证券投资学股票

第一章股权投资工具谢雪燕xxyhello@126.com本章三大部分股票概述股票定价私募股权投资学习目标学习目标掌握股票的概念、性质、影响股票定价基本因素，私募股权投资的概念、特点熟悉股票的种类、股票内在价值的计算方法、私募股权的存在形式了解主要股票价格指数及其编制方法、私募股权投资的运作程序

第一部分股票的概述一、股票的定义与性质股票股票是一种有价证券，是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益并获得股息和红利的所有者凭证。股利（股息和红利）：公司对股东直接或间接投入资本的回报，分现金、股票股利特点

1.发不发，发多少，一般取决于董事会决策

2、利用税后利润发放

3、股利要缴纳个人所得税股票的性质有价证券要式证券资本证券综合权利证券票样一票样二票样三二、股票的类型按股东享有权利的不同按股票是否记载股东姓名按是否标明票面金额其他类型普通股票优先股股票记名股票不记名股票有面额股票无面额股票后配股股票混合股股票二、股票的类型（续1）普通股股票特点普通股股票是股票的典型形式，是最普通、最重要的股票种类普通股股票是股份有限公司发行的标准股票，其有效期限是与股份有限公司相始终的普通股股票是风险最大的股票普通股股东享有的权利公司经营决策的参与权（选举股东大会和参与公司重要决策）具有分配公司盈余和剩余资产的权利优先认股权保持现有股东的控制权防止股票价值的稀释思考：对于发行公司而言，股票与债券哪个融资工具更好？普通股的利：不会带来固定的费用支出没有到期日股权比例提高有助于提高企业信用等级有时普通股可能比债券更容易销售普通股的弊：发行成本高增大透明度外部人员对公司的控制二、股票的类型（续2）优先股股票特征股息固定股息分派优先剩余资产分配优先一般无表决权思考：股份公司发行优先股的意义何在？优先股相对于债券和股票的优势？

股份公司发行优先股往往还出于以下动机：筹集自有资本防止公司股份分散化改善公司资本结构维持举债能力优先股与普通股的比较

普通股优先股优先权优先购买新股权享有分配和清偿方面的优先权收益随企业经营状况而波动收益固定权利有权参与企业经营管理决策一般无权参与企业经营管理决策我国现行的股票类型国家股法人股社会公众股外资股国家股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的股份。法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产投入公司形成的股份。外资股是指我国股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资发行的股票。社会公众股是指社会公众依法以其拥有的财产投入公司时形成的可上市流通的股份。超级衔接：我国股权分置改革三、股票价格指数为什么编制股票价格指数？单个股票的价格变化容易观察，股票市场价格的总体情况难以观察。方便单个投资者检验投资成果。政策制定者观察总体经济形势变化的依据。股票价格指数什么是股票价格指数？股票价格指数也称股票指数，是用以反映整个股票市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。为什么编制股票价格指数？单个股票的价格变化容易观察，股票市场价格的总体情况难以观察。方便单个投资者检验投资成果。政策制定者观察总体经济形势变化的依据。股票价格指数分为两种：

股价平均数（绝对量，反映一般水平）

股票指数（相对量，反映变动情况）

股价平均数的计算（1）简单算术平均数用样本股票每日收盘价之和除以样本数得到：

简单算术平均数=（p1+p2+p3+pn+……）/n股价平均数的计算（2）修正股价平均数为什么对股价进行修正？当样本股票发生股票分割、派发红股、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性。如股票分割会导致股票平均数的大幅下跌，而这不符合平均数作为反映股价变动情况的要求。修正股价平均数（2）修正股价平均数（分为两种）一是：除数修正法（其目的就在于使股价平均数保持不变）股票分拆后的股价平均数新除数二是：股价修正法

将股票变动后的股价还原为原先的股价。

=股票分拆前的股票价格平均数（3）加权股价平均数思考：加权股价平均数与算术股价平均数哪个是更好的衡量指标？（1）能更好反映股市资金的供求。大盘股与小盘股价格相同幅度的波动所反映的资金流变化是不一样的。（2）能更好的反映实体经济的变化。股票指数计算通常将报告期的股票价格与给定的基期价格相比，并用两者的比值乘以基期的指数值（100或1000），即为报告期的股票指数。有三种方法（1）相对法：先计算各样本股票的指数，在加总求总的算术平均数

股票指数=n个样本股票指数之和/n（2）综合法：先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股票指数。即：

股票指数=报告期股价之和/基期股价之和（3）加权法加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成交股数、股票发行量等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数(或发行量)为权数的指数称为拉斯拜尔指数；以报告期成交股数(或发行量)为权数的指数称为派许指数。当前世界上大多数股票指数都是派许指数。相对法综合法派许指数拉斯拜尔指数世界主要股票市场指数道琼斯股票指数道琼斯指数亦称$US30，即道琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成。这四种股价平均指数分别是：①以30家著名的工业公司股票为编制对象的道琼斯工业股价平均指数；②以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道琼斯运输业股价平均指数；③以15家著名的公用事业公司股票为编制对象的道琼斯公用事业股价平均指数；④以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票为编制对象的道琼斯股价综合平均指数。在四种道琼斯股价指数中，以道琼斯工业股价平均指数最为著名，成分股多为运营时间较长的成熟企业，规模较大，声誉卓著，具有行业代表性，该指数的每一次调整更能反映美国经济中的一些深刻变化。1928年工业成份股莱特航空克莱斯勒联合化学大西洋精炼美国北方派拉蒙影视公司胜利唱机伯利恒钢铁国际镍通用铁路信号国际收割机麦克货车西屋电气联合碳化物得克萨斯湾流黄美国冶炼美国制糖美国制灌美国烟草波士顿公司德州公司内斯汽车标准石油古德里奇通用电气无线电公司通用汽车伍尔沃斯公司希尔斯洛巴克美国钢铁2012年工业成份股3M（1976）惠普（1997）美国铝业（1959）家得宝公司（1999）美国运通（1982）英特尔公司（1999）美国电话电报(1999)IBM

（1979）美国银行(2008)强生(1997)波音公司(1987)摩根大通（1991）卡特彼勒(1991)美国联合健康集团（2012）雪佛龙(2008)麦当劳（1985）花旗集团(1997)默克公司（1979）可口可乐(1987)微软（1999）杜邦公司(1935)辉瑞（2004）埃克森美孚（1928）宝洁（1932）通用电气（1907）联合技术（1939）通用汽车（1925）威瑞森（2004）沃尔玛（1997）迪士尼（1991）标准普尔500指数标准普尔500指数英文简写为S&P500Index，是记录美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比有两方面的改进：一是：涵盖的成分股更广，包括500只股票二是：它是市值加权指数，能够反映了股票规模（企业规模）对股价一般水平的影响。上证综合指数上海证券综合指数它是上海证券交易所编制的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数综合。上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势。深证成指“深证成指”即“深证成份股指数”，是深圳证券交易所编制的一种成份股指数，是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，以加权平均法计算，以1994年7月20日为基日，基日指数定为1000点。（3）股票指数的修正—除息除权什么是除息、除权?除息：除去交易中股票领取股息的权利。当股份公司决定法放现金股息时，需要确定某天为除息日。除权：除去交易中股票领取股票的权利。当股份公司决定发放股票股息、公积金转股、配股时，需要确定某天为除权日。宣布日股权登记日除权除息日实际派息日有派息、配股权利的股票是“含权”的股票除息除权、含权、填权、贴权除权、除息价的计算在除权除息日当天会产生除权、除息价

（1）除息价=股权登记日收盘价-每股所派现金

（2）送股除权价=股权登记日收盘价/（1+每股送股比率）

（3）配股除权价=（股权登记日收盘价+配股价×配股比例)/（1+每股配股比例）（4）有分红、派息、配股除权价的计算公式为

除权价=（股权登记日收盘价+配股价×配股比例-每股现金派送)/（1+每股配股比例+每股送股比例）练习：除权除息的计算如某只股票在股权登记日的收盘价为16元，拟定的分配方案分别为:①每股派息0．4元；②每股送股0．6股；③每股送0．5股派息0．1元；④每股送0．5股派0．1元配0．4股，配股价5元，分别计算除息、除权价。除权除息的计算①每股派息0．4元，计算除息价。解:除息价＝登记日的收盘价—每股股票应分的股利＝16-0．4＝15．6（元）

②每股送0．6股，计算除权价。

解:除权价＝股权登记日的收盘价/（1＋每股送股率）＝16/（1＋0．6）＝10（元）除权除息的计算③每股送0．5股派息0．1元，计算除权除息价。解:除权价＝（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利）/（1＋每股送股率）＝（16－0．1）/（1＋0．5）＝10．60（元）

④每股送0．5股派0．1元配0．4股，配股价5元，计算除权除息价。

解:除权价＝（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利＋配股率×配股价）/（1＋每股送股率＋每股配股率）＝（16－0．1＋0．4×5）/（1＋0．5＋0．4）＝8．42（元）沪市行情显示中，常在股票名称前出现XD、DR、XD字母的含义：其证券名称前记上XR为英文Ex-Right的缩写，表示该股已除权，购买这样的股票后将不再享有分红的权利证券代码前标上XD为英文Ex-Dividend的缩写，表示股票除息，购买这样的股票后将不再享有派息的权利。证券代码前标上DR为英文Ex-Dividend和Ex-Right合在一起的缩写，表示除权除息，购买这样的股票不再享有送红派息的权利。思考：派息、送股、配股哪种方式对投资者更有利？股票定价问题即研究股票的理论价格，其等于股票的内在价值。基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价值。在投资之前,需要将股票的内在价值与市场价格加以比较。当投资者认为一只股票的价值高于它的市价时,他应该考虑买入该公司的股票，因为股票被低估；在认为价值低于市价时,他应该考虑卖出该公司的股票，因为股票被高估。股票的定价知道了股票的理论价格,我们投资决策的过程就变得完整了:作出买卖决策分析股票定价比较理论价格与市场价格股票价值的内在计算方法（1）贴现现金流模型（2）零增长模型（3）不变增长模型（4）多元增长模型股票的内在价值（1）贴现现金流模型（DDMs）——红利折现模型基本模型：V表示股票的内在价值；Dt表示在未来时期由于持有该股票所带来的现金流；k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。净现值：

p为t=0时，购买股票的成本NPV>0，所有预期现金流入的净现值之和大于投资成本，购买该股票可行；NPV<0，所有预期现金流入的净现值之和大于投资成本，该股票被高估，不宜购买。

内部收益率（IIR）k<k*，可以购买k>k*，放弃购买投资价值分析时应运用数学，认为投资者应进行基本面的分析，根据股票发行公司的业绩及公司未来预期的收益来决定购买什么股票。投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更是由于股票会给他带来股息。因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些。他用了大量篇幅说明估计未来股利的方法。他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作，至今还有巨大的影响。威廉姆斯的投资理论(2)零增长模型假设股利按固定数量支付，股利增长率g=0公式内部收益率例：某公司每年分配股利2元，且该公司的最低报酬率为16％，则该公司股票的内在价值为多少？不变增长模型（GordonGrowthModel）假设股利永远按照不变的增长率g增长一般形式内部收益率注：当g=0时，零增长模型是不变增长模型的一个特例。g必须比k小例：ABC公司报酬率为16％，股利年增长率为12％，上一期期末的股利支付为每股2元，则公司股票的内在价值为多少？g来自何处？g的增长源于公司收益的增长如果公司没有增加净投资，则预期其下年度收益等于当年收益。当公司留存部分收益，用于高盈利项目的投资，就可能为股东挣得更高的收益率，而如果公司将所有盈利都以股利的形式分配给股东，它就只能放弃这些新投资项目。现实中如何对g进行估计？通常用历史权益报酬率（returnonequity,ROE）来估计（4）多元增长模型假设在时间T内没有特定模式可以预测，在T时间后按照不变增长模型变动。公式内部收益率注：当T=0时，不变增长模型是多元增长模型的一个特例。（5）有限持有股票条件下的股票估值D1为t=1时的预期股利，P1为在t=1时的股票出售价格P1取决于基于出售以后预期支付的股利根据模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。红利折现模型告诉我们？成熟市场的分红现状分红占上市公司利润的比例较高（50%-70%）。分红的频率较高（按季度一年四次）。现金分红占绝对地位（股票分红低于15%），美国公司通过回购股票向投资者发放股利。股利支付具有良好的连续性和稳定性。上市公司对分红具有很大的积极性我国上市公司的分红现状不分配、少分配现象普遍，股利分配政策受大股东影响。分红以现金为辅，股票为主。股利政策的连续性较差。股利行为与融资相关联证监会力促分红证监会多项政策力促现金分红2012年，证监会一大重点工作便是组织各地方证监局在全国范围内开展上市公司分红专项检查，对连续5年具备分红能力而不分红的企业和2011年末未分红的企业进行公司章程和治理情况的专项检查。将企业的分红与融资联系起来。“近三年分派现金红利不少于三年可分配利润的30%”才能进行再融资。中国股市的概况中国股市的历史中国股市的现状中国股市的主要问题中国股市的历史中国股票市场产生、发育的特殊历史背景中国的股票市场不同于西方发达国家的股票市场。通俗的讲，西方发达国家的股票市场，是遵循股票市场发展的自然规律，在市场经济的土壤里，自然生成的“天然产品”。在中国，股票市场是国有企业股份制改革的产物，建立的目的在于为国企脱困。中国股市发展阶段（五个阶段）1、1990年－1991年是股市的初创阶段。1990年12月和1991年7月沪、深证券交易所的相继挂牌营业，股票集中交易市场正式宣布成立，中国股市由此第一次具备了资源配置的功能。这一阶段是中国股份制改革起步初期，各项基本制度在探索中逐步建立，资本市场大多处于自我演进发展状态，资本市场体系初步搭建，整个市场规模较小，并以分隔的区域性试点为主，股票市场的发行和交易缺乏全国统一的法律法规，缺乏统一规范和集中监管。同时，对资本市场的发展在思想认识上存在一定的分歧。

2、1992年－1997年是股市的试验阶段。1992年1、2月间邓小平同志在南方视察时指出：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。怕什么，坚持这种态度就不要紧，就不会犯大错误。”。3、1998年－2001年是股市的规范阶段。1998年4月起建立了全国集中统一的证券监管体制，国务院确定中国证监会作为国务院直属单位，成为全国证券期货市场的主管部门，同时其职能得到了加强。以1999年7月《证券法》的颁布实施为标志，中国股票市场步入了以“规范与发展”为主题的新的发展阶段，同时，中国股票市场的制度建设也逐步走向成熟。经过几年的法制建设，中国证券法规体系逐步完善。到2001年底，中国证券期货市场初步形成了以《公司法》、《证券法》为核心，以行政法规为补充，以部门规章为主体的系统的证券期货市场法律法规体系。

4、2002年－2004年是股市的转轨阶段。

新一届的中国证监会开始着手完善监管体制。然而在股权分置问题没有彻底解决的前提下，国家既是裁判员又是运动员，改革并没有收到预期的结果。这一阶段股票价值被严重低估，价格甚至一度低于面值，股市不仅没有达到资源优化配置功能要求，甚至连最基础的筹资功能也无法实现。5、2005年至今是股市的重塑阶段。2005年5月开始的股权分置改革，是中国股市重塑的一个过程。作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约了中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。截至2007年底，沪、深两市98%的应股改公司完成或者已进入股改程序，股权分置改革在两年的时间里基本完成。中国股市的现状上证A股（主板中小企业板）B股（美元）2011年上市公司931家，股票种类A(921),B(54).发行总股本/流通总股本（23466.65/17993.80）深证A股（主板中小企业板创业板）B股（港元）2011年上市公司1411家，股票A(1399)，B(54) 发行总股本/流通总股本（6278.46/4506.06）

中国股市的现状（1）扩容大跃进世上罕见。（每年300个新股再融资、非流通股减持、一年中900多亿的高管离职抛售）（2）市场资金减少。2009年基金市值3.4万亿，股票保证金3.2万亿，目前这两个数据已跌至2.1万亿，9000亿。（3）市场资金纷纷转向创投。据媒体透漏，有3000多家创业投资公司在做PE.平均每个2-3个项目。（4）股价结构扭曲。（1）发行价高于流通价。新股发行中的“三高”问题。二级市场20倍市盈率，新股发行高达80倍到100倍市盈率。虽然是熊市，各公司上市热情不减。（2）二级市场上小盘股的市盈率高于大盘股。（5）上市公司的分红率低。

中国股市存在缺陷（1）证券监管制度的问题。（证券的发审制度）

制度设计上偏向于上市公司而不是保护投资者。

严格的发审制度，IPO的高溢价，人为设置了寻租的空间，激励了企业的寻租、造假行为。（2）上市公司的问题。上市公司国有股比重较大，质量不高，盈利能力差。（3）证券公司的问题。（光大的乌龙指事件）（3）散户缺乏做空机制。中国股市为什么熊途漫漫（2009至今）？（1）总体经济不景气。（2）中国股市本身的缺陷。私募股权投资私募股权投资（privateequity）从投资方式的角度看，是指通过私募的形式对私有企业，即非上市企业进行权益性投资，在交易过程中附带考虑了将来的退出机制（上市、并购、管理层收购）等方式，出售持股获利。黑石\

KKR\凯雷\贝恩\阿波罗\德州太平洋\高盛\美林私募股权区别于其他金融工具的特点：第一，它不是负债式投资工具第二，融资方式属于私