—Arbitrage）”分析方法。分析的基本方法：将金融资产的“头寸”与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。无套利分析法举例以远期外汇市场为例。假定外汇市场和货币市场的行情如下所示：货币市场外汇市场美元利率4.27%即期EUR1=$1.23欧元利率2.21%一年远期EUR1=$1.23套利过程：借入200欧元，利率2.21%，到期偿还204.42欧元本息；