策略月报：把握春季行情新攻势紧扣四条主线 20230129 -华安证券

策略研究究报告评级说明究报告分析师：郑小霞执业证书号：S0010520080007邮箱：zhengxx@析师：刘超执业证书号：S0010520090001邮箱：liuchao@联系人：任思雨联系人：张运智联系人：黄子崟相关报告1.策略周报《持股过节》2023-01-152.策略周报《春季行情势必普涨，优2023-01-083.策略月报《春季行情延续，先消费后成长》2023-01-022022-12-251月春季行情顺利启动，股指和各风格集体大涨，相比成长股表现最佳。展望2月市场，在内外部支撑因素延续的背景下，春季行情将延续演绎。首先，美国经济企稳、美联储加息放缓，有利于美股持续反弹，外部支撑依旧，2月下旬临近两会，稳增长各项举措与细节值得期待；其次，消费复苏虽然幅度不及预期，但大方向确定无疑，经济边际改善；第三，信贷投放顺利，一季度“开门红”可期。配置上建议把握四条主线：一是产业周期背景下成长完整节奏尾声仍有一波加速行情可期待，重点关注风光储、电池及能源金属；二是春节后开工建设预期和关注度不断升温，两会前预期有望催化的开工相关周期板块，关注建筑装饰、建筑建材、基础化工、石油化工；三是景气修复符合市场预期且有持续性的部分消费品，包括医疗服务和美容护理；四是春季行情延续下的情绪引领品种，包括券商和计算机信创。2月外部支撑依旧、无明显风险，内部有望迎来更多支撑。近期公布的美国经济数据整体向好，同时美国通胀有序回落后，美联储超预期加息风险2月份A股并无明显外部风险。2022年中央经济工作会议公报并未出现“强刺激”的政策指引，2月随着两会逐步临近，各项政策方向、力度以及细节将逐步清晰，有望对市场风险偏好形成支撑。消费复苏仍需持谨慎乐观态度。2023年春节期间消费复苏整体偏慢，旅游收入、地产销售等数据均不及预期，反映出居民部门受制于2022年收入增速下行对消费意愿和信心的冲击。因此，虽然消费复苏大方向无需置疑，但复苏节奏和力度上仍需持谨慎乐观态度。信贷投放顺利，一季度“开门红”可期。1月信贷尤其是对公投放较好，续，“开门红”可期。当前总量降息、降准必要性降低。2月MLF力、预计短端资金波动增加。海外美联储超预期加息风险减弱，美元指数走弱、人民币升值等条件持续有利于北上资金继续积极净流入。成长继续领衔、周期关注升温、高景气消费品机会延续、情绪化品种仍可为。预计2月仍将是整体上涨格局，但考虑到此前各板块已经有一定程度估值修复后，板块间涨幅分化将有所加剧。整体上2月份配置的变与不变在于，成长风格仍将有望继续领衔本轮春季行情取得更加明显的涨幅优势，而此前预期较高、关注度较高的消费板块在经过春季消费数据证伪后有可能将逐渐让位于预期尚未演绎、关注度逐渐升温的周期板块。1)推荐配置成长风格中维持高景气的风光储及新能源车上游动力电池及零部件。根据国家能源局目标，2023年新增装机将同比增长30%以上。根据中汽协预测，2023年新能源车销量将达900万辆，渗透率达36%，同比增速为35%。高景气预期叠加宽松流动性环境支撑成长风格行情。2)春节后开工预期和关注度逐渐升温的周期板块。感染高峰已过，今年有期品景气有望迎来改善；3月初即将召开全国两会，因此在2月市场将逐步增加对全国两会经济建设的关注度和预期。重点关注建筑装饰、建筑材料(水泥/玻璃/玻纤/减水剂等)、基础化工、石油化工等与春季开工关联度高的品种3)景气修复与市场预期相匹配且仍能持续改善的部分消费品，如医疗服务和美容护理。疫情防控全面放开后生活逐渐恢复正常，积压消费需求将得到释放。医疗服务和美容护理因此前诊疗秩序混乱是需求积压最多，其疫后复苏进程更为顺畅。4)春季行情延续下的情绪引领品种。历年春季行情演绎的较为极致年份，券商与上证指数关联性更高。此外同时承接安全概念、数字经济概念也充当春季行情情绪引领品种的计算机信创也值得配置。 策略研究告2告2/23疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 策略研究告3告3/23正文目录1市场观点：把握春季行情新攻势，紧扣四条主线 51.12月外部支撑依旧，内部支撑有望加力 6 1.2消费复苏仍需持谨慎乐观态度 8 1.3信贷投放顺利，总量降准、降息必要性低 9 2行业配置：四条主线继续把握春季行情新攻势 122.1行业配置核心关注1：2月份如何配置？ 12 2.1.2主线二：春节后开工预期和关注度逐渐升温的周期板块 13 2.1.4主线四：关注历年春季中的情绪化品种券商和计算机信创 162.2行业配置核心关注2：如何看待消费板块的投资机会？ 173行情复盘：春季行情启动，成长风格领衔 183.1指数与风格回顾：1月A股强势上攻，成长股表现最佳 183.2成长领衔上涨，消费表现分化 19图表12月全行业投资逻辑总览 5图表2除电影票房收入外，2023年春节数据均弱于疫情前(2019年) 8图表31月30城商品房周销售面积同比未见明显起色 9图表4节后逆回购到期量总计超2万亿元 11图表5长端利率已上探至2.93% 11图表6美元指数持续走弱 11图表7新年伊始北上资金持续积极流入 11图表82023年风光装机量将再上新台阶 13图表9新能源车销量仍将维持高增速 13图表10正月十五后随着春季开工启动，全国水泥价格指数通常都将迎来阶段性上升的拐点 14图表11正月十五后随着春季开工启动，全国玻璃价格通常也都将呈现价格稳定或者上涨 14图表12正月十五后随着春季开工启动，钢厂钢炉开工率通常也都将呈现高位维持或开工率上升的情况 15图表13参考历年2月市场结构表现，与开工建设相关的周期品容易取得不错的胜率 15 究报告4究报告4/23图表14疫情以来的超额储蓄倾向有望缓解 16图表15居民对未来收入和就业的预期有望反转 16图表16春季躁动中券商与上证指数具有一定同步性 17图表17春季躁动年份计算机表现居前 17图表18主要股指1月集体大涨 18图表19主要股指在1月连续上攻 18图表20成长风格在1月表现最佳 19图表21茅指数、宁组合表现同样突出 19图表221月两市成交额已有回暖迹象 19图表231月北向资金大举买入，整月净买入超千亿 19图表24普涨格局下成长整体占优，消费板块表现分化 20图表25二级行业中，成长板块继续领衔上涨，部分消费行业明显回落 20 究报告5究报告5/23线月市场，在内外部支撑因素延续的背景下，春季行情将延续演绎。首先，美国经济定无疑，经济边际改善；第三，信贷投放顺利，一季度“开门红”可期。配置上建重点关注风光储、电池及能源金属；二是春节后开工建设预期和关注度不断升温，两会前预期有望催化的开工相关周期板块，关注建筑装饰、建筑建材、基础化工、石油化工；三是景气修复符合市场预期且有持续性的部分消费品，包括医疗服务和美容护理；四是春季行情延续下的情绪引领品种，包括券商和计算机信创。的政策指引，2月随着“两会”逐步临近，2023年各项政策方向、力度以及细节将逐愿和信心的冲击。因此，虽然消费复苏大方向无需置疑，但复苏节奏和力度上仍需持谨慎乐观态度。内生作可能。节后逆回购面临超2万亿回笼压力、预计短端资金波动增加。海外美联储超预期加息风险减弱，美元指数走弱、人民币升值等条件持续有利于北上资金继续积极净流入。图表12月全行业投资逻辑总览结构性机会，重点关注与自主可控、安防相关标的究报告6究报告6/23会--景将得到恢复美妆需求有望得到恢复，医美等受压制需求将得到释放弱感染高峰已过，今年有望呈现出难得的一片开工旺季之势，景气有望迎来改善金属受制于全球的经济衰退预期感染高峰已过，今年有望呈现出难得的一片开工旺季之势，景气有望迎来改善感染高峰已过，今年有望呈现出难得的一片开工旺季之势，景气有望迎来改善；3月初即将召开全国两会，因此在2月市场将逐步增加对全国两会经济建设的关注度和预期情旧，内部支撑有望加力，当前美国经济企稳以及美联储放缓加息节美国四季度实 究报告7究报告7/23据向好而明显缓解。考虑到美国非农失业率维持低位，四季维持我们此前对于美国经济在下半年陷入温和衰退的判断，一季度美国经济下行风后续仍需继续关注美联储主席鲍威尔在2月份议息会议的表态，重点是对后续美联1.1.2风险偏好核心关注2：“两会”之前国内风险偏好是否迎来更多支我们的观点：2022年中央经济工作会议公报并未出现“强刺激”的政策指引，报并未步清晰，尤其是制造业转型升级下部分产业政策可能会出现新的亮点，有望对市场 究报告8究报告8/23府表态和有关政策出台，将进一步提振市场而旅游人数恢复进度快于旅游消费，表明居民具有较强的出行旅游意愿，但实际消全国电影票房收入达67.24亿元，相当于疫情前(2019年)的113.9%，但考虑到消费复苏取得实质性进展，而2023年春节消费数据整体弱于预期，预示着虽然消。图表2除电影票房收入外，2023年春节数据均弱于疫情前(2019年)指标于疫情前旅游旅游消费(亿元)2891.983758.4373.1%同比7.6%8.2%-3.9%-3.9%30.0%旅游人数(亿人次)8.6%8.2%7%223.1%运输全国铁路发送旅客数量(万)5.8%0.4%25.9%6565.6%全国电影票房收入(亿元)-.2%--1111.4%观影人数(亿人)-97.7%--1414.2%究报告9究报告9/23图表31月30城商品房周销售面积同比未见明显起色指标(1月各周)成交面积(万平方米)其中：一线二线三线费以及信心。我们认为，在收入增速未见起色情况下，将消费快速复苏寄托于居民部门超额储蓄转化，可能难以在短期内兑现，因为超额储蓄主要来自于收入相对较高量降准、降息必要性低续信贷需求，尤其是基建领域、十四五规划重大工程项目等配套的信贷逐渐显现。前 报告10报告10/23透支银行卡消费较去年同期更好，零售业务慢慢恢复。但居民方面住房按揭贷款提目前项目储备能够满足今年的计划投放增量至少与去年保持一致，对公信贷投放主要面向普惠、绿色、交通、中长期制造业，新增贷款与去年基本持平。后续信贷任务设置上部分大行表示希望达到一季度同比多增，针对居民端也在积极推进按揭贷款和消费贷。总体来看2023年一季度的信贷增量将与2022年基本持平甚至更高。超额续作的可能。节后逆回购面临合计超2w规模的回笼压力、预计短端资金波动。降息、降准概率较小。①当前信贷投放情况较好，需要货币进一步宽松支撑的可能性较小。多家银行反应节前信贷投放情况较好、需求基本持平甚至好于2022下半年“三支箭”逐步落地后，央行与银保监会对于房地产领域的制度安排更偏向要因此短期波动不应视为流动性转向信号。短端资金利率方面，央行在节前通过逆回购操作投放较多资金，因而近期逆回购到期量总计达23060亿元(不含1月28日投放的2200亿元到期)，较大规模到期预计将对短端资金利率造成扰动。但2020年以来，央行历年均在春节后通过逆回购到期来净回笼资金，市场不应将短期波动、落。 报告11报告11/23图表5长端利率已上探至2.93%图表4节后逆回购到期量总计超图表5长端利率已上探至2.93%逆回购7D到期逆回购7D到期 0值等条件的持续，将有利于北上资金继续流入。美元指数走弱、人民币贬值压力减轻等条件的持续，将有利于北上资金继续流强势流入源于一是全球资本对国内将新冠调整为“乙类乙管”后的经济复苏持续看储后续超预期加息的风险显著降低。美元预计继续走弱，国内汇率压力减弱、人民图表6美元指数持续走弱图表7新年伊始北上资金持续积极流入000美美元兑人民币中间价、右 报告12报告12/232行业配置：四条主线继续把握春季行情新攻势成长继续领衔、周期关注升温、高景气消费品机会延续、情绪化品种仍可为。顺利实现开门红。上涨结构方面，各风格普涨，涨幅差异相对较小，其中以成长风条件。配置方面，预计各风格板块仍将是整体上涨的格局，但考虑到此前各板块已而此前预期较高、关注度较高的消费板块在经过春季消费数据证伪后有可能将逐渐让位于预期尚未演绎、关注度逐渐升温的周期板块。储、动力电池能源金属推荐配置成长风格中维持高景气的风光储、新能源车上游动力电池及零部件。格战将影响整车厂利润表，但上游动力电池及零部件厂商仍将受益于新能源车整体 报告13报告13/23图表9新能源车销量仍将维持高增速图表8图表9新能源车销量仍将维持高增速 0006543210201820192020202120222023E的政策传统，因此春节期间或者一季度总是能出现屡创新高不断增加的天量新增社整体市场而言均有利好提振效果，但从风格角度上，成长风格对流动性的反应将更也是边际最优的。春节假期过后，各地区都将迎来春季开工施工建设工作，考虑到疫情防控已然对经济发展的制约最小化，并且疫情感染高峰已过，今年有望呈现出难得的一片开种预期仍未在市场中充分反应，因此两会前的经济政策预期有望成为开工建设周期来配置机会，可重点关注建筑装饰、建筑材料(水泥/玻璃/玻纤/减水剂等)、基础度高的品种。这在过去多年中均有所体现。今年的开工情况可能会相比往年更加突出，一是在于染高峰已过，返工率或开工率有望较过去三年显著增加；二是中央经济工作会议明好转的数十条措施，而我们认为基建仍将是一项尤其重要的抓手，因此多地集中抓基建开工可能会形成春节开工需求大振。因此在这种情况下，今年开工季带来的相关 报告14报告14/23图表10正月十五后随着春季开工启动，全国水泥价格指数通常都将迎来阶段性上升的拐点全国水泥价格指数图表11正月十五后随着春季开工启动，全国玻璃价格通常也都将呈现价格稳定或者上涨全国4.8/5mm浮法玻璃价格 报告15报告15/23图表12正月十五后随着春季开工启动，钢厂钢炉开工率通常也都将呈现高位维持或开工率上升的情况0唐山钢厂钢炉开工率胜%振后相关品类景气改善的结果。图表13参考历年2月市场结构表现，与开工建设相关的周期品容易取得不错的胜率25%50%13%75%38%75%50%38%50%63%38%好 报告16报告16/23转、实现量的合理增长，同时要求发挥投资的关键性作用，因此我们认为做好基础如医疗服务随着医院诊疗秩序的逐渐恢复，生产生活恢复正常居民超额储蓄或得到一定释情防控的全面放开后生产生活逐渐恢复正常，居民对未来收入和就业的预期也将触底回升，积压的消费需求将得到释放。其中医疗服务和美容护理因此前诊疗秩序混进程将更为顺畅。图表14疫情以来的超额储蓄倾向有望缓解图表15居民对未来收入和就业的预期有望反转0 性的券商和易受情绪带动的计算机信创。通过对历年一季度券商与上证指数进行对。 报告17报告17/232016年2月2018年2月2019年2月2020年2月综合10.68%电子3.32%电子28.77%通信11.08%农林牧渔6.31%钢铁1.65%计算机27.98%计算机10.61%化工5.03%计算机1.14%通信27.87%农林牧渔8.25%采掘4.76%休闲服务-0.86%传媒2016年2月2018年2月2019年2月2020年2月综合10.68%电子3.32%电子28.77%通信11.08%农林牧渔6.31%钢铁1.65%计算机27.98%计算机10.61%化工5.03%计算机1.14%通信27.87%农林牧渔8.25%采掘4.76%休闲服务-0.86%传媒25.66%建筑材料7.16%建筑材料4.64%通信-0.86%综合22.96%电子5.41%休闲服务4.63%传媒-2.09%有色金属22.71%综合3.18%通信4.39%有色金属-2.80%国防军工22.24%医药生物2.34%有色金属4.24%化工-3.17%非银金融22.15%纺织服装2.32%电气设备4.18%医药生物-3.31%农林牧渔21.98%传媒1.80%交通运输4.16%汽车-3.33%医药生物21.50%汽车1.75%计算机3.37%轻工制造-3.37%机械设备19.20%电气设备1.67%家用电器3.01%交通运输-3.57%轻工制造19.18%机械设备1.16%国防军工2.81%电气设备-3.77%化工17.93%国防军工0.85%传媒2.76%国防军工-4.07%商业贸易17.66%化工-0.16%机械设备2.50%公用事业-4.20%休闲服务17.60%建筑装饰-1.70%汽车2.05%纺织服装-4.35%电气设备17.08%房地产-1.93%非银金融1.93%机械设备-4.56%纺织服装15.93%轻工制造-2.05%建筑装饰1.91%商业贸易-5.85%建筑材料15.87%食品饮料-2.40%公用事业1.80%建筑材料-5.93%汽车15.70%有色金属-2.44%钢铁1.80%综合-6.40%交通运输15.34%公用事业-2.71%商业贸易1.72%家用电器-6.78%公用事业15.20%休闲服务-3.11%银行1.63%建筑装饰-6.83%钢铁15.02%家用电器-3.15%轻工制造1.31%食品饮料-6.89%建筑装饰14.40%商业贸易-3.68%医药生物0.20%农林牧渔-7.27%房地产13.69%非银金融-4.45%纺织服装0.13%银行-7.57%采掘13.68%钢铁-4.51%房地产-0.51%采掘-7.84%食品饮料12.60%银行-5.96%食品饮料-1.30%非银金融-9.87%家用电器10.32%交通运输-6.00% 电子-2.07%房地产-11.43%银行7.67%采掘-6.97%图表17春季躁动年份计算机表现居前图表图表17春季躁动年份计算机表现居前00d在复苏力度巨大的预期。然而春节期间的消费数据显示整体复苏进度并未超市场预期甚至略不及市场预期。仔细分拆春节期间的出行、旅游、票房等服务类相关消费数据(具体过程和数正和重塑的过程将会对消费板块的行情形成两方面影响：一是对此前已经付诸较高市场预期的涨幅兑现进行修正，因此短期消费板块的行情又可能随着春节消费数据定制约。消费板块优势相比春节前有所弱化，但可从中观行业角度选择个别景气修复跟可能将面临较大的波动，尤其是在此前涨幅较高的服务业消费行业上。而假如立足后续的春季行情，我们认为消费板块整体上仍将跟随上涨，但上涨弹性上有可能将 报告18报告18/23第二周第一周86420第二周第一周86420尤其是服务业消费领域进行了移出，整体不再纳入推荐，但消费板块中存在的个别行业景气修复存在持续性且最重要的是能跟得上市场预期和估值修复的品种仍可持图表18主要股指1月集体大涨图表19主要股指在1月连续上攻6420报告19报告19/235050图表20成长风格在1月表现最佳图表21茅指数、宁组合表现同样突出第三周第二周第一周543210则图表221月两市成交额已有回暖迹象图表231月北向资金大举买入，整月净买入超千亿0上证指数深证成指0长领衔上涨，消费表现分化1月市场迎来普涨格局，成长风格整体表现占优。本月涨幅前五的行业为有色9.49%)、电子 护理(1.76%)、公用事业(2.18%)。 报告20报告20/23龙外防疫政策优化利好驱动而表现优异的出行链条本月则有较大幅度的回落，酒店餐饮图表24普涨格局下成长整体占优，消费板块表现分化501本月上月 报告21报告21/232电机Ⅱ3能源金属5医疗服务6工业金属7软件开发8摩托车及其他9小金属10证券Ⅱ13厨卫电器14光学光电子16半导体17动物保健Ⅱ18专业工程19光伏设备20金属新材料22生物制品23