投资银行学05 债券

1债券业务

2一

、

债券及其特性1.债券的定义2.债券的券面内容3.债券的基本特性3

1、债券定义是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并到期偿还本金的一种有价证券。4

2.债券的券面内容债券的票面价值债券的到期期限债券的票面利率债券发行者名称5(1)债券的面值债券的面值包括面值的币种和面值的大小两个基本内容。面值的币种主要取决于发行者的需要和债券的种类。国内债券的面值币种通常就是国内货币；外国债券的面值币种就是债券发行地国家的币种。面值数额的大小对于债券的发行成本、发行数额和投资者的分布都具有不同的影响。票面金额比较小，有利于小额投资者购买，从而有利于债券的发行；票面金额比较大，则会降低发行费用，减轻发行工作量，但可能不利于债权顺利发行。6(2)债券的票面利率债券票面利率是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。在实际经济生活中，债券利率由多种形式，如单利、复利和贴现利率等。债券利率的影响因素：借贷资金市场利率水平、筹资者的资信、债券期限长短。7(3)债券的偿还期限

债券的偿还期限是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。习惯上有短期债券、中期债券和长期债券之分。8(4)债券发行者名称债券发行者的名称发行时间债券类别还本付息方式93.债券的基本特性债券的偿还性债券的流动性债券的安全性10二、债券的种类1.按发行主体分类2.按债券的期限分类3.按利息的支付方式分类4.按债券的信用形式分类5.按投资人的收益能力和权益分类6.按是否记名分类7.按债券募集方式分类111.按发行主体分类政府公债中央政府或财政部门发行的债券政府机构债券地方政府债券金融债券企业债券国际债券12政府债券

政府债券概述1、定义：是国家为了筹措资金而向投资者出具的，承诺在一定时期内支付利息和到期还本的债务凭证。2、性质：既是有价证券，又是政府融资工具和调控经济的手段。3、特征：安全性高、流通性强、收益稳定、免税待遇1314151954年国家经济建设公债161718192021金融债券

1、定义：指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的债券。2、我国的金融债券（1）商业银行债券（2）政策性银行债券——国家开发行债券——中国进出口银行债券——中国农业发展银行债券（3）其他金融债券（证券公司、保险公司发行的等）22我国历年金融债券发行情况年份99-01200220032004

开发行1万亿开发行2500亿开发行4000亿开发行3600亿

进出口行575亿进出口行320亿进出口行340亿

农发行408亿23公司债券

1、定义：公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。2、类型：信用公司债券：无任何担保（一般政府债券都是）不动产抵押债券：不动产作为抵押保证公司债券：第三者作为还本付息的担保人（常见为母子公司之间）收益公司债券：公司有盈利时优先附息，未付利息可累加(收益优于股票，可累加)可转换公司债券：债权+期权（转股权）附新股认股权公司债券：附优先认购公司新股权24公司债券

1、定义：公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。2、类型：信用公司债券：无任何担保（一般政府债券都是）不动产抵押债券：不动产作为抵押保证公司债券：第三者作为还本付息的担保人（常见为母子公司之间）收益公司债券：公司有盈利时优先附息，未付利息可累加(收益优于股票，可累加)可转换公司债券：债权+期权（转股权）附新股认股权公司债券：附优先认购公司新股权25

2003年中国铁路建设债券发行

企业债券发行案例债券要素：

发行总额：30亿元人民币债券期限：18年票面利率：年利率4.63％还本付息方式：每年付息一次，最后一期利息随本金一并支付债券级别：AAA级发行期限：自2003年8月25日起至2003年8月29日止（法定节假日除外）26债券发行案例主承销商：国家开发银行中信证券股份有限公司发行人：中华人民共和国铁道部

释义:

本期债券：指总额为30亿元人民币的2003年中国铁路建设债券。

主承销商：指国家开发银行、中信证券股份有限公司。

承销团：指主承销商为本期债券发行组织的，由主承销商、副主承销商和分销商组成的承销组织。27案例1在中国谈企业债，不能不提中国长江三峡工程开发总公司。它是迄今为止在中国发债次数最多，而且每次发债都有产品创新的企业；4次发债共融得百亿元资金，相当于三峡工程2000年全年的资金需求总量。尽管业内人士普遍把三峡债看作类似国债的金边债券，但三峡债仍具有诸多企业债的典型特征，对类似的和不类似的企业融资都有一定借鉴意义。2829案例2债券兑付纠纷案例分析

甲投资公司于1993年3月2日与乙银行签订了一份《分销及兑付企业债券协议》，约定：甲投资公司委托乙银行分销和兑付丙房地产公司债券2300万元，债券期限三年，年利率9.5%，贴水发行每千元880元；乙银行应于1993年4月15日前将全部券款2024万元一次性划入甲投资公司账户。甲投资公司或乙银行如款未能按协议规定日期到账，每天按应划金额的万分之五之付违约金。甲投资公司收妥乙银行全部券款后，按乙银行分销债券票面金额的1.5%作为手续费，一次性划入乙银行指定账户，及其他事项。

30案例3海螺水泥获6.5亿元IFC熊猫债券贷款

中国最大的水泥生产企业海螺水泥(600585)与国际金融公司(IFC)昨天宣布，IFC为海螺水泥贷款6.5亿元的拨付已经完成。该贷款的来源是IFC10月10日发行的11.3亿元的熊猫债券的收益，占熊猫债券总筹资额的50％。“熊猫债券”是指国际多边金融机构在华发行的人民币债券。IFC10月10日宣布，将用在我国发行的11.3亿元熊猫债券收益，向包括上市公司海螺水泥等在内的三家公司提供人民币贷款。债券的票面利率为3.4％，按票面值发售。

IFC东亚太平洋局副局长冯桂婷(KafinKelston)说:“熊猫债券的发行一方面使海螺能获得其所需要的本币融资，同时也令IFC所发行的本币债券能用于一个富有实力的，能借用IFC信用的企业。”3132

可转换债券简称“可转债”是一种可以在特定的时间、按特定的转换条件转为普通股股票的特殊的企业债券。可转换债券兼具股票和债券的特征，持有可转换债券的投资者可以在转换期内将债券转换为股票，也可以选择持有债券到期，收取本金和利息，或者在市场上出售变现。3334国际债券

国际债券概述1、定义：指一国借款人在国际证券市场上以外国货币为面值，向外国投资者发行的债券。2、国际债券的特征（1）资金来源广，发行规模大（2）存在汇率风险（3）有国家主权保障（4）以自由兑换货币作为计量货币35国际债券的种类

1、外国债券：指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券。如杨基债券、武士债券和以前的马克债券等。2、欧洲债券：指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国货币为面值的国际债券。36

国内债券的发行者和发行地点同属、一个国家.

国际债券的发行者和发行地点不属于同一个国家。外国债券：发行人是A国；发行地和面值为B国。

扬基债券：美国市场，美元标价，发行人非美国机构。武士债券：日本市场，日元标价，发行人非日本机构。欧洲债券：发行人是A国；发行地为B国；面值为C国。372.按债券的期限分类中期债券期限在一年以上十年以下长期债券期限在十年以上短期债券期限在一年以内383.按利息的支付方式分类附息票债券：固定利率债券和浮动利率债券零息债券：合约上未规定利息支付，通常为折价即低于面值的价格发行。息票累计债券：与付息债券相似，也规定了利率，但是，债券持有人必须在债券到期时一次性获得还本付息，存续期间没有利息。394.按债券的信用形式分类信用证券仅凭发行单位的信用做保证发行抵押证券通过提供抵押物作担保发行担保证券通过第三者担保偿还本息发行405.按投资人的收益能力和权益分类固定利率债券浮动利率债券累进利息债券参加债券收益债券免税债券附新股认购权债券可转换债券416.按是否记名分类记名债券记载债权人姓名的债券不记名债券不需记载债权人姓名的债券交换债券可将记名债券转换成不记名债券427.按债权的募集方式分类私募债券仅向发行单位内部或与发行单位有特别关系的投资人发售的债券公募债券指向社会公开销售的债券43按债券形态分类

根据债券票面形态分类，债券可以分为实物债券、凭证式债券和记账式债券三种。44实物债券实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券，是以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售债券的机构柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。无记名国债就是实物债券。45凭证式债券凭证式债券债权人认购债券的一种首款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式债券收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算（千分之二手续费）。在我国，凭证式债券的最大购买对象是中老年人。（1994年开始）46

记账式国债记账式债券以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式债券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式债券的发行和交易均无纸化，所以效率高、成本低、交易安全。（1994年开始发行的）4748

深市国债2001年后证券编码为10****，上交所国债现券代码为01****，2000年以前国债现券代码00****。中间2位数字为该期国债的发行年份，后2位数字为其顺序编号。49

发行采取现有流通股股东优先认购，余额及现有流通股股东放弃部分采用网下对机构投资者配售和通过上证所交易系统上网定价发行相结合的方式进行。发行总额为41000万元，每张面值为100元人民币，按面值发行；可转债期限为3年，票面年利率第一年为1.6%，第二年为1.9%，第三年为2.2%；初始转股价格为9.43元/股。本次云化转债的转股期自本次发行之日起6个月后至云化转债到期日止(2004年3月10日至2006年9月9日)。

2003年9月10日股价：8.67元/股“云天化”可转换公司债券50我国债券的主要类型国家债券国家代理机构债券金融债券企业债券国际债券51三、我国的国际债券1、概况：从1982年开始发行国际债券，至2003年底累计发行100多次，计200多亿美元。1996年成功在美国发行了100年期杨基债券，极大提高了中国政府的国际地位。522、种类政府债券：包括马克债券、杨基债券、武士债券、欧元债券、美元债券等金融债券：中国国际信托投资公司等可转换债券：镇海煤油等4家53荣氏家族荣氏家族是在中国近代史上跨世纪的商业王朝，在1949年，荣氏家族开始延伸到海外，但仍然和中国政府保持着密切的联系。荣毅仁曾于1993年当选为中国国家副主席，历时5年。5455小资料：中信集团公司公司成立的背景1979年1月，邓小平同志希望荣毅仁等同志能围绕改革开放做一些实际工作，发挥自己的作用，1979年6月，国务院正式批准成立中国国际信托投资公司。1979年10月，中国国际信托投资公司正式成立，荣毅仁同志任董事长兼总经理。注册资本1亿元。在我国实行改革开放政策之初成立的中信公司，成为中国对外开放的一个窗口，当时主要业务是为我国在国外市场融资。56公司的经营规模和业务范围

在荣先生的带领下，公司业务取得了巨大的发展，截至2004年底，中信公司的总资产为7014.11亿元；当年净利润为17.82亿元。

目前，中信公司的业务实际上主要集中在金融业、实业和其它服务业三大领域。

金融业是公司重点发展的业务，其资产约占公司总资产的81%，主要由商业银行、证券、保险、信托、租赁等非银行金融机构组成。

57荣氏家族---中信泰富集团中国首富荣智健（曾经）荣智健：年龄：61；出生地：江苏无锡；教育：大学（天津大学，电子工程）；主要公司：中信泰富集团；资产：8.5亿美元（2001年7.8亿美元）58中信泰富集团荣智健在文革间下放农村改造，之后在中国电力部工作了14年，于1978年移居香港并创立了自己的公司，9年后加入中信泰富集团。中信泰富是中国国际信托投资公司在香港的分公司，中国国际信托投资公司是在荣智健父亲荣毅仁领导下的中国对外的一扇窗户。荣智健是香港赛马会董事。59四、债券投资方法与策略

债券对投资者吸引力的大小，主要体现在收益水平、时间长短和还本的可能性大小上。投资者在进行债券投资时，需要考虑如下几方面的因素。第一，债券发行企业的信誉第二，流通市场的发达程度第三，债券期限的长短第四，票面利率水平的高低第五，债券的偿还条件第六，债券的买卖时机

一、债券投资需要考虑哪些因素60五、债券转让价格的计算

在债券流通市场上，债券以一定的价格在投资人之间转让，这个价格就是债券的转让价格，通常又称为债券行市或行情。债券转让价格具有两层含义：第一层——债券转让的理论价格；第二层——债券在转让市场上的实际价格，又叫市场价格。

61例1

2006年7月1日用1000元买进期限1年，利率为10%，票面额为1000元的公司债，2007年7月1日到期可获：

1000元*(1+10%)=1100元现在反过来问，在10%利率水平上，若1年后获得1100元收入，需要多少资金购买？我们可以这样来计算：

1100元／(1+10%*1)=1000元62

由此看出决定债券内在价值的变量有三个：１、债券的期值――根据期限、利率和票面额计算，２、债券的待偿期――从交易时点到债券偿还日的时间，３、市场收益率――购买人要求债券所提供的实际收益率。63债券转让价格的计算公式如下：

转让价格＝债券的期值／（１＋市场收益率＊待偿期）

64

根据上面的计算公式，在下列各种情况下的转让价格及收益率可分别计算如下：１、若Ａ君购买并持有半年后卖出，待偿期为半年，设Ｂ君愿意接受10%的年收益率，则：

转让价格＝1100元/(1+10%*0.5)＝1047.6元

65

２、若利率提高，则10%的年收益率的公司债无人购买，如果市场收益率提高到12%，则：

转让价格＝1100元／(1+12%*0.5)＝1038.7元

这时Ａ投资者获得7.74%的年收益率，Ｂ投资者获得12%的年收益率。

３、若利率下降，降为8%都有人买，则：

转让价格＝1100元/(1+8%*0.5)＝1057.8元

Ａ君收益率为11.56%，Ｂ君收益率为8%。

66六、债券到期收益率计算

到期收益率=(面值－买价+利息收益)/（买价×持有期×100%持有期为持有的年数按月计算：持有期=持有月份/12按天计算：持有期＝持有天数/36067例2某投资者2004年5月11日以101.1元价格购买钢铁公司面值100的附息债券一张，期限四年，票面利率9％，持有到到期日2005年12月20日，投资者的到期收益率为多少？68收益率＝101.10×（360＋220）/360＝10.38%9×2＋（100-101.1）69

投资者于2005年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10％、每年1月1日支付一次利息的2001年发行5年期国库券，并持有到2006年1月1日到期，则到期收益率为多少？练习70到期收益率=(100-102+100×10%)/102×100%=7.8%71★国家货币政策★利率

★物价★国际利率水平★股票市场状况

七、影响债券价格因素72八、债券投资风险利率风险购买力风险变现力风险违约风险再投资风险7310年期债券1年期债券VBi1000103018008%市场利率上升，债券价值降低到期时间越长，利率风险越大（曲线越陡）74标准普尔公司AAAAAABBBBBBCCCCCC穆迪公司AaaAaABaaBaBCaaCaC品质最高高中等偏上中等投机因素彻底投机很可能违约仅部分清偿可能几乎无清偿可能债券等级标准普尔公司用+、-辅助评定穆迪公司用1、2、3辅助评定751、消极型投资策略购买持有法梯形投资法三角投资法（根据需要用资金时间逐步减少）2、积极型投资策略——利率预测法等