北教传媒年点评费用缩减驱动利润大幅提升跨学网业务爆发在即

201641业绩增长约98%，符合我们和市场的预期。公司2015年收入、净利润、归母净2.85亿元、3550万元、28248%、96%98%，EPS为0.42元。公司2015年毛利率42%，较2014年40%，小幅提升约公司情况：（1）课外阅读类业务子公司“北教小雨”2015年实现教传媒持股21.7%，由于跨学网尚处于投入期，所以2015年收入16万元，净利润亏损856万元5年收入幅增长，6年收入有快速升。5年公主营务615主务（1）入1元降约为公司整经策，削了部低利率的生销售；（）课类实入5亿，同增约%主因外阅类属畅销书，退货率较低，且国家近两年大力提倡全民阅读，家长也更注重孩子阅读的阅量公告6总：计策品150（修品，现码洋5元发码13.5亿元，营业收入3.8亿元毛利率的小幅提升、销售费用的大幅下降和营业外收入的提升，共同驱动公司2015年净利润大幅增长。净利润快速增长原因如下：（1）公司2015年品进行大力推广，逐步削减低利润率（2）2015年营业外收入720万元，同比增长262%主要因为德胜科技园区的房租和补贴、市文创项目贴40%和10%水平。2016年收入目标增长33%主要由于传统的业务的稳步增长和K12教育业务的快速突破。（1）传统业务：公司在合理删减低利润率品种，提高公司利润率的同时，将加大新型的研发力度，进一步加强对“+年有望销售约200万册，较2015年的700（2）K12在线教育业务：公司已通过投资跨学网布局教育PC端和移动端；2016年司将尽快完成油菜花的股权收购工作，全面展开对电视端K12教育市场的布局。跨学网目前深度布局四大业务：腾讯智慧校园、老师来帮忙APP（答疑、一对一辅导和跨学派平板电脑（卡位教育硬件。跨学派平板电脑的终端零售价2988元/2016年借助于北教传媒的零售和新华开始销售，我们预计2016年有望销售约5万台。我们预计，腾讯智慧校园业务的深度布局和跨学派的销售大增，有望共同驱动跨学网在2016年迎来收入的快风险因素。政策风险、产品替代风险、存货贬值风险预测、估值及投资。受益于传统的业务的稳步增长和K12教育业务小幅上调北教传媒2016-17年EPS预测至0.62和0.80（原预测0.590.71元新增2018年预测1.09元。我21元目标价（14亿元目标市值和2016年PE为34X），维持“买入”。

买入（维持当前价：14.74元目标价：21.00中中 研究胡雅邮件编号联系邮件资料来源：中信数量化投资分析系主要数据主要数据新三板做市指 1315.59总股本/流通股 注：股价为2016331项目/年营业收入（百万元净利润（百万元12相112相1证1月绝对涨 券6月绝对涨 研年以来绝对涨 月日均成交 告报关研究告教传媒（831299）新三板公司投资价值分析报告 教育的深度融合(2015-12-

北教传媒（831299）新三板公司年中报点评—课外业务快速增长，北教传媒（19）新三板公司研究报告—教育龙头全力打造OO教育生态圈(21--4)请务必阅读正文之后的免责条款表1：北教传媒收入、毛利项收入(千元 课外政策0000跨学派平板0000合收入增速 课外阅读 政策学习 跨学派平板电 合 毛利率 课外政策学习 跨学派平板合费用营业税金及销售费 用总费用 资料来源：Wind、中信研究部预公公司简代市 收盘EPS(元 表2：新三板教育公司精 亿童文 买(亿元 (元 北教传 (亿元 (元 华图教 买颂大教 买 威科 买全 ,买平新道科 平 注：（1）股价取2016年3月31日收盘价；（2）除了新道科技之外其它新三板教育公司的预测均为中信研究部预测；（3）新道科技预测选自Wind市场预测的平均值；（4）亿童文教等已公布年报公司2015年EPS为实际值行行公司行行公司简代市(亿元收盘(元收入(百万元净利润(百万元母婴教 盛成网 亿童文 嘉达早 仙剑文 书网教 学前教 爱乐 朗朗教 凯米教 领航传 艾的教 公司简代(亿元(元收入(百元净利润百万元朗铭科芝兰玉中 威科 颂大教 华清飞朗悦科技1.010.00N/A0.42N/A三好教育 N/AN/A4.46N/A金硕信教 星立 金硕信教 星立 信息K12教分K12教分豆教绿网天 能龙教博冠科技 教 赢鼎教壹灵 菁优教必由 北教传教 安之文昊福文 中教产 佳一教培海伊教 N/A试培职业教行动职业教行动（非学历全华博教 神神网班教

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新新 教 IT培 建策科 景格科 星科智 教育 奥 职业教 息（学历学资其外学府信 聚智未 斯福泰 新道科 金智教 麦可 奥尔 清睿教 6代(亿元(元收入(百万元净利润(百万元飞博教育 N/A- 能动教育 N/A N/A 蓝贝 1.36156.13176.874.42 智 金山顶 其培诺教 教师网T20060.OC N/AN/A 正保育才T20323.OC N/AN/A 总体平 资料来源：Wind、中信研究部整 （年上半年数据加总；（3）市值单位为亿公司简代 市(亿元收盘(元公司简代 市(亿元收盘(元 全通教 银润投 拓维信 新南 立思 秀 保龄 中国高 讯 威 平 资料来源：Wind、中信研究部整 注：（1）股价为2016年3月31日收盘价；（2）收入单位为百万市 收盘净利润(百万元市 收盘净利润(百万元行公司简代(亿元(元学森马服7教威中南传凤凰传讯天舟文新南二六拓维信教恒华科全通教丰银润投ST宏恒立实洪 职教中国高 世纪鼎 天喻信教 信息化方直科 文综立思行 公司简代(亿元(元中 大地传 市 收盘净利润(百万元保龄 市 收盘净利润(百万元海伦钢 珠江钢珠江钢 教佳创视 中泰桥中泰桥国脉科学凡资绵陕西金博重 平资料来源：Wind、中信研究部整 公司简 代 公司简 代 市(亿元 收入(百万元 净利润(百万元 7,957.71376.81212.8学大教 教 好未 教 好未 海亮教 海亮教 资料来源：Wind、中信研究部整注：（1）2016331日收盘价；（资料来源：Wind、中信研究部整注：（1）2016331日收盘价；（2）海外平 收购公 被收购资产花费金 收购收购价 承诺净利润(百万元 (亿元 比例（亿元 广西慧75音75全通教杭州思8河北皇98继教西安习8威 红缨教长征拓维信龙星信9诚长信9火溶信9 跨考 跨考教76金英86学尔96花费金花费金 收购收购价承诺净利润(百万元收购公收购公 被收购资(亿元比（亿元世纪鼎 智翔信2221 树维信 迪科远敏特昭88从兴科99乐易立思 汇金科江南信9康邦科虹思科中国高 过来凯美特 网964 松特高2532水晶球教8保龄 新通国 新通恒立实 京翰英丰 魔方勤上光 龙文教平9 资料来源：Wind，中信研究部整 注：（1）花费金额和收购价格单位为亿指标名 指标名 指标名 营业收 货 营业成 存 营业税金及附毛利 应收账款/票 营业税金及附其他流动资 营业费营业用 营业费营业用 固定资 无形资50000用长期无形资50000用财务费 其他长期资 财务费用 非流动资 营业利投资收 资产总 营业利短期借 营业利润 应付账款/票 营业外收 其他流动负 营业外支 流动负 利润总 长期负 所得 其他长期负 所得税 非流动性负 少数股东损 负债合 指标名 指标名 归属于母公股股东的净利资本公积和盈余公1净利未分每股收益(元)(摊薄股东权益合少数股东权负债股东权税前利

指标名 指标名 所得税支 营变折旧营变其 经营现金 资本支 投资收 资产变 其 投资现金

增长率营业收 营业利 净利 利润率毛利 净利 回报率（%） 负负债变 股息支 总资产收益 其他其 融资现金 现金净净增加 资料来源：中信数量化投资分析系资产负债 所得税 股利支付 分析师说投资建议的标说报告中投资建议所涉及的分为和行（另有说明的除外。标准为报告发布日后6到12月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的612代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A场以沪深300以摩根士利中国数为基；场以纳达克综合指数或标普500指数为基准。买相对同期相关市场代表性指数涨幅20%以上增相对同期相关市场代表性指数涨幅介于5%～20%之持相对同期相关市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之卖相对同期相关市场代表性指数跌幅10%以上行业相对同期相关市场代表性指数涨幅10%以上中相对同期相关市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间相对同期相关市场代表性指数跌幅10%以其他本由中或其附机构制作。信 及其全球的属机构、分机构及联营构（仅就本免款言，含SArupfcmis），统称为“中信”。法律主体中国：本在中民（、、除外）由中信（受中国监督管理，券业务证编号 ）分发新加坡：新坡由SASieteiit（下称“SAi”分发，并仅新加坡《及法.（）定义的“机构投资者、可投资者及业投资者”供。上述任投资者如望流或就所评论的何进行易应与Aie加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易。如您属于“认可投资者或专业投资者”，请注意，SASiare与您的交易将豁免于新加：（）35定；（2）适用《财务顾问规例》第34条中的豁免，即豁免遵守《财务顾问法》第27条关于推荐建议的规定；以及（3）适用《财务顾问规例》第条中的豁免，即豁免遵守《财务顾问法》第36条关于披露特定利益的规定针对不同司法管辖区的中国：（i）根据中国监督管理核发的券业务，中信的经营范围包括投资咨询业务。（ii）涉及新三板挂牌企业亿童文教（430223）、北教传媒（831299）、威科姆（831601），按照公司公告信息，上述企业转让方式为做市转让，中信有限新加坡：或交易规则要求对涉及的实际、潜在或预期的利益进行必要的披露。须予披露的利益可依照相关要求在特报中获，详内请查看t /ils/容盖SA,SAAmics及A 的情，不中信、ritAicleCrrte&IvstmtBk及/或其各自附属机构的情况。如投资者浏览上述时遇到任何或需要过往日期的披露信息，请联系cmp .ofcompanies（CLSAAmericasLLC（下称“CLSAAmericas”）除外）仅向符合《1934年交易法》15a-6规则定CSI-USA和CLSAAmericas进行交易的“主要机构投资者”分发。对身在的任何发送本将不被视为对中所评论的进行交易的建议或对中所载任何观点的背书。任何从中信与CLSAgroupofcompanies获得本的接收者如果希望在交易中提及的任何应当分别联系CSI-USA和CLSAAmericas.英国：本段“英国”受英国法律并依据英国法律解释。本在英国须被归为文件，它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资独立性的法律要件而撰写，亦不受任何在投资发布前进行交易的限制。本在欧盟由CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局并接受其管理。本针对《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的，且涉及到的任何投资活动仅针对此类。若您不具备投资的专业经验，依赖本的內容。一般性本对于收件人而言属高度，只有收件人才能使用。本并非意图发送、发布给在当地