第一章投资银行概论

投资银行学付庆华2013春教材：郭红、孟昊主编：《投资银行学教程》，人民邮电出版社，2011。参考教材：1、张东祥：《投资银行学》，武汉大学出版社，2004。2、马晓军：《投资银行学理论与案例》，机械工业出版社，2011。第一章投资银行概述本章学习目的：1.掌握投资银行的定义、特点与职能2.掌握投资银行主要的发展模式3.掌握投资银行的业务范围4.掌握现代投资银行业务特点5.了解我国投资银行的发展历史以及存在的问题第一节投资银行的基本概念一、投资银行内涵（一）投资银行的定义美.罗伯特.库恩（RobertKuhn）1.投资银行是经营华尔街金融业务的金融机构。2.投资银行是经营全部资本市场业务的金融机构。3.投资银行是经营部分资本市场业务的金融机构。4.投资银行是从事证券承销与交易的金融机构。简明定义：投资银行是在资本市场上从事证券及相关业务的非银行金融机构。（二）投资银行的特点1.投资银行属于非银行金融机构，其经营对象是证券及相关创新、引申业务。2.投资银行的本源业务是证券承销与交易。3.投资银行依托资本市场主要为直接融资和长期融资提供服务。债权或所有权

筹资者投资者资金投资银行资金

直接融资方式

贷款人存款人资金

债权债权资金商业银行

间接融资方式4.佣金是投资银行利润的基本来源。5.投资银行的经营原则是在控制风险的前提下，注重业务开拓与创新，强调提供个性化服务。6.投资银行的监管机构一般不是中央银行，而是专门监管机构。

表1一1投资银行与商业银行比较

投资银行商业银行本源业务证券（包括股票及债券）承销与交易存贷款融资功能直接融资，较侧重于中长期融资间接融资，较侧重于短期融资利润基本来源佣金存贷利差风险特征一般情况下，投资人面临的风险较大，投资银行风险较小一般情况下，存款人面临的风险较小，商业银行风险较大经营方针与原则在控制风险前提下更注重开拓追求盈利性、安全性、流动性三者的统一，坚持稳健原则监管部门证券监管当局银行监督机构或中央银行（三）投资银行的发展模式1.独立发展模式：分业经营体制下的主流经营模式特点：法律明确规定商业银行不准经营股票发行与交易业务，投资银行不准经营信贷业务。美国：高盛、摩根士丹利、美林证券这些投资银行历史悠久、专业化程度高、信誉卓著，主要从事证券承销与交易、企业并购、企业融资、基金管理、资产管理、风险投资、资产证券化等业务，与共同基金、保险公司一起，构成美国金融市场的机构投资者。

2.全能银行模式：欧洲大陆的主流经营模式特点：利用有限资源实现规模效益和范围经济，扩大利润来源，风险分散，提高竞争力。但其监管难度大，容易产生内幕交易。德意志银行、德累斯顿银行、德国商业银行、巴黎国民巴黎巴银行、瑞士信贷第一波士顿、瑞银华宝、荷兰国际集团等。投资银行部门依附于全能银行，其最终决策权属于商业银行。

3.金融控股公司模式：现代分业经营管制下的主流经营模式控股公司既可能是一个单纯的投资机构，也可能是以一项金融业务为载体的经营机构，前者如金融控股公司，后者如银行控股公司。花旗集团、摩根大通、美洲银行和汇丰控股特点及优势：（1）可以借助商业银行的网络优势销售投资银行产品（2）投资银行与商业银行业务之间采取了明显的隔离措施，金融风险很难在实体内传播（3）投资银行相对独立，责、权、利明确，激励约束机制均衡就中国而言，这三种模式的雏形都已经形成：现有的证券公司大部分属于独立模式；中信证券、光大证券等属于金融控股公司模式；中金公司、中银国际、建银国际、工银国际属于全能银行模式。

1995年中国建设银行与摩根士丹利集团、中国经济技术担保公司、新加坡政府投资公司和香港名力集团共同出资1亿美元设立中国国际金融公司（中金公司）。

1998年中国银行全资附属子公司中银国际在香港注册成立，成为在全球拥有11家附属机构，地域横跨欧亚的国际化投资银行。二、投资银行业务（一）投资银行业务业务分类：传统业务、创新业务、引申业务具体业务：1.证券承销(SecuritiesUnderwriting)

指一级市场（PrimaryMarket）上股权和债权的承销，投资银行最本源、最基础业务，传统核心业务。2.证券交易二级市场（SecondaryMarket）经纪商、交易商、做市商

BrokerDealerMarketmaker3.私募发行(PrivatePlacement）指投资银行在私募市场上协助企业筹资，主要是设计融资结构、起草私募计划、寻找潜在投资者。4.企业并购(Merger&Acquisition)

指投资银行作为并购顾问协助企业进行兼并、收购等股权重组活动，投资银行的现代核心业务。设计并购方案、确定合理的并购价格、安排并购融资、设计反并购与防卫措施。5.资产管理业务指投资银行受客户委托管理公司资产，根据协议管理、运用受托资金，并获得相应报酬，具有信托业务性质。6.咨询业务主要是为客户提供财务、融资、项目决策、战略规划等方面的意见和建议，收取咨询费。7.风险投资指投资银行对风险企业进行中长期股权投资，为风险企业提供资金、管理、技术，然后在适当时候将投资变现退出。8.项目融资指投资银行作为融资顾问，设计以项目资产为基础的融资方式，并在一定程度上参与融资。9.金融工程指投资银行通过开发、设计、运用金融衍生工具，为客户避险或盈利寻找机会。10.资产证券化（AssetSecuritization）是把流动性不强的各单笔贷款和债务工具包装成流动性很强的证券并出售的过程。（二）现代投资银行业务特点1.广泛性2.综合性3.专业性摩根士丹利：包销大公司证券美林：组织项目融资、产权交易所罗门兄弟：发行商业票据和政府债券交易4.电子化与网络化网上交易是经纪业务发展的必然趋势5.创新性三、投资银行的职能1.媒介资金供求2.构造证券市场一级市场交易、二级市场交易、衍生工具交易、重要的信息机构、投资者与证券发行者的沟通者美罗伯特.索贝尔：“投资银行业是华尔街的心脏，确实也是华尔街之所以存在的最重要原因。”3.优化资源配置第二节西方投资银行的变迁与发展西方投资银行的发展历史实际上就是一部投资银行与商业银行由分业经营到混业经营、由混业经营到分业经营，而后又走向混业经营的历史。一、19世纪的自然分业阶段这一时期商业银行与投资银行是各自独立的，这种分离不是依靠法律来规定的，而是历史自然形成的。各自的业务明确，商业银行经营资金存贷和其他信用业务，投资银行主要是发行证券和票据的承销。二、19世纪末至1929年的自然混业阶段

20世纪30年代以前，西方国家经济的持续繁荣带来了证券市场的空前繁荣和高涨。在巨额利润的驱使下，商业银行开始逐步向投资银行领域渗透，同时投资银行也在极力向商业银行领域拓展，出现银证融合状态。在这一时期，商业银行与投资银行在业务上几乎不存在什么界限。注：混业经营是指同一金融机构通过资源整合，同时经营商业银行、投资银行、保险等金融业务，以充分利用金融资源，达到提高金融机构竞争创新能力和高效经营的目的。三、20世纪30年代大危机后的现代分业阶段由于商业银行过度参与证券市场，导致证券市场“非理性繁荣”，并最终酿成1929～1933年的世界经济大危机，大危机使美国的银行体系几乎崩溃，投资者对银行体系也失去信心。为重振银行体系以及恢复投资者对银行体系的信心，美国颁布了一系列的法律来规范证券市场和银行经营，在银行业和证券业之间建立一道“防火墙”，商业银行与投资银行分业经营制度正式确立。美1933年的《银行法》（《格拉斯.斯蒂格尔法》）是确立商业银行与投资银行分业经营的最主要法律。日1948年的《证券交易法》，禁止银行承销证券，正式确立了日本分业经营原则。四、1973年以来的现代混业阶段

1973年布雷顿森林体系解体后实行的浮动汇率制，以及石油危机带来的通胀加剧和利率剧烈变动，促使金融创新工具层出不穷，投资银行在开拓创新并向多元化发展的同时，开始向商业银行资金存贷市场渗透，商业银行由于重要性逐渐下降，不得不利用其广泛的网络、人才、经验和技能优势，与投资银行展开激烈的角逐，金融“防火墙”开始松动。这一时期在金融自由化浪潮推动下，西方各国相继出现了放松金融管制的趋势，商业银行与投资银行进入高级融合阶段，并在20世纪90年代末完成了向混业经营制度的转变。

美1999年正式通过《金融服务现代化法》，打破了20世纪30年代以来美国银行、证券、保险业之间的法律壁垒，允许金融领域混业经营。

《金融服务现代化法》的核心是银行可以通过金融控股公司从事任何类型的金融业务或与任何类型的金融公司联营，银行在从事任何非银行业务之前，不需要得到美联储的批准。同时，允许投资银行收购商业银行，从事商业银行业务。日1998年通过《金融系统改革法》，允许组建金融控股公司分别经营银行、证券、保险及投资基金等不同金融业务，分业经营限制被彻底取消。

英1986年伦敦证券交易所发生了规模空前的金融“大爆炸”，允许本国和外国银行、保险公司以及证券公司申请成为交易所会员，允许交易所以外的银行和保险公司购买交易所会员100%的股份。这样，商业银行就可以直接从事证券业务了。德、瑞士、奥地利、荷兰等国家一直实行混业经营制度，商业银行既经营商业银行业务，又经营投资银行业务，还经营保险和地产等其他业务。五、次贷危机使投资银行业经历巨变

2008年3月16日美国第5大投资银行贝尔斯登公司为摩根大通公司收购。

2008年9月14日美国银行与美国第三大投资银行美林证券达成协议，以440亿美元收购后者。根据协议，美国银行将以每股29美元的价格，以换股方式收购美林证券。

2008年9月17日美国第四大投行雷曼兄弟倒闭，巴克莱银行宣布出资17.5亿美元收购雷曼兄弟公司纽约总部、两个数据中心以及部分交易资产。日本野村控股集团9月23日晚间宣布，已经与雷曼兄弟公司就收购其欧洲及中东地区业务达成基本协议。

2008年9月21日美国联邦储备委员会宣布批准美国第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利实施业务转型，转为联邦银行控股公司。至此，象征美国华尔街的“投资银行时代”宣告结束。第三节我国投资银行的发展一、我国投资银行的发展历史我国的投资银行发展较晚，第一家证券公司是1987年在深圳成立的深圳经济特区证券公司。从我国的实践看，投资银行业务最初是由商业银行来完成的，20世纪80年代中后期，随着我国开放证券流通市场，原有商业银行的证券业务逐渐被分离出来，各地区先后成立了一大批证券公司，在随后的十余年里，证券公司逐渐成为我国投资银行业务的主体。除了专业的证券公司以外，我国还有一大批业务范围较为宽泛的信托投资公司、基金管理公司、金融投资公司、产权交易与经纪机构、资产管理公司、财务咨询公司等在从事投资银行的其他业务。我国的投资银行可以分为四种类型：第一种是全国性的，第二种是地区性的，第三种是民营性的。全国性的投资银行又分为两类：一是以银行系统为背景的证券公司，二是以国务院直属或国务院各部委为背景的信托投资公司。地区性的投资银行主要是省市两级的专业证券公司和信托公司。以上两种类型的投资银行依托国家在证券业务方面的特许经营权在我国投资银行业中占据了主体地位。民营性的投资银行主要是一些投资管理公司、财务顾问公司和资产管理公司等，他们绝大多数是从过去为客户提供管理咨询和投资顾问业务发展起来的，并具有一定的资本实力，在企业并购、项目融资和金融创新方面具有很强的灵活性，正逐渐成为我国投资银行领域的一支中坚力量。随着我国加入WTO后证券业的对外开放，先后批准成立了一批中外合资证券公司和基金公司，引进了一批境外合格机构投资者（QFII）。我国在1995年及其以后的《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国保险法》的颁布，构筑了我国分业经营的基本格局，但到上个世纪90年代后半期，随着资本市场的发展和多种融资方式的出现，打破了银行业、证券业、保险业、信托业的分裂格局，显现了一定程度的混业经营。二、我国投资银行业的缺陷（一）资本规模小，行业集中度低，资本来源和融资方式比较单一我国投资银行合法的融资渠道：国债回购、短期信用拆借、股票质