货币政策的传导机制

第十八章货币政策的传导机制第一节

货币政策传导机制的基本原理第二节

传统货币政策传导机制理论第三节

货币政策传导的信用渠道理论第四节

我国货币政策传导机制一、货币政策传导机制的基本原理货币政策的传导机制，是指货币当局从运用一定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所经过的途径或具体的过程。货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务操作目标基础货币存款准备金短期利率中介目标货币供应量长期利率短期利率最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡货币政策的作用过程货币政策的传导机制货币政策工具公开市场操作再贴现政策存款准备金政策操作目标基础货币法定存款准备金超额准备金短期利率中介目标货币供应量短期利率长期利率最终目标物价稳定充分就业经济增长国际收支平衡（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论1.假设前提凯恩斯假定经济体系中只有货币资产和证券资产。前者具有充分流动性，但没有收益；后者有收益但流动性不及前者。凯恩斯学派认为：若货币供应量增加，则利率将下降，从而将刺激投资，最终将通过乘数作用而使收入成倍增加二、传统的货币政策传导机制理论2.传导过程（以扩张性货币政策为例）货币供应量增加，引起人们手持现金余额大于其意愿持有量；人们会将超过意愿持有量的那部分货币用于购买债券，引起债券需求上升，价格上涨，从而利率水平下降；利率的下降会引起投资需要（I）的上升，进而引起总需求（AD）的上升，并通过乘数作用引起支出和收入（Y）的增加。M→i→I→y3.评价货币政策必须通过利率加以传导，因此货币政策的中介目标应是利率；货币政策发挥作用时面临两个障碍：流动性陷阱和投资利率弹性。凯恩斯学派强调财政政策的有效性，而认为货币政策是不可靠的。该传导机制只考虑了货币和利率等金融因素的变动对实际经济生活的影响，而没有考虑实际经济生活的变动对货币和利率的反作用。（二）货币学派的货币政策传导机制理论货币学派认为：货币政策只能控制货币供应量，而不能控制利率；货币政策实际上无需通过利率来加以传导，货币供应量的变动可直接引起名义收入的变动；M→Y名义收入是实际产出和物价水平的乘积。短期内，货币供应量的增加将引起实际产出的增加和物价水平的上涨，而在长期中，货币供应量增加只能引起物价水平的上涨。（三）资产价格渠道理论1.基本观点货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策的最终目标2.三种理论托宾的Q理论莫迪利安尼的财富效应理论汇率渠道理论（1）托宾的Q理论詹姆斯·托宾（JamesTobin,1918-2002）——资产组合选择的开创者托宾是新凯思斯学派的主要代表之一。他以投资组合选择原理为基础，扩展了凯恩斯的货币工资、通货膨胀、消费和储蓄，以及财政和货币政策的宏观经济模型。他在金融理论方面建立了“托宾模式”，发展了对不确定条件下的有价证券选择理论及其在宏观经济领域的应用。托宾认为，货币政策将通过对股票价格的影响而作用于实际的经济活动，从而达到预期的最终目标。托宾Q=企业的市值（股票价格）与企业重置成本（从零开始建设需要的花费）之比如果Q大于1，说明公司市价高于重置成本，厂商愿意增加投资支出，追加资本。反之，厂商对新投资没有积极性Ms增加→r下降→Ps上涨→Q值上升→i扩大→y增加但货币政策不是导致股票价格变动的唯一因素，故两者之间不存在必然因果关系（2）莫迪利安尼的财富效应理论弗兰科·莫迪利安尼（FrancoModigliani,1918年6月18日-2003年9月25日）第一个提出储蓄的生命周期假设。这一假设在研究家庭和企业储蓄中得到了广泛应用。1985年获诺贝尔经济学奖。消费者的消费支出要取决于其一生的财富，而其财富主要包括人力资本、真实资本和金融财富。其中金融财富主要形式是普通股票。Ms增加→Ps上涨→金融财富增加→Y上升（3）汇率渠道理论汇率传导机制理论是在出现浮动汇率制和放弃外汇管制的情况下产生的一种传导机制;核心是利率（r）对汇率（E）的影响Ms增加→r下降→短期资本流出→本币相对于外币增加→本币贬值→净出口增加→国民收入增加三、货币政策传导的信用渠道理论（一）信用渠道论的提出传统的货币政策传导机制理论都强调货币渠道或利率渠道，认为货币政策主要是通过货币供应量的变动或利率的变动来影响经济实体的传统的货币渠道论或利率渠道论有三个假设：金融市场是完善的、完全竞争的市场信息是完全的，而且是对称的货币和其他各种金融资产之间、个人和企业的各种资金来源之间是完全替代的20世纪80年代末、90年代初以来，金融创新蓬勃展开。在新的金融背景下，货币政策更多的通过信用渠道来传导。货币政策传导机制的信用渠道：银行贷款渠道资产负债表渠道（二）银行贷款渠道1.罗萨的信用可得性理论货币政策影响准备金，导致利率变动会引起资产价格变动，改变银行的流动性，从而使信用供给量改变，最后影响经济活动变动。RrLYK2.伯南克等人的理论货币政策的实施→货币供应量（M）变化→商业银行准备金（R）变化→银行贷款（L）变化→引起那些依赖于银行贷款融资的借款人的投资（I）和消费（C）→总产出（Y）下降该机制表明，通过银行贷款渠道传导的货币政策对小企业比大企业的作用更大。（三）资产负债表渠道1.含义是指货币政策将影响股票等金融资产的价格，而金融资产的价格变动将导致企业净值、现金流量及个人金融财富的变动，从而存在逆向选择和道德风险的情况下，银行贷款、投资规模及收入水平都受到相应的影响。2.三种传导过程以扩张性货币政策为例：（1）扩张性贷币政策→货币供应量↑→资产价格↑→企业净值↑→逆向选择和道德障碍↓→贷款和投资支出↑→总需求和总产量↑（2）扩张性贷币政策→货币供应量↑→名义利率↓→企业现金流↑→逆向选择和道德障碍↓→贷款和投资支出↑→总需求和总产量↑。（3）扩张性贷币政策→货币供应量↑→名义利率↓→利率敏感性较强的耐用消费品的支出↑；（4）扩张性贷币政策→金融资产价格↑→金融财富↑→对住宅、耐用消费品的需求↑→总需求和总产量↑↑四、我国货币政策传导机制（一）我国货币政策传导机制的现状我国货币政策通过利率渠道传导还缺乏必要的条件；

发达和完善的金融市场

利率市场化

信息完全

消费投资有较大的利率弹性

金融市场完全竞争我国货币政策通过股票