债市取消发行潮再度来袭 这次有什么不一样

11月以来，一级市场信用债再度迎来取消发行潮。据光大证券统计，上月取消或推迟发行的信用债数量达32只，规模为297亿元；本月1~16日，这一数量急速增至51只，规模达到515亿元。据中信明明债券研究团队统计，仅上周就有29只债券取消发行。这难免令人联想到2013年“钱荒”以及今年4月发生的债券取消发行潮。2013年下半年，信用债发行规模较上半年下滑25%，净融资规模则下滑63%；今年4月取消或推迟发行的共151只债券，达到年度高峰，规模更高达1342亿元。与2013年“钱荒”相比，本轮债券取消发行潮有何不同？华创证券分析师齐晟在报告中指出，二者最大区别在于所处信用周期的不同，2013年下半年为被动信用收缩，但目前则有主动信用膨胀苗头：2013年下半年企业去杠杆，资金需求下降，但货币政策紧缩，资金供给更少，表现为被动信用收缩，信用风险上升，信用利差上升。今年去产能作用下工业盈利明显好转，目前库存仍处低位，下半年工业企业资金需求已有上升，新订单、业务活动预期等在内的服务业PMI持续改善，经营好转或带来资金需求增加；另一方面，今年货币政策中性偏紧，理财监管也不断趋严。因此目前资金需求在恢复，资金供给下滑，表现为主动信用膨胀。与今年4月相比，本轮取消发行潮有何不同？光大证券张旭、王海波、王维维在报告中指出，这两轮取消发行潮在债券类型、主体评级乃至产生原因等方面均存在较大差异：11月以来取消或推迟发行的个券以超短融、中票和短融为主，公司债和企业债占比较少；主体评级方面，以中高等级为主，AAA、AA+、AA级主体占比分别为31%、31%和35%；主体性质方面，城投债占比为31%，较4月有所提高；行业分布来看，综合、建筑装饰、公用事业和交通运输等行业的个券占比较高，但产能过剩行业占比较4月有所下降。债市取消发行潮再现，原因何在？光大张旭等认为，信用债推迟或取消发行的原因主要来自二级市场违约事件频发和收益率上行，以及市场资金面趋紧这三个方面：第一，受二级市场违约事件频发的冲击，机构投资者的风险偏好明显下降，市场倾向于规避信用风险较高的产能过剩行业和低评级的券种。4月取消或推迟发行的信用债中产能过剩行业和低等级占比较高主要是受此因素影响。第二，由于二级市场收益率上行，带动一级市场发行利率提高，发行人需调高发行利率才能募集到所需资金，导致融资成本提高，因此部分发行人选择取消或推迟发行，等待收益率下行后再择机发行。从企业性质和行业分布来看，我们认为11月以来取消或推迟发行个券数量增加受此因素影响较大，受第一方面因素影响较小。第三，市场资金面趋紧，委托资金赎回量增加，市场的配置力量下降，对信用债的需求不足。无论是违约频发还是市场收益率上行均会在短期内增加机构的赎回压力，导致市场配置力量下降，对信用债的需求不足。中信明明指出，近期违约事件波澜再起。12日，“16大机床SCP001”未足额划付付息兑付资金，已构成实质性违约；13日，继累计前两笔违约以后，“12中城建MTN1”再爆违约。现在取消发行的债券将是未来的供给压力华创齐晟表示，参考2013年“钱荒”阶段，短期内银行资金紧张也会限制企业非标类融资；而另一方面，目前企业经营扩大导致资金需求增加，不排除新增投资需更长期资金支持，因此目前取