第13章 汇率与国际金融体系

第13章

汇率与国际金融体系

国际贸易的效益在于：生产要素能在全世界范围内被更加有效地利用。

——约翰·斯图亚特·穆勒课前思考1、俗语说“一手交钱，一手交货”。其中，国际贸易是交货，国际金融是交钱。请思考国际金融与国际贸易的关系。

2、2009年金融危机美元的世界货币地位受到威胁。考虑人民币要想成为国际结算货币，需要具备什么条件？3、中国过去和现在实行的是何种汇率制度？是否适应我国社会经济和对外开放的需要？本章主要内容与结构A、国际收支平衡表★国际收支账户

B、汇率的决定★外汇汇率★外汇市场C、国际货币制度★固定汇率制：古典金本位制★二战后的国际货币体系★浮动汇率制★管理汇率制★当今的混合体系国际联系

国家之间的经济纽带是什么？从经济学看最重要的无疑是国际贸易和国际金融。

国际贸易使得人们能够受惠于各国比较优势下的专业分工所带来的各种好处；而国际金融体系能够促成那些需要美元、欧元和其他货币的商品贸易和交换。本章主要讨论国际货币体系的管理原则。

引子对外贸易的趋势一个很有用的衡量一国开放程度的指标是一国出口或进口占其GDP的比重。图29-1美国对外开放程度的上升161412108642进出口占GDP的份额（%）195019601970198019902000

年份对外贸易的趋势图29-2各类经济的开放程度贸易占GDP的比重（%）

中国经济日益提高的开放程度

A.国际收支平衡表国际收支平衡表（balanceofinternationalpayments）是对该国与世界其他各国经济交往的系统记录，是一套衡量该国与世界其他国家所有经济交易的账户。主要内容：

国际收支账户经常账户金融账户国际收支平衡表基本结构

经常账户代表商品和服务的收支和转移支付；金融账户包括金融资产和负债的购入和售出；基本会计原则：两者之和必为零，即：经常账户+金融账户=Ⅰ+Ⅱ=0经常账户商品（或“贸易余额”）服务投资收益单方转移支付

金融账户私人政府官方储备变动其他表29-1国际收支平衡表的基本要素国际收支平衡表的项目经常账户余额（balanceoncurrentaccount）

包括所有的收入和支出项目：商品和服务的出口和进口、投资收益、转移支付。商品的进出口差额。

航运、金融服务、境外旅游项目。

包括国外投资收益。

代表不需要以商品和服务作为回报的单方面的转移支付。转移支付投资收益服务项目贸易余额美国国际收支平衡表，2002年（10亿美元）（a）项目（b）贷方（+）（c）借方（-）（d）净贷（+）或净借（-）Ⅰ.经常账户-503a.商品贸易余额683-1167-484b.服务289-24049c.投资收益245-257-12d.单方转移支付-56Ⅱ.金融账户503a.私人借贷534-152381b.政府

美国官方储备变动-4

其他国家官方资产在美国的变动97c.统计误差29Ⅲ.经常账户和金融账户总计0表29-2国际收支平衡表的基本内容，2002年借方和贷方

如果一笔交易能为该国赚取外汇，就记为贷方项目，是正值；

如果一笔交易要花费外汇，就记为借方项目，是负值。

总的来讲，出口为贷方，进口为借方。国际收支平衡表的基本会计原则：中国民航从欧洲进口“空中客车”飞机。因为中国购买外国商品和劳务发生了支付（进口），记入中国经常帐户借方。浙江玩具制造厂商向英国出口玩具，我国在中东地区工程建筑安装队工人汇回或带回外汇收入。因为中国向外国出售了商品和劳务（出口），记入中国经常帐户的贷方。案例国际收支平衡表的项目金融账户

金融账户的交易是本国公民和外国公民之间的资产交易，包括金融资产和负债的购入和售出。

借贷记账规则：复式记账法增加一国资产和减少债务——记入借方（-）减少一国资产和增加债务——记入贷方（+）中国驻美使馆花费数千万美元购买地皮建立新馆时，或者某中国企业用1亿美元外汇购买了美国政府债券。记为中国金融账户的借方。通用汽车公司投资几亿美元在上海设厂，或者美国某风险投资公司购买了“搜狐”在NASDAQ上市股票。记在中国金融账户的贷方。

案例年轻的和正在成长的债务国成熟的债权国成熟的债务国新兴债权国国际收支的生命周期

最近20年，美国又进入一个有意义的新阶段：大量从国外借款来为国内投资融资。这主要是因为：1.国内储蓄无法满足投资所需；2.良好的政治、经济环境吸引资本大量流入。

“

国家债务钟”有26英尺长、11英尺高，位于纽约第六大道和42街的交汇点，离著名的时代广场不远。需要用500个灯泡显示数字的所谓“国家债务钟”是在老布什刚刚上台的1989年建立的，每月需要2000美元的维护费用。其目的就是为了提醒美国人多为子孙后代着想，在经济问题上不要“寅吃卯粮”。人们发现，美国当时负债6.1万亿美元，也就是说，每个美国家庭要承担66791美元的国家债务。从此，这个数字就不断增加。美国国家债务钟B.汇率的决定1.外汇汇率(foreignexchangerate)是以另一国货币来表示的本国货币的价格。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格。

直接标价法：用一单位外国货币作为标准，折算成一定数量的本国货币。例如，人民币对美元汇率为6.1358元（人民币）/1（美元）。间接标价法：用一定数量的本国货币作为标准，折算成一定数量的外国货币。名义汇率有两种标价法：升值与贬值（1）“升值”和“贬值”是描述汇率变动的两个基本概念。升值按所能购买到的外国通货量衡量的一国通货的价值增加。升值使本国货币兑换价值提高，又称本国货币变强了。贬值按所能购买到的外国通货量衡量的一国通货的价值减少。贬值使本国货币兑换价值下降，因而本国货币变弱了。升值与贬值（2）法定升值（revaluation）或贬值（devaluation）指政府当局规定和宣布提高或降低本国货币对外币兑换价值。市场升值(appreciation）或贬值（depreciation）指由于外汇市场供求关系变动造成的某国货币对外币兑换价值上升或下降。升值与贬值（3）采用不同汇价标示法，标价变化与汇率变动关系不同。如采用直接标价法，汇价数值上升表示本国货币贬值和外国货币升值，汇价数值下降则表示本币升值和外币贬值。如人民币汇价从8元升为9元表示人民币贬值，因为兑换1美元要用比先前更多的人民币。反之亦然。如采用间接标价法，汇价数额上升表示本国货币升值和外币贬值；汇价数额下降则表示本币贬值和外币升值。外汇市场

外汇市场（foreignexchangemarket）:

交易不同国家的货币并决定外汇汇率的场所。我们可以利用熟悉的供求曲线来说明市场是如何决定外汇的价格——即外汇汇率，就是供给和需求达到平衡时的那个价格。下面，我们以图29-3所示的美国和日本的交易来说明外汇汇率是如何决定。图外汇（美元）美元外汇汇率（日元/美元）e1000DSSDE

美元的供给：当美国人购买外国商品、服务和资产时，他们就会提供美元。

美元的需求：当外国人购买美国商品、服务和资产时，他们就会需求美元。

图13-3外汇汇率的决定贸易行情变动对汇率的影响（假设日本发生衰退或通货紧缩）外汇（美元）美元外汇汇率（日元/美元）e1000D`DSSD`DE图13-4对美元需求的下降导致美元的贬值75E`结果：进口需求下降，对美元需求减少，导致需求曲线左移，从而美元贬值，日元升值。贸易行情变动对汇率的影响(假设美联储实行了紧缩货币政策)外汇（美元）美元外汇汇率（日元/美元）e1000DSSDE图13-5货币紧缩增加了对美元的需求，导致美元升值D``D``125E``结果：导致美元利率升高，从而刺激投资人购买美元证券，增加了对美元的需求，导致美元升值。购买力平价和长期汇率1.购买力平价理论（purchasing-powerparity，PPP)认为，任何一种通货的一单位应该能在所有国家买到等量的物品。根据单一价格规律的原理，所有地方一种物品都应该按同样的价格出售。所有货币的一单位在每个国家都应该有相同的实际价值。即：1／P=e／P*

1美元在本国的购买力1美元在外国的购买力

根据购买力平价理论，两国通货之间的汇率必然反映这两个国家的物价水平差别。通货膨胀率高的国家将倾向于使其货币贬值。

案例：德国超速通货膨胀时期，德国马克大幅贬值。

1／P=

e／P*1=eP/p*e=p*/P

PPP理论只是一个近似的、并不能准确预测汇率变动的理论。贸易壁垒、运输成本以及非贸易服务的出现，也使得各国货币的价格和购买力之间出现背离。短期内金融资产的流动也可以大大压倒贸易商品的流动。

注意购买力平价和国家经济规模

在衡量国家经济规模时，使用市场汇率有两个困难：市场汇率上下波动剧烈，国家的经济规模很容易在一夜之间变化10%或20%；在使用市场汇率时，许多穷国看起来只有很少的国民产出。

现在，经济学家一般都偏向于使用购买力平价这个汇率来比较不同国家的生活水平，这同按市场汇率计算的结果比，差别可能很大。·中国香港············10010001000010000

1000100GDP(10亿美元，市场汇率)GDP(10亿美元，PPP汇率)尼日利亚马来西亚菲律宾印尼俄罗斯印度英国法国德国美国中国10图29-6采用PPP统计可以改变各国或地区的相对规模，1998年中国收入水平之谜

90年代前期，不同PPP估算结果引发国际性争论。世界银行：购买力平价人均GDP在1992年已达到2460美元，比市场汇率结果高7－8倍。澳大利亚经济学家：中国九十年代初购买力平价GDP约为市场汇率计算值的3倍。世界银行：1999年中国市场汇率GNP为780美元，排行第140位；购买力平价GNP为3291美元，排行第128位。购买力平价GNP比汇率GNP高3.2倍。市场汇率主要受可贸易产品相互比价决定，很多非贸易品相互比价则不能从中反应出来。中国这样发展中国家非贸易品价格水平通常比较低，因而从市场汇率角度测算的GDP可能被低估。

案例C.国际货币制度国际货币制度（internationalmonetarysystem）

指的是跨国交易的支付活动所经由和遵循的那种规制体系。汇率如何确定，以及政府如何影响汇率。

如何设计和安排确定汇率的机制。

固定汇率制；灵活的或浮动的汇率制；

“管理”汇率制。任务核心分类固定汇率制：古典金本位制

即由政府决定美元兑换成比索、日元和其他货币的各个比率。金本位制（goldstandard）,历史上最重要的固定汇率制，即每个国家都将自己的货币的价值确定为固定数量的黄金，再以黄金为基础，建立起各国货币之间的固定汇率。在金本位制下，国家之间的唯一区别就是它们可以为其金币选择不同的名称和含金量，

不同国家的货币的交换比率

是固定的，由其货币单位的

含金量决定。定义休谟的调整机制在固定汇率制下，国际调整机制是如何运行的？英国哲学家大卫·休谟在1752年指出，确实存在一种自动调节机制，黄金的外流是国际收支平衡机制的一个组成部分。休谟的解释部分是基于价格的数量论，这是宏观经济学中分析整体价格水平的理论。

大卫·休谟

（DavidHume，1711—1776）苏格兰哲学家、经济学家和历史学家，被视为是苏格兰启蒙运动以及西方哲学历史中最重要的人物之一。休谟对经济学做出了许多贡献，包括通货膨胀及国际贸易理论。他并不相信国际贸易的目标是要累积货币，而相信贸易是一种刺激国家经济发展的途径。他也是最先提出物价-货币流动机制理论的人之一，这个理论直接反驳了当时的重商主义体制。

货币数量论

货币数量论是一种用流通中的货币数量的变动来说明商品价格变动的货币理论，在李嘉图以前，休谟曾被认为是这个理论的代表者。

假定其他因素不变，商品价格水平涨落与货币数量成正比，货币价值的高低与货币数量的多少成反比。

含义思想货币数量论方程式(quantityequation)

Y×P=M×V其中：Y为总交易量（产量或实际GDP），P为物价水平，M为货币量，V货币流通速度。货币数量论的本质：1）V在长期中比较稳定，且主要由交易制度等因素决定，可以假定不变。2）由于V不变，货币量（M）变动时，就引起了名义产量价值（P×Y）同比例变动。３）由于假定货币量的变化并不影响实际产量（Y）。４）因此，长期中，货币供给（M）的变化仅反应在P的变动上。物价水平与货币供应量同比例变动。美国出现贸易赤字美国黄金外流：英国得到黄金美国货币供给减少英国货币供给增加美国价格下降英国价格上升第1步：美国商品进口减少第2步：美国商品出口增加第3步：英国商品进口增加第4步：英国商品出口减少美国国际收支重新获得均衡英国国际收支重新获得平衡

休谟的四重黄金流通机制的结果：

流失黄金的国家收支状况改善，得到黄金的国家收支状况恶化。最后，国际贸易和国际金融在新的价格上重新达到均衡。此时贸易和国际借贷处于平衡状态，没有净黄金流动。这一均衡是稳定的，不需要关税或其他政府干预。固定汇率制的调整当国家间的价格和收入变化过大，而汇率又不能自由波动时，国内价格和收入就必须进行调整以重新达到均衡。在休谟的机制中，黄金流动使价格和工资发生变化，从而保证了均衡的实现。而现代宏观经济学认为，当一国实行的是固定汇率制时，它就必须不断地调整实际产出和就业，以确保本国的相对价格水平同参与该固定汇率体系的缔约国相一致。二战后的国际货币体系二战后，国际社会建立了一些国际机构以促进国际经济合作。借助这些机构，各国可以调整其经济政策，并解决共同面临的问题。主要的国际经济机构：

世界银行国际货币基金组织(IMF)布雷顿森林体系关税与贸易总协定（GATT，1995年改为世界贸易组织WTO）世界贸易组织（WTO）

成立于1995年,是世界最大多边贸易组织，贸易量占世界贸易95%以上，与世界银行、国际货币基金组织被并称为当今世界经济体制的“三大支柱”。职能：a.制订和规范国际多边贸易规则b.组织多边贸易谈判c.解决成员之间贸易争端基本原则：非歧视原则（最惠国待遇和国民待遇）逐步实现贸易自由化原则磋商调节原则

国际货币基金组织InternationalMonetaryFund（IMF）于1945年12月27日成立，为世界两大金融机构之一，职责是监察货币汇率和各国贸易情况、提供技术和资金协助，确保全球金融制度运作正常。其总部设在华盛顿。主要职能：制定成员国间的汇率政策和经常项目的支付以及货币兑换性方面的规则，并进行监督；对发生国际收支困难的成员国在必要时提供紧急资金融通，避免其他国家受其影响；官方网站:/

中国是该组织创始国之一。1980年4月17日，该组织正式恢复中国的代表权。世界银行世界银行（theWorldBank）与国际货币基金组织同是在布雷顿森林会议上决定成立的组织，一开始的使命是帮助在二战中被破坏的国家的重建。今天主要帮助对象是发展中国家，帮助它们建设教育、农业和工业设施。它向成员国提供提供低息贷款、无息信贷和赠款，同时向受贷国提出一定的要求，比如减少贪污或建立民主等。大多数成员国是发展中国家，但它主要受发达国家控制，这个结构始终受到批评。2004美国拥有16.4%的表决权，日本7.9%，德国4.5%，英国和法国各4.3%。由于任何重要的决议必须由85%以上的表决权决定，美国一国可以否决任何改革。

布雷顿森林体系

(可调整的固定汇率制)布雷顿森林体系（BrettonWoodssyetem）

用美元和黄金为各国货币建立一种平价，各种货币同时以黄金和美元标价，实行双挂钩原则（美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩）；汇率波动不超过±1%的幅度。

汇率既固定又可调整

特里芬两难问题（TriffinDilemma）革命性创新：体系的瓦解：特里芬两难问题特里芬两难（TriffinDilemma）又被称为“信心与清偿力两难”，是由著名国际金融专家、美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬提出的布雷顿森林体系存在着的自身无法克服的内在矛盾。主要内容：

1)在布雷顿森林体系中，美国承担着两个基本的职责，一是要保证美元按固定官价兑换黄金，以维持各国对美元的信心；二是要为国际贸易的发展提供足够的国际清偿力，即美元。然而这两个问题，信心和清偿力却是有矛盾的，美元过少会导致清偿力不足，美元过多则会出现信心危机。美国要持续不断地向其他国家提供美元，只能让自己的国际收支始终保持赤字，由此留下的“大窟窿”，惟一的填补办法就是开动印钞机，印刷美元现钞。结果是美元越来越多。另一方面，收支赤字却意味着美国的黄金储备不仅不能增加，反而会由于别国的兑换而减少。这样，一边是美元越来越多，一边是黄金越来越少，美元兑换黄金失去保证，美元出现信心危机。时间一长，布雷顿森林体系自然也就无法维持。

确保固定汇率的补救措施：建立信用机制

建立一个体系，使得国家不能轻易改变其汇率，就能够提高信用程度。建立货币委员会（currencyboard）

在货币委员会的管理下，赤字常会触发休谟的自动调整机制：国际收支赤字将会减少货币供给，引起经济紧缩，最终降低一国的国内价格，从而恢复调整。

实例：中国香港。建立货币同盟使用统一货币（commoncurrency）

近期最重要的货