个股期权基础知识及策略

个股期权基础知识及策略内容提要一、个股期权历史、现状与意义二、个股期权基础知识三、个股期权基本交易策略第二页，共102页。2一、个股期权历史、现状与意义个股期权的历史个股期权在境外的发展与现状个股期权的现实意义第三页，共102页。31.个股期权的历史（一）近代期权近代发生的期权交易，主要是为了管理价格波动的风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在17世纪30年代末期的荷兰。在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。第四页，共102页。41.个股期权的历史购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择：如果郁金香的市场价格高于期权合约的约定价格，则以合约约定价格从种植者处购入郁金香；如果郁金香的市场价格低于期权合约的约定价格，则批发商让期权合约过期作废，並且以更加低廉的市场价格购入郁金香。从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险。第五页，共102页。51.个股期权的历史（二）现代期权17世纪到20世纪30年代期权场外交易开始发展并活跃起来1973年芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始《期权定价与公司负债》的论文发表，使期权定价难题迎刃而解。随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的，不同类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。第六页，共102页。62.个股期权在境外的发展与现状（一）股票期权的发展股票期权是最早出现的场内期权合约，1973年在芝加哥期权交易所推出第一批以16只个股为标的期权合约。场内股票期权的发展历程：年份交易所1973年芝加哥期权交易所（CBOE）1974年美国证券交易所（AMEX）1975年费城证券交易所（PHEX）1976年太平洋证券交易所（PASE）和中西部证券交易所（MWSE）1982年纽约证券交易所（NYSE）第七页，共102页。72.个股期权在境外的发展与现状1995年以来，除了2003年和2010年等少数年份，股票期权的成交量均稳步上涨，2012年共成交38.5亿份，占权益类期权成交量的43%，年均增长率达到16.89%。第一只ETF期权于1998年在原美国股票交易所出现，虽然诞生时间不长，但却是近几年发展最快的期权，自2004年以来交易量的年均增长速度高达43.4%，2012年成交13.2亿张。第八页，共102页。82.个股期权在境外的发展与现状全球交易所各类衍生品交易量占比(2011年)第九页，共102页。92.个股期权在境外的发展与现状（二）个股期权交易地区分布2002-2004年间，美国和欧洲几乎平分秋色，亚太地区个股期权交易较为冷清，但是随后几年一直到现在个股期权分布的格局出现了较大的变化。下图列出了2000年-2012年个股期权成交量地区分布第十页，共102页。102.个股期权在境外的发展与现状美国市场个股期权成交量逐年提升，2012年共成交31.8亿张，较2002年的6.3亿翻了5倍，近几年全球占比基本稳定在80%。欧洲、非洲与中东市场自2002年起成交量无明显增长，2012年出现较大幅度的萎缩，仅成交4.12亿，导致在全球的占比逐年萎缩。亚太地区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势头迅猛，交易量从2002年2287.9万张增长近10倍到2012年的2.5亿张。第十一页，共102页。112.个股期权在境外的发展与现状（三）美国市场股票期权的现状美国是全球最大的股票期权交易中心交易量居全球之首，占比高达80%左右其期权市场产品规模领先于全球市场股票类个股期权超过3000只以上指数类期权超过50只以上ETF类期权超过250只以上合约周期跨度包含了周、月、季以与长期（3年）第十二页，共102页。122.个股期权在境外的发展与现状美国成为全球最大的股票期权交易中心的原因：出现最早：1973年芝加哥期权交易所（CBOE）第一个推出标准化的期权合约；覆盖面广：个股期权的交易品种已经从1973年CBOE成立之初的16只最热门股票发展到1400多种；交易多样：电子化交易和多家交易所多重上市，有利于降低成本、方便套利，吸引机构投资者进入；监管完备：美国衍生品市场的风险和监管制度完善，由政府、行业协会和交易所实施多重监管。第十三页，共102页。132.个股期权在境外的发展与现状（四）韩国市场期权发展现状韩国市场：最活跃的股指期权市场1997年6月，推出KOSPI200股指期权，发展速度惊人。2000-2003年间，日交易量最大值曾超过2800万张，而当时香港交易所全年的衍生品交易量仅为1455万张。该期权合约多年蝉联全球交易量总量第一，2011年成交量高达31亿张，占全球股指期权交易量的70%左右。第十四页，共102页。142.个股期权在境外的发展与现状韩国KOSPI200指数期权推出初期，个人投资者超过70%。随着市场不断完善，机构投资者不断参与进来。现在主要是期货自营商和个人投资者。韩国KOSPI200指数期权的投资者结构第十五页，共102页。152.个股期权在境外的发展与现状（五）香港市场股票期权的现状香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟，香港交易所：1993年推出恒生指数期权1995年推出首只股票期权2000年推出盈富基金ETF期权截止2013年9月，香港交易所共有5只指数期权产品，65只股票期权和5只ETF期权香港已经超越澳大利亚成为亚洲最活跃的股票期权市场第十六页，共102页。162.个股期权在境外的发展与现状香港市场股票期权的交易状况：在2005年，个股期权（含ETF）成交量只有不到900万份而在2006年，个股期权成交量超过了1,800万份2007年个股期权成交量爆发式增长至接近4,600万份随后个股期权的成交量稳定在一个较高的水平并呈现平稳增长的趋势下图列出了2002年至2012年香港期权成交量第十七页，共102页。172.个股期权在境外的发展与现状综上，从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。期权交易井喷的原因在于：投资者对投资组合的保险意识逐渐增强，关于如何有效管理投资风险的教育日益普与。投资者对期权的兴趣快速增加，部分原因来自文化方面，普通大众逐渐意识到地缘政治、灾难性事件、不确定的经济增长和衰退都可能严重影响他们的投资组合。另外，近年来越来越多的财务丑闻动摇了公众对上市公司的信心，自信投资组合能自我化解风险的时代已经过去。第十八页，共102页。182.个股期权在境外的发展与现状（六）境外个股期权市场对我国投资者的启示个股期权是海外市场成熟的产品：有利于丰富投资者的风险管理工具；活跃市场交易；扩展市场的广度和深度；提高市场效率和价格发现能力。从目前情况看，在我国开展个股期权的条件已基本成熟。第十九页，共102页。193.个股期权的现实意义（一）个股期权对证券市场的意义丰富证券市场的交易品种，建立多元化的场内市场；创造更多的“管道”疏导市场资金，当市场发生大幅波动时起到分流作用；个股期权具有对未来股价的价格发现作用；增强市场流动性，提高期权合约标的的交易量。第二十页，共102页。203.个股期权的现实意义（二）个股期权对个人投资者的意义提供了建立股票权益头寸的新方式；更好的控制下行风险；公平的双向参与交易；个股期权相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交易杠杆；交易费用低廉；在所有衍生品中，个股期权的个人投资者占比最高。第二十一页，共102页。213.个股期权的现实意义（三）个股期权对机构投资者的意义提供了出色的风险管理工具管理结构化产品和场外衍生品的风险实现非线性的投资收益构建更加复杂的投资组合个股期权的做市和套利业务增加业务收入第二十二页，共102页。223.个股期权的现实意义（四）个股期权对券商的意义丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力期权交易量将带来佣金收入的大幅增长个股期权将提升合约标的的交易量加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获的竞争优势抢占衍生品市场的有利阵地第二十三页，共102页。23

二、个股期权基础知识

股票期权的基本概念和特征股票期权的类型股票期权合约的基本要素股票期权的价值影响股票期权价值的因素股票期权的功能股票期权与其它金融衍生品的联系与区别股票期权的风险第二十四页，共102页。241.股票期权的基本概念和特征期权一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约。场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。期权买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券/资产。买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。第二十五页，共102页。251.1股票认购期权举例：王先生认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧？

买了——担心股价下跌，造成亏损！不买——担心股价上涨，错过机会！于是，王先生支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后：如果股价高于10元，王先生会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还。如果股价低于10元，王先生则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还。例子中10元/股，叫做行权价格/执行价格第二十六页，共102页。261.1股票认购期权这份在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，也是一份期权合约，由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格购买一只股票，所以我们称其为：股票认购期权。认购期权（CallOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。第二十七页，共102页。271.1股票认购期权王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（多头）。对于股票认购期权的买方（多头）有权利根据合约内容在规定时间（到期日），以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买买入股票认购期权的理由：股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的期权权利金第二十八页，共102页。281.1股票认购期权对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（空头）。对于股票认购期权的卖方（空头）有义务根据合约内容在规定时间（到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利股票认购期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认购期权的理由：认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入第二十九页，共102页。291.1股票认购期权认购期权买方到期日收益图认购期权卖方到期日收益图第三十页，共102页。301.2股票认沽期权王先生持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，王先生面临着担忧？卖了---担心股价会上涨，损失收益！不卖---担心股价会下跌，造成亏损！于是，王先生支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按20元/股卖出Y公司股票，那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，王先生会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；如果Y公司股价高于20元，王先生则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。第三十一页，共102页。311.2股票认沽期权由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格卖出一只股票，所以我们称其为：股票认沽期权。认沽期权（PutOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。第三十二页，共102页。321.2股票认沽期权王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，所以称为股票认沽期权的买方（多头）。股票认沽期权的买方（多头）有权根据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的买方，拥有的是卖的权利，可以执行也可以不执行买入股票认沽期权的理由：股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大股票认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金第三十三页，共102页。331.2股票认沽期权对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以称为股票认沽期权的卖方（空头）股票认沽期权的卖方（空头）有义务据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的卖方，只有买的义务，没有权利股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认沽期权的理由：认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收入第三十四页，共102页。341.2股票认沽期权认沽期权买方到期日收益图认沽期权卖方到期日收益图第三十五页，共102页。351.3不同角度看期权买房（期房）合同相当于认购期权合约金阿姨看中了一套在建中的房子，想为将要结婚的小儿子买下来。开发商让金阿姨签订一份购房（期房）合同，合同上约定明年6月30日房子建好交付，房价100万。为了保证这份合同的效力，开发商让金阿姨先支付10万元作为保证金。买房（期房）合同与认购期权合约类比来看保证金相当于权利金金阿姨（买房者）相当于认购期权的多头（买方）开发商（卖房者）相当于认购期权的空头（卖方）合同约定的100万购房价就是行权价格明年6月30日交房就相当于认购期权合约的到期日，在这之前买方不能行权买房（期房）合同就相当于一份欧式认购期权合同。第三十六页，共102页。361.3不同角度看期权买认沽期权相当于买保险王先生为自己持有的Y公司的股票买入了一份股票认沽期权。按照合约规定，王先生3个月后有权按20元/股卖出Y股票。那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，王先生会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票；如果Y公司股价高于20元，王先生则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利。也就是说，无论3个月后Y公司的股价如何，王先生都会锁定最低20元的收益—就相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险。第三十七页，共102页。371.4期权概念总结第三十八页，共102页。381.4期权概念总结认购期权（买方）认购期权（卖方）认沽期权（买方）认沽期权（卖方）最大盈利无限权利金行权价格-权利金权利金最大亏损权利金无限权利金行权价格-权利金第三十九页，共102页。392.股票期权的类型欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约。目前我国市场上将要推出的是欧式期权美式期权：在国外，还有一种美式期权，是指期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约第四十页，共102页。403.股票期权的基本要素第四十一页，共102页。413.股票期权的基本要素美国芝加哥期权交易所S&P500期权合约摘要第四十二页，共102页。423.股票期权的基本要素美国芝加哥期权交易所S&P500期权合约摘要第四十三页，共102页。433.股票期权的基本要素保证金从上面的表格中，我们可以发现在期权的实际交易中，还有一个重要的概念——保证金。这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方的损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金，只有期权的卖方需要缴纳保证金。第四十四页，共102页。444.股票期权的价值期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值＝内在价值＋时间价值内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值第四十五页，共102页。454.1股票期权的内在价值对于前面王先生支出权利金买入股票认购期权的例子：现在股价行权价格解释价值状态内在价值12元10元如果我现在可以立即执行权利，我就赚了实值正10元10元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值零8元10元执行权利对我不利，我不会执行虚值零购买认购期权，是认为股价会涨的，越涨越有价值！第四十六页，共102页。464.1股票期权的内在价值对于认购期权（认为将来股票会上涨）来说：实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格<市价），期权内在价值为正。平值：是指认购期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态（行权价格=市价），期权内在价值为零。虚值：是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态（行权价格>市价），期权内在价值为零。第四十七页，共102页。474.1股票期权的内在价值对于股票认沽期权现在股价行权价格解释价值状态内在价值18元20元如果我现在可以立即执行权利，我就赚了实值正20元20元我现在执不执行都一样，不赚不亏平值零22元20元执行权利对我不利，我不会执行虚值零买入认沽期权，是认为股价会跌的，越跌越有价值！第四十八页，共102页。484.1股票期权的内在价值对于认沽期权（认为未来股价会下跌）来说：实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态（行权价格>市价），期权内在价值为正。平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态（市价=行权价格），期权内在价值为零。虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格<市价），期权内在价值为零。第四十九页，共102页。494.2股票期权的时间价值时间价值实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移转变成实值期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。比如，一份1个月后到期的Y股票认购期权，行权价格为50。如果Y股票现在的价格为45，可是到了一个月以后它的价格变为了55。那么Y股票认购期权就从虚值转变成了实值，这就体现了期权的时间价值。所以，期权的价值＝内在价值＋时间价值。期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期日当天只有内在价值，没有时间价值了。第五十页，共102页。504.3期权的价值图认购期权的价值图红色曲线就是认购期权在到期日前的价值曲线，它介于两条曲线之间。下界曲线就是认购期权在到期日当天的价值曲线（即只有内在价值，没有了时间价值）上界曲线是过原点一条斜率为1的直线，数值上等于标的资产的价格。假设期权在t时刻的价值为ct

，资产的价格为St

，行权价格为X，那么用数学表达式可以把期权的价值表示为max(St－X/(1+rf)T-t,0)≤ct≤St。第五十一页，共102页。514.3期权的价值图认沽期权的价值图红色曲线就是认沽期权在到期日前的价值曲线，它介于两条曲线之间下界曲线就是认沽期权在到期日当天的价值曲线（即只有内在价值，没有了时间价值）上界曲线是一条水平线，数值上等于该认沽期权的行权价格。假设期权在t时刻的价值为pt

，标的资产的价格为St

，行权价格为X，那么用数学表达式可以把期权的价值表示为max(X/(1+rf)T-t

－St,0)≤pt≤X。第五十二页，共102页。525.影响股票期权价值的因素1）标的股票价格2）行权价格3）市场无风险利率4）股票价格的波动率5）到期期限长度6）红利第五十三页，共102页。535.影响股票期权价值的因素1）标的股票的价格由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当股票的价格上升时，认购期权的价值上升。同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格，所以当股票价格上升时，认沽期权的价值下降。2）行权价格根据1）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时认购期权的价值下降,认沽期权的价值上升。第五十四页，共102页。545.影响股票期权价值的因素3）市场无风险利率市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂的一个因素。一方面，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益率就会提高，从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下降。另一方面，当市场无风险利率上升时，股票的价格往往会下跌，根据1）中的原理，我们会发现认购期权的价值下降，而认沽期权的价值反而上升了。而在现实交易中，往往前一个原因更占主导位置（即无风险利率增加时，认购期权的价值增加，认沽期权的价值减少），但有时两个原因导致的净效应也可能使认购期权的价值随着无风险利率增加而减少，认沽期权的价值随着无风险利率增加而增加。第五十五页，共102页。555.影响股票期权价值的因素4）股票价格的波动率股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性上涨或下跌。对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可能性就越大，同时他最多损失权利金，所以认购期权的价值随着波动率增大而增大。对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价值也随着波动率变大而变大。第五十六页，共102页。565.影响股票期权价值的因素5）到期期限长度一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是时间价值，所以期权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权的价值就越大。（思考：所有情况都是如此吗？）第五十七页，共102页。575.影响股票期权价值的因素6）红利一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据1）中的原理，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行权价格、合约单位作相应调整的话，其实就可以很好的回避掉红利给期权价值带来的影响。第五十八页，共102页。585.影响股票期权价值的因素各变量对股票期权价值的影响期权类别股票价格行权价格市场无风险利率股票价格波动率到期期限红利认购期权价值+-+++-认沽期权价值-+-++/?+“＋”代表正相关，“－”代表负相关，“？”代表不确定关系第五十九页，共102页。596.股票期权的功能第六十页，共102页。606.股票期权的功能杠杆功能杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益，但同时风险也被放大。举例：王先生支付了1元权利金买入了X公司的股票认购期权，那3个月之后王先生有权按10元/股买入X股份。3个月后X公司的股票价格会有多种可能，那王先生买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率到期日股票价格（元）910111215买入1份股票收益率-10%010%20%50%买入1份期权收益率-100%-100%0100%400%第六十一页，共102页。616.股票期权的功能有限损失性虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金，获利空间却很大。标的资产价格上涨越大，认购期权多头方获利越大。标的资产价格下跌越大，认沽期权多头方获利越大。风险转移期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。例如，投资者持有某只股票的现货头寸,同时持有一份认沽期权，相当于给股票买了一份保险，如果股价下降，则可以执行价卖出；如果股价上升，最多损失的是权利金。第六十二页，共102页。627.股票期权与其它金融衍生品的联系与区别区别点期权期货权利和义务买卖双方的权利与义务分开买卖双方权利与义务对等保证金买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金合约要素和合约数量还有行权价格、执行方式等期权特有的要素；同一合约月份可以有一系列行权价格格，每一行权价格格对应股票认购期权和股票认沽期权两个合约某一品种在某一合约月份，一般只有一个期货合约盈亏特点期权买方亏损则只限于购买期权的权利金；卖方的最大收益只是出售期权的权利金空方亏损可能是无限的套期保值的作用和效果买股票认沽期权保值：风险可控，并留下进一步盈利空间卖股票认购期权保值：与期货卖期保值类似期货卖期保值：在规避风险的同时，也放弃了获得价格发生有利变动时的收益。第六十三页，共102页。637.股票期权与其它金融衍生品的联系与区别区别期权权证合约标准化非标准化存续期间通常一年以下一般长达半年或一年以上合约主体合约关系存在于交易所与交易人之间合约关系存在于发行人与持有人之间发行人没有特定的发行人通常是标的证券的相关企业、银行、证券公司等机构行权价根据交易所规定，由标的物市价决定发行人决定交易种类投资者能进行四种类型的基本交易：买入认购期权；卖出认购期权买入认沽期权；卖出认沽期权投资者只能进行两种交易：买入认购权证；买入认沽权证只有发行人才可以卖出权证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购权证或认沽权证，但是买入权证之后就可以在二级市场进行买卖交易了卖方担保履约方式卖方需缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）卖方以提供标的股票或现金来担保履约第六十四页，共102页。648.股票期权的风险保证金风险期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。市场风险标的证券价格上下波动造成的期权价格大幅波动；若期权到期时虚值，买方损失全部权利金。流动性风险在流动性不足或停牌时无法与时平仓，特别是深度实值/虚值的期权。交割风险无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。第六十五页，共102页。65三、个股期权基本交易策略四大基本交易策略做多股票认购期权做空股票认购期权做多股票认沽期权做空股票认沽期权避险型交易策略备兑股票认购期权组合保护性股票认沽期权组合双限策略第六十六页，共102页。66四大基本交易策略第六十七页，共102页。671.1做多股票认购期权做多股票认购期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：无限最大损失：权利金到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-行权价格）-权利金第六十八页，共102页。681.1做多股票认购期权支付一笔权利金c，买进一定行权价格X的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。买入股票认购期权属于损失有限，盈利无限的策略。

第六十九页，共102页。691.1做多股票认购期权价内认购期权可以看作一门短期风险管理技术，是一个与购买股票和下止损单不同的选择。例如：Chemco股票正在以50元交易，90天到期的执行价格是45的认购期权可以以6元买到。张三可以按50元购入，并下45元止损单。张三也可以买入认购期权。止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行认购期权，最大损失是权利金认购期权并不是像止损单那样依赖价格计划未来的现金流也可以用保证金购买股票，但保证金购买最初支付比例可能要50%，而价内认购期权可能是15%。第七十页，共102页。701.2做空股票认购期权做空股票认购期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：权利金最大损失：无限到期损益：权利金-MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）盈亏盈利行权价格X盈亏平衡点X+C盈利减少亏损正股价第七十一页，共102页。711.2做空股票认购期权以一定的行权价格X卖出股票认购期权，得到权利金c，卖出股票认购期权得到的是义务，不是权利。如果股票认购期权的买方要求执行期权，那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。买出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。

第七十二页，共102页。721.2做空股票认购期权做空股票认购期权举例假设投资者卖出50ETF股票认购期权，当前最新价为2.842元，行权价格为2.782元，期限为一个月，期权成交价为0.13元。情形1：期权到期时，50ETF价格为3.5元，期权将被购买者执行，因此投资者必须以2.782元的行权价格进行股票交割，并承受潜在的损失。损益为0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投资者损失0.588元。承受股价下跌风险，潜在损失没有上限情形2：期权到期时50ETF的价格为2.5元，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为0.13元，收益全部权利金。收益为权利金，收益有上限第七十三页，共102页。731.3做多股票认沽期权做多股票认沽期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：行权价格-权利金最大损失：权利金到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)-权利金盈亏盈利亏盈平衡点X-P权利金P亏损增加最大亏损正股价第七十四页，共102页。741.3做多股票认沽期权支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的股票认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。买入股票认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。

第七十五页，共102页。751.3做多股票认沽期权做多股票认沽期权举例

假设投资者买入股票股票认沽期权，当前最新价为5.425元，行权价格为5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者不会行权，因此亏损全部权利金0.26元，亏损率为100%。亏损上限为全部权利金情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者应该执行期权。获利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%。可能收益的上限是行权价-权利金第七十六页，共102页。761.4做空股票认沽期权做空股票认沽期权投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：权利金最大损失：行权价格-权利金到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）盈亏最大盈利亏盈平衡点S-p权利金p盈利增加亏损正股价第七十七页，共102页。771.4做空股票认沽期权以一定的行权价格X卖出股票认沽期权，得到权利金p，卖出股票认沽期权得到的是义务，不是权利。如果股票认沽期权的买方要求执行期权，那么股票认沽期权的卖方只有履行义务。卖出股票认沽期权属于盈利有限，损失有限的策略。

第七十八页，共102页。781.4做空股票认沽期权做空股票认沽期权举例

假设投资者卖出股票股票认沽期权，当前最新价为5.425元，行权价格为5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部权利金0.26元。收益的上限是权利金情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即亏损0.565元。而投资正股亏损为0.825元。损失的上限是行权价格-权利金第七十九页，共102页。791.5股票期权与股票投资组合操作逻辑总结预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，可以获得上涨带来的收益。预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。第八十页，共102页。801.5股票期权与股票投资组合操作逻辑总结还有一点需要注意的是，在运用股票期权进行交易时，不同的行权价格其所对应的权利金也都是不同的例如，对于股票认购期权：对于股票认沽期权：股票认购期权标的股票每股：57元行权价格为50元的股票认购期权权利金：8元行权价格为55元的股票认购期权权利金：4元行权价格为60元的股票认购期权权利金：1.5元股票认沽期权标的股票每股：57元行权价格为60元的股票认沽期权权利金：5元行权价格为55元的股票认沽期权权利金：3元行权价格为50元的股票认沽期权权利金：1元第八十一页，共102页。81避险型交易策略第八十二页，共102页。822.1备兑股票认购期权组合通过一个例子了解备兑股票认购期权：王先生目前手上持有的X公司的股票价格为48.75元，他认为由于市场原因短期内该股上涨的空间不大，但是认为这只股票的合理价格应该在50元附近，目前还不想抛售，但是如果股价上涨到50元，程大叔就会选择卖出获利在这样的情况下王先生不甘心一直被动持有股票，他想能采取什么样的股票期权策略来增加他的收入呢？第八十三页，共102页。832.1备兑股票认购期权组合采取备兑股票认购期权策略，可以满足王先生的需求，具体的做法：程大叔手上已经持有了目前价格为48.75元的X公司股票，所以程大叔现在只需以1.6元的价格（权利金）卖出1份90天到期行权价格为50元的股票认购期权为什么这么做可以满足程大叔的需求？程大叔通过卖出股票认购期权获得了1.6元的权利金，增加了额外收入如果股价真的如程大叔所愿，小幅上涨，涨到了50元，股票认购期权会被行权，相当于程大叔以50元的心理价位将X公司的股票出售第八十四页，共102页。842.1备兑股票认购期权组合三个月到期时，王先生所持有的组合情况：股价48.75元买入股票损益卖出执行价格为50元股票认购期权损益损益合计50+1.25+1.6+2.8548-0.75+1.6+0.8545-3.75+1.6-2.15卖出股票认购期权所获得的权利金，可以增加投资者收入第八十五页，共102页。852.1备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合（CoveredCall）何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的股票认购期权（通常为价外期权）。最大损失：购买股票的成本减去股票认购期权权利金最大收益：股票认购期权行权价减去支付的股票价格加股票认购期权权利金盈亏平衡点：购买股票的价格减去股票认购期权权利金策略利润交割日股票价格卖出认购期权的利润买入股票的利润组合策略的利润第八十六页，共102页。862.1备兑股票认购期权组合例如：投资者持有10,000股X股票，现时股价为34元，以期权金每股0.48元卖出股票行使价36元的10张股票认购期权（假设合约乘数1,000股），收取4800元权利金。期权到期日：第八十七页，共102页。872.1备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权是最基本的一种增加收入的策略，但却非常有效，新手和专家都可以使用何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨使用目的：赚取卖出股票认购期权所获得权利金（主要）可以以一个心仪的价格卖出自己所持有的股票备兑开仓：投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。要想实施备兑股票认购期权组合，其步骤有以下两步，缺一不可：购买（或者拥有）股票卖出一个以该股票为标的的股票认购期权第八十八页，共102页。882.1备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合中的收入有三部分：获得期权权利金，股利，股票的盈利或者损失应用指南：是一种股票导向的策略，投资和风险大部分在于股票自身。不同于期权短期交易策略，对标的股票没有兴趣。指南一：必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。指南二：满意出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着或有行权回报——最大可能收益已经获得。指南三：可接受的回报指南四：关注60天或者更长时间：运用60天的时间期或者更长时间，90天是通常的。指南五：考虑所有的成本。股票购买佣金；出售认购佣金；期权行权和股票出售的佣金第八十九页，共102页。892.1备兑股票认购期权组合常见的误区：有些投资者一方面希望看到股票价格上涨，另一方面他们又不希望股价上涨过高因为害怕自己将被要求出售股票。简单地说：对于预期价格将超过行权价格的股票，投资者不应该卖出认购期权。从恰当的角度看，同直接购买股票不同，备兑股票认购期权组合带来了新的利益权衡。直接购买股票，盈亏平衡就是股票的买入价，不上升没有盈利，股价上升理论上无穷盈利可能。没有人事先知道哪种策略更好。如果一个备兑股票认购期权组合的投资者对股票的选择很满意（他必须这样），同长期持有股票组合相比，并不需要更多关注。第九十页，共102页。902.2保护性股票认沽期权组合通过一个例子了解保护性股票认沽期权：王先生上周买了Y公司的股票，买入之后Y公司的股价果然不断上涨，王先生获得了收益，但是他犹豫了。王先生面临了一个几乎所有股民都会碰到的一个问题：他现在到底应不应该抛售股票呢？抛售吧，万一将来股价继续上涨怎么办？不抛售吧，万一将来股价下跌，那不是连现在的利润也保不住了吗？第九十一页，共102页。912.2保护性股票认沽期权组合王先生可以通过购买认沽期权的方法，对现在已获得的收益做出保护，这