第三章 利息与利息率

第三章利率及其决定第一节利息与利息率第二节利率的计量第三节利率的期限结构第四节利率的决定主讲：陈思宇第一节利息与利息率一、西方经济学者对利息本质的看法(英)威廉·配第---“利息报酬论”利息是因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。(奥地利)庞巴维克“时差利息论”利息来源于商品在不同时期内由于人们评价不同而产生的价值差异。2§1.1利息及其本质一、西方经济学者对利息本质的看法(美)费雪“均衡利息论”利息产生于现在物品与未来物品交换的贴水,是由主观因素和客观因素共同决定的。(英)西尼尔---“节欲论”利息的原始来源是节欲，是资本家为积累资本而牺牲现在享受的报酬。(英)凯恩斯---“流动性偏好论”利息是人们在特定时期内放弃流动偏好的报酬。3§1.1利息及其本质二、马克思的利息本质的科学论述第一，利息直接来源于利润。第二，利息只是利润的一部分而不是全部。第三，利息同利润一样，都是剩余价值的转化形态。评价4§1.1利息及其本质三、收益的资本化利息率成为一个尺度，来衡量投资收益或经济效益，从而利息转化为收益的一般形态。各种有收益的资产，不论它是一笔贷放出去的货币金额，或是一笔其他形式的资本，都可以通过收益与利率的对比而倒过来推算出它相当于多大的资本金额。这一过程就称为“资本化”。5收益本金利率§1.1利息及其本质四、我国经济学界对利息本质的认识利息是信用活动的标志，有信用就有利息。改革开放前，我国实行的是高度集中的计划经济体制，利息曾一度被看作是服从计划管理需要的工具。改革开放后，人们逐渐认为社会主义下的利息来源于利润，是社会纯收入的一部分，它体现了企业、银行、居民之间按生产要素分配的经济关系。6§1.1利息及其本质§1.2利率及其种类一、利率利息率简称利率，是利息对本金的比率。利率＝利息/本金按照计算利息的时间把利率分为年利率、月利率、日利率。根据利息计算的基准不同，利息的计算方法通常有两种：单利计算法和复利计算法。7单利计算法是指不论借贷期限长短，利息仅按本金计算，所生利息不计入下期本金。8复利计算法是指按一定期限将上一期所生利息加入本金后再计算下期利息，逐期滚算直至借贷期满的一种计算方法。其计算公式为：9二、利率种类（一）存款利率与贷款利率10§1.2利率及其种类二、利率种类（二）固定利率与浮动利率固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随资金供求状况变动而变动。浮动利率是指在借贷关系存续期内，利率水平可以根据市场利率的波动定期进行调整。

LIBOR、SHIBOR11§1.2利率及其种类二、利率种类（三）名义利率与实际利率12—只考虑物价对本金影响—考虑物价变动对本金和利息的影响§1.2利率及其种类13二、利率种类（四）长期利率与短期利率（五）一般利率与优惠利率（六）市场利率、官定利率与公定利率14§1.2利率及其种类补充：基准利率基准利率：又叫“中心利率”是指能够带动和影响其他利率水平的利率。在西方国家通常是指中央银行的再贴现率或影响最大的短期资金市场利率。国际金融市场LIBOR、SIBOR、HIBOR三、利率的功能一、利率的宏观功能（一）积聚社会资金（二）调节资金供求（三）优化资源配置（四）稳定货币流通（五）平衡国际收支16§1.2利率及其种类二、利率的微观功能（一）对微观经济主体的激励作用（二）对微观经济主体的约束作用（三）对社会财富合理分配的作用17三、利率功能充分发挥的前提条件（一）市场化的经济运行方式（二）硬约束的微观经济主体（三）完善发达的金融市场（四）市场化的利率管理体制18第二节利率的计量1现值与终值2到期收益率3当期收益率4回报率(持有期收益率)1、现值与终值20若把将来某一时点的资本值（S）换算成现在时点等值的资本，即通常所说的贴现（也称折现），其换算结果为“现值”（P）。1、现值与终值进行一笔投资，10%的利率，希望2年后可以取得10000元，为了获取这10000元，必须进行初始投资。问：现在应该投入多少？21到期收益率是使获得的回报的现值等于今天的付出的利率。是最精确的利率计量指标。——普通贷款——固定支付贷款——息票债券——贴现发行债券2、到期收益率2.1

普通贷款

贷款额￥100，贷款期限1年，到期日一次偿还本利和￥115，求其利率即到期收益率r115/（1+r）=100r=15%

2.2

固定支付贷款（分期偿还贷款）贷款额￥1000，贷款期限25年，偿还方式为每年年末偿还￥126，求到期收益率r。01225

1261261261000=126/（1+r）+126/（1+r）2+126/（1+r）3+……+126/（1+r）25

r=12%

票面额￥1000,期限10年，息票利率10%（即偿还方式为每年付息￥100），到期日偿还票面额￥1000，求（1）售价为￥900时的到期收益率r。（2）售价为￥1000，￥1100时呢？

2.3息票债券重点1债券价格和利率的关系债券价格与利率（到期收益率）负相关。

永续债券价格为100，票面利率10%，无到期日，求其到期收益率？到期收益率=10/100=10%2.4息票债券特例：统一债券或永续债券2.5

贴现发行债券（零息债券）

面值100的零息债券，期限20年，如果售价为30，求其到期收益率？30=100/（1+r）20r=6.22%小结各种信用工具的利率计算信用工具到期收益率普通贷款分期偿还贷款息票债券永续债券零息债券运用利率变化会发生什么？利率上升，对分期偿还的贷款有什么影响？利率上升，对债券价格有什么影响？利率上升，对股票价格有什么影响？3当期收益率当期收益率＝年息票利息／息票债券价格重点2当期收益率与到期收益率的关系1.期限越长的息票债券，其当期收益率与到期收益率越接近。2.债券的价格越接近面值，其当期收益率与到期收益率越接近。3.当期收益率与到期收益率同向变动。专栏1贴现基础上的收益率到期收益率是利率的精确计量。当期收益率和贴现基础上的收益率是近似的、简便的替代。小结近似的利率计算

投资者至尊宝

购买了一种到期收益率为10%的20年长期债券，当利率上升到20%，他以为“我赚钱了”！但很快，他哭了……4回报率

回报率是向持有者支付的利息加上以购买价格百分比表示的价格变动率。是准确衡量一定时期内持有债券或其它证券究竟能获得多少收益的指标。4回报率

一般地，持有息票债券从时间t到t+1的回报率为

其中，C为息票利息，Pt+1为t+1时债券的价格，Pt为t时债券的价格。C/Pt

为当期收益率，(Pt+1-pt)/Pt

为资本利得率.专栏2回报率的计算用￥1000买入一张面值为￥1000，期限10年，息票利率为10%的息票债券，持有一年后以￥1200卖出，求其回报率。100/1000+（1200-1000）/1000=0.3=30%若一年后利率上升至20%，则该债券价格跌为￥597，资本利得率为（597-1000）/1000=-40.3%，回报率为-40.3%+10%=-30.3%（1）买入时距到期日的年数（2）最初的当期收益率（10%）（3）最初的价格（4）下一年的价格（利率已升至20%）（5）资本利得率（%）（6）回报率（2）+（5）30101000503-49.7-39.720101000516-48.4-38.410101000597-40.3-30.35101000741-25.9-15.92101000917-8.3+1.7110100010000.0+10.0市场利率由10%到20%，息票利率10%的债券回报率重点3回报率与到期收益率1

回报率是决策是否投资债券的标准。到期收益率是持有一种债券直至到期日的回报率，即只有持有期与到期日一致的债券的回报率才等于其最初的到期收益率。2回报率主要取决于资本利得率的大小。由于利率与债券价格负相关，因此当所持债券尚未到期，利率的上升往往导致资本损失。3持有的债券离到期日越远，与利率波动相联系的价格波动幅度也越大，风险也越大。4利率上升幅度相当大时，即使初始的利率很高，其回报率也可能为负。第三节利率的风险结构与期限结构利率的风险结构考察的是期限相同的债券出现利率差异的原因。利率的期限结构考察的是不同期限债券利率之间的关系。41一、利率的风险结构（一）违约风险一是由于借款者经营不善或其他原因，没有足够的现金流来偿付到期的债券；二是虽然借款者有足够的现金流，但他没有到期还本付息的意愿。（二）流动性资产的流动性是指在必要时可以迅速、低成本变现的能力大小。42第三节利率的风险结构与期限结构43二、利率的期限结构不同期限债券之间的利率关系，被称为利率的期限结构，通常可以用收益率曲线加以描绘。所谓收益率曲线，是指那些违约风险和流动性相同但期限不同的债券的利率（到期收益率）连成的曲线。44第三节利率的风险结构与期限结构利率的期限结构45利率的期限结构三个重要的经验事实：事实1：虽然债券的期限不同，但它们的利率却随时间一起波动。事实2：如果短期利率低，则收益率曲线向右上方倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线向右下方倾斜。事实3：收益率曲线几乎总是向右上方倾斜。

46（一）预期理论基本观点：长期债券的利率等于长期债券到期之前人们短期利率预期的平均值。评价利率的期限结构47利率的期限结构（二）分割市场理论各种期限债券的利率由该种债券的供求关系所决定，不受其他期限债券预期回报率的影响。评价：分割市场理论对经验事实3提供了很好的解释，却无法解释事实1和事实2。48利率的期限结构（三）期限选择与流动性升水理论期限选择理论：长期债券的利率等于这种债券到期之前短期利率预期的平均值，加上这种债券随供求条件变化而变化的期限升水。49利率的期限结构（三）期限选择与流动性升水理论流动性升水理论：长期债券的流动性低于短期债券，持有长期债券将承担较高流动性风险。因而必须向长期债券持有者支付流动性升水，以补偿他们所承担的风险。50利率的期限结构（三）期限选择与流动性升水理论评价：它使人们仅仅通过观察收益率曲线的倾斜度，就可以预测短期债券的未来市场利率的变化趋势。51利率的期限结构（三）期限选择与流动性升水理论52第四节利率水平的决定一、影响利率水平的因素（一）社会平均利润率（二）借贷资金的市场供求状况（三）通货膨胀预期（四）中央银行货币政策（五）社会再生产周期（六）国际收支状况（七）市场汇率水平（八）国际利率水平53第四节利率水平的决定二、利率决定理论（一）马克思的利率决定理论马克思的利率决定理论是建立在剩余价值论的基础之上的，并以剩余价值在货币资本家和职能资本家之间的分割作为分析的起点。利率的变动范围是在零和社会平均利润率之间。社会平均利润率随着技术发展和资本有机构成的提高有下降的趋势，利率也会呈现出下降的趋势。54第四节利率水平的决定二、利率决定理论（二）西方利率决定理论1、古典利率理论2、流动性偏好利率理论3、可贷资金利率理论4、IS-LM分析的利率理论551、古典利率理论利率决定于资本的供给与需求，这两种力量的均衡决定了利率水平。资本供给来源于储蓄，资本需求取决于资本边际生产力与利率的比较。561、古典利率理论储蓄是利率的递增函数，投资是利率的减函数。利率的自由波动总能使储蓄量与投资量保持均衡状态。571、古典利率理论古典利率理论具有以下几个特点：第一，古典利率理论是一种局部均衡理论。第二，古典利率理论是非货币性理论。第三，古