第一讲 投资行为心理基础

投资心理学主讲胡国生

fugesen@126.com民大经济学院2010年中国券商薪酬调查：保荐人一个项目或拿500万年终奖;来自太和顾问的数据显示，2010年券商平均年薪在16万元，这一平均薪酬水平在金融行业中排名第二位，第一名是基金行业，而券商之后，分别是信托、银行和保险业。经纪人收入偏低

,一位营业部、具有3年左右工作经验的初级经纪人，平均薪酬水平在9.6万元，最低为4.5万元。投资（Investment）的定义：投资是指在一定时期内期望在未来产生收益而将收益变换成资产的过程。投资的分类投资

非经济性质的投资（如感情投资）经济性质的投资《感情投资学》维高著在该书的封面上印有：感情投资学是一门人人都在用但是用不好的学问做一个善于进行感情投资的人

是否善于进行感情投资是衡量素质高低与个性成熟与否的标志感情投资是正常人际交往的基础感情投资是个人走向成功的基石发挥感情投资的基本效能，创造人和的局面感情投资决定人际交往的亲密度感情投资决定人际交往的信任度感情投资最能培育成功之本在中国，每年的家庭总支出中，平均约有15—20%被用于人们之间的感情投资。有人说，这是为了拉关系，求人办事。这种说法似乎有理，实则有失偏颇，并非全然如此。因为许多情况下，人们并不是带有什么目的或是明显的目的去进行感情投资。

《投资心理学》投资心理学是研究投资者的情绪、潜意识、动物本能和知觉等基础上发展起来的一门新兴学科。。金融心理学的一个基本假定就是：人只在一定程度上是理性的，市场交易者除了谋求获利最大化外，可能还存在其他的交易动机；交易者也并非有完全的信息。股市中，投资者如果没有自信，无论做什么都难以成功；投资者若只有自信，那么无论做什么仍然难以成功。过度自信与自信的严重缺乏，往往是市场动荡加剧的无形影响因素。如果不能适当自我纠偏，投资人就难以把握市场的节奏，获得预期甚至超预期的回报。主要内容股票投资心理房地产投资心理黄金投资心理股票投资股票是股份有限公司发行的以证明投资者股东身份和权益，并据以获得股息和红利的一种书面凭证。特点：不可偿还性；流动性；风险性；参与性心理是物质对外界刺激作出反映时产生的特殊物质，是物质进化到具有神经系统的动物阶段对刺激作出反映时才产生的物质，是神经系统在刺激作用下产生的有序变化的电磁场。心理现象是物质世界长期进化所衍生出来的现象，是物质对外界刺激反映的高级形式，是物质高度组织化后的表现。心理的产生根源于物质反映特性的高度发展。心理现象是专门应对刺激而产生的物质反映现象。心理现象包括感觉、知觉、表象、记忆、思维、想象、情感和意志等。

心理学是研究人的行为与心理活动规律的科学。心理学概念第一讲投资行为心理基础投资行为决策投资决策过程中的认知偏差群体心理与投资行为不确定性与风险经济学的大部分问题都是在研究不确定性，不确定性就是未来的结果是不确定，只能确定未来不同结果的概率，而风险是不能预测未来结果的概率。由于客观概率难以得到，人们往往用主观概率来推测未来结果发生的可能性。风险主要来源三个方面：一是所购商品，二是相关交易双方的行为不确定，三是信息不对称。不确定性主要有两方面：一是认知不确定性，即由自身因素导致投资非理想所归属的原因；二是市场的不确定性，指因资本市场本身各种因素而引起的风险资产价格的变动。投资行为投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产的经济行为。货币的增值性，追求获利的最大化，也即是风险的最小化。经济行为性。凯恩斯用资本边际效应递减规律来解释人类投资的行为，把投资的需求不足归结为心理因素作用的结果，强调了心理预期在人们投资决策中的重要性。投资决策行为特征操作的连续性影响因素的复杂性

上市公司；证券市场供求关系；政治因素、经济周期、通货膨胀、投资者群体对股市行情的心理反应等等。投资行为的差异性

大户、中户、小散户受心理因素影响的普遍性与重要性行为的相互博弈性投资决策行为的概念体系作为刺激物的信息和当前事件投资者的心理活动过程投资决策环境投资者的决策偏好一般是多方面的，对变化是开发的，并且常常仅形成于决策期间本身；决策者是适应变化的，决策的性质和环境影响决策过程和决策技术的选择；决策者寻求的是满意的而不是最优的结果。郑少秋新电影将播股市大跌丁蟹效应再现/stock/hkstock/hkstocknews/20130328/111014983100.shtml投资行为中的系统偏差分离效应（IsolationEffect)人们在分析评估不同的待选择的前景（Prospects)时，经常暂时剔除掉各种前景中的相同因子，而通常情况下剔除方法并不是唯一的，这种处理问题方法的多样性也会导致人的偏好与选择的不一致，我们称之为偏好的分离效应。

例子1：两阶段性赌局：在赌局的第一个阶段，个人有75％的概率会得不到任何奖品而出局，只有25％的概率可以进入第二个阶段。到了第二个阶段有两个选择：一个选择是有80％的概率得到4000元，另外一个选择是确定得到3000元。从整个赌局来看，个人有20%（25％×80％）的概率得到4000元，只有25％的概率得到3000元，对于这个二阶段赌局的问题，有78％的受访者选择得到3000元。普通赌局：两个选择：20％的概率得到4000元和25％的概率得到3000元。大部分选择了——？

在两个阶段的赌局当中，个人会忽略第一个阶段只考虑得到第二个阶段的选择，即有短视现象。若只考虑最后的结果和概率，个人面临的是两个不确定的前景，这两种情况的预期值相同，按传统的观点来看，个人的选择应该一样，但事实上并非如此，个人会因为问题描述的方式不同而有不同的分解方式和不同的选择。投资行为中的系统偏差前景理论/期望理论（ProspectTheory)传统金融学的预期效应理论认为：风险情境下最终结果的效应水平是通过决策主体对各种可能出现的结果加权估价后形成的预期效应的最大化。

预期理论是公理性质的，而投资心理学的前景理论是描述式的，他的主要观点有：人们更加看重财富的变化量而不是最终量；人们面临条件相当的损失时倾向于冒险赌博，而面临条件相当的盈利时会倾向于接受确定性盈利；盈利时带来的快乐与等量的损失带来的痛苦不相等，后者大于前者。一般用价值函数和决策权重函数来描述前景理论。

价值函数例子2：赌局1：(6000,0.25)或者(4000,0.25;2000,0.25)

赌局2:(-6000,0.25)或者(-4000,0.25;-2000,0.25)

通过心理实验发现，在赌局1中，82%的人选择了后者，而在赌局2中，70％的人选择了前者。利用价值模式表达以上赌局中的偏好状况：赌局1：p(0.25)v(6000)<p(0.25)[v(4000)+v(2000)]赌局2：p(0.25)v(-6000)>p(0.25)[v(-4000)+v(-2000)]这就是价值函数收益的凹性和损失的凸性。获利损失价值（效应）参考点O价值函数图价值函数的特征对于个人来说，任何情况下收益总比损失要好，而且收益越大，价值越高（或者损失越少，价值越高），价值函数是一个单调递增的曲线。价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失，而不是传统理论所重视的期末财富。参考原点是变动动态的，价值函数是通过原点的单调递增曲线。价值函数以原点为中心，向两个方向偏离，呈S型；面对利得是凹函数，风险厌恶，面对损失是凸函数，风险偏好。价值函数在损失部分的斜率比获利部分的斜率要大。获利损失价值（效应）参考点O价值函数图价值函数的参考点参考点作为价值函数的一个评判标准，它是个人主观确定的，而且会因为评价主体、环境、时间等的不同而发生变换，是相对的动态。一般往往会参考目前的状况再结合预期的可能情况，比如人们通常以目前的财富水准为基准。参考点往往跟人自身的贪婪程度挂钩。例子3：

A组学生，假设他们刚刚赢得30美元。现在有一个抛硬币的赌局，正面可以得到39美元，反之要输掉21美元。实验结果表明70％的同学选择接受赌局。

B组学生，假设刚开始他们没有赢得任何钱，再提出抛硬币的赌局，如果正面则可以获得39美元，反之会失去21美元，如果不参与赌局可以稳获30美元。实验结果只有43％的学生愿意参与。实验结果表明，尽管两组学生面临的最终选择组合是一样的，也是正面39美元，反面21美元，不参加确定有30美元，但是开始拥有财富的同学选择参加赌局，没有的却放弃。个人的决策受到前一次收益的影响。

投资行为中的系统偏差反射效应（ReflectionEffect)如果我们在赌局中考虑负的结局，也就是损失，可发现个人对利得和损失的偏好刚好相反，这种现象称为反射效应。个人面对损失时有风险偏好（RiskSeeking）而对于利得则有风险规避（RiskAversion）的倾向。例子4：假设有两个赌局：第一赌局有80％的概率得到4000元，第二赌局是确定得到3000元，你会怎么选？若将赌局的结果改成负的，即第一个赌局有80％的概率损失4000元，第二个赌局是确定损失3000元，你又会怎么选择？

实验数据表明前面一种有80％选择第二个赌局，后面一种有92％选择第一个赌局。

确定性效应认为人们存在着对不确定性的厌恶，但反射效应告诉我们，这一结论只在面对收益时表现出来，而面对损失时刚好相反。这种现象不仅仅在涉及金钱时存在，时常生活中很多其他情况下当面临损失时，比如痛苦的时间、死亡的人数等等，有时候也会表现出风险的偏好。很多人为了解除长期病痛的困扰，甘愿冒手术失败的风险，也是同样的道理。古语曰：破釜沉舟，完全把这个对风险的偏好发挥到极致。投资行为中的系统偏差有偏的自我归因投资者通常都是过于偏好自己掌握的信息，从而在判断股票价格时对自己掌握的信息做出过度反应。有偏的自我归因使投资者低估关于股票价值的公开信息，特别是当公共信息与他们的个人信息相悖时更是如此。当公共信息与投资者的个人信息相一致时，投资者的信心增加；当公共信息与投资者的个人信息不一致时，投资者的信心降低（幅度较低）。有偏的自我归因指导下的投资行为必然导致股票回报的短期连续性和长期的反转。

过度自信（Over-confidence)许多心理学研究成果显示：人们倾向于对自己的判断过分自信，尤其是专业人士通常夸大自己的知识和能力，他们往往将事物发生的可能性沿自我意愿发展的方向夸大，缺乏对事物的客观评价。它指投资者往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，研究者把这种心理现象称之为过度自信。主要表现在两方面：一是人们过高估计高概率事件的发生概率，过低估计低概率事件的发生概率；二是人们用于估计数值的置信区间过于狭窄。过度自信交易者一般拥有很强的信息分析能力和技术优势，导致他们过度相信自己的信息准确度，在中国市场中大多表现为一些机构投资者和股评专家。过度自信（Over-confidence)过度自信对投资者处理信息有很大的影响。一方面，投资者会过分依赖自己的信息而忽视公司基本面的状况或者其他投资者的信息；另一方面，投资者在审视信息时，会故意注重那些能够增强他们信息的信息，而忽视那些明显伤害他们自信的信息。牛市往往会导致的更多过度自信者，象目前这个空前的大牛市。在投资者的整个生涯中，投资成功的经验增加会推进过度自信程度的增加，过度自信程度增加，投资者的投资成功经验又会明显地减少，过渡自信程度就会降低，因此投资者的过度自信程度在投资初期高于投资后期。突出经验由于人类所注意、记忆和处理信息的能力有限，人们不可能对所有呈现在眼前的信息进行加工。所谓具有“突出经验”的