确定性评价方法

确定性经济效果评价方法

有关概念1、项目是什么？基本投资单位钱生钱的“黑匣子”100￥二年后150￥2、投资决策的实质对未来的投资收益和投资风险进行权衡3、经济效果评价关注什么？经济性：多少——多快——风险性：多久——2023/2/24价值型效率型兼顾经济与风险型经济效果评价指标净现值净年值费用现值和费用年值投资收益率内部收益率差额内部收益率净现值指数静态投资回收期动态投资回收期贷款偿还期动态指标动态指标静态指标静态指标动态指标静态指标静态评价指标动态评价指标经济效果评价指标投资收益率静态投资回收期贷款偿还期内部收益率净现值净现值指数净年值动态投资回收期经济效果评价的工具：评价指标一、评价指标投资回收期（Pt—Paybackperiod

）从项目投建之日起，用项目各年的净收入将全部投资收回所需要的期限。表征了项目的风险：是兼顾项目获利能力和项目风险的评价舍弃了回收期后的收入与支出数据：因而不表征项目的真实赢利情况，不支持基于效益的多方案的比较静态投资回收期不考虑资金的时间价值2023/2/26静态投资回收期法实际应用公式累计净现金流量首次出现正值的年份累计到第T-1年的净现金流量第T年的净现金流量2023/2/27判别准则投资回收期法基准投资回收期项目可以考虑接受项目应予以拒绝2023/2/28例：某项目的现金流量表如下，设基准投资回收期为8年，初步判断方案的可行性。年份项目01234561.总投资600040002.收入500060008000800075003.支出200025003000350035004.净现金流量300035005000450040005.累计净现金流量-6000-10000-7000-35001500600010000项目可以考虑接受2023/2/29i0=10%年份项目01234561.总投资600040002.收入500060008000800075003.支出200025003000350035004.净现金流量-6000-4000300035005000450040005.累计净现金流量现值见EXCEL计算表2023/2/210追加投资回收期

追加投资回收期是指在静态条件下一个方案比另一个方案多支出的投资，用年经营成本的节约额（或用年净收益的差额）逐年回收所需的时间。2023/2/211追加投资回收期追加投资回收期投资差额K2＞K1年经营成本差额2023/2/212追加投资回收期Pa≤Pc（基准投资回收期），投资大的方案为优Pa

＞Pc，投资小的方案为优没有考虑资金的时间价值，只能用于初始评估阶段，要计算动态差额投资回收期可以用投资方案的差额净现金流量参照动态投资回收期进行计算。2023/2/213技术经济学净现值现值法采用价值型评价指标1净现值（NPV,NetPresentValue）项目整个寿命期内各年净现金流量按照一定折现率i0计算得到的现值之和。判别准则：NPV≥0时，项目可以接受；NPV<0，项目被拒绝。2023/2/214某设备购入价为40000元，每年的运营收入为15000元，运营费用为3500元，4年后设备可以按5000元转让。如果基准收益率20%，此项设备投资是否值得？见EXCEL计算过程2023/2/215技术经济学2净将来值(NFV,netfuturevalue)以项目计算期末为基准，把项目寿命期内的净现金流量按照折现率i0折算到计算期末的代数和计算：或者：判别准则：NFV与NPV评价原则和结果一致。2023/2/216技术经济学3净年值(NAV，netannualvalue)把项目寿命期内各年净现金流量按照一定的折现率i0折算成与之等值的等额现金流量计算：判别准则：与净现值NPV评价原则和结果相一致。注意：对相同方案评价结论一致的评价指标成为等效评价指标；在某些情况下，NAV比NPV更简洁。2023/2/217项目方案投资/元/年寿命残值/元年收入/元年支出/元基准折现率车床A1000052000500022008%车床B15000100700045008%2023/2/218技术经济学4净现值率(NPVR，NPVRatio)是指按照一定的折现率求得NPV与全部投资现值之比。反映了投资资金的使用效率，经常作为NPV的辅助指标；计算公式：判别准则：对单个项目，NPVR>0，项目可行；NPVR<0，项目不可行。多个项目比较，一般不以NPVR的顺序作为最后决策，而仅作为NPV的辅助指标2023/2/219技术经济学5费用现值（PresentCost）费用年值（AnnualCost）PC把投资和费用折算到现在的现值之和

AC把投资和费用折算成与之等值的等额序列年金。注意：1、特殊的适用条件

2、费用现值指标需要满足方案之间具有相同的计算期

3、只能比较选优，不能取舍

4、不能反映被比较项目的收益情况2023/2/220方案期初投资1-5年运营费6-10年运营费A701313B1001010C110581、费用现值法（PC）

2、年费用法（AC）

2023/2/221内部收益率又称内部报酬率，项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。IRR≥i0

时，项目可行；IRR＜i0时，项目不可行。2023/2/222300600NPV-3001020304050i(%)IRR=22%IRR计算方法：试算内插法IRR计算公式：NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|2023/2/224年份0123456净现金流-6000-40003000350050004500400020%时现值-6000-33332083202524121809134020%时累计现值-6000-9333-7250-5225-2813-100433625%时现值-6000-32001920179220481475104825%时累计现值-6000-9200-7200-5488-3440-1965-917见EXCEL计算过程2023/2/225累计净现值曲线：反映项目逐年累计净现值随时间变化的一条曲线

AC—总投资额

AB—总投资现值

DF—累计净现金流量

EF—净现值

OG—静态投资回收期

OH—动态投资回收期HABCDEFGO金额t关于评价指标若干要点的讨论1、关于基准折现率用到基准折现率的评价指标：

NPV，NAV NPVI/NPVR PC，AC TP*是什么决定了基准收益率?基准折现率的实质小贩如何给所卖的商品定价？资金是否有价格？资金应如何定价？资金价格的确定投资于项目时给资金定价的程序先考虑企业获取资金的成本：借贷资金——利息股权投资——权益资本金自有资金——机会成本再考虑资金投资的机会成本：投资于国债存入银行其他项目最终决策：原则：收益最多，风险最小要素：市场、竞争对手、机会、成本、预期、发展……加权平均成本股市投资者如何确定收益预期商品如何定价？基准折现率的实质投资折现率是资金的成本和机会成本决定的资金成本（获取）资金机会成本（使用）投资折现率：资金的价格——利差——钱生钱产品的价格——价差——卖产品赚钱对评价指标的直接影响（以净现值为例）:i不同，导致NPV＞0或NPV＜0，符号发生变化i不同，导致多方案按NPV指标值的排序发生变化，从而导致确定方案的不同概念：基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所要求的最低投资回报率，称为最低要求收益率(MinimumAttractiveRateofReturn,MARR)。决定基准折现率要考虑的因素资金成本项目风险现实成本机会成本基准折现率的确定——给资金定价采用行业平均收益率

做为基准折现率的局限历史数据的可靠性：技术与市场会发生变化行业平均——谁会赚钱？风险？企业投资的市场容量多大？最低希望收益率投资者可接受的最低资金利用效率确定依据：资金成本：一般不应低于资金加权平均成本资金机会成本：盈利前提是最低希望收益率不低于投资的机会成本考虑风险因素，加系数矫正考虑通货膨胀因素对项目实际收益情况的影响一切以企业发展的整体战略为出发点截止收益率对企业将选择投资的项目序列而言（止损标准），再增加一个项目就不赚钱了最后增加的项目的内部收益率=截止收益率边际投资收益=边际筹资成本使用条件：明了全部投资机会，筹集全部资金，风险充分把握，项目收益情况和全部资金成本完整核算最低希望收益率：资金成本资金机会成本投资风险补偿系数矫正局部服从整体截止收益率资金有限，项目众多从收益最好的项目做起再投一个项目导致资金的收益刚好抵偿支出时，最后一个项目的收益率最低希望收益率与截止收益率主观判断客观需要最低希望收益率截止折现率基准折现率的确定2023/2/235

实践中：权益资金成本：CAPM模型、税前债务成本加风险溢价法、股利增长模型直接采用投资方预期报酬率既有企业的净资产收益率债务资金成本：分析各种可能的债务资金的利率水平、利率计算方式（浮动、固定）、计息（单、复）和付息方式、宽限期和偿还期=债务资金的综合利率加权平均资金成本。2023/2/2362023/2/237实践中：权益资金成本的确定CAPM模型风险系数ß，是反映行业特点与风险的重要数值，是测算的重点和基础，政府发行的相应期限的国债利率依据国家有关统计数据测定税前债务成本加风险溢价法：Ks=Kb+RPc

权益资金成本、所得税前债务资金成本、投资者比债权人承担更大风险所要求的

风险溢价股利增长模型法：2023/2/238D1:预期年股利额Ks：权益资金成本P0:普通股市价G：普通股股利年增长率2023/2/239财务基准收益率的测定

WACC加权平均资金成本法、典型项目模拟法、Delphi专家调查法也可多种方法同时、协调确定比例可采用行业统计平均值，或由投资者合理设定2023/2/240典型项目模拟合理时间段内，选取一定数量的具有行业代表性的已进入正常生产运营的典型项目，调整价格水平和相关参数2023/2/241项目内部收益率的唯一性问题由计算内部收益率的理论公式令问题：项目的内部收益率是唯一的吗？这些解中有项目的IRR吗？如果项目净现金流量的正负号发生多次变化，计算IRR的方程一定多个解吗？该项目能用IRR评价吗？项目内部收益率的唯一性问题结论：常规项目：IRR方程有唯一实数解。非常规项目：IRR方程理论上有多个实数解。项目的IRR应是唯一的，如果IRR方程有多个实数解，这些解都不是项目的IRR。对非常规项目，须根据IRR的经济含义对计算出的IRR进行检验，以确定是否能用IRR评价该项目。非常规项目实质项目是钱生钱的黑匣子内部收益率是未收回投资的收益率，完全取决于内部。非常规项目相当于钱从黑匣子中流出，这部分流出资金的收益率不再具备内部特征，所以无解。黑匣子打开了！项目投资回收模式

012345NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF5F1F2F3F4非常规项目内部收益率的检验2023/2/246常规项目与非常规项目常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化。非常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化。例：净现金流序列（-100，470，-720，360）NPVi20%50%100%内部收益率方程多解示意图评价指标使用说明2023/2/2470123-100470-720360-120420350-360解1：i=20%2023/2/2480123-100470-720360-150480320-360解2：i=50%-2402023/2/2490123-100470-720360-200540270-360解3：i=100%-180决策结构与评价方法一、关于项目的抉择1、独立方案（单一方案）任务：绝对经济效果检验结论：接受不接受2、互斥方案：多选一，互不相容任务：绝对经济效果和相对经济效果比较结论：至多选一关键：可比性3、相关方案完全互斥完全互补：一个方案的实施以另一个为条件现金流相关：某一方案的取舍影响另一方案现金流资金约束：资金有限，导致必须有所取舍混合相关型：多方案，多种关系2023/2/252AB二、互斥方案比选1、方案可比的条件判断考察的时间段和计算期收益和费用的性质及计算范围风险水平使用的假定如果这些方面都具备可比性，那么项目比选的实质性内容基本上就是资金流的数量和寿命周期了。2、寿命期相等情况下绝对经济效果检验净现值大于零内部收益率大于基准折现率投资回收期短于期望值净现值最大的方案最优内部收益率最大的方案最优？当两者矛盾时，进行增量投资经济性判断：△NPV>0，△IRR>i03、寿命期不等情况下不具可比性，需做一些假定，设定一个共同的计算期，使之具备可比性方法：合理的方案续接或残值回收假定取“短”：假定长寿命方案在计算期结束时将资产余值变现回收取“长”：假定短寿命方案结束后净收益以MARR再投资公倍数法：假定备选方案可重复实施01201201230123012最小公倍数法取短截长法012

012345取长补短法0123450120120123、寿命期不等情况下的评价过程NPVa>0，IRRa>i0NPVb>0，IRRb>i0Y比较A、B方案年值选年值大的方案YN拒绝A方案N拒绝B方案年值法隐含的假定方法现值法最小公倍数法合理回收期法（续短截长）：短的可以重复，长的残值可以回收年值折现法：方案可以无限重复内部收益率法隐含假定：项目可重复使用条件：投资多的寿命长，年均现金流大；投资少的寿命短，年均现金流小绝对经济性检验计算差额投资的内部折现率△IRR，如△

IRR

>i0

，选投资多的2023/2/259项目方案投资/元/年寿命残值/元年收入/元年支出/元基准折现率车床A1000052000500022008%车床B15000100700045008%研究期：最小公倍数10年NAV法见前2023/2/260项目方案投资/元/年寿命残值/元（4年后）年净收益/元基准折现率A1000048004000010%B2000006800005300010%取短三、相关方案比选现金流相关方法一：净现值指数排序法各方案投资占投资预算比例小各方案投资额差距不大待选方案投资额累计与投资预算差距不大方法二：方案组合法列出全部互斥的待选方案组合（2n-1个）排除绝对经济性不合格或超出资金预算的方案剩下的按净现值指数排序法ifthen2023/2/262EXCEL在经济评价指标中的应用1.某拟建项目有两个方案可供选择。方案一寿命期为8年，第1年投资100万，第2到8年年净收益为25万；方案二寿命期为6年，第1年投资300万，第2年到第6年的年净收益为100万。贴现率为10%。根据静态投资回收期、动态投资回收期、净现值、净年值、净现值率和内部收益率指标对两个方案进行比较。2023/2/2632023/2/264互斥方案的比较选择

一、净现值法首先应排除NPV<0的方案例：有三个互斥方案，寿命期均为10年，＝10％，各方案的初始投资和年净收益见下表，在三个方案中选择最佳方案。2023/2/265NPV(A)=-49+10×(P/A,10%,10)＝12.44(万元)

NPV(B)=-60+12×(P/A,10%,10)=13.73

NPV(C)=-70+13×(P/A,10%,10)=9.88(万元)2023/2/266（a）论证一致（b）论证不一致（c）论证一致由于企业以获取最大利润为目标，对于本例应选B方案。121NPVNPV1NPV2i12NPVNPV2NPV1iNPVNPV1NPV2(a)(b)(c)122023/2/267二、△NPV差额净现值法设判别准则：

△NPV≥0，投资大的方案优△NPV＜0，投资小的方案优与NPV大者为优的论证是一致的，因此直接用NPV大者优比△NPV法更为简单。2023/2/268上例中，＝-11+2×(P/A,10%,10)=1.29(万元）>0

＝

－(70-60)+(13-12)×（P/A,10%,10)

=-3.86(万元）<0

所以B为最优方案，与NPV法比较结论一致。2023/2/269

两方案净现值相等时的收益率。

判别准则：投资大的方案优；

投资小的方案优；

表明投资大的方案

所投资的收益率恰好等于既定的收益率。2023/2/270IRR、△IRR、NPV三者的关系NPV0iBA————A是投资大的方案2023/2/271在上例中，

B与A比，

-（60-49）＋（12－10)(P/A,,10)=0

=12.6%>10%∴B优（投资大）

B与C比，

-（70－60）＋（13－12)(P/A,,10)=0

=0.1%<10%∴B优（投资小）

△IRR与NPV、△NPV比较论证一致。

△IRR适用于无法确定的场合。2023/2/272一般不能按IRR的大小排序来决定方案，IRR法只用于独立方案评价，不用于多方案比较。

△IRR只反映增量现金流的经济性，不能反映方案自身的经济性。△IRR只用于方案间比较，不能根据△IRR来决定方案的取舍。2023/2/273独立方案和混合方案的比较选择一、独立方案的选择一组独立方案可选择一个或多个方案，也可能一个方案也不选，独立方案的现金流量与经济效果具有可加性。