杨熙-贵金属仍将弱势,但短期内不宜继续看空

永安期货研究中心杨熙2013年11月22日

贵金属仍将弱势，

但不宜继续做空主要内容贵金属行情的影响因素；后市行情看法；

实际利率、美元与黄金实际利率与黄金实际利率代表金价的持有成本：

实际利率走低，金价上升；实际利率上升，金价下降；实际利率=名义利率-通胀；

通胀名义利率上升下降上升震荡看空下降看涨震荡实际利率与黄金：历史回顾备注：红色区间代表金价上涨区间，绿色区间代表金价下降区间美元走势与金价：历史回顾备注：红色区间代表金价上涨区间，绿色区间代表金价下降区间历史行情回顾与总结时间1973-7至1974-81978-11至1980-62006-11至2011-81980-5至1984-51993-1至2000-22011-8至今美国CPI同比+5.2%+5.5%+1.8%-10.2%-0.1%-2.4%名义利率+0.86%-1.6%-4.84%-1.08%+2.81%+0.04%实际利率-4.34%-7.1%-6.64%+9.12%+2.91%+2.44%美元-10%-5%-13.2%+88.3%+14.7%+11.1%金价+28.8%+193%+71%-26.7%-8.88%-21.5%备注：名义利率指美国1年期国债收益率1990S及以前，实际利率的走低一般都是因为通胀上升所致；2008年以后，实际利率走低主要是因为名义利率的大幅下降所致，QE起到主导作用；美元的强弱受本国的实际利率影响较大；黄金与大宗商品价格：过去10年中国经济的高速发展，极大的推动了全球大宗商品的需求黄金与原油、黄金与铜哪些因素会影响美国的实际利率、美元以及大宗商品的表现？美国的经济基本面：判断美国的名义利率和不可贸易型商品&服务通胀走势；欧元区、日本、英镑的经济基本面：美元走势很多时候是个相对概念；以中国为代表的新兴市场的经济基本面：大宗商品的需求及价格决定了全球可贸易型物价走势；中国等新兴经济体产能周期的扩张与释放以及全球需求的波动总体决定了大宗商品供需周期；中期观点：黄金后QE时代仍将弱势一、第四季度美国经济基本面较第三季度环比或好转一、美国个人消费在第四季度都有可能较第三季度好一、美国私人部门投资在第四季度表现稳健若经济持续回升，美联储在明年3月份开始缩减的概率较大10月美联储利率决议会议纪要：FOMC看到了经济存在的“几个重大风险”；未来数月，如经济数据进一步好转，联储可能缩减QE；经济有下行风险，劳动力市场在萎缩；消费者信心指数仍然过低；房地产市场的复苏变缓了美联储10月会议纪要点评：10月FOMC会议纪要较中性，虽然会议召开以前部分数据强于预期，但FOMC决策成员普遍没有表现出可以肯定立即开始缩减QE的态度；FOMC成员讨论过可能强化前瞻指引，但没有达成共识；美联储很可能明年3月开始缩减QE，但还存在今年12月行动的可能性；欧元区方面：复苏大趋势持续，经济分化大中国：第四季度复苏不会夭折，但环比增长难创新高经济基本面：从库存摆动以及终端需求来看，短期内总需求尚可，未显转弱迹象；

流动性：央行稳健的货币政策+外汇占款回升预期+各利率指标均下行，流动性稳中偏好；

后市风险：9月、10月份PMI环比上升动能不足；去年基数效应的错位或导致四季度数据环比上升动能走弱；债务审计结果公布以及十八届三中全会带来的政治风险全球主要经济体PPI全球主要经济体经济形势小结1、美国经济持续复苏，第四季度经济表现将超越第三季度；美联储缩减QE靴子尚未落地，利空消息将持续干扰市场；整体而言利空贵金属；2、欧元区经济弱复苏，欧央行短期内不会进一步宽松货币政策；3、中国方面，总需求逐步回落及经济结构调整下；大宗商品难有过去的辉煌，但是增速短期企稳，也表明不会像上半年一样趋势下跌，亦即难有趋势行情；短期一些扰动因素，包括补库存、资金推动（如外汇占款持续回升），将引发一些波动行情；也将引发贵金属的波动；全球主要宏观主题：

1、主要经济体复苏大趋势持续：美国强于欧元区；中国经济企稳

2、

美联储、欧央行货币政策第四季度仍将温和，偏中性；

3、股票类资产仍看好，利率持续上升是最大的风险；大宗商品需求不会有大惊喜，主要来自库存扰动和资金面等短期因素；整体利空贵金属宏观主题与资产反应美国经济进一步增长动能不足欧元区经济增长动能不足中国为代表的新兴经济体增长美联储货币政策收敛节奏放缓小结股票类是最好的资产美国

国内周期性股票

全球周期性股票

防御型股票非美发达市场股票新兴市场股票21011020210201300000来自基本面的支撑因素持续，来自货币政策的利空因素同样减少，利率上升美国国债收益率非美发达经济体国债收益率21121100发达经济体国债收益率下降，后市上升趋势缓和汇率美元美元/日元美元/欧元美元/新兴市场货币1111-10-20-200-1-2-2-3-1美元略有走弱；新兴市场货币贬值压力减小商品原油类基本金属类201011发达经济体复苏使得原油需求有支撑；中国经济企稳，支撑大宗商品仍有一定支撑；难以出现极端悲观的情形美国10年期TIPS仍将震荡上升，利空贵金属整体大宗商品短期或以筑底弱势看成本：1250美元/盎司以下的金价不建议继续追空！

投资视角及机会单边行情波动过大，建议金银对冲，短期内可买银抛金金银的内外套利永安期货投研理念介绍二期货投资理念、套期保值理念影响期货价格的三要素：宏观（水流）+产业（船）+基差（弹簧）要素的