第五章 固定资产投资

第五章固定资产投资固定资产概述投资项目的现金流量投资项目的经济评价方法具体应用分析

投资项目的现金流量投资项目的经济评价方法

重点与难点投资一、投资的目的收回更多现金二、投资的分类直接投资与间接投资短期投资与长期投资第一节固定资产概述一、固定资产的特点

定义：指为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的使用寿命超过一个会计年度的有形资产。5固定资产交通工具机器、设备房屋、建筑物固定资产固定资产图例目的:用于生产经营而不是为了出售有形资产:能够多次参加生产经营过程而不改变实物形态固定资产特点例子：房地产公司对外销售的商品房，虽然其使用寿命超过1个会计年度，单位价值很高，但其持有目的是为销售,因此作为存货核算。

二、固定资产的计价方法1、原始价值计价2、重置完全价值计价3、按净值计价（折余价值）4、可收回金额计价三、固定资产折旧

折旧是指在固定资产在寿命内，按照确定的方法对应计折旧额进行系统分摊，其是权责发生制原则的体现。5固定资产固定资产损耗的形式——有形损耗——无形损耗年份12345……价值折旧并没有实际支付，实际上是不减少企业资金的费用。1、折旧与修理费的区别折旧费和修理费应计入成本费用中，从销售收入中得到补偿。但是修理费是实际资金的减少，是减少企业运营资金的费用；折旧费是固定资产本身价值的减少，这部分耗损价值在企业销售收入中得到补偿后以货币形式存在，增加了企业运营资金。2、影响固定资产折旧的因素

固定资产折旧基数(原始价值）

固定资产净残值（原始价值的3%-5%）固定资产减值准备

固定资产折旧年限（使用寿命）3、固定资产折旧的方法5固定资产折旧方法平均折旧法加速折旧法直线法工作量法年数总和法双倍余额递减法3、固定资产折旧的方法

①

平均年限法年折旧额=（原值－净残值）折旧年限年折旧率=年折旧额原值=（1－净残值率）折旧年限13、固定资产折旧的方法

例：固定资产原值50000元，折旧年限5年，残值2500元，清理费用500元。则用直线法计算折旧时：①年折旧额=[50000－（2500-500）]5=9600（元）②年折旧率=960050000=19.2%

②

工作量法ⅰ单位工作量的折旧额=（原值－净残值）工作总量ⅱ某年折旧额=年工作量×单位工作量的折旧额3、固定资产折旧的方法例2.某企业运输汽车一辆，原值为300000元，预计净残值率为4%，预计行驶里程为800000千米。假如某月该汽车行驶6000千米。则：①净残值=300000×4%=12000元②单位工作量折旧额=（300000-12000）/800000=0.36(元/千米)③该月折旧额=6000×0.36=2160(元)3、固定资产折旧的方法工作量法分析这种折旧方法弥补了年限平均法只注重使用时间，而不注重使用强度的缺点。只适用于价值较高的大型精密机床以及运输设备等固定资产的折旧计算。这些固定资产的价值较高，各月的工作量一般不很均衡，采用平均年限法计提折旧会使成本费用的负担不够合理。

③

双倍余额递减法

ⅰ年折旧率=2

折旧年限

ⅱ某年折旧额=年初帐面净值×年折旧率3、固定资产折旧的方法在固定资产折旧年限到期前两年内，将固定资产净值扣除预计净残值后的净额平均摊销。注意双倍余额递减法图注第1年第2年第3年第4年…第n-1年年折旧额第n年3、固定资产折旧的方法

例：固定资产原值60000元，折旧年限5年，净残值960元。请用双倍余额法计算折旧。①年折旧率=2/5=40%②第一年折旧额=60000×40%=24000③第二年折旧额=（60000－24000）×40%=14400④第三年折旧额=（60000－38400）×40%=8640⑤第四年折旧额=（60000－47040-960）/2=6000⑥第五年折旧额=6000

第二年初账面净值最后两年平均

年数总和法①某年折旧额=（原值－净残值）×该年折旧率②某年折旧率=（预计使用年限－已使用年限）各年尚可使用年限之和③各年尚可使用年限之和=n(n+1)23、固定资产折旧的方法例：固定资产原值75000元，折旧年限5年，净残值3000元。则用年数总和法计算的各年折旧是：①各年尚可使用年限之和=5×（5+1）÷2=15②第一年折旧率=5/5×（5+1）÷2=5/15第一年折旧额=（75000－3000）×5/15=240003、固定资产折旧的方法③第二年折旧率=4/15第二年折旧额=（75000－3000）×4/15=19200④第三年折旧率=3/15第三年折旧额=（75000－3000）×3/15=14400⑤第四年折旧率=2/15第四年折旧额=（75000－3000）×2/15=9600⑥第五年折旧率=1/15第五年折旧额=（75000－3000）×1/15=48003、固定资产折旧的方法=5-1固定资产的折旧方法一经确定，不得随意变更。如果企业根据具体情况的变化，决定改变折旧方法，其变更时间一般为年初，并将变更理由及折旧方法改变后对损益的影响在会计报表附注中予以提示。第二节

投资项目的现金流量一、现金流量的概念现金支出与现金收入的数量。现金不仅包括货币资金，还包括非货币资源的变现价值。现金流入、现金流出、现金净流量第二节、投资项目的现金流量现金流量是指投资项目在计算期内各项现金流入量和现金流出量的统称

——通过比较项目的现金流入和流出，判断投资项目为企业带来的是正效益还是负效益现金净流量和利润现金流量图项目计算期的构成与资本投入方式项目计算期：包括建设期和生产经营期建设起点------——-投产日--------------—终结点建设期生产经营期开始投资开始投产项目结束二、

现金流量的构成

1、现金流入量2、现金流出量3、净现金流量二、

现金流量的构成1、现金流入量①项目运行时产生的营业收入；（销售收入、其它营业收入）②项目结束时回收的固定资产残值③回收的流动资金。

投产结束营业收入残值收入回收流动资金营业收入二、

现金流量的构成2、现金流出量（119页）项目开始时（1）固定资产投资（2）流动资金投资；项目运行时（1）经营成本（付现成本）（2）维持运营投资（3）缴纳的各种税费。投产运行付现成本（不含折旧、摊销）营业成本，修理费等维持投资（追加）各种税费，含所得税固定资产投资流动资金投资01N二、

现金流量的构成3、净现金流量每年的净现金流量=该年的现金流入量减去该年的现金流出量。（包括建设期）运营期内的净现金流量=运营期内的现金流入量-运营期内的现金流出量1N0运营期每年净现金流量计算一、直接法二、间接法所得税前营业净现金流量=营业收入－营业税金及附加－经营成本净现金流量计算公式直接法计算=利润总额+折旧间接法净现金流量计算公式

所得税后营业净现金流量=营业收入－营业税金及附加－经营成本－所得税=净利润+折旧直接法间接法利息问题、无形资产问题年营业净现金流量（NetCashFlowNCF)=净利润＋折旧＋摊销＋利息＋回收

——之所以把利息作为现金流量加项，是因为在“项目投资假设”下，把借入资本与自有资本同等看待——

借入资金不作为现金流入；还款及利息支出也不作为现金流出或：经营期的利息支出同样是项目带来的现金流入例题:东方实业因业务发展需要拟购入一套设备。现有甲乙两方案可供选择：甲方案：投资20万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，设备无残值；5年中每年销售收入8万元，付现成本3万元。乙方案：投资24万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，预计残值收入4万元；5年中每年销售收入10万元，付现成本第一年4万元，以后逐年增加修理费2000元，另需垫支营运资金3万元。（所得税率40％，资本成本10％）试分析两个方案的现金流量甲方案一、直接法1、现金收入：5年中每年销售收入8万元2、现金支出：

（1）期初一次性投资20万元（2）5年中每年付现成本3万元（3）所得税=利润总额*所得税率=（收入-总成本）*所得税率=（收入-付现成本-折旧）*所得税率每年折旧=20/5=4万元，所得税=（8-3-4）*40%=40003、税后现金净流量0：-20，1~5年：46000甲方案二、间接法1、税前现金流量=利润总额+折旧摊销2、税后现金流量=净利润+折摊销经济学原理：折旧摊销减少利润，但不减少现金：借：管理费用，制造费用；贷：累计折旧数学推导：利润总额=收入-总成本=收入-付现成本-折旧收入-付现成本=利润总额+折旧收入-付现成本-所得税=利润总额-所得税+折旧=净利润+折旧应用一、考试：多用间接法折旧、利润总额、净利润二、实践：多用直接法现金收入、现金支出、净现金流量答案:1、计算两方案折旧①甲方案每年折旧额=200000÷5=40000元

②乙方案每年的折旧额=（240000-40000）÷5=40000元。甲方案营业现金流量计算表t12345销售收入8000080000800008000080000付现成本3000030000300003000030000折旧4000040000400004000040000税前利润1000010000100001000010000所得税40004000400040004000税后净利60006000600060006000现金流量4600046000460004600046000=税后净利+折旧返回报表乙方案营业现金流量计算表t12345销售收入100000100000100000100000100000付现成本4000042000440004600048000折旧4000040000400004000040000税前利润2000018000160001400012000所得税80007200640056004800税后净利1200010800960084007200现金流量5200050800496004840047200=税后净利+折旧投资项目各年现金流量计算表t012345甲方案固定资产投资-200000营业现金流量4600046000460004600046000现金流量合计-2000004600046000460004600046000乙方案固定资产投资-240000营运资金垫支-30000营业现金流量5200050800496004840047200固定资产残值40000营业资金回收30000现金流量合计-27000052000508004960048400117200=固定资产投资+营运资金垫支三、

现金流量的预测只有增量的现金流量才是项目的现金流量。

1、忘记沉没成本

2、考虑机会成本

3、考虑附带效果

4、营运资本的要求区分相关成本与沉没成本

——某公司2008年准备投资某新产品，为此做了市场调查和分析，花费350万元，后因故搁浅。今年决定再上马该项目。如何看待350万元？要考虑机会成本——针对某方案而言的“失去利益”

——某公司的一项投资需要利用一闲置资产，而该项资产的变现价值为100万元，则该公司为此项目投资而失去了100万元的收入，应该作为项目投资的成本之一！考虑折旧模式的影响

——在考虑所得税因素时，折旧的抵税作用直接影响现金流量——常用的另外一个计算现金净流量的公式

年营业现金净流量=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧X税率

考虑项目实施后对企业其它部门现金净流量的影响练习题某项目固定资产投资100，000元，预计使用5年，净残值4000元，流动资产投资20000元，估计每年的营业现金收入80000元，付现成本50000元，投资者要求的最低投资收益率为10%。所得税率为25%，要求计算该项目的现金流量.返回答案（一）每年的营业现金流量=净利润+折旧1、每年的折旧额=（100000-4000）/5=192002、每年税前利润=80000-50000-19200=108003、每年净利润=10800×（1-25%）=81004、每年营业现金流量=8100+19200=27300（二）第一年初的现金流量=固定资产投资+流动资金垫支=100000+20000=120000（三）项目终结时（第5年末）的现金流量=第5年末的营业现金流量+净残值+收回的流动资金=27300+4000+20000=51300答：第1年初的现金流量是-120000元，第1至4年末的现金流量都是27300元，第5年末的现金流量是51300元。计算方法【练习1】某投资方案的年营业收入为100000元，年营业成本为60000元（其中折旧10000元），该方案的年营业现金流是多少？如果考虑所得税，税率25％，又如何？（税前）年营业现金流量＝利润总额＋折旧＝100000－60000＋10000

＝50000

（税后）年营业现金流量＝（100000－60000）X（1－25％）＋10000

＝400000营业成本【练习2】甲企业拟购建一项固定资产，预计投产后每年可使企业新增息税前利润150万元，新增利息20万元，适用的企业所得税税率为25%，已知所得税前净现金流量为80万元，那么该企业的所得税后净现金流量为(

)万

A、67.5

B、41.5C、32.5D、47.5

【答案D】所得税=(150-20)×25%=32.5(万元)，所得税后净现金流量=所得税前净现金流量-所得税=80-32.5=47.5(万元)。【练习3—初会试题】已知某完整工业投资项目的固定资产投资为2000万元，无形资产投资为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第二年的总成本费用为900万元，同年的折旧额为300万元、无形资产摊销额为40万元，计入财务费用的利息支出为60万元，则投产后第二年用于计算净现金流量的经营成本为（）万元。A.1200

B.560C.500D.600【答案C】：某年经营成本＝该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额=（900-60）-（300+40）=500（万元）

某项目需要投资固定资产210万元，开办费用20万元，流动资产垫支30万元。其中固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销，流动资金在经营期初垫支，项目结束时收回。建设期为一年，期间资本化利息为10万元。该项目有效期为10年，用直线法计提折旧，期满残值20万元。该项目投产后，第1～5每年归还借款利息10万元，各年分别产生净利润预计为：10万、30万、50万、60万、60万、50万、30万、30万、20万和10万元。试计算该项目的（税前）现金净流量

思考1

大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，无残值。5年中每年带来的销售收入为6000元，付现成本2000元；

乙方案需投资12000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，残值2000元。5年中每年带来的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后每年增加维修费400元，另需垫支营运资金3000元。

假定所得税税率为25%，计算两个方案的现金流量思考2第三节

投资项目的经济评价方法你评价什么，就得到什么！卡普兰一、

静态分析法1、投资回收期(paybackperiod)（PP）2、平均利润率(averagerateofreturn)不考虑资金的时间价值。1、投资回收期(paybackperiod)定义：是指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间（年数）。①静态投资回收期②动态投资回收期（考虑时间价值，折现）原始投资额：（不包括流动资金垫支）①期初一次投入②分次投入计算方法1、每年现金流量相等

PP=原始投资额/每年NCF例题甲方案营业现金流量计算表甲方案的投资回收期=200000÷46000=4.3（年）练习题

PP=100000÷27300=3.66(年)2、每年现金流量不相等（见书122页例题）

现金流量

2000030000300004000050000

012345100000

计算方法：122页项目A计算方法项目A投资回收期=3+(100000-80000)/40000=3.5年乙方案：=4+69200/117200=4.59年一般公式：∑Ik=∑OK----求出n，其中I现金流入，O为现金流出一次投入时：PP=（N-1）+第（n-1）年末尚未回收额÷第n年现金流量决策标准：与行业或其他类似项目基准回收期比较（1）若预计的投资回收期比要求的投资回收期短，则负担的风险程度就比较小，项目可行；（2）若预计的投资回收期比要求的投资回收期长，则负担的风险程度就比较大，项目不可行。回收期越短越好2、平均利润率(averagerateofreturn)定义：平均利润率是指投资项目各年利润的平均数与该项目平均投资额的比率。公式年平均利润率=例题（书123页）项目A的年平均利润=14000元项目A的年平均投资额=（100000+0）÷2=50000元项目A的平均利润率=14000÷50000=28%注册会计师考试《财务成本管理》“会计收益率法”会计收益率=年平均净收益÷原始投资额评价标准：若平均利润率大于要求的投资利润率，则项目可行；反之，则不可行。书124页《建设项目经济评价方法与参数》：1、总投资收益率=年平均息税前利润÷项目总投资2、项目资本金净利润率=年平均净利润÷项目资本金春夏秋冬生命的启示（人生的四季）有一个人，他依次给四个孩子一个问题，要他们分别去远方看一棵梨树。大儿子在冬天前往，二儿子在春天前往，三儿子在夏天，四儿子则在秋天前往。当他们都回家之后，他把他们一起叫到跟前，让他们形容自己所看到的情景。大儿子说：那棵树很丑，干枯、扭曲。二儿子说：这棵树被青青的嫩芽所覆盖，充满了希望。三儿子说：树上枝叶繁茂，花朵绽放，但由于雨水的缺乏和骄阳的暴晒，叶子已经打蔫。四儿子说：树上硕果累累，丰收在望。这个人就对他四个儿子说：你们都是正确的，因为每个人都只看到这棵树一个季节的风景。春夏秋冬

不可用一个季节的风景来评介一棵树或是一个人，关于一个人的内在实质是怎样的，还有一个人生命的欢愉、喜乐、爱，只有在经历过所有季节之后才能衡量。如果你在冬天的时候就放弃，你就会错过你生命中春天的盼望、夏天的美丽、秋天的收获。项目评价也一样应全面分析二、动态分析法1、净现值(netpresentvalue，NPV)2、获利指数(profitabilityindex,PI)3、内部收益率(internalrateofreturn,IRR)考虑资金的时间价值。1、净现值(netpresentvalue,NPV)

净现值就是将投资项目投入使用后的净现金流量按资金成本率或企业要求的最低投资收益率（或基准收益率）折算为现值，减去初始投资以后的余额。01投产NCF12NCF2NC折现率=k折现率=kNCFn净现值（NPV)（125页）

-计算方法

-决策规则：…NPV＞0决策依据：（1）如果净现值大于零，说明投资项目的投资收益率除达到资金成本率或基准收益率外还有剩余，即投资项目的投资收益率大于资金成本率或基准收益率，项目可行；（2）如果净现值小于零，说明投资项目的投资收益率没有达到资金成本率或基准收益率，即投资项目的投资收益率小于资金成本率或基准收益率，项目不可行。

200003000030000净现值=++1+10%（1+10%）2（1+10%）3

4000050000+-100000

（1+10%）4（1+10%）5=123,860-100,000=23,860（元）例题：项目A净现值计算步骤：（一）计算经营期每年的现金净流量

1、计算每年的营业现金净流量

2、计算项目终结时的现金流量（营业现金流量+净残值+回收流动资金）（二）计算未来现金的总现值

1、若每年的NCF相等，按年金法折成现值；若不相等，则对每年的NCF折现，再相加。（三）计算净现值

净现值=未来现金的总现值-初始投资练习题甲：NPV=46000*（A/P,10%,5)-200000=46000*3.791-200000=174386-200000=-25614＜0乙：NPV=-37683.2＜02、获利指数(profitabilityindex,PI)获利指数就是投资项目未来收益按资金成本率或企业要求的最低投资收益率折算的总现值与初始投资额之比。获利指数（PI）-计算方法-决策规则当投资项目的获利指数大于1时，净现值大于零，项目可行；当投资项目的获利指数小于1时，净现值小于零，项目不可行。项目A获利指数=123860/100000=1.23863、内部收益率(internalrateofreturn)内部收益率是指使投资项目净现值等于零的折现率。计算公式（128页）决策规则也就是说，根据这个折现率对投资项目的净现金流量进行折现，使未来收益的总现值正好等于该项目初始投资额。当内含收益率大于资金成本率或企业要求的最低投资收益率，说明项目可行；反之，则不可行。

计算方法1、若各年现金流量相等（1）先求年金现值系数（P/A,IRR,n）=(2)查年金现值系数表（3）利用插值法求出内部报酬率2、若各年现金流量不等（1）先估计一个折现率，算出净现值NPV。若NPV＞O,提高折现率再算；若NPV＜O,降低折现率再算直到找到净现值由正到负相邻的两个折现率（2）用插值法求出内部收益率

项目A尝试法：折现率17%时，净现值=1892

折现率18%时，净现值=-759净现值

1892

017%17.71%18%折现率

759

内部收益率=17.71%

甲：4.85%固定资产复习一、怎么做

1、项目描述

2、现金流量预测二、要不要做1、有哪些评价方法2、怎样评价3、注意问题：优点、缺点

现金流量的构成现金流入量项目运行时产生的营业收入；项目结束时回收的固定资产残值和流动资金。现金流出量项目开始时的固定资产投资和流动资金投资；项目运行时的经营成本和缴纳的各种税金。净现金流量各年的现金流入量减去各年的现金流出量。所得税前营业净现金流量=营业收入－营业税金及附加－经营成本=利润总额+折旧所得税后营业净现金流量=营业收入－营业税金及附加－经营成本－所得税=净利润+折旧1、投资回收期(PaybackPeriod)投资回收期是指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间(年数)。13．设有A、B、C三种方案建一生产线，各种方案的固定资产投资额及预计年现金净流量如下表：

年份方案各年NCF（万元）012345A—1005050505050B—1505050505050C—20080605040100要求：计算各方案的投资回收期。解：A投资回收期：100/50=2年

B回收期：150/50=3年

C投资回收期：3+=3.25年评价若预计的投资回收期比要求的投资回收期短，则负担的风险程度就比较小，项目可行；若预计的投资回收期比要求的投资回收期长，则负担的风险程度就比较大，项目不可行。预计的投资回收期董事会适用优点：1、易理解——多长时间回收2、广泛运用缺点：1、现金流为完全考虑2、未考虑时间价值项目初步筛选2、平均利润率(AverageRateofReturn)平均利润率是指投资项目各年利润的平均数与该项目平均投资额的比率。若平均利润率大于要求的投资利润率，则项目可行；反之，则不可行。适用优点：1、直观2、考虑全部收益缺点：1、未考虑时间价值2、是利润而非现金指标实用，辅助指标二、动态分析法（贴现法）考虑资金的时间价值。1、净现值(NetPresentValue)净现值净：减现值：未来现金流量现值净现值（NPV)（125页）

-计算方法

-决策规则：…NPV＞0练习12、某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率10%，其中(P／A，10％，10)=6.1446。要求：（1）计算该项目净现金流量（2）计算该项目净现值（3）评价项目是否可行答案：(1)NCF0＝-100NCF1-10＝净利润+折旧＝10+100/10＝20(2)NPV＝-100+20×(P/A,10%,10)＝22.892（3）项目可行练习14.

某企业拟投资A项目，在建设起点对固定资产一次性投资130万元，建设期为一年，建设期末必须投放流动资金25万元，该项目可使用4年，净现金流量NCF2-4=50万元，NCF5=75万元，企业要求的报酬率为8%，要求：（1）指出该项目的建设期、经营期和计算期。（2）指出净现金流量NCF0和NCF1（3）计算净现值并作出决策部分时间价值系数

t123458%的复利现值系数

0.9259

0.85730.79380.73500.68068%的年金现值系数

0.9259

1.7833

2.5771

3.31213.9927答案（1）建设期1年，经营期4年，计算期5年（2）初始现金流量：NCF0=-130万、NCF1=-25(万元)（3）NPV=50×（P/A，8%,3）×（P/F，8%,1）+75×（P/F，8%,5）—130—25×（P/F，8%,1）=50×2.5771×0.9259）+75×0.6806-130-25×0.9259=119.31+51.045-130-23.1475=17.2075(万元)NPV>0,该项目可行2、获利指数(profitabilityindex,PI)获利指数就是投资项目未来收益按资金成本率或企业要求的最低投资收益率折算的总现值与初始投资额之比。获利指数（PI）决策规则当投资项目的获利指数大于1时，净现值大于零，项目可行；当投资项目的获利指数小于1时，净现值小于零，项目不可行。1

OR

0练习.

某企业拟投资A项目，在建设起点对固定资产一次性投资130万元，建设期为一年，该项目可使用4年，NCF2-5=50万元，企业要求的报酬率为8%，要求：（1）指出该项目的建设期、经营期和计算期。（2）计算净现金流量NCF0和NCF1（3）计算现值指数PI并作出决策时间价值系数t123458%的复利现值系数

0.9259

0.85730.79380.73500.68068%的年金现值系数

0.9259

1.7833

2.5771

3.31213.9927答案

（1）建设期1年，经营期4年，计算期5年（2）初始现金流量：NCF0=-130万、NCF1=0（3）PI=[50×（P/A，8%,4）×（P/F，8%,1）]/130=1.18PI>1该项目可行3、内部收益率(InternalRateofReturn)内部收益率(IRR)是指使投资项目净现值等于零的折现率。是净现值的逆运算NPV=0IRR决策规则当内部收益率大于资本成本或企业要求的最低投资收益率，说明项目可行；反之，则不可行。资本成本或企业要求的最低投资收益率练习15.

某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。已知（P/A，18%，15）=5.0916，（P/A，19%，15）=4.8759，（P/A，17%，15）=5.3242要求：（1）计算该项目内部收益率（2）计算该项目静态回收期答案：（1）因为NCF0＝-254580，NCF1-15＝50000所以：（P/A,IRR,15）＝254580/50000＝5.0916

而（P/A，18%，15）＝5.0916

IRR＝18%（2）静态投资回收期=254580/50000=5.09年

如何决策——评价方法比较项目是否可行？能否接受？1、考虑所有现金流量2、考虑货币时间价值3、符合财务管理目标：价值最大化、股东财富最大化一、静态方法：回收期和平均利润率——辅助指标二、动态方法1、NPV和IRR2、NPV和PI三、动态分析指标的比较1、净现值和内部收益率的比较初始投资额不同——119使用寿命不同现金流量的分布不同----120●

初始投资额不同项目C0C1C2C3C4

甲-10000035000350003500035000乙-100004000400040004000IRR甲=14.96%IRR乙=21.86%NPV甲=10950NPV乙=2680（10%）NPV甲-NPV乙=0时，IRR甲-乙

=14.18%●

现金流量的分布不同项目

C0C1C2

项目1-1000050008000

项目2-1000095003000IRR1=17.87%IRR2=20%NPV1=1153NPV2=1114（10%）●

使用寿命不同项目C0C1

A-1000020000B-2000035000IRRA=100%IRRB=75%NPVA=8182NPVB=11818（10%）IRRB-A=50%NPVB-A=3,636NPV和IRR差异根本原因当期收入再投资假设1、NPV:折现率（资本成本）比较合理2、IRR：以内部收益率有些项目内部收益率特别高，比如90%多，不符合实际IRR法过于乐观以NPV法为准判断题1、在投资项目评估的时候，我们应该选择一年期贷款利率作为折现率。（）2、如果IRR评价下，项目A为10%，B为20%；但A的NPV又大于B，这样的话，我们应该选择A.（）拓展知识：调整内涵报酬率法投资额=现金流入的终值/调整内涵报酬率（MIRR）现金流入的终值：以资本成本在投资的终值和例题：投资10000万元现金流：1、60002、50003、2850i=10%1、72602、55003、2850终值和15610（P/F，MIRR,3)=100000/15610=0.641MIRR=16%;IRR=21%更保守，未被广泛应用2、净现值和获利指数的比较初始投资额不同时，才会产生矛盾发生矛盾时，选择NPV大的PI是相对数指标，而NPV是绝对数指标，能增加股东财富举例：A：投入1000元，投资小，见效快、周转快B：投入10亿元，投资大、见效慢、周转慢最终决策一、资金无限额时，选择NPV最大的项目；资金有限额时，进行组合投资，选择NPV最大的组合二、其他指标辅助、佐证回收期、平均利润率进行初步筛选（大量项目决策，NPV难计算）内部收益率考查项目本身收益，PI考查项目投入回收效率大型跨国公司运用投资决策方法的调查首选方法（％）辅助方法（％）投资回收期5.037.6平均利润率10.714.6净现值16.530.0内部收益率65.314.6其他方法2.53.2

合计100100CFODecisionToolsSurveyDataonCFOUseofInvestmentEvaluationTechniquesSOURCE:GrahamandHarvey,“TheTheoryandPracticeofFinance:EvidencefromtheField,”JournalofFinancialEconomics61(2001),pp.187-243.单项选择题1.项目投资决策中，完整的项目计算期是指（）。

A.建设期B.生产经营期

C.建设期+达产期D.建设期+运营期2,某企业投资方案甲的年销售收入为180万元，年销售成本和费用为120万元，其中折旧为20万元，所得税率为25%，则该投资方案的年现金净流量为（）。

A.42万元B.65万元C.60万元D.48万元单项选择题1、在不考虑所得税的情况下，以“利润十折旧”估计经营期净现金流量时，“利润”是指（）。

A.利润总额B.净利润C.营业利润D.息税前利润2、某投资方案，当折现率为12%时，其净现值为38万元，当折现率为14%时，其净现值为-22万元。该方案的内部收益率（）。

A.大于14%B.小于12%C.介于12%与14%之间D.无法确定多选题.下列投资决策评价指标中，其数值越大越好的指标是（）。

A.净现值率B.投资回收期

C.内部收益率D.投资收益率判断题1、.在计算投资项目的现金流量时，经营期与固定资产的折旧年限或使用年限相同。（）

2、.在投资项目决策中，只要投资方案的投资收益率大于零，该方案就是可行方案。（）

3、.净现值小于零，则获利指数也小于零。（）

综合练习某项目固定资产投资100，000元，预计使用5年，净残值4000元，流动资产投资20000元，估计每年的营业现金收入80000元，付现成本50000元，投资者要求的最低投资收益率为10%。所得税率为25%，要求分别用净现值和内部收益率分析该项投资的可行性。已知：（P/A，10%，5）=3.791,(P/A,12%,5)=3.605,(P/A,15%,5)=3.352(P/F,10%,5)=0.621,(P/F,12%,5)=0.567,(P/F,15%,5)=0.497答案一、预测现金流1~5年的折旧额=（100000-4000）/5=192001~5年税前利润=80000-50000-19200=108001~5年净利润=10800*（1-25%）=81001~5年营业现金流量=8100+19200=27300NCF0=-120000，NCF1-4=27300，NCF5=27300+24000=51300二、净现值=27300*（P/A,10%,5）+24000*(P/F,10%,5)-120000=118398.3-120000=—1601.7三、因为净现值小于0，所以方案不可行。B公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。（1）公司配置新设备后，预计每年营业收入扣除营业税金及附加后的差额为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他费用为200万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价（即非含税价格，按现行增值税法规定，增值税进项税额不计入固定资产原值，可以全部抵扣）为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资金投资2000万元。综合题（2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%；拟从银行贷款2400万元，年利率为6%，期限为5年。假定不考虑筹资费用率的影响。（3）假设基准折现率为9%，部分时间价值系数如下表所示。

N12345（P/F，9%，n）0.91740.84170.77220.70840.6499（P/A，9%，n）0.91741.75912.53133.23973.8897要求：根据上述资料，计算建设期净现金流量（NCF0），运营期所得税后净现金流量（NCF1～4和NCF5）及该项目的净现值并进行项目投资决策。解：一、资本成本=9%二、现金流量NCF0=-4000-2000=-6000（万元）NCF1-4=700×（1-25%）+800=1325（万元）NCF5=1325+2000=3325（万元）三、该项目净现值=-6000+1325×（P/A，9%，4）+3325×（P/F，9%，5）-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52（万元）四、该项目净现值453.52万元>0，所以该项目是可行的。净现值法有何优缺点？答：1、净现值法考虑了货币时间价值，因此，净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更为完善2、它与企业价值最大化目标一致。（增量、折现率包括风险因素）3、但是，在净现值法下，折现率的确定是一个复杂的问题，折现率的高低影响投资项目净现值的大小。4、净现值法只能说明投资项目的报酬率高于或低于预定的报酬率，而不能确定投资项目本身的收益率，而且净现值本身是一个绝对数