黄金行业产业研究

黄金产业研究证券研究报告2013年2月桑永亮（分析师）邮件：

sangyongliang@电话书编号：

S0880511010034全球黄金格局

全球已挖出地表的黄金可以熔为20m边长的立方体。地表连地下探明的黄金，总价值大约11万亿美元。黄金自然属性——全球矿产分布全球黄金矿藏分布较均匀。澳大利亚、南非、俄罗斯等是主要的储金国。全球黄金勘探黄金勘探投资大幅增加。大量的投资使北美、非洲、澳大利亚收获良好的勘探成果。全球黄金产量2011年较2010年各主要地区矿产金产量变化情况。中国、俄罗斯、加拿大、北非产量增长迅速。原来的产金大国南非产量持续下降。资料来源：汤森路透GFMS工业属性——生产流程资料来源：山东黄金招股书（2002）火法去除非金属化合物和贱金属，得到金银合金开拓巷道采矿破碎磨矿选矿浸出洗涤置换熔炼电解铸锭矿石尺寸为几百毫米破碎至14-16毫米磨至0.074毫米粉状有用矿物与无用物质分离，得到含金品位60-80克/吨的金精矿利用金能溶于氰化钠的特性，分离实物金与其他物质含金的氰化钠，又称贵液分离出的固体物质，即氰渣再回收剩余贵液，并副产得硫精矿将贵液中的液体金变为固体金分离金银6当前产金利润持续增厚，全球厂商开工意愿强烈资料来源：中国黄金协会2001-2011年国际黄金厂商总成本变化情况单位：美元／盎司总生产成本包括所有付现和非付现、持续资本支出，总成本不仅包括总生产成本，还包括间接费用和管理费用我国黄金生产成本低于国际水平，与人民币对美元汇率的持续上升有关税前利润率：34%7工业属性——生产成本工业属性——生产成本金矿品位下降、人力成本上升、能源价格上涨推升了黄金成本。工业属性——适度集中的竞争性行业资料来源：汤森路透GFMS2011年黄金产量排名前20的国家单位：吨前6大产金国合计占比全球：52%;前10大产金国合计占比全球：69%

前20大产金国合计占比全球：84%9涌现诸多世界级黄金开采商，跨区域经营全球前十大金矿厂商概况公司国家2010年产量（吨）业务范围巴利克BarrickGoldCorp.加拿大241在澳大利亚、北美、南美和非洲经营26座金矿纽蒙特矿业公司NewmontMiningCorp.美国168在北美、南美、澳大利亚、亚洲和非洲的8个国家经营，最好的矿山位于美国、澳大利亚、秘鲁、印尼、加纳、加拿大、新西兰和墨西哥安格鲁金矿公司AngloGoldAshantiLtd南非140在美国、坦桑尼亚、南非、纳米比亚、马里、几内亚、加纳、巴西、澳大利亚和阿根廷拥有21座矿山金田有限公司GoldFieldsLtd南非113在南非、加纳、澳大利亚和秘鲁拥有金矿资源，主要矿山位于南非新锋矿业有限公司NewcrestMiningLtd澳大利亚93在澳大利亚、印尼和巴布亚新几内亚有7座黄金矿山加拿大黄金公司Goldcorp加拿大76在整个北美、中美洲和南美拥有黄金矿山金罗斯

KinrossGoldCorp.加拿大74在巴西、智力、厄瓜多尔、俄罗斯和美国拥有8座黄金矿山极地黄金公司*PolyusGold俄罗斯45在俄罗斯的5个主要黄金产区以及哈萨克斯坦、罗马尼亚和吉尔吉斯斯坦拥有黄金矿山和探矿权阿哥尼可老鹰矿场公司Agnico-EagleMines加拿大33在魁北克西北部、努纳武特、墨西哥北部和芬兰北部从事黄金开发亚马那黄金公司

YamanaGold加拿大30在巴西、阿根廷、智利、墨西哥和哥伦比亚拥有黄金矿山和金探矿权注：极地黄金公司已成为诚信最大客户前10大厂商合计占比全球：34%工业属性——适度集中的竞争性行业中国黄金产业——矿产分布鲁豫赣滇闽是前五大产金省，合计占60%注：2010年，除京、津、渝、藏之外的省区均有黄金产量（港澳台除外）。资料来源：中国黄金年鉴2010年我国黄金产量、储量前十大省区内蒙（6）产量15.9吨，占4.7%基础储量328吨陕西（7）产量13.0吨，占3.8%基础储量287吨山东（1）产量97.6吨，占28.6%基础储量1148吨河南（2）产量38.0吨，占11.2%基础储量395吨江西（3）产量30.5吨，占9.0%基础储量572吨云南（4）产量20.1吨，占5.9%基础储量437吨安徽（10）产量11.8吨，占3.5%基础储量312吨福建（5）产量17.6吨，占5.2%基础储量158吨产金量>50吨产金量>15吨10吨<产金量<15吨湖南（8）产量12.1吨，占3.6%基础储量160吨甘肃（9）产量12.0吨，占3.5%基础储量565吨12中国黄金产业——矿产分布中国开采强度远高于全球水平单位：吨资料来源：美国地质调查局USGS2011年主要黄金开采国基础储量及产量对比基础储量是相对于资源量（又称地质储量）而言的，是资源量中地质控制程度较高、可行性评价较高、经济性较高的矿产资源。13资源量增速落后产量增速，面临探储压力2001-2010年我国黄金资源量与黄金产量增速对比单位：吨，%资料来源：中国黄金年鉴14中国开采强度远高于全球水平全球黄金供给矿产金是全球黄金最主要的供给来源。官方出售更多对价格起到推波助澜的作用。再生金更多是跟价格随波逐流。全球黄金供给——再生金再生金产量随金价波动。全球再生金供给区域分布比较均匀。全球黄金需求金价上涨对首饰需求具有抑制作用，所以从2000年来其实首饰用金是在减少的。金价上涨对工业需求影响小，因为黄金工业需求较为刚性。部分首饰用金转移到投资上来，我们看到投资需求在逐步扩大。投资需求成为影响金价最关键的因素。综上所述，我们基本可以得出这样的结论：对于黄金的价格而言，黄金作为首饰的商品属性影响有限；最能影响价格走势的是黄金作为投资产品的金融属性。黄金的需求主要有三个方面：首饰需求、工业需求、投资需求。首饰需求体现了黄金作为一种商品的属性。工业需求主要包括电子工业用金、牙科用金和装饰用金，另外官方金币和金牌制造也占一定比重。投资需求是指包括ETF（黄金基金）、金条金币在内的投资性质的需求，这类需求体现了黄金作为一种投资产品的金融属性，投资需求取决于投资者的预期。由于投资具有可逆性，因此在工业用金相对稳定的前提下，投资需求的变化对金价形成较大影响。制造业尤其首饰金需求受到高金价抑制资料来源：汤森路透GFMS首饰电子业其他工业和装饰业牙科2001-2011年世界制造业对黄金消费情况单位：吨金币制造18我们对金价的理解货币属性——美国经济是金价核心影响因素货币属性——美国经济是金价核心影响因素货币属性——美国经济是金价核心影响因素货币属性——美国经济是金价核心影响因素美元指数是表象，不是原因不同货币标识的黄金价格不同数据来源：wind货币的边际效应在减弱美国货币大量发行后，对金价刺激的边际效用在减弱。通胀大部分时间是影响金价较次要因素，黄金未必能跑赢CPI，但滞胀对金价影响很大，通胀是黄金价格次要影响因素资料来源：汤森路透GFMS2001-2011年世界黄金需求构成及变化情况单位：吨投资需求对黄金价格起到推波助澜的作用资料来源：汤森路透GFMS2001-2011年官方净购金量变化情况单位：吨预计年底将达500吨央行回购、销售黄金，基本顺势而为央行回购、销售黄金，基本顺势而为新兴国家黄金资产配置尚有提高空间截至2012年12月各主要国家黄金储备情况资料来源：世界黄金协会（WGC）新兴国家购金的第一个原因是避险。对于政局不稳或与美国关系紧张的国家来说，黄金的意义在于强大的变现能力和实实在在的支付新兴国家购金的第二个原因是出于资产多元化以降低因美元贬值所带来的系统性风险中国并不每年公布购金数量，2009年曾一次性公布过去六年的购金总量，保守估计央行平均每年购金总量在100吨左右31中国借道香港的进口量大增中国、印度、欧洲投资避险意愿尤其强烈资料来源：汤森路透GFMS中国印度欧洲2002-2011年实物金条投资分区域构成单位：吨2011年，中、印、欧合计占实物金条投资：71%中国：投资需求呈指数速率增长，系由于国内实际利率为负，消费者将黄金作为对抗通胀的手段印度：继去年的爆炸性增长后再增8%，显示出印度市场黄金投资的强度与韧性欧洲：实物金条投资创新高，系由欧元区主权债务危机