第3章-利率风险管理

金融风险管理第3章利率风险管理彼得·罗斯说过：“不论银行决定采用何种资产负债管理战略，没有一家银行可以完全避免利率风险。它是每家银行都必须面对的、最难对付的、最具潜在杀伤性的一种风险”。二次大战后的20多年里，由于利率受到高度管制，大多数金融机构将主要精力放在信用风险和流动性风险等方面。20世纪70年代，布雷顿森林体系崩溃，发达国家竞相实施浮动汇率，相应地，对利率的传统管制也开始放松，取消了对存款利率的最高限额。利率开始趋向市场化，频繁波动，且变动幅度增大，越来越难以预测。主要依赖于利差收益，对市场利率极为敏感的银行等金融机构的利率风险暴露大大增加，传统的风险管理方式面临极大的挑战。2、利率风险是怎么产生的？1、利率对我们生活中的重要性思考讨论3、怎样才能降低利率风险？二、利率风险管理的传统方法一、利率风险概述内容框架三、利率风险管理的创新工具2023/2/26一、利率风险概述什么是利率?宏观意义上，资金供求总量达到均衡时候的借贷价格。微观意义上：对于投资人意味着收益；对于借款人意味着获取资金的成本。2023/2/27利率风险的概念利率风险是各类金融风险中最基本的风险，是金融机构资产负债管理的重要内容。利率风险的产生取决于两个条件：1）市场利率发生波动；2）资产和负债的期限不匹配。2023/2/28利率风险的概念利率风险是当金融企业的资产与负债在期限上不匹配或当浮动利率的金融债务对于以后的现金流动不稳定时产生的风险，也叫做资金价格风险。2023/2/29利率风险的概念一旦同时具备这两个条件，金融机构就会面临利率风险。其大小取决于市场利率波幅的大小及银行资产和负债的不匹配程度。2023/2/210利率风险的分类1.重新定价风险：由于银行资产与负债到期日的不同或是重新定价的时间不同而产生的风险，它是利率风险最基本和最常见的表现形式。2023/2/211重新定价风险的例子：

一家银行吸收了一笔10万元的定期存款，期限2年，利率10%。同时，发放了一笔10万元的浮动利率贷款，期限2年，利率为12%。一年后，贷款市场利率下降了1个百分点。分析该银行的利率风险。2023/2/212利率风险的分类2.期权性风险：隐含在商业银行表内外业务中，由于不对称支付特征给银行整体收益和经济价值带来的不利影响。思考：按揭贷款为固定利率和浮动利率这两种不同情况下，借款人的提前还款行为。2023/2/213利率风险的分类3.基准风险：在利率市场化情况下，利息收入和利息支出所依据的基准利率变动的不一致，给银行的收益或内在经济价值产生的不利影响。2023/2/214利率风险的分类4.收益率曲线风险：因收益率曲线非平行移动产生的风险，主要源于长短期利率不同程度的变化。第二节利率风险的传统管理方法1、利率敏感性缺口管理2、选择有利的利率形式3、订立特别条款4、有效持续期缺口管理利率敏感性资产（负债）：那些在一定期限内即将到期的或需要重新确定利率的资产和负债。利率敏感性缺口：利率敏感性资产减利率敏感性负债所得的差额。利率敏感性缺口用于衡量金融机构净利息收入对市场利率的敏感程度。利率敏感性缺口是一个与时间有关的概念一、利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口的计量方式：①敏感性缺口=利率敏感性资产－利率敏感性负债正缺口：资产敏感型负缺口：负债敏感型

②利率敏感比率=利率敏感资产/利率敏感负债一、利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口分析法金融机构管理者如果问：一种资产或负债的利率在下一年可能发生变化吗？回答肯定——它就是1年期类别利率敏感的；回答否定——它是不敏感的。判断某一资产或负债是否是利率敏感，是以各资产和负债的剩余的到期期限而非资产或负债票面的或合同上注明的最初期限为基准的。利率敏感性缺口分析法资金缺口有正缺口、负缺口和零缺口三种状态。如果利率敏感性资产＞利率敏感性负债，即GAP＞0，→正缺口或资产敏感性缺口；如果利率敏感性资产＜利率敏感性负债，即GAP＜0，→负缺口或负债敏感性缺口；如果利率敏感性资产＝利率敏感性负债，即GAP＝0，→零缺口。净利息收入的变动情况表正缺口GAP＞0负缺口GAP＜0零缺口GAP＝0预期利率上升△I＞0净利息收入增加△NII＞0不存在利率风险净利息收入减少△NII＜0存在利率风险净利息收入不变△NII＝0不存在利率风险预期利率下降△I＜0净利息收入减少△NII＜0存在利率风险净利息收入增加△NII＞0不存在利率风险净利息收入不变△NII＝0不存在利率风险表缺口分析表（单位：亿元）期限资产负债缺口1天2030－101天～3个月2540－153个月～6个月8085－56个月～12个月9570251年～5年5035155年以上1055合计28026515利率敏感性缺口分析法该缺口表明，在银行1年期期限类别中，利率敏感性资产＞利率敏感性负债，利率上升→增加银行净利息收入。如果利率敏感性资产＜利率敏感性负债，累计缺口为负，利率上升→减少银行净利息收入→为银行带来损失。金融机构管理者就需要通过调整资产负债表中的利率敏感性资产与负债来减小利率风险。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法的优点：能够直接而简单的指出金融机构每一期限类别的净利息收入的暴露情况。下面，分析利率变动和累积缺口是如何对金融机构的净利息收入产生影响的。1）当资产和负债利率变动相同时假设某金融机构的资产和负债的利率均上升1个百分点，1年期累计缺口为75000000元，则净利息收入的变化为：利率敏感性缺口分析法如果累积缺口为负的75000000元，则，利率下降1个百分点，对净利息收入的影响是：当预期利率会上升时，应使累积缺口为正→从利率变化中获取收益。相反，当预期利率会下降时，应使累积缺口为负→从利率变化中获取收益。利率敏感性缺口分析法2）当资产与负债利率变动不同时虽然金融机构资产与负债的利率变动方向通常一致，但二者的变动幅度经常是不同的。假设某金融机构的累积缺口如前所述（RSA＝180000000元；RSL＝105000000元），但RSA的利率上升幅度为2个百分点，RSL的利率上升幅度为1个百分点，则该金融机构的净利息收入的变化为：缺口管理类型：A积极的缺口管理方式预期利率上扬：使敏感性缺口大于零，期望从利率上扬中获利；预期利率下降：使敏感性缺口小于零，期望从利率下降中获利。B防御性缺口管理方式尽可能地将敏感性缺口保持在0左右。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法的缺陷1、忽视了市场价值效应利率敏感性缺口法是以账面价值为基础的。但是，利率变动除了影响以账面价值计价的净利息收入外，还影响资产和负债的市场价值→资金缺口分析法只是一种片面的衡量金融机构实际利率风险敞口的方法。利率敏感性缺口分析法2、过于笼统在运用该模型时，对资产负债重定价期限的选择往往取决于管理者的主观判断。另外，该模型将资产和负债的到期期限划分为几个较宽的时间段，这样划分过于笼统，忽视了在各个时间段内资产和负债的具体分布信息。利率敏感性缺口分析法3、忽视了资金回流问题在该模型中，假定所有非利率敏感性资产或负债在规定的期限时间内均未到期。现实中，银行一方面不断吸收与支付存款，一方面不断发放和收回贷款。利率敏感性缺口分析法4、忽视了表外业务所产生的现金流该模型中所包括的利率敏感性资产与负债，都仅仅指资产负债表上的资产和负债。利率变动也会影响很多表外业务现金流。金融机构会运用利率期权来规避期利率风险，随着利率的变动，这些期权合同也随之产生一系列现金流——在利率敏感性缺口模型中被忽略。利率敏感性缺口分析只是一种初级的、粗略的计量方法。可作为其他方法的辅助工具。习题1、计算下列各种情况下的重定价缺口，并计算当利率上升1个百分点，其对净利息收入的影响？A、利率敏感性资产＝200万元，利率敏感性负债＝100万元B、利率敏感性资产＝100万元，利率敏感性负债＝150万元利率敏感性缺口利率变动净利息收入填表：2、到期日模型（存续期缺口）重定价模型的一个重要缺陷是忽略了资产与负债的市场价值。在衡量金融机构风险时，应当以资产与负债的市场价值为准——到期日模型（存续期缺口）。

①存续期缺口的含义：A存续期：从所有生息资产的现金流入和所有付息负债的现金流出的时间角度出发，以价值大小和时间长短作为权重，衡量未来现金流量的平均期限。

①存续期缺口的含义：该公式表明：资产或负债组合的期限为组合中所有资产或负债期限的加权平均数。到期日模型B存续期缺口：资产存续期与负债存续期之间的差额。MA＞ML的情况这是在大多数金融机构中普遍存在的情况，即金融机构资产的期限比负债的期限长。金融机构倾向于持有大量期限相对长的资产，如传统抵押贷款、消费贷款等，同时发行期限较短的负债，如向存款人约定支付定额利息的短期定期存款。到期日模型对金融机构的利率风险，应考虑利率变化与金融机构资产与负债期限缺口共同对其净值（所有者权益）的影响。②存续期缺口与银行净值变化：

银行的净值等于其资产价值减去负债的价值，即：NW=A-L假设某银行的资产负债组合如下表所示：以市场价值报告的银行资产负债表净值E即为银行所有者在该金融机构所拥有的权益的经济价值（所有者权益）。如果银行的所有者在金融市场上以现行价格出售贷款和债券，并以最有利的价格回购存单来变现其所拥有的银行资产和负债，该差额就是所有者得到的货币量。资产负债长期资产（A）短期负债（L）净值（E）到期日模型假定该银行资产与负债的初始值如下表：

表资产与负债的初始价值单位：万元由于长期资产大于负债，银行净值的变化幅度为其资产和负债变化幅度的差额：ΔＥ＝ΔＡ－ΔＬ资产负债长期资产A100负债L90所有者权益10合计100合计100到期日模型假设银行将此100万元资产投资于票面利率为10％的3年期债券，并同时筹集了90万元的约定利率为10％的1年期存款。如果利率下降到8％时，3年期债券的市场价值变为105.15万元，1年期负债市场价值变为91.67万元，此时净值（所有者权益）为13.48万元（105.15－91.67），增加了3.48万元。到期日模型由于银行资产的期限为3年，而负债的期限为1年，该银行存在一个2年期的正的到期期限缺口。利率下降，资产价值上升幅度大于负债上升幅度→银行净值从10万元增加到13.48万元，相反，如果利率上升，则银行所有者权益将遭受损失。MA＜ML的情况这一情况在现代金融机构中很少见，此时利率的变动对资产的影响小于对负债的影响。由于ΔＥ＝ΔＡ－ΔＬ＜0金融机构免疫利率风险的最佳办法是管理者使其资产和负债的期限相互对称，即编制资产负债表使到期缺口为零：MA－ML＝0

缺口管理

利率对银行净值影响的主要因素：存续期缺口的大小银行资产、负债的规模市场利率水平变化的大小三、利率风险管理的创新工具衍生工具远期合约互换期权期货合约金融衍生工具的种类远期利率协议利率期货利率互换利率期权利率风险管理的创新工具一、远期利率协议（一）什么是远期合约？

远期合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。利率风险管理的创新工具与远期合约有关的几个术语多头交割价空头标的资产交割日利率风险管理的创新工具（二）什么是远期利率协议？

远期利率协议是交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。利率风险管理的创新工具（三）远期利率协议的特点

并不涉及协议本金的收付

利率风险管理的创新工具（四）远期利率协议案例

利率风险管理的创新工具（四）远期利率协议案例

利率风险管理的创新工具（五）远期利率协议的优点

1.灵活性强：场外、具体事宜的协商2.交易便利：资金流动量小3.操作性强：表外

利率风险管理的创新工具（六）远期利率协议的缺点

1.信用风险较大2.流通性差3.放弃了额外收益的可能性

利率风险管理的创新工具二、利率期货（一）什么是期货合约？

期货合约是交易双方签订的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。利率风险管理的创新工具二、利率期货（二）期货合约与远期合约的异同点

利率风险管理的创新工具远期合约期货合约二、利率期货（二）期货合约与远期合约的异同点

区别：场内交易、标准化合约、交易双方可匿名、不总是制定确切的交割日期利率风险管理的创新工具二、利率期货（三）什么是利率期货？

利率期货是交易双方按照事先约定的价格在期货交易所买进或卖出某种有息资产，并在未来的某一时间进行交割的一种金融期货。

利率风险管理的创新工具1.空头套期保值交易

三、利率风险管理的创新工具空头套期保值是指交易者卖出期货合约，它必须在交割日按合约约定的价格卖出证券现货，亦可通过购入与在手的合约相同商品、相同交割月份的另一手合约而将头寸结清。假若利率上升，空头套期保值将会使交易者得利。

1.多头套期保值交易

利率风险管理的创新工具多头套期保值是指交易者买入期货合约，它可以在合约交割日按约定价格实际买入证券期货，然后选择在交割日前卖出同等数量的期货合约而结清头寸。多头套期保值通常应用于投资者预期市场利率将要下降时。三、利率期权（一）什么是金融期权？期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。它是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。利率风险管理的创新工具三、利率期权（二）什么是利率期权？利率期权是一种规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。利率风险管理的创新工具三、利率期权（三）几种常见的利率期权利率看涨期权利率看跌期权利率封顶期权利率保底期权利率双向期权利率风险管理的创新工具三、利率期权（三）几种常见的利率期权利率看涨期权：借款人为了规避利率上升的风险，买入该期权，以便有权在到期日按时限约定的利率借入资金。利率风险管理的创新工具三、利率期权（三）几种常见的利率期权利率看跌期权：贷款人为了规避利率下降的风险，买入该期权，以便有权在到期日按时限约定的利率借入资金。利率风险管理的创新工具三、利率期权（三）几种常见的利率期权利率封顶期权：在浮动利率制下，期权的买卖双方事先约定一个最高利率，当市场利率高于其协定利率时，期权的卖方就对买方予以补偿。利率风险管理的创新工具三、利率期权（三）几种常见的利率期权利率保底期权：在浮动利率制下，期权的买卖双方事先约定一个利率下限，当市场利率低于其协定利率时，期权的卖方就对买方予以补偿。利率风险管理的创新工具三、利率期权（三）几种常见的利率期权利率双向期权：等于利率封顶期权和利率保底期权的复合，它同时固定的利率的上下限，并在一定程度上把利率风险控制在理想的范围内。利率风险管理的创新工具三、利率期权（三）几种常见的利率期权例：某公司将在3个月后收到1000万美元的资金，并计划作6个月的存款。公司买入有效期限为3个月的欧式期权，执行价为5%，贷款期限为6个月，金额1000万美元，按年利率0.3%支付期权费，期权费金额为15166.67元。利率风险管理的创新工具三、利率期权（三）几种常见的利率期权例：某公司将在3个月后收到1000万美元的资金，并计划作6个月的存款。公司买入有效期限为3个月的欧式期权，执行价为5%，贷款期限为6个月，金额1000万美元，按年利率0.3%支付期权费，期权费金额为15166.67元。利率风险管理的创新工具三、利率期权（三）几种常见的利率期权例：3个月之后的到期日，有两种可能：

①市场利率跌至5%以下②市场利率升至5%以上这两种情况下，公司分别将如何抉择？利率风险管理的创新工具四、利率互换（一）什么是利率互换？利率互换是交易双方同意按期交换利率支付的协议。利率风险管理的创新工具一、回顾欧洲货币市场的基本内容四、利率互换（一）什么是利率互换？（二）几个相关概念（三）利率互换的进一步分析利率互换是交易双方同意按期交换利率支付的协议。1.同意在合约有效期内的特定时间向另一方以固定利率的方式支付利息者称为固定利率支付者；2.同意在合约有效期内的特定时间向另一方以浮动利率的方式支付利息者称为浮动利率支付者；

利率互换与远期利率协议（FRA）的关系：利率互换的实质为多期FRA利率互换交易发生的原因：①存在比较优势②存在相反的筹资意向

利率风险管理的创新工具一、回顾欧洲货币市场的基本内容四、利率互换（四）利率互换案例分析利率互换是交易双方同意按期交换利率支付的协议。1.同意在合约有效期内的特定时间向另一方以固定利率的方式支付利息者称为固定利率支付者；2.同意在合约有效期内的特定时间向另一方以浮动利率的方式支付利息者称为浮动利率支付者；

利率互换与远期利率协议（FRA）的关系：利率互换的实质为多期FRA利率互换交易发生的原因：①存在比较优势②存在相反的筹资意向

利率风险管理的创新工具四、利率互换（二）利率互换的运作机理利率互换中，双方交换的现金流量是按某一金额计算的不同特征的利息，而计算利息的本金仅以一定数量的货币形式存在，不发生实际的本金的收付。利率风险管理的创新工具固定利率对浮动利率互换的结构，如下图所示：其中虚线框住的部分表示互换。通过该互换，甲借款者将其固定利率的债务转换成浮动利率的债务；乙借款者将其浮动利率的债务转换成固定利率的债务。利率互换的运行过程：假设A、B两公司都想借入期限为5年的1000万美元。各自在银行的信用评级和银行提供给两公司的贷款条件如表所示：表

A、B两公司的融资成本相对比较优势信用评级固定利率浮定利率

A公司AAA10.0%6个月期LIBOR+0.3%B公司BBB11.2%6个月期LIBOR+1.0%借款成本差额1.2%0.7%

例A公司

B公司

放款人

放款人

LIBOR

9.95%

LIBOR+1.0%

10%

图利率互换示意图A公司以每年10%的固定利率在市场上借款1000万美元，期限5年。B公司则以6个月期LIBOR+1.0%的浮动利率同样在市场上借入1000万美元，期限5年，然后双方再签订一份利率互换协议。互换过程如图所示四、利率互换（三）利率互换的风险利率互换可以使双方降低筹资成本，属于表外业务，具有灵活方便、没有额外税务损失的优点。但

①信用风险较大②期限风险较大利率风险管理的创新工具

从图中可以看出，当A公司进入互换合约以后，它有以下3项现金流：1．支付给银行的借款利率10%；2．在互换合约中收到B公司支付的固定利率9.95%；3．在互换合约中支付给B公司的浮动利率6个月期LIBOR。以上3项现金流的净效果为A公司实际付出6个月期LIBOR+0.05%。同样的分析，B公司进入利率互换合约以后，也将有3项现金流：1，支付给银行的借款利率6个月期LIBOR+1.00%；2，在互换合约中收入6个月期LIBOR；3，在互换合约中支付给公司A的固定利率9.95%。以上3项现金流的净效果为B公司实际借款成本为10.95%。这与它直接按固定利率从银行借款也降低了0.25%。2.货币互换（CurrencySwaps）：是交易双方利用各自在不同货币的资金市场上的相对优势，互相交换不同币种、相同期限、等值资金负债或资产的货币及利率以降低筹资成本和规避汇率风险的互换业务。通常两种货币采取固定利率，若一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率互换----交叉货币利率互换。货币互换的运行过程

表

促成货币互换的借款成本

假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5美元。公司A想借入5年期的1000万英镑借款，公司B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表。例公司

美元英镑

A公司

8.0%11.6%

B公司

10.0%12.0%借款成本差额2.0%0.4%图货币互换示意图A公司

B公司

美元市场英镑市场$

8.0%L10.8%L12.0%$8.0%金融风险管理，1.85（四）期权合约（Option）：1.

概念：又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按交易双方约定的价格（协议价格或执行价格，ExercisePrice）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。2.种类：(1)按期权买方的权利划分：看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。（2）按期权买方执行期权的时限划分：欧式期权（EuropeanOption）和美式期权（AmericanOption）。（3）按期权合约的标的资产划分：利率期权、货币期权（外汇期权）、股票期权、股票指数期权以及金融期货期权等。(4)按交易方式划分：场内期权和场外期权。1009011012080盈利20100-5

到期日债券价格图1看涨期权多头的盈亏图（期权价格=5美元，执行价格=100美元）【期权的盈亏图】图2看涨期权空头的盈亏图（期权价格=5美元，执行价格=100美元）盈利5-100-201009011012080到期日债券价格【期权的盈亏图】图3看跌期权多头的盈亏图（期权价格=7美元，执行价格=70美元）7060809050盈利20100-7到期日债券价格【期权的盈亏图】图4看跌期权空头的盈亏图（期权价格=7美元，执行价格=7