第一章 金融市场概论

金融市场学聂左玲邮箱:zuolingnie@126.com

金融系统中的资金流动直接金融市场金融中介机构资金盈余部门资金短缺部门资金资金债券股票股票债券资金资金贷款合约存款合约股票债券资金结构第一节，金融市场的概念与主体第二节，金融市场的类型第三节，金融市场的主要功能第四节，金融市场的发展趋势第一节金融市场的概念分配土地、劳动与资本等生产要素的市场商品和服务进行交易的场所引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场两部门经济循环三个市场金融市场的概念

以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和三层含义金融资产进行交易的一个有形和无形的场所反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制1金融市场的概念金融资产是指一切代表收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产。前者包括债务性资产和权益性资产，后者主要包括远期、期货、期权和互换。与其他市场的差异市场参与者之间的关系是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡,已不是一种单纯的买卖关系市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。从动机看，金融市场的主体主要包括投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。

2金融市场的主体一、政府部门在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，它们主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。政府部门在一定的时间也可能是资金的供应者，如税款集中收进还没有支出时。另外，不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者。

金融市场的主体全球信贷风波为石油输出国和亚洲国家资金丰厚的主权财富基金提供了广阔天地，西方银行寻求数十亿美元的注资，以弥补盈亏表中的大漏洞。所谓主权财富（SovereignWealth），是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。诺森罗克银行二、工商企业在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，它们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。此外，工商企业还是套期保值的主体。

金融市场的主体三、居民个人个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人为了存集资金购买大件商品或是留存资金以备急需、养老等，都有将手中资金投资以使其保值增值的要求。因此，个人通过在金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。金融市场的主体四、存款性金融机构存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将之贷给需要资金的各经济主体及投资于证券等以获取收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。

金融市场的主体五、非存款性金融机构保险公司：包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。养老基金：养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。投资银行：投资银行是资本市场上从事证券的发行、买卖及相关业务的一种金融机构。投资基金：投资基金是向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合的金融中介机构。

金融市场的主体六、中央银行中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看，首先，作为银行的银行，它充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供应量，通常采取在金融市场上买卖证券的做法，进行公开市场操作。

金融市场的主体金融市场的主体政府部门工商企业居民个人存款性金融机构非存款性金融机构中央银行调控和监管者投资者筹资者套期保值者、套利者一、按标的物划分货币市场资本市场外汇市场黄金市场以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。期限在一年以上的金融资产交易的市场。

期限的差别作用的不同风险程度不同狭义指的是银行间的外汇交易；广义是指外汇买卖、经营活动的总和专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所,由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位,但非货币化趋势越来越明显。第二节金融市场的类型主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。通常主要指的是债券市场和股票市场。2002年10月31日恢复黄金市场交易：上海黄金交易所二、按中介特征划分直接金融市场间接金融市场资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。金融市场的类型两者的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征差异（直接融资中“投行”的介入，不是资金的中介，而只是信息、服务中介）。P.8资金所有者都只对信用中介机构拥有债权，而不能对资金最终使用者具有权利要求。三、按金融资产的发行和流通特征划分初级市场二级市场资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。(Initialpublicoffer)证券发行后各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场（二手货市场）。金融市场的类型将金融资产销售给特定的机构（私募（包销、代销））和广泛地发售给社会公众（公募）经纪人&交易商“第三市场”

是指在柜台市场上从事已在交易所挂牌直的证券交易。这一部分交易原属于柜台市场范围，近年来由于交易量增大，其地位日益提高，以至许多人都认为它实际上已变成独立的市场。第三市场是60年代才开创的一种证券交易市场，是为了适应大额投资者的需要发展起来的。一方面，机构投资家买卖证券的数量往往以千万计，如果将这些证券的买卖由交易所的经纪人代理，这些机构投资家就必须按交易所的规定支付相当数量的标准佣金。机构投资家为了减低投资的费用，于是便把目光逐渐转向了交易所以外的柜台市场。另一方面，一些非交易所会员的证券商为了招揽业务，赚取较大利润，常以较低廉的费用吸引机构投资家，在柜台市场大量买卖交易所挂牌上市的证券。正是由于这两方面的因素相互作用，才使第三市场得到充分的发展。第三市场的交易价格，原则上是以交易所的收盘价为准。第三市场并无固定交易场所，场外交易商收取的佣金是通过磋商来确定的，因而使同样的股票在第三市场交易比在股票交易所交易的佣金要便宜一半，所以第三市场一度发展迅速。直到1975年美国证券交易管理委员会取消固定佣金比率，交易所会员自行决定佣金，投资者可选择佣金低的证券公司来进行股票交易，第三市场的发展便有所减缓。四、按成交与定价的方式划分公开市场议价市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。金融市场的类型五、按交割方式划分现货市场衍生市场即期交易的市场，是金融市场上最普遍的一种交易方式。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。各种衍生金融工具进行交易的市场。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。金融市场的类型六、按有无固定场所划分有形市场无形市场有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作在证券交易所外进行金融资产交易的总称金融市场的类型七、按地域划分国内金融市场国际金融市场金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。金融市场的类型第三节金融市场的功能能够设计一种能清扫房屋、割草、洗车而且费用低廉的机器人一位单身老人有很多储蓄，但不愿雇佣佣人（性格原因），只能自己干家务是否存在合作的可能？金融市场资金盈余部门资金短缺部门金融市场履行的基本经济功能是，从那些由于支出少于收入而积蓄了赢余资金的人那里把资金引导到那些由于支出超过收入而资金短缺的人那里。见米什金《货币金融学》p.20聚敛功能配置功能

调节功能反映功能引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合资金“蓄水池”的作用创造了金融资产的流动性多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路资源的配置财富的再分配风险的再分配金融市场价格的波动来实现的利用各种金融工具，如期权、期货合约直接调节(微观经济部门-宏观经济活动)为政府对宏观经济活动的间接调控创造条件(货币政策的实施)国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统价格-企业行业前景(微观经济运行状况);货币政策-宏观经济状况;通讯网络,世界发展变化金融市场的功能实现稀缺资源的合理配置和有效使用配置功能---财富再分配次贷影响中国富豪资产马云财富蒸发一半马云是2007年财富的代名词，最近财富已经缩水一半左右。去年11月6日，阿里巴巴以高于发行价1.92倍的价格登陆香港联交所，成为当年的港股新股王，公司市值曾经高达1996亿港元，相当于三大门户网站、盛大和携程五者市值之和，一跃成为中国互联网业首家市值超过200亿美元的公司。令业内人士大为惊讶的是，公司的市盈率达到惊人的300倍，如果以2006年的业绩来比较，市盈率则近1000倍。但是，马云创造的上市泡沫，随着港股的整体不景气以及公司业务前景的不明朗，逐渐破碎。昨天凌晨，阿里巴巴的股价锁定为19.98港元。和曾经在2007年11月30日创造出上市高位39.7港元的价格相比，已经缩水50%。阿里巴巴保荐人之一的高盛最新报告曾经指出，阿里巴巴近日股票下跌，相信与其去年12月底公布的人事变动、市场关注美国经济转差影响其业务等因素有关。2008年02月15日来源：北京晚报第四节金融市场的趋势资产证券化金融全球化金融自由化金融工程化美国房地产贷款系统里面分为了三类：优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。目前出问题的就是美国的第三类市场。第一类贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，而第三类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求程度不高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2％至3％，占美国整体房贷市场比重的7％到8％，但其利润是最高的，风险也最大，许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款。如国际金融界名人罗杰斯所说，“人们能够无本买房”。购房者贷款经纪公司；贷款银行；独立贷款公司房利美房地美其他金融机构住房证券市场各类机构投资者房利美和房地美房利美即联邦全国抵押贷款协会房地美即联邦住房抵押贷款公司属于私人投资者控股但获得政府信用支持的美国最大的两家住房抵押贷款公司，其主要职能是购买抵押贷款资产，然后将其重新打包为债券出售给投资者，从而支持美国的房地产市场。两家公司是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住房抵押贷款总额约为5万亿美元，几乎占了美国住房抵押贷款总额的一半（整个美房贷总共12.08万亿美元，两房占43%）。截至2007年年底，仅房利美一家就打包并担保了价值2.8万亿美元的按揭贷款，约占美国所有未偿还按揭债务的23%。美国抵押银行家协会在这之前公布的报告说，在6月底时，有400多万名美国屋主不是无法按时偿还贷款，就是房子已经被拍卖了。这些屋主的人数占了拥有房贷人数的9%，创下了历来最高的记录。房利美和房地美两家公司在4月份到6月份之间，总共损失31亿美元。房利美与房地美的历史由来及渊源房利美是FannieMae的音译，它的法定名称是“美国联邦国民抵押协会”（FederalNationalMortgageAssociation），一般也缩写为FNMA。

20世纪30年代，美国经济危机，世界性大萧条。当时，罗斯福实施“新政”，其中内容之一，便是让居者有其屋。正是基于这一目的，为了支持住房抵押贷款市场发展，并为抵押市场提供足够流动性，1938年，美国联邦政府发起设立了“美国联邦国民抵押协会”，这就是现在人们俗称的“房利美”的来由。

在创立后的30年（1938——1968）间，房利美以政府机构的身份逐渐取得了在美国抵押贷款二级市场的绝对垄断地位。为了平衡联邦预算，美国政府决定将房利美的财务活动从联邦预算中剥离出来。1968年，通过重组，房利美被改制成了一个私人持股的民营公司。从此，房利美不再是政府发行抵押的担保人，而作为政府发行抵押的担保人责职则被移交给新成立于1968年的基利美（GinnieMae），它的全称是政府全国抵押协会（GovernmentNationalMortgageAssociation，GNMA），它是一家隶属于美国住宅与城市开发部（HUD）的政府所有的全资子公司，它主要对联邦保险或担保的贷款所支持的MBS（抵押支持证券）提供担保。

与此同时，为了终止房利美的绝对垄断地位，以便在抵押贷款二级市场能够形成竞争的格局，1970年，国会通过立法《联邦住宅贷款抵押公司法》特许设立了另一家私人持股公司，即房地美。房地美是FreddieMac的音译，它的正式名称为“美国联邦住宅贷款抵押公司”（FederalHomeLoanMortgageCorporation），一般缩写为FHLMC。现在，房利美与房地美同样是由美国联邦政府发起设立的、全体股东（持股）所有的公众公司，其主要业务是提供贷款，并进行贷款担保，主要目的是为了进一步促进美国住宅抵押贷款二级市场的发展。房利美与房地美是美国抵押信贷二级市场的最主要做市商，它帮助补充抵押资金的供给，并让购房者能够获得资金支持。它们经常出售股份给投资者，并借钱给银行或其他抵押放贷者。

房利美与房地美赚钱的主要方式是对已证券化为MBS债券的贷款收取担保费。与其他政府发起设立的企业一样，房利美与房地美通过在二级市场买入抵押贷款，做成贷款包，并将它们证券化，然后将这些证券化的“抵押支持证券”（MBS）在公开市场上转卖给投资者，从而为抵押放贷者提供资金，为新房购买者提供资金。每月本金和利息支付由房利美或房地美担保，而不由美国政府担保。

MBS的投资者或购买者乐于让房利美或房地美以此收费来代为承担信用风险，也就是说，如果借款人违约时，房利美或房地美将对基础贷款的本金和利息的担保将给予赔付。【危机扩散四部曲】

购房者无力偿还贷款→贷款机构遭受严重损失甚至被迫申请破产→投资基金买入由次级贷款衍生出来的投资产品而受到重创→股票等金融市场资金面受影响而下跌。美国联邦政府9月7日宣布接管两大住房抵押贷款机构房利美和房地美，以避免更大范围金融危机的发生。美国财政部长亨利·保尔森当天说，之所以采取这一历史性的措施，是因为房利美和房地美规模如此庞大，与金融系统关系又如此密切，以致于其中任何一家跨掉都会导致美国以及全球金融市场的大动荡。政府接管两家机构需要投入巨额资金，但保尔森强调，放手让它们倒闭对金融市场的冲击将比这个代价要严重得多。一、资产证券化把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合,以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。

定义趋势特点将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资在证券信用阶段，融资活动以有价证券作为载体，有价证券把价值的储藏功能和价值的流通功能统一于一身，即意味着短期资金可以长期化，长期资金亦可短期化，从而更好地适应了现代化大生产发展对资金调节的要求原因1.金融管制的放松和金融创新的发展2.国际债务危机的出现。

3.现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。

影响对投资者对金融机构对整个金融市场定义将那些缺乏流动性，但能够产生可预见现金收入的资产(如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等)出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。资产证券化的参与者

一般而言，资产证券化的参与方包括：原始债务人(Obligators)、原始债权人(Originators)、特别目的机构(SpecialPurposeVehicle,SPV)、投资者以及专门服务人(Servicer)、信托机构(Trustee)、信用评级机构(RatingAgency)、担保机构(Guarantors)和承销商(Underwriters)等中介结构。

资产证券化的一般程序

资产池的组建设立特设机构证券化资产所有权转移证券化资产信用增级资产证券