有色金属周度报告：多维共振全面修复

➢金属资源全面修复的多维周期逻辑。春节期间，外盘金属继续维持节前强势状态，普遍上涨。我们认为本轮金属资源价格和企业估值全面修复受多维周期共振推动。供给上看，主要受资源资本开支周期影响，目前处于资本开支加速扩张初期，未来几年资源供给端继续存在较强约束。需求上看，主要受经济周期和要素结构变化影响，目前短波经济周期库存周期逐步进入被动去库存阶段，紧接着会进入下一轮库存周期的主动补库存阶段，均利好资源需求的复苏；要素结构的变化主要体现在新能源领域需求占比的逐步提升。金融属性上看，主要认为2023年美联储加息➢铝供给仍偏紧，静待需求复苏。SHFE铝价春节前涨6.25%至19465LME据百川盈孚，12月铝棒及铝板带箔开工率分别下降6.26、0.08个pct至23年或有160万吨/年电解铝产能减产；246.5万吨/年产能复产；180.2万吨/年新建产能投产。据SMM数据，海外电解铝厂商部分复产，但服役时间较长的电解铝产能均面临关停)，我们预计在国内西南地区丰水期来临之前，电解铝供给端仍将偏紧。需求端方面，据海关数据，2022年全年中国原铝出口约出口大幅上升，主因海外原铝市场受俄乌冲突带来的能源危机影响。支，我们预计伴随防疫政策优化带来居民正常出行以及消费者信心恢➢秘鲁抗议活动导致铜市场供应扰动。LME铜跌0.64%至9270美元/活动将影响该国30%的铜产量引发了市场对铜矿供应的担忧。智利国家铜业公司(Codelco)刚宣布了2022年铜产量较2021年相比减少17.2万吨的消息。与此同时，智利的一份政府报告日前显示，智利的铜产量在未来10年的增长速度将低于此前的预期，产量峰值将晚于一台一系列经济支持政策，节后消费将出现恢复。伴随着需求激增、供应忧虑以及铜在能源转型技术中的广泛应用，预计铜价将保持上涨趋➢锂盐价格企稳，节后复苏在即。上周无锡盘碳酸锂价格环比上涨证券研究报告研究有色金属投资评级级看好看好娄永刚金属新材料行业首席分析师金属新材料行业联席首席分析师券股份有限公司com至65.63%，产量下降1.13%至6739吨；氢氧化锂开工率环比下降示，2022年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。从出货结构来看，全球汽车动力电池(EVLIB)出货量为114.2GWh，同比下滑8.8%。2022年，中国锂离子电池出货量达到61.6%。EVTank分析指出，全球汽车的销量主要贡献来自于中国。复产以及终端车企新签订订单，年后企业将会出现一波采购潮，叠加上游矿端的供给刚性约束，锂盐价格有望止跌企稳。瑞典北部的基律纳发现大量稀土矿床，含有超过一百万吨的稀土氧化物，将是欧洲已知的最大稀土矿床。然而根据LKAB，该矿床至少要外稀土项目公布较多，但多处于勘探前期，短期难以放量，中国稀土供应主导地位较为强势。据百川盈孚预测，节后新一年的稀土矿开采指标或将下发，有望小幅增加；钕铁硼企业节前备货不多，节后开工、订单陆续出现后，采购需求随之而来，在新能源需求不断增长和新的应用场景不断开发的预期下，我们预计稀土价格将在现在的基础上震荡美十年期国债实际收益率收于1.34%，下降0.24个pct。PPI5.6%，前值6.2%)；环比上升0.1%(低于前值0.4%)，核心PPI继续下降，暗示通胀或将继续下降；同时美国12月个人消费支出(PCE)环比下降0.2%，个人消费支出继续下降，表明美联储加息效力逐步显现。同时美国四季度实际放缓。考虑加息政策效果逐步显现，我们预计美联储将重新评估加息➢投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议➢风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流-20-202017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092017-092018-012018-052018-092019-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-0956555453525150494847700006000050000400003000020000100000社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比PPI:全部工业品:当月同PPI:全部工业品:当月同比 PPI-CPI剪刀差50-5资料来源:Wind，信达证券研发中心PMI财新中国PMI资料来源:Wind，信达证券研发中心图3：M1、M2同比增速(%)图4：社融规模(亿元)及存量同比(%)M2:同比M1:同比1614121086420-2-4资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心图5：新增人民币贷款(亿元)及余额增速(%)4500040000350003000025000200001500010000500002017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-0913.512.511.510.5资料来源:Wind，信达证券研发中心工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比100806040200-40-60资料来源:Wind，信达证券研发中心-50-50403020100-20-30500-20-30-40403020100-20-30500-20-30-40图7：进出口金额(美元)同比(%)出口金额:当月同比进口金额:当月同比200150100500资料来源:Wind，信达证券研发中心图8：社零同比(%)社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比资料来源:Wind，信达证券研发中心房地产开发累计同比固定资产投资累计同比40基建投资累计同比403020资料来源:Wind，信达证券研发中心80%房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源:Wind，信达证券研发中心3.53.02.52.01.51.00.50.0美国tips债券10Y收益率2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012美国tips债券10Y收益率2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01美国国债10Y收益率3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5资料来源:Wind，信达证券研发中心5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0中美国债利差(右)美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率中债国债到期收益率:10年3.02.52.0500.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)资料来源:Wind，信达证券研发中心7000006000005000004000003000002000001000000700000600000500000400000300000200000100000000 -钕铁硼H35(元/kg)钕铁硼N35(元/kg) 氧化镨钕(右)(万元/吨) 1-02 1-0200资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心图17：铝棒库存季节性分析(万吨)总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜图13：铜期货价格(元/吨)基差(右)上交所主力期货9000080000700006000050000400003000020000100000300025002000150010005000-500资料来源:Wind，信达证券研发中心图14：铜库存(吨)800000资料来源:Wind，信达证券研发中心图16：截止1月20日，长江铝报价18970元/吨，对应行业平均净利润1147元/吨00000000资料来源:Wind，信达证券研发中心截止至2023年1月19日，全国铝棒库存总计14.6万吨，较前期增加2.6万吨截止至2023年1月19日，全国铝棒库存总计14.6万吨，较前期增加2.6万吨吨资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心706050403020100706050403020100图19：铝土矿价格(元/吨) 印度尼西 印度尼西亚60050040030020010002018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/2资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心贵阳440041003800350032002900260023002000资料来源:Wind，信达证券研发中心图21：预焙阳极价格(元/吨)华东地区华中地区西南地区西北地区1000090008000700060005000400030002000资料来源:Wind，信达证券研发中心铝板带箔开工率(%铝板带箔开工率(%)铝棒开工率(%)2019/8/12022/2/1资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心未锻造的铝及铝材(万吨)铝土矿进口(万吨)(右)5045403530252050120010008006004002000COMEX格走势(美元/盎司)2500COMEX黄金COMEX银(右)2500200015001000500060504030200资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心2018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-01第1周第4周第7周第25周第28周140120100806040200资料来源:Wind，信达证券研发中心SPDR持有量(吨)SLV持仓量(万吨)(右)2.5012.5014002.0012001.5011.508001.001.004000.502000.0000.00资料来源:Wind，信达证券研发中心 氢氧化锂LiOH56.5%工碳价格电碳价格7000006000005000004000003000002000001000000锂辉石澳大利亚Li2O5%minCFR中国(美元/吨)70006000500040003000200010000资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心1000090008000700060005000400030002000100002018-062018-09-1222018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-12250%200%150%100%50%0%-50%201820192020202120212022202380%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心2018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-101200010000800060004000200002018-062018-09-122018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-121400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心产量(吨)净进口量(吨)实际消费量(吨)700006000050000400003000020000100000资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心700060005000400030002000100002018-062018-09-1222018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-12350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心120%100%80%60%40%20%0%第1周第4周第7周第1周第4周第7周第25周第28周20212022202325002000150010005000氢氧化锂库存(吨)库存同比(右)2018-062018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-12500%400%300%200%100%0%-200%净出口量(吨)实际消费量(吨)产量(吨)2500020000150001000050000资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心59.6459.3048.4043.1444.7233.4029.8989.1858287.7272.6462.5155.8454.3259.6459.3048.4043.1444.7233.4029.8989.1858287.7272.6462.5155.8454.32万908070万908070605040302010020202021202278.6081.4071.4070.8071.4066.601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源:Wind，中汽协，信达证券研发中心万12010080604020万120100806040200108.79109.1795.6498.2995.641月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月长江有色市场：钴平均价四氧化三钴硫酸钴80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00四川攀钢TiO2>47%,Fe2O3<7%(元/吨)广西越南矿TiO2>50%,Fe2O3<13%(元/吨)3500300025002000150010005000资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心究团队简介黄礼恒，金属和新材料行业首席分析师。中国地质大学(北京)矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业销售联系人ecindasccommingzhencindasccomiachengcindasccomyuancindasccommweichong@gcindasccom侨miqiaocindasccomgxingcindasccomwuguo@ngchengcindasccommndasccomianxiaocindasccomicindasccomiaocindasccomgcindasccomgqingcindasccommjingcindasccomuncindasccom券投资咨询执业资格，