第08章 证券交易

第八章证券交易本章学习目标1、掌握证券交易的基本概念和基本分类。2、了解证券经纪业务的基本流程。3、理解做市商业务。4、了解自营业务及其基本特点。关键词：证券交易经纪商自营商做市商信用交易回购交易第一节证券交易概述证券交易是指已经发行的证券在证券市场上买卖或者转让的活动，证券持有人依照交易规则，将证券转让给其他投资者。一、证券交易概念二、证券交易的原则1.公开原则，又称信息公开原则，指证券交易是一种面向社会的、公开的交易活动，其核心要求是实现市场信息的公开化。

2.公平原则，指参与交易的各方应当获得平等的机会。3.公正原则，指证券监督管理部门在公开、公平的基础上，应公正地对待证券交易的参与各方以及处理证券交易事务。

三、证券交易的种类与方式（一）证券交易的种类按照交易对象的品种划分，证券交易种类主要有股票交易、债券交易、基金交易以及其他金融衍生工具的交易等。（二）证券交易方式1、按交割期限的不同，分为现货交易、远期交易、期货交易和期权交易。2、按照交易价格的形成机制，分为竞价交易、协议定价和做市商定价。3、按交易资金的来源，分为现金交易和信用交易。

证券信用交易——融资融券指客户在买卖证券时只向证券公司交付一定数额的款项或者证券作为保证金，其支付价款或证券不足的差额部分由证券商提供融资或者融券的交易。信用交易是一种运用杠杆力量的交易方式，各国均设立严格的法律规定进行监督管理。融资交易是客户以部分自有资金作为保证金，向证券经纪商融资，利用杠杆力量购买超过本身资金量的证券数量。融资交易又称为买空交易或者保证金购买。融券交易是指投资者以部分自有资金为保证金，向投资银行借取证券抛空，期望价格下跌后买回证券，返还所借证券并从中获利。融券交易也称为卖空交易。（一）股票上市上市条件（同前述《证券法》）：1.股票经证券监督管理机构核准已公开发行；2.公司股本总额不少于人民币三千万元；3.公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；4.公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。四、证券上市与退市反馈提交推荐投票审核投资银行中国证监会拟上市公司辅导发审委国家发改委地方政府初审产业政策等申报交易所

发行审核通过---

路演发行销售通知申请上市交易上市程序（参见右半部）上市公司申请证交所上市委员会审批订立上市协议书股东名录送证交所或登记机构备案披露上市公告书挂牌交易（二）债券上市债券上市制度，就是证券交易所和政府有关部门制定的有关债券上市的一系列规则，它是证券上市制度的组成部分。1.我国公司债券上市条件（据《证券法》）（1）债券期限1年以上（2）债券实际发行额不低于5000万元人民币（3）公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。2.公司债券上市的一般程序

发行公司申请订立上市契约缴纳上市费证交所初审证券监管机构核定确定上市日期挂牌交易国债的发行与上市无需审批。(三)股票上市特别处理与退市由交易所上市规则规定上市公司出现财务状况异常或者其他异常情况，导致其证券存在被终止上市的风险，或者投资者难以判断公司前景，投资权益可能受到损害的，交易所对该公司股票交易实行特别处理。分为“退市风险警示”和“其他特别处理”。（1）退市风险警示若出现下列情况：最近两年连续亏损（包括追溯调整后）；因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被责令改正但未在规定期限内改正，且公司股票已停牌两个月；未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告，公司股票已停牌两个月；法院受理关于公司破产的案件，公司可能被依法宣告破产，等。“警示特别处理”：股票简称前冠以“*ST”字样；股票日涨跌幅限制为5%。1.特别处理（2）其他特别处理

包括：最近一个会计年度的审计结果表明其股东权益为负值；最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；由于自然灾害、重大事故等导致公司主要经营设施被损毁，生产经营受到严重影响且预计在三个月内不能恢复正常；主要银行帐号被冻结；董事会会议无法正常召开并形成董事会决议，等。在公司股票简称前冠以“ST”字样；股票报价的日涨跌幅限制为5%。2.股票上市的暂停

广义的暂停分为一般暂停（停牌）与强制暂停。(1)停牌：由公司因具体事项提出申请，如股东大会、披露年报等重大事项、股价异常波动等情形。停牌后恢复交易称“复牌”。(2)暂停上市：主要指被特别处理的公司，未能按规定解决相关问题被交易所强制暂停证券交易。如连续二年亏损后第三个会计年度仍亏损的；财务报告存在重大会计差错或者虚假记载，被*ST后,在两个月内仍未按要求改正财务会计报告的；未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告,被*ST后,在两个月内仍未披露年度报告或者半年度报告的等。交易所上市首日新规（1203）

深交所2012年3月8日发布《关于完善首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度的通知》

上交所深交所盘中成交价较开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%停牌到14:57盘中成交价格较开盘价涨跌10%停牌30分钟；较开盘价涨跌20%停牌到14：55换手率超50%停牌到14:57换手率超80%停牌到14:55可以继续申报无对已接受的申报集合竞价,再进行收盘集合竞价无无新股上市十日内监管七种异常交易行为“这朵奇葩，让我们再次见证了历史”——浙江世宝2012年12月2日上市首日大涨626.74%

创13年来新股首日涨幅之最

开盘4秒被临停，创A股六大纪录。集合竞价阶段，浙江世宝就已成交582万股，占昨日1500万股总流通量的38.8%，换手率已接近4成。15.62元的开盘价让浙江世宝开盘涨幅轻松过5倍，立马秒杀“前辈”洛阳钼业首日2倍的涨幅。9点30分04秒，开盘4秒，换手率超过53.3%，被深交所临时停牌,并创下新股被临时停牌前的最短连续交易纪录。

10点31分，浙江世宝恢复交易，蜂拥而至的买单在一分钟内将其股价直线拉升至17.19元，较开盘价涨幅达到10%，再一次遭到临停。早盘2个小时里，浙江世宝连续交易时间不到2分钟。午盘1点02分，浙江世宝重见天日，到1点13分，18.75元的市价较开盘价涨幅达到20%，又被交易所停牌至2点57分。最后三分钟，浙江世宝股价依然坚挺，最终以全天最高价的18.75元报收，较发行价有626.74%的涨幅。3.恢复上市公司股票被暂停上市后，若在规定期间内问题得以解决，可申请恢复上市，并撤销特别处理。如因亏损被暂停处理的公司，在法定期限内披露了最近一期经审计的半年度报告，且财务报告显示盈利，可向交易所提出恢复上市申请（年度报告盈利可申请撤销特别处理）；公司因财务报告存在重大会计差错或者虚假记载被暂停上市后，两个月内披露经改正的财务会计报告的，可向交易所提出恢复上市申请。等等

4.终止上市公司股票被暂停上市后，若未在规定期间内解决相应问题，由交易所终止其股票上市。如因亏损被暂停处理的公司，未在法定期限内披露最近一期半年度报告，或依旧亏损，或虽恢复上市但年度报告出现亏损。公司因财务报告存在重大会计差错或者虚假记载被暂停上市后，两个月内仍未披露经改正的财务会计报告，等。暂停上市、退市制度调整2012年6月28日上海证券交易所颁布《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》-120628.doc深圳证券交易所颁布《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》

小强看《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》【二胎】如果小强的爹妈想要两个娃，那么，小强出生后可能真的就不孤单了：《决定》：坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展。【上学】如果小强从小天赋异禀、龙凤之才，爹妈想把他送到“好学校”接受更优质教育，可能没门了：《决定》：统筹城乡义务教育资源均衡配置，实行公办学校标准化建设和校长教师交流轮岗，不设重点学校重点班，破解择校难题，标本兼治减轻学生课业负担。

【高考】如果小强要考大学，那么，考上大学的机会更多，可能不必文理分科了。《决定》：步推行普通高校基于统一高考和高中学业水平考试成绩的综合评价多元录取机制。探索全国统考减少科目、不分文理科、外语等科目社会化考试一年多考。【户口】如果小强大学毕业以后想在城市落户，那么，在北上广等大城市落户的难度更大了。《决定》：创新人口管理，加快户籍制度改革，全面放开建制镇和小城市落户限制，有序放开中等城市落户限制，合理确定大城市落户条件，严格控制特大城市人口规模。

【看病】如果小强生病了，民办医疗机构也纳入医保定点范围了，在A医院还可能挂到B医院的专家号。不幸是大病的话，还有专门的救助。《决定》：改革医保支付方式，健全全民医保体系。加快健全重特大疾病医疗保险和救助制度。完善中医药事业发展政策和机制。允许医师多点执业，允许民办医疗机构纳入医保定点范围。【房子】如果小强还挺会挣钱，置下了多处住房，那么，他可能要交房产税了。《决定》：“加快房地产税立法并适时推进改革，加快资源税改革，推动环境保护费改税。”

【仕途】如果小强走仕途，还一不小心当上了领导，可得更长点心了，因为纪委更“垂直化”，可能只听上头的，不会偏袒：《决定》：推动党的纪律检查工作双重领导体制具体化、程序化、制度化，强化上级纪委对下级纪委的领导。查办腐败案件以上级纪委领导为主，线索处置和案件查办在向同级党委报告的同时必须向上级纪委报告。各级纪委书记、副书记的提名和考察以上级纪委会同组织部门为主。【官邸】如果小强当上了大官，恭喜，他可能得住进听起来“高大上”的官邸了。《决定》：规范并严格执行领导干部工作生活保障制度，不准多处占用住房和办公用房，不准超标准配备办公用房和生活用房，不准违规配备公车，不准违规配备秘书，不准超规格警卫，不准超标准进行公务接待，严肃查处违反规定超标准享受待遇等问题。探索实行官邸制。

【水电气价格】小强家的水电气费用可能有变化了。《决定》：推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节，提高透明度，接受社会监督。【劳教】当然，小强也很可能是不成器，不过这也没关系！妈妈再也不用担心小明被劳教了！《决定》：废止劳动教养制度，完善对违法犯罪行为的惩治和矫正法律，健全社区矫正制度。

【退休】如果小强老了，那么，他的退休年龄可能更晚了。《决定》：完善社会保险关系转移接续政策，扩大参保缴费覆盖面，适时适当降低社会保险费率。研究制定渐进式延迟退休年龄政策。加快健全社会保障管理体制和经办服务体系。【土地】如果小强退休后想赶个时髦，到农村享受田园风光，他完全可以去农村买个宅基地盖房了。《决定》：“赋予农民更多财产权利。保障农民集体经济组织成员权利，积极发展农民股份合作，赋予农民对集体资产股份占有、收益、有偿退出及抵押、担保、继承权。保障农户宅基地用益物权，改革完善农村宅基地制度，选择若干试点，慎重稳妥推进农民住房财产权抵押、担保、转让，探索农民增加财产性收入渠道。建立农村产权流转交易市场，推动农村产权流转交易公开、公正、规范运行。”

二、坚持和完善基本经济制度（12）完善金融市场体系。扩大金融业对内对外开放，在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。推进政策性金融机构改革。健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。完善保险经济补偿机制，建立巨灾保险制度。发展普惠金融。鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。

完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换。落实金融监管改革措施和稳健标准，完善监管协调机制，界定中央和地方金融监管职责和风险处置责任。建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制。加强金融基础设施建设，保障金融市场安全高效运行和整体稳定。第二节证券交易与经纪业务一、证券经纪业务概述（一）证券经纪业务概念证券经纪业务是指经纪商(投资银行)接受投资者(客户)的委托，代理其买卖证券并收取佣金的证券中介业务。证券经纪业务中经纪商(证券经纪商是从事证券经纪业务的机构或个人)和客户之间是一种委托代理关系。经纪商不以自有资金进行证券买卖，不承担交易中的风险，只是按照客户指令进行交易，并收取佣金作为报酬。客户的指令具有权威性，证券经纪商必须严格按照委托人指令进行买卖。如果经纪商擅自更改委托指令，使委托人遭受损失，经纪商有责任赔偿客户全部损失。（二）证券经纪业务特点1.业务对象的广泛性、价格多变性2.证券经纪商的中介性3.客户指令的权威性4.客户资料的保密性二、证券交易基本流程/证券经纪业务流程

1、登记开设股东账户又称证券帐户或交易账户

分为自然人账户和法人账户。用于股权登记和证券存管。可在各地证券登记机构（证券登记结算公司的分理处）或具有资格的证券公司营业部处办理。投资者须首先开立帐户。开户包括开设股东账户和资金账户。（一）开户、选择经纪人

2、选择经纪人并开设资金帐户投资者用于证券交易资金清算的专用账户。一般在经纪商处开设，也可在指定银行办理。1.现金帐户(cashaccount)买入证券须交清全部价款。2.保证金帐户(marginaccount)用于信用交易。客户按一定比例支付所购证券价款，余款由经纪商提供贷款垫支。入市投资需办理的有关手续和流程示意图（二）委托买卖1、委托方式（1）递单（柜台/书面）委托（2）电话委托（3）电脑委托（自助终端+互联网）2、委托（交易）指令（1）委托内容（指令要素）：

委托指令是委托人与受托人之间的委托合同。委托（指令）主要内容包括：证券代码或名称买入（卖出）及数量委托价格委托有效期(当天有效、约定日有效、撤销前有效等）其它（2）委托指令类型①限价指令（limitorder）②市价指令(marketorder)指定交易数量，而不给出具体的交易价格，要求该委托进入交易大厅或交易撮合系统时，以市场上最有利的交易价格进行交易。例：买入×××股票，10手，market（市价）指客户向证券公司发出买卖指令时，不仅提出买卖的数量，而且限定证券买进或者卖出的价格，证券公司只能在其规定的合适价格内进行交易。

包括卖出限价和买入限价指令。在限价或更有利的价格上成交。例：买入×××股票，10手，31.5又称停损指令，是防止亏损扩大的指令措施。指交易者预先设定一个价位，当市场价格达到这一特定价位或更不利的价格时，止损指令立即自动生效，并以即时可能的最有利价格执行。③止损指令(stoporder/stop-lossorder)止损指令可分为买入止损指令（若可做空）和卖出止损指令。例：卖出××股票，10手，价格22

stop执行止损指令的价格可能并不等于止损价格，因为止损指令在触及指定价格后就以市场价格执行。“亏损出现”是指针对目前价位而言，并非投资者一定出现损失，有时，亦为保住已有利润。作用：限制损失；保障既得利润止损指令与限价指令是有区别的。④触及市价指令(market-if-touchedorder,MIT)

指当客户指定的某一特定价格被市场触及后，将其交易指令立即变为市价交易指令(以可能的最有利价格进行交易)。该指令是限价指令和市价指令的混合体，在触及所指定价位后，则变为市价指令，所以又称为borderorder。例：卖出××股票，10手，价格35

mit

若投资者发出平仓指示，止损指令用来限定价格向不利方向变化时发生亏损的额度；但如果价格发生了有利于投资者的足够大的变化，触及市价指令用来确保投资者得到这部分盈利。

MIT和停损单很类似，其成交价位亦不会限定在指定价位以上或以下，所不同是MIT所设之指定价位须优于市价（买入指定价低于市价，卖出指定价高于市价），而停损单之指定价位须劣于市价。⑤全额瞬间（即时）委托指令（Fill-or-KillOrder，FOK)亦译为全部成交否则取消指令，是指客户根据市场上现行的价格水平，要求经纪商按照给定的委托价格和交易数量立即到市场上进行交易。如果委托进入市场时，市场上的价格正好是委托价格或比委托价格更好的价格，同时又能全额满足，则可立即成交，否则其委托自动取消。也就是说，该指令要要么全部成交，要么立即取消。⑥即时交易委托指令（ImmediateorCancel，IOC）亦称为立即成交否则取消指令，是指客户根据市场上现行的价格水平，要求经纪商按照给定的委托立即到市场上进行交易。如果委托进入市场时，市场上的价格正好是委托价格或比委托价格更好的价格，则可以立即成交，否则其委托自动取消。与FOK不同的是，IOC成交数量并不一定是全额。（三）竞价成交（S1120）1、竞价原则价格优先、时间优先2、竞价方式（1）集中竞价/集合竞价（上午9：15-9：25）集合竞价的所有交易以同一价格成交。集合竞价与连续竞价两种方式集合竞价是指在一定时间内由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报，电脑交易主机系统对全部有效委托按照确定的规则进行一次集中撮合处理的过程。（2）高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交；（3）与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。（沪市）两个以上申报价格符合上述条件的，使未成交量最小的申报价格为成交价格；仍有两个以上符合上述条件的，其中间价为成交价格。（深市）两个以上价格符合上述条件的，取距前收盘价最近的价格为成交价集合竞价成交价格的确定原则（1）最大成交量原则其次，依此将排在前面的买入申报和卖出申报配对成交，直到不能成交。方法：首先，分别对所有有效买入申报与卖出申报按价格由高到低与由低到高的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列。设某股票在开盘前分别有5笔买入委托和6笔卖出委托，根据价格优先的原则，按买入价格由高至低和卖出价格由低至高的顺序将其分别排列如下:序号委托买价数量(手)序号委托卖价数量(手)

13.80213.525

23.76623.571

33.65433.602

43.60743.656

53.54653.706

63.753问题：3.65以上的卖出能否全部成交？(卖出2手不能成交)案例1案例2买单队列卖单队列

买单一：42（10手）卖单一：35（10手）

买单二：41（10手）卖单二：36（10手）

买单三：36（10手）卖单三：37（20手）

······

则集合竞价产生步骤为：

（1）买单一10手与卖单一10手配对成交；（2）买单二10手与卖单二10手配对成交；（3）队列中剩下的买单与卖单无法继续成交，配对完成。

案例3

买单队列卖单队列

买单一：62（20手）卖单一：59（10手）

买单二：59（10手）卖单二：60（10手）

买单三：58（10手）卖单三：61（20手）

······则集合竞价产生步骤为：（1）买单一10手与卖单一10手配对成交；（2）买单一剩余10手与卖单二10手配对成交；（3）队列中剩下的买单与卖单无法继续成交，配对完成。

(2)连续竞价所谓连续竞价是指对买卖申报按照价格优先、时间优先的原则逐笔连续撮合的竞价方式。价格确定原则：①最高买入申报价格与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价格；②买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格的，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价格；③卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价格。3、竞价结果全部成交、部分成交和不成交。

(四)清算与交割1、内涵清算：将交易双方之间发生的证券买卖数量与价款分别轧抵、计算的处理行为。通常在买卖之后立即执行。交割：对证券和资金的应收或应付净额根据清算结果办理转账与收付的过程。交割一般在指定交割日执行。当日交割（T+0）；

次日交割（T+1）；A股市场现在实行的是T+1交割制度。我国B股实行T+3交割制度。特约日交割（双方约定）2、结算方式（1）逐笔结算（2）净额结算（价款可以在同一结算期内将所有款项合并计算，证券则只能同一证券合并计算）3、二级结算制度证券公司之间的交割清算（结算）投资者与证券公司之间的结算（五）过户证券过户是指股权(债权)在投资者之间转移，变更相应的所有权变更登记手续。记名式证券在交易后,必须办理过户手续。

我国目前“无纸化”交易，交割（收）过户一体化，自动完成。证券交易流程图四、证券交易费用（以沪市A股为例）

（一）开户费（个人50元，机构500元）（二）佣金：证券经纪佣金（不超过成交金额的0.3%，起点5元）（三）过户登记费（成交面额的0.1%，起点1元）（四）印花税（成交金额的0.1%）佣金制度分为：单一固定佣金制、分级固定佣金制、浮动佣金制第三节证券自营业务和做市业务

一、证券自营业务证券自营业务是投资银行出于盈利的目的，以自己的名义和资金专门为自己的账户买卖上市证券，并独自承担风险。

自营业务的特点1、决策的自主性2、交易的风险性3、收益的不稳定性1、禁止内幕交易。2、禁止操纵市场。3、其他禁止的行为。假借他人名义或者以个人名义进行自营业务；委托其他证券公司代为买卖证券；当上市公司或其关联公司持有证券公司10％以上的股份时，自营买卖该上市公司的股票；将自营账户借给他人使用；将自营业务与代理业务混合操作等。

证券自营业务的禁止行为

二、做市商业务在做市商市场中，证券交易的买价和卖价都由做市商给出，做市商根据市场的买卖力量和自身情况进行证券的双向报价。投资者之间并不直接成交，而是从做市商手中买进证券或向做市商卖出证券。做市商在其所报的价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金或证券与投资者交易。做市商的收入来源是买卖证券的差价。按照同一证券做市商数量的不同，做市商制度可分为垄断做市商制度和竞争做市商制度两类。在垄断做市商制度下，一