第三章 汇率制度和外汇管制

第三章

外汇管理和汇率制度第一节外汇管理第二节汇率制度第三节货币局制度和美元化第四节我国的外汇管理和人民币汇率本章目录学习要求

通过本章的学习，要求掌握汇率制度的概念及其分类，货币局制度的特点及其风险与收益，联系汇率制的运行机制，货币替代以及美元化的概念，外汇管理的概念、方式以及成本和收益分析，我国现阶段的外汇管理和人民币汇率状况。引导同学运用外汇管理和汇率制度的相关理论对现实问题进行分析，以正确看待目前世界各国汇率制度选择和外汇管理问题。

本章引入4个小故事了解人民币汇率在百度发布的2015年“年度十大事件”当中，排第七位的是“人民币汇率”。在中国成为世界第二大经济体、世界第一贸易大国、人民币成为国际货币之后，不能聊几句人民币汇率，恐怕都不好意思跟人打招呼了。故事1：更聪明和更勤奋的故事

首先假设，上帝是公平的，他老人家在这个世界创造了两个国家，一个叫乌托邦，一个叫桃花源。两个国家是一模一样的，比如人口数量相同、资源相同。混沌初开第一年年初，两个国家的GDP都是100元，且两个国家发行的货币也都是100元，乌托邦的货币叫乌托币，桃花源的货币叫桃源币。此时，两个国家的人民拿着自己国家的货币到对方买东西，价格都是一样的：1块钱的货币，就可以买到1块钱的GDP，两个国家的汇率之比是1:1。

人生来就与他人有差异。乌托邦的人民偏向保守，且不太愿意动脑筋费神思考，到了混沌元年年末，乌托邦的GDP还是100元；但桃花源的人民爱折腾，喜欢各种创业，各种加班，混沌元年年末，桃花源的GDP增长了1倍，达到200元桃源币。由于桃花源人民手里只有100元货币，此时1元桃源币可以买到2元的GDP。如果乌托邦人民想要买桃花源的产品，就先得将乌托币换成桃源币。聪明的桃花源人民要算一笔账：这个时候再1换1显然不划算，因为1元乌托币到乌托邦只能买到1元的GDP，要换就只能2元乌托币换1元桃源币。对乌托邦人民而言，也愿意接受2元乌托币换1元桃源币，因为1元桃源币可以在桃花源买到2元的GDP，这和自己在国内消费没什么区别。这时候，桃源币和乌托币的汇率变为1:2，乌托币贬值50%，而桃源币升值100%。[解析]在汇率决定理论中，有一种理论叫购买力平价理论（purchasingpowerparity），这种理论认为，一国货币的价值（汇率），取决于拿到这些货币后所能买到的商品或服务的价值。故事2：好赚钱与不好赚钱的故事

紧接故事1。桃花源创业氛围浓厚，创业就需要创业资金，银行贷款给这些创业企业可以获得很高的利息回报——毕竟整个桃花源的货币供应只有100元，但需求资金的人很多。到了混沌2年元旦，桃花源的贷款利率已经高达50%了。反观经济近乎停滞的乌托邦，贷款利率接近零，因为没有什么人需求贷款。一些有经济头脑的乌托邦居民，想把手中的闲钱换成桃源币，这样就可以获得桃花源高达50%的贷款收益了。混沌2年年初，有30元的乌托币想要投资桃源国，他们所能接受的汇率水平极限是10元乌托币兑换1元桃源币（1年后1元桃源币投资后本息为1.5元桃源币，而1.5元桃源币又可以换回15元乌托币，乌托邦的投资者刚好实现盈亏平衡）。如果乌托币的汇率高于10:1，则这笔投资有利可图。在故事1的基础上，桃源币又升值了4倍，同时乌托币贬值80%，此时汇率的平衡点是1：10。[解析]

利率平价学说（InterestRateParity）是汇率决定理论的另一种学说。一国的经济发展水平也好，货币供应也好，通常都是中长期才能表现出来，比如GDP数据通常按照季度发布，货币供应数据则是按月发布。而我们每天看到的汇率波动，是极为短期的波动，它更多受到国际资金不间断的流动的影响。利率平价学说认为，一国货币的价值，和该国货币所能带来的收益直接相关，收益率越高则币值就越高，越能够升值。

故事3：有节操和没节操的故事紧接故事2。混沌3年元旦，乌托邦领导人对于本国人民不太上进的风气非常担忧，对于经济的停滞颇为不满，为了安抚本国选民进而保住自己的地位，乌托邦领导人下达了一个决定：让该国央行直接给老百姓发钱，发钱总量100元乌托币。尽管乌托邦领导人赢得了不明真相群众的欢迎，但很快该国物价水平就增长了1倍，2元乌托币只能买到以前1元的商品。参照故事1的分析逻辑，乌托币将再度贬值50%，而桃源币将升值1倍，此时的汇率水平变为1：20。[解析]

货币发行过量将推高物价，降低本币的购买力（即对内贬值）；本币对内贬值也通常会导致本币对外贬值，即本币汇率下跌。故事3很简单，但在实际经济运行过程中，这样饮鸩止渴的方式却屡见不鲜。

故事4：放手还是不放手的故事

乌托邦糟糕的状况，让上帝动了恻隐之心，他给了乌托邦人民一个重新选择的机会。时光倒流到了混沌元年年初。这次，乌托邦的领导者放了一个大招：将乌托币和桃源币汇率固定死，就是1：1，即固定汇率。桃花源仍然是每年翻倍发展，但桃花源自身只能消耗掉GDP增量的一半，另外一半需要向GDP一直没有增长的乌托邦出口，才能消化掉多余的产能。但是乌托邦人民没钱怎么办？于是桃花源就借钱给乌托邦。到了混沌4年年初，经过前3年每年翻倍的发展，桃花源的GDP已经达到800桃源币，同时为了避免通货紧缩，桃花源央行增加发行了700元新的桃源币，该国回到了1桃源币购买1单位GDP的状态。此时，乌托邦已累计从桃花源进口了350元桃源币的商品。突然有一天，桃花源的商人们要求乌托邦的人民还债，但是乌托邦的人民不名一文，整个国家全年的GDP才100乌托币。于是乌托邦人民只能找该国央行去借钱，央行借钱意味着货币超发，于是又回到了故事2的状态——1：1的固定汇率将无法维持，乌托邦的固定汇率制度宣告破产，资本将大量外流。最终的结果是，不愿对汇率放手的乌托邦政府，现在只有放手。[解析]故事1、2、3都是浮动汇率制度；故事4是固定汇率制度，即汇率挂钩某种货币并保持一定的兑换比例。在一国国际收支长期处于逆差或背负大量外债的情况下，固定汇率制度很难维持。目前只有少数货币还保持固定汇率，比如港币。10多年前的人民币也是固定汇率制度。去年12月17日，阿根廷宣布放弃固定汇率制度，允许货币自由浮动，比索对美元汇率一度大跌41%；更早的8月20日，哈萨克斯坦取消该国货币坚戈的汇率波动区间限制，随后坚戈一天暴跌23%。

第一节外汇管理

一、外汇管理概述二、外汇管理的方式三、外汇管理的经济效应分析

一、外汇管理概述外汇管理（ExchangeManagement)，又称外汇管制(ExchangeControl/ExchangeRestriction），是指一国政府对外汇的收、支、存、贷等方面所采取的法律、法规以及制度措施等。

广义概念：包括对经常项目、资本和金融项目、汇率、外汇市场、金融机构外汇业务的管理。狭义概念：包括对经常项目、资本和金融项目所采取的具有限制性意义的管理。（一）外汇管理的历史演进一次大战前：基本上不存在外汇管理。一战爆发后：外汇管理产生。一次大战结束后：各国相继放松或放弃了外汇管理。1929－1933年：许多国际收支严重逆差的国家，又开始了外汇管理。二战前及二战期间：外汇管理成为主要经济调节措施。二战后：继续实行外汇管理。20世纪60－80年代：外汇管理渐松。20世纪80年代以后：全球金融一体化程度提高，外汇管理进一步放松。（二）世界各国外汇管理的概况1.实行严格外汇管理的国家和地区2.实行部分外汇管理的国家和地区3.名义上取消了外汇管理的国家和地区（三）外汇管理的原因和目的

原因：一是当一国发生战争或突发经济危机、金融危机或其他政治经济动荡时，一般都会采取外汇管理的措施来筹措资金或阻止政治经济动荡的进一步发展；

二是当一国经济发展比较落后或处于困难时期，外汇资金严重短缺时，通常也会采取外汇管理的措施，以集中有限的外汇资金用于经济建设。

目的：维持本国国际收支的平衡和汇率的稳定，保障经济的顺利发展。1、对经常项目的管理2、对资本和金融项目的管理3、对汇率和外汇市场的管理4、对金融机构外汇业务的管理二、外汇管理的内容

1.数量管制数量管制是对外汇买卖的数量进行限制，包括外汇结汇控制和外汇配给控制。2.价格管制价格管制是对外汇买卖的价格即汇率进行限制，可采取直接管制或间接管制的方式。三、外汇管理的方式数量管制外汇配给制外汇结汇制价格管制间接管制直接管制以外汇平准基金做为缓冲体来稳定汇率当局强制外汇收入者将外汇按官价向指定银行全部或部分出售规定各项外汇收支按何种汇率进行交易即对进口商品按不同种类配给用汇限额外汇管理的方式1）间接管制：间接管制是指以外汇基金作为缓冲体来稳定汇率水平，通常由央行建立外汇平准基金。

2）直接管制：直接管制主要是规定各项外汇收支按何种汇率进行交易，通常采取实行本币定值过高（CurrencyOvervaluation）和复汇率制（MultipleExchangeRateSystem）的方式。

本币定值过高通常在以下情况下采取：a．鼓励先进机械设备进口，促进经济发展；b．维持本国的物价稳定，控制通货膨胀；c．减轻政府的外债负担。复汇率制是根据需要对不同的交易实行歧视性待遇。

原则：对需要鼓励的交易规定优惠的汇率；对需要限制的交易则规定不利的汇率。复汇率制采取公开和隐蔽的形式。隐蔽的复汇率制主要包括以下方式：①对出口商品按不同类别给予不同的财政补贴（或税收减免），由此导致不同的实际汇率。②采用影子汇率。如某类产品的国内平均单位成本是8元，国外售价是1美元，官方汇率为5.8，通过官方汇率只能弥补该单位产品的5.8元的生产成本。为鼓励出口，就在该类产品的官方汇率之后附加上一个1.5的折算系数（1.5×5.8＝8.7），这样该产品出口后，1美元可以换到8.7元人民币，达到鼓励出口的目的。③实行外汇转移证或外汇留成制度。价格管制的方式间接管制建立外汇平准基金公开复汇率制直接管制本币定值过高复汇率制隐蔽复汇率制财政补贴影子汇率外汇转移证外汇留成三、外汇管理的经济效应分析

（一）外汇管理的收益1.保护本国产业。2.维持币值稳定或使汇率的变动朝有利于国内经济的方向发展。3.防止资本的大量涌入或外逃。4.便于国内财政、货币政策的推行。5.有利于实现政府在政治、经济方面的意图。

（二）外汇管理的成本1.降低资源的有效分配和利用。2.阻碍国际贸易、国际投资的正常发展。3.不利于有效地吸收利用国外资金。4.不利于建立正常的价格关系，促进企业竞争力的提高。5.增加交易成本及行政费用。6.增加国际贸易摩擦。7.本币定值过高导致的寻租行为。外汇管理案例2006年底，我国出口商Y通过美国中间商N，向委内瑞拉电信运营商A出口价值近100万美元的产品。为了保证如期收汇，出运前，Y要求买方必须获得委内瑞拉外汇管理委员会(CADIVI)颁发的外汇使用许可。随即A企业向委内瑞拉外汇管理委员会提出美元购汇申请，即AAD(AuthorizationofAcquisitionofDivisas，Divisas在西班牙语里的意思为“外汇”)，并于2006年9月得到了批准。出口企业Y于2006年9月至11月安排出运货物。但委内瑞拉查维斯政府在2006年底、2007年初宣布对石油、电信行业实行国有化。2007年1月货款到期，A企业在申请对外支付美元时，委内瑞拉外汇管理委员会以A企业需要审计为由，没有给予批准，导致A企业无法付出外汇。委内瑞拉的外汇管理制度较为特殊，用汇程序需要有两次审批过程。在拿到AAD时，委内瑞拉外汇管理委员会仅仅将有关外汇贸易金额在其账户上单独划出。在进口清关经过审核清关单据后，还需要外汇管理委员会批准ALD(AuthorizationofLiquidationofDivisas)，这时企业才能真正购汇。

通过中间商N，出口企业Y了解到：A企业在接受审计之前，可以立刻支付本国货币玻利瓦尔，并在国际市场上兑换成美元，但会遭受极大的汇兑损失。在官方市场上，只要2150玻利瓦尔就可以兑换1美元;但在国际市场上，则需要4000玻利瓦尔才能兑换1美元。如果进口企业按照官方市场汇率支付本币，中间商再拿到国际市场上按照市场汇率购买美元，那么出口企业将遭受四成多的汇兑损失。由此可见，委内瑞拉通过汇率的双轨制控制了企业的用汇。如果进口企业不通过外汇管理委员会购汇，就要在国际市场上花将近两倍的价格才能买到等值的美元。通过国际市场自行购汇产生的损失，将由企业自己消化和承担，因此委内瑞拉的进口企业一定会尽量通过合规程序向CADIVI申请购汇。

第二节汇率制度一、汇率制度的含义二、汇率制度的分类三、汇率制度的争论一、汇率制度的含义

汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）又称汇率安排（ExchangeRateArrangement），是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列规定或安排。1、汇率的确定2、汇率的调整汇率分类固定汇率制度Fixedexchangeratesystem浮动汇率制度Floatingexchangeratesystem金本位制布雷顿森林体系牙买加体系自由浮动管理浮动二、汇率制度的分类

（一）固定汇率制

固定汇率制（FixedExchangeRateSystem），是指本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动的汇率制度。实行固定汇率制的国家有义务干预外汇市场以维持市场汇率的稳定。

自19世纪末金本位制在西方主要资本主义国家确定以来，一直到1973年，世界各国的汇率制度基本上都属于固定汇率制。

固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制。金本位制和纸币流通条件下固定汇率制度的比较相同点：

1.各国货币规定有含金量，中心汇率由金平价确定；2.汇率水平相对稳定，围绕中心汇率小幅波动

不同点金本位制布雷顿森林体系形成机制不同自发形成通过国际间协议人为建立稳定程度不同金平价不会变动，汇率保持真正稳定金平价可调整，BOP根本性失衡时，IMF予以调整调节机制不同自动调节通过外汇市场干预不同点：

（二）浮动汇率制浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本币对外币不规定货币平价，也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。实行浮动汇率制的国家的货币当局也不再承担维持汇率稳定的义务。按照政府是否干预来区分，浮动汇率制可分为自由浮动和管理浮动。

自由浮动（FreeFloating），又叫清洁浮动(CleanFloating)，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随外汇市场供求状况的变动而自由涨落。

管理浮动(ManagedFloating)，又叫肮脏浮动（DirtyFloating），是指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现国内外经济政策目标的需要。

政府干预汇率的方式主要有三种：①直接干预②运用财政、货币政策③采取直接管制措施1999年4月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度划分为八大类：

（1）无独立法定通货的汇率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)是指以另一国家的通货作为唯一的法定通货。丧失了货币政策的独立性。（2）货币局制度（CurrencyBoardArrangements）是指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币（锚货币）之间可以一固定比率进行无限制兑换，并要求货币发行当局确保这一兑换义务的实现。削弱了传统中央银行的功能。（3）其他传统固定钉住安排（水平钉住）（OtherConventionalFixedPegArrangements）是指一国将本国货币盯住另一货币或一揽子货币，与其保持固定比率。不超过1％范围内波动。（4）水平区间钉住（PeggedExchangeRateswithinHorizontalBands）本币对外币仍然规定固定平价，但波动幅度相对其他传统的固定钉住安排大，为平价上下至少1％的范围。以前的欧元区各国。（5）爬行钉住（CrawlingPegs）

是将本国货币钉住外国货币，经常根据选定的数量指标（例如通胀率差异）进行小幅度的调整。（6）爬行区间钉住（ExchangeRateswithinCrawlingBands）与爬行钉住基本相同，只不过规定的波幅较大，可超过上下1％的波幅。（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）货币当局试图影响汇率，但没有明确的干预目标。主要是一些亚非的发展中国家。（8）独立浮动（IndependentFloating）汇率是由市场决定的，任何官方干预旨在缓和汇率变动以及防范汇率的过度波动，而不在于将汇率稳定在某一汇率水平。主要是发达工业国和新兴的工业化国家。

从IMF进行新分类以来各国汇率安排的实际情况来看，其中采取无独立法定通货的汇率安排和其他传统的固定钉住安排的国家略微有所增加，实行货币局制度和爬行钉住的国家基本保持不变；其中变动最大的是管理浮动和单独浮动类。表3.1IMF成员国的汇率安排时间构成汇率安排类型19992000.12.312001.12.31成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排3720%3820.43%4021.51%（2）货币局84.3%84.3%84.3%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平区间钉住126.49%73.76%52.69%（5）爬行钉住63.24%52.69%42.15%（6）爬行区间钉住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动2614.05%3217.2%4222.58%（8）独立浮动4725.41%4624.73%4122.04%总计185100%186100%186100%来源：IMF《国际金融统计》各年份（1999－2004）时间构成汇率安排类型20022003.6.302004.6.30成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排－－4121.93%4121.93%（2）货币局－－73.74%73.74%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。－－4322.99%4222.46%（4）水平区间钉住－－42.14%52.67%（5）爬行钉住－－52.67%63.21%（6）爬行区间钉住－－52.67%21.07%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动－－4725.13%4825.67%（8）独立浮动－－3518.72%3619.25%总计－－187100%187100%续表3.1（一）赞成固定汇率制的理由1、固定汇率制有利于促进贸易和投资2、固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律3、固定汇率制有助于促进国际经济合作4、浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的三、汇率制度的争论“非理性”的投机活动（Irrationalspeculation）“过度厌恶风险”（Excessiverisk－averse）“羊群效应”（Bandwagoneffect）。不确定性（Uncertainty）首先，投机者无法选择正确的汇率模型，有时候他们使用有严重缺陷的汇率模型。其次，“比索问题”（PesoProblem）。最后，“理性泡沫”（Rationalbubble）。（二）赞成浮动汇率制的理由

1.浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡2.浮动汇率制能确保货币政策的自主性3.浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响4.浮动汇率制有助于促进经济稳定5.浮动汇率制下的私人投机是稳定的宏观经济的三难选择（Themacroeconomictrilemma）所谓“宏观经济的三难选择”或者“不可能三角”是指货币政策的独立性、固定汇率制以及资本自由流动三个目标不可能同时实现，当局只能在三个目标中选择两个。

固定汇率制

货币政策的独立性资本自由流动

四、汇率制度选择理论

最优货币区（OptimumCurrencyAreas,OCA）理论所谓最优货币区是指对于某一个区域来说，如果使用共同单一货币和实施共同的货币政策是最优的，那么这个区域就是一个最优货币区。最优货币区的判断标准：1.生产要素国际流动性程度标准。2.经济开放程度标准。3.产品多样化程度标准。4.金融一体化程度标准。赫勒（RobertHeller）对汇率制度选择的因素进行了总结。他认为，一国汇率制度的选择，主要由经济方面的因素决定。这些因素是：（1）经济开放程度。（2）经济规模。（3）进出口贸易的商品结构和地域分布。（4）国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体程度。（5）相对的通货膨胀率。三、汇率制度的争论实现内外均衡的自动调节效率问题实现内外均衡的政策利益问题对国际关系的影响

(1)简单性。以本国产品国际竞争力下降为例，浮动汇率制只需听任汇率这一唯一的变量进行调整，让本币贬值即可，调整时间更快，成本更低。固定汇率制的支持者认为，从长期看，汇率贬值不利本国产品竞争力的提高，不利本国相关产业的发展，而在固定汇率制下相关产业部门将被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，调节成本反而较低。（一）实现内外均衡的自动调节效率问题(2)自发性浮动汇率制支持者认为，当国际收支失衡，汇率自动贬值或升值，调节更加灵活。固定汇率制支持者认为，首先，汇率未必能按照平衡国际收支所需方向进行调整；其次，汇率只能通过价格因素影响到国际收支，国际收支是由多种因素共同决定的，这就带来很多情况下汇率调整的乏力；再次，汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持。(3)微调性浮动汇率制的支持者认为，在浮动汇率制下，汇率可以根据一国的国际收支变动情况进行连续微调而避免经济的急剧波动。固定汇率制的调整幅度大，对经济的震动也比较剧烈。固定汇率制支持者认为，固定汇率制可以避免许多无谓的汇率调整。在资金流动对汇率形成具有决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也非常大。(4)稳定性。

浮动汇率制倡导者认为，浮动汇率制下的投机是一种稳定性投机，投机活动还得承担汇率反方向变动的风险。而资金的高度流动再加上固定汇率制可能是一种最不稳定的组合。固定汇率拥护者反驳，浮动汇率制下盛行非稳定性投机，投机者心理是非理性的，表现之一就是“羊群效应”，结果是扩大而非缩小了市场价格的波幅。而固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性。其次，固定汇率制下政府的介入是市场交易者的心理上存在“名义驻锚”，并通过改变投机者的预期对实现汇率的稳定施加影响，消除不确定性。在浮动汇率制下，对未来汇率变动的预期的高度不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。（二）实现内外均衡的政策利益问题（1）政策自主性（2）政策纪律性（三）对国际关系的影响(1)对国际贸易、投资活动的影响。

前者认为可以推动经济自由化，可以通过远期交易等方式规避风险。后者认为前者规避风险的成本过高，许多经济活动是无法规避汇率风险的，而且对金融市场不发达的发展中国家不利。

(2)对通货膨胀国际传播的影响。

前者认为，浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。后者认为，浮动汇率制下同样存在通货膨胀的传递问题，并且这一传递具有不对称性，即棘轮效应。

(3)对国际间政策协调的影响。

在浮动汇率制下，各国将本国经济目标放在首位，这会造成国际经济秩序的混乱。第三节货币局制度和美元化

一、货币局制度二、香港联系汇率制三、货币替代和美元化一、货币局制度

货币局制度（BoardCurrencySystem）是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。首先，它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支持；其次，它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑换。

运行机制如下：货币发行机构按照法定汇率以100％的外汇储备作为保证发行本币；当市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇从而回笼本币；当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外汇从而发行本币，以保持市场汇率的稳定。主要特征：

1．100％的货币发行保证1）货币局制度有利于抑制通货膨胀。货币发行的约束。2）在货币局制度下，银行体系的稳健受到制约。

银行充当最后贷款人的资金来源收到限制，制约了该职能的发挥。当银行出现暂时困难时，货币当局无法利用增发货币的形式对商业银行提供紧急援助，只能通过持有的外汇储备或向外国争取贷款的方式进行救助。3）货币局制度有助于保证货币发行机构的相对独立性。

4）货币局制度有助于保证国际收支自动调节机制的有效运行。

顺差，本币趋于升值，当局干预外汇市场，外汇储备增加，货币发行增加，价格水平上升，出口减少，进口增加，国际收支顺差减少恢复平衡。5）货币局制度减少铸币税（SeigniorageRevenue）收益。

使得货币当局不能通过购买政府债券或向商业银行发放贷款的方式增加基础货币的数量，造成铸币税收益的损失。铸币税，也称为“货币税”。指发行货币的组织或国家，在发行货币并吸纳等值黄金等财富后，货币贬值，使持币方财富减少，发行方财富增加的经济现象。这个财富增加方，通常是指政府。财富增加的方法，经常是增发货币。2．货币完全可兑换

100％的货币发行保证以及完全可兑换的承诺有助于维持人们对该货币的信心，从而保持汇率的稳定减少不稳定的投机活动。3．汇率稳定

货币当局制定本币与锚货币的固定比率，并通过其外汇市场调节机制维持市场汇率的稳定。

货币局制度的优缺点1、有利于国际贸易和投资的发展。2、货币局制度不易隔离外来冲击的影响。3、实行货币局制度的国家完全丧失了其货币政策的独立性。4、货币局制度下的固定汇率易导致投机攻击。二、香港联系汇率制

（一）联系汇率制的内容和运行机制

香港的联系汇率制是一种典型的货币局制度。香港无中央银行，也无货币局，货币发行的职能是由三家商业银行承担。发钞银行在发行港币现钞时，必须向香港外汇基金按＄1＝HK＄7.8的固定比率上缴等额美元，换取无息负债证明书；发钞银行回笼港币现钞时，可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元；外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对美元的汇率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。香港联系汇率制的两个内在的自我调节机制：1.国际收支的自动调节机制若国际收支盈余，则外汇储备增加，货币供应量增加，从而物价上升，利率下降，贸易收支恶化、资本流出增加，最终使国际收支盈余减少直至其恢复均衡。2.套利机制若港币市场汇率为＄1＝HK＄7.9，则发钞银行向外汇基金以＄1＝HK＄7.8的比例换回美元，然后在市场上以＄1＝HK＄7.9的价格出售，这样每HK＄7.8就可获得HK＄0.1的净收益。不断在市场上卖出美元买进港币使美元贬值，直到回到＄1＝HK＄7.8的价格。（二）香港联系汇率制实施的效果及存在的问题

1.效果

1）香港联系汇率制在一定程度上抑制了通货膨胀，也确保了港币汇率的稳定。2）香港联系汇率制的稳定性促进了香港经济的平稳发展。3）香港联系汇率制的成功实施进一步促进了港元国际化，确保了其作为国际金融中心和国际贸易中心的地位。4）香港联系汇率制还成功地抵御了多次外来冲击，增强了香港金融体系抵抗外来政治、经济冲击的能力。2.存在的问题1）联系汇率制限制了港元利率调节经济的功能。2）为维持联系汇率制的稳定性所采取的一些措施对香港经济的发展也产生了一些负效应。3）港人信心危机是对联系汇率制最为严峻的考验。

三、货币替代和美元化

（一）货币替代“货币替代”(CurrencySubstitution)：是指在开放经济条件下，一国居民将本币兑换成外币，使得外币在价值尺度、支付手段、交易媒介和价值贮藏方面全部或部分取代本币的现象。首先，货币替代现象在任何国家和任何时代（只要有对外经济交往）都存在，只不过程度不同而已。另外，要注意货币替代与货币自由兑换的关系。（二）美元化

美元化：是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并具有逐步取代本国货币，成为该国经济活动的主要媒介的趋势，因而美元化实质上是一种狭义或程度较深的货币替代现象。

非官方美元化：“事实美元化”、“过程美元化”、“部分美元化”或“非正式的美元化”，是指私人机构用美元来完成货币的职能，但还没有形成为一种货币制度。

官方美元化：“政策美元化”、“完全美元化”或“正式的美元化”，是指货币当局明确宣布用美元取代本币，美元化已作为一项货币制度被确定下来。1.美元化问题的形成、发展和现状20世纪70、80年代：拉美国家国内居民为了防范风险、减少损失和日常交易的方便，大规模、持续地持有和使用美元，从而形成了“事实美元化”或“民间美元化”现象。20世纪90年代：这些国家的恶性通货膨胀得到控制，但钉住汇率制度却频频遭到国际游资的冲击。一些经济学家提出了一种解决方案：无汇率制，即实行彻底的美元化，以消除汇率不稳定的根源。这一建议在当时（1999年金融危机后）的背景下大受欢迎。2．美元化的风险和收益

收益：1）完全美元化有助于消除外汇风险，降低交易成本，促进贸易和投资的发展，促进与国际市场的融合。2）完全美元化有助于避免国际投机攻击。3）完全美元化有助于约束政府行为，避免恶性通货膨胀的发生。因为不可能通过发行本币的方式来融通财政赤字，避免恶性通货膨胀的发生。4）完全美元化有助于提高货币的可信度，为长期融资提供保障。

风险：1）实行美元化的国家会损失大量铸币税。2）实行美元化的国家会失去货币政策的自主性。要长期执行美国的货币政策。3）实行美元化的国家最后贷款人能力会受到一定的制约。可选择与美国签订双边美元化条款，要求允许国内银行进入美联储的贴现窗口。对美国的影响：1）美元化国家将有动机去影响美联储的决策；2）美国可能被迫介入调整美元区内其他经济体的经济失衡；3）美元化经济体的经济周期或状况亦会对美国的货币政策产生影响；4）美国还必须就是否成为商业银行的最终贷款者做出选择；5）美国的铸币收益增加；6）美国将从美元区的经济稳定发展中获益。7）与欧元区相比，美元区的明显优势在于拥有一个强大的中央国家在政治上予以支持。第四节我国的外汇管理和人民币汇率

一、我国的外汇管理二、人民币汇率一、我国的外汇管理

（一）我国外汇管理的沿革1.第一阶段，从建国初期到私营工商业社会主义改造完成（1949－1956）。外汇管理处于分散状态是这一时期的主要特点。

2.第二阶段，从私营工商业社会主义改造完成到党的十一届三中全会（1956－1978）。

外汇管理工作也从分散走向集中，进而实行全面的计划管理。①对外汇收支实行全面的、高度集中的指令性计划管理。②所有的进出口活动均由国营进出口公司负责。③对借用外债和利用外资基本上采取排斥的做法。

3.第三阶段，外汇管理体制进入全面改革的时期（1979－1993）。

1）设立专门的外汇管理机构，颁布外汇管理法规。2）实行外汇上缴和留成制度。3）建立外汇调剂市场。4）改革外汇金融体系，引进外资金融机构。5）建立对资本输出入的管理制度。6）发行外汇兑换券，放宽对境内居民个人外汇管理。（二）我国1994-2005的外汇管理体制1.对经常项目外汇收支实行银行结售汇制，实现人民币经常项目可兑换。1）银行结汇是指企业将外汇收入按当日汇率卖给外汇指定银行，银行收取外汇，兑给企业人民币。银行结汇逐步由强制结汇向意愿结汇过渡，经常项目的外汇管理逐步放松。

2）银行售汇是指企事业单位需要外汇，只要持有效凭证到外汇指定银行用人民币兑换，银行即售给外汇。银行售汇制的实行表明我国已取消了经常项目下正常对外支付用汇的限制。我国政府承诺从1996年12月1日起履行国际货币基金协定第八条的义务，实现人民币经常项目可兑换。

2.逐步放松对资本与金融项目的外汇管理，积极有序地推进人民币资本项目可兑换。我国目前的资本项目管理手段主要包括交易审批、数量和规模控制等，外汇管理部门根据交易类型的不同，实施不同的管理政策。①合理利用外商直接投资，积极鼓励企业“走出去”。②严格控制外债规模，全口径统计监测外债风险。③审慎开放资本市场，积极防范短期资本流动冲击。资本账户开放的步骤1）2001年12月入世－－2003年：逐步放开境外金融机构在中国境内设立证券公司的限制了放松境内企业到境外发行股票的限制等。2）2004－2006年：有条件的放松对中资机构投资者从事境外证券市场交易的限制，实行QDII制度；有条件的放松境内中资金融机构和中资企业到境外发行公司债券的限制；基本放松境内企业等机构到境外从事直接投资以及有条件的放松个人到境外进行直接投资的限制，基本实现“直接投资”子项的充分开放。3、2007年以后：逐步开放对境外居民个人从事境内证券市场交易的限制；逐步放开对境外金融机构和机构投资者进入境内金融衍生产品市场从事经营活动的限制，基本实现境内金融产品交易的充分对外开放；充分开放对中资机构投资者从事境外金融产品交易的限制，基本放开对居民个人从事境外金融产品交易的限制（例如，天津滨海新区试点，居民以自有外汇或人民币购汇直接对外投资港股，通过中国银行天津分行和香港中银国际证券办理。

3.建立和规范外汇市场。4.金融机构经营外汇业务实行许可证制度。5.取消境内外币计价结算，禁止外币在境内流通。6.建立国际收支统计申报制度。2008年8月6日起实行新的

《中华人民共和国外汇管理条例》新条例体现了外汇管理思路由国家集中管理向分散管理、均衡管理的转变，对于经常项目，取消了经常项目下外汇收入强制结汇要求，经常项目外汇收入可自行选择保留或卖给金融机构；规定经常项目外汇支出凭有效单证以自有外汇支付或向金融机构购汇支付。同时，新条例取消了外汇收入强制调回境内的要求，允许外汇收入存放于境外。对于资本项目，新条例简化了对境外直接投资的行政审批程序，增设境外主体在境内筹资、境内主体对境外证券投资和衍生产品交易、境内主体对外提供商业贷款等的管理原则。简化了外汇管理的内容和程序，通过鼓励藏汇于民、藏汇于企，可进一步支持企业更好的“走出去”，也能帮助国际收支改变长期大规模双顺差，实现基本平衡。二、人民币汇率（一）人民币汇率和汇率制度的演变

1.第一个时期(1949～1952年)：国民经济恢复时期1950年7月8日，我国开始实现全国统一的人民币汇率；1949年至1950年3月：人民币汇率频繁调整，大幅度贬值；1950年3月全国财经会议后：人民币汇率不断调高。

2.第二个时期(1952～1980年)：实行中央集中计划经济时期从1953年初到1972年底：人民币汇率保持基本稳定；1973年3月后：采取钉住一揽子货币的方法来制订人民币汇率。

3.第三个时期（1981年－1993年）：进入经济体制改革和对外开放时期1981年到1984年期间：人民币实行双重汇率，并逐步贬值；贸易外汇内部结算价：主要用于进出口贸易外汇的结算，按1978年全国出口平均换汇成本（出口换汇成本＝以人民币计算的出口成本÷以外币计算的销售价格，即换取1单位外币的国内人民币成本）再加上一定的利润计算得出，为＄1＝RMB￥2.80，其比价从1981～1984年间一直没有变动；人民币外汇牌价：主要用于非贸易外汇的兑换和结算，依旧沿用原来的钉住一揽子货币的方法制定。1985年1月1日：恢复单一汇率；1986年1月1日：人民币汇率实行管理浮动，国际货币基金组织将我国的管理浮动列入“其他管理浮动”类，属于有较高弹性的浮动汇率制度；1985～1990年：长期的相对平稳与突然的剧烈跳跃相交替。调整时间调整前的汇率调整后的汇率1985年10月3日2.83.21986年7月5日3.23.71989年12月16日3.74.721990年11月17日4.725.221991年――1993年底：人民币外汇牌价逐步向下小幅度调整。外汇调剂业务发展很快，我国又形成了官方汇率与外汇调剂价格并存的新的双重汇率。(1993年12月31日，外汇牌价为1美元＝5.8人民币；同时外汇调剂价格为8.7人民币。（二）1994年－2005年的人民币汇率制度1.人民币汇率是单一汇率（外汇牌价与外汇调剂价合二为一，称之为人民币市场汇价）2.人民币汇率是市场汇率3.人民币汇率是有管理的浮动汇率。

（1）对经常项目外汇收支实行结售汇管理；（2）对外汇指定银行的结算周转外汇实行比例管理；（3）对外汇银行之间以及外汇银行与客户之间买卖外汇的价格实行浮动幅度管理；（4）中国人民银行向外汇交易市场吞吐外汇，直接干预人民币汇率的生成；（5）人行通过对国内利率和货币供应量的调节，实施对人民币汇率的宏观调控；（6）对资本项目实行相应的外汇管理。

人民币汇率制度存在的问题及改革

我国现行的人民币汇率名义上是一种以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，但实际上不然。

我国人民币的这种名义管理浮动实际钉住的汇率制度，给我国经济生活对内和对外两个方面都产生了一定影响。对内的方面主要体现在钉住不变的汇率进一步加剧了国内的紧缩或膨胀趋势（1994－1997年，外汇储备大幅增，实行结售汇制度，人民币基础货币大量投放，助长了当时的通货膨胀压力，人民币兑美元的汇率从8.27到1997年12月的8.2796人民币，共升值5.08％，升值有助于缓解这一压力。但东南亚金融危机后，我多出现了一定程度的紧缩趋势，虽面临贬值压力，但却维持了人民币汇率的稳定，加剧了紧缩局面。进入2001年后，随着贸易收支的不断改善，人民币又面临着升值压力，我国继续维持了人民币汇率的稳定，导致国内货币供应量大幅增长，加剧了通货膨胀趋势。）对外的方面主要体现在汇率的低估引发的国际经济争端和国际贸易摩擦。表中国外汇储备统计表(单位：亿美元)年份198019811982198319841985198619871988198919901991金额-12.9627.0869.8689.0182.226.4420.7229.2333.7255.50110.93217.1年份19921993199419951996199719981999200020012002200