第七章财务管理证券投资决策

第七章证券投资决策2023/2/11本章主要内容证券投资的种类与目的A证券投资的风险与收益率B2023/2/12学习目标掌握股票和债券的价值及收益率的计算；理解证券投资的种类、特点与原因；理解证券投资组合的策略和方法；了解证券投资组合的意义、风险与收益率。返回2023/2/13第一节证券投资的种类与目的

证券投资的概念和目的证券投资的种类2023/2/14证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。一、证券投资的概念和目的流动性

收益性

风险性证券特点(一)证券的概念及特点2023/2/151.证券投资的概念证券投资是指以国家或外单位公开发行的有价证券为购买对象的投资行为，是企业投资的重要组成部分。一、证券投资的概念和目的(二)证券投资的概念及目的2023/2/161.证券投资的目的(1)充分利用闲置资金，获取投资收益。(2)与筹集长期资金相配合。(3)积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求。(4)满足季节性经营对现金的需求。一、证券投资的概念和目的(二)证券投资的概念及目的2023/2/171.按证券权益关系分类债权证券所有权证券

信托投资证券二、证券投资的种类(一)证券的种类2023/2/182.按证券的收益状况分类:固定收益证券变动收益证券3.按证券到期日的长短分类:短期证券长期证券4.按证券发行主体分类:

政府证券金融证券公司证券

二、证券投资的种类(一)证券的种类2023/2/19债券投资股票投资组合投资基金投资二、证券投资的种类(一)证券投资的分类2023/2/110第二节证券投资的风险与收益率证券投资风险证券投资收益率短期证券收益率长期证券收益率违约风险利息率风险购买力风险流动性风险2023/2/111短期证券收益率2023/2/112长期证券收益率债券投资收益率A股票投资收益率B2023/2/113一、债券投资的收益评价债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。

当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。(一)债券的价值2023/2/1141.债券价值计算的基本模型：

=i·F(P/A,K,n)+F·(P/F,K,n)=I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n)式中：V—

债券价值；

i—债券票面利息率；

I—

债券利息；

F—

债券面值；

K—市场利率或投资人要求的必要收益率；

n—付息总期数。

利息现值面值或售价现值一、债券投资的收益评价(一)债券的价值2023/2/1152.一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：=F(1+i×n)×(P/F,K,n)公式中符号含义同前式。一、债券投资的收益评价2023/2/116对于长期债券，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。

一、债券投资的收益评价(二)长期债券收益率的计算2023/2/117(1)一般债券收益率的计算V=I·(P/A，i，n)+F·(P/F，i，n)式中：V—债券的购买价格；

I—每年获得的固定利息；

F—债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；

i

—债券的投资收益率；

n—投资期限。一、债券投资的收益评价2023/2/118(1)一般债券收益率的计算由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的V正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的V与债券买价不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率。一、债券投资的收益评价2023/2/119（2）一次还本付息的单利债券收益率的计算一次还本付息的单利债券价值模型为：V=F(1+i·n)·(P/F,i,n)(P/F,i,n)=V/F(1+i·n)查表或用内插法求i一、债券投资的收益评价2023/2/120【例】ABC公司拟于20×1年1月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年12月31日计算并支付一次利息，并于5年后的12月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：

2023/2/121=80×（p/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）

=80×3.791+1000×0.621

=303.28+621

=924.28（元）2023/2/1221．债券投资的优点(1)投资收益稳定。(2)投资风险较低。(3)流动性强。2．债券投资的缺点(1)无经营管理权。(2)购买力风险较大。一、债券投资的收益评价(三)债券投资的优缺点2023/2/123股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价值才适宜投资。1．股票价值的基本模型式中：V——股票内在价值；

dt——第t期的预期股利；

K——投资人要求的必要资金收益率；

Vn——未来出售时预计的股票价格；

n——预计持有股票的期数。

二、股票投资的收益评价(一)股票的价值2023/2/1242．股利零增长、长期持有的股票价值模型式中：V—股票内在价值；

d—每年固定股利；

K—投资人要求的资金收益率。二、股票投资的收益评价(一)股票的价值2023/2/1253.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型

V=d0(1+g)/(K－g)

=d1/(K－g)式中：d0

—上年股利；

d1

—本年股利；

g—每年股利增长率。二、股票投资的收益评价(一)股票的价值2023/2/1264．非固定成长股票的价值有些公司股票的股利在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。

二、股票投资的收益评价(一)股票的价值2023/2/127股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算：K=d1/V+gV=d1/(K-g)二、股票投资的收益评价(二)股票投资的收益率2023/2/1283.一般情况下股票投资收益率的计算股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。

式中：V—股票的买价；

dt

—第t期的股利；

i—投资收益率；

Fn

—股票出售价格；

n—持有股票的期数。

二、股票投资的收益评价(二)股票投资的收益率2023/2/1291．股票投资的优点(1)投资收益高。(2)购买力风险低。(3)拥有经营控制权。2．股票投资的缺点(1)收入不稳定。(2)价格不稳定。(3)求偿权居后。返回二、股票投资的收益评价(三)股票投资的优缺点2023/2/130练习题一、某投资者准备进行证券投资，现在市场上有以下几种证券可供选择:（1）A股票，上年发放的股利为1.5元，以后每年的股利按5%递增，目前股票的市价为15元。（2）B债券，面值为1000元，5年期，票面利率8%，单利计息，到期一次还本付息.复利折现，目前价格为1080元，假设甲投资时离到期日还有两年。（3）C股票，最近支付的股利是2元，预计未来2年股利将按每年14%递增，在此之后转为正常增长，增长率为10%，股票的市价为46元。如果该投资者期望的最低报酬率为15%，请你帮他选择哪种证券可以投资（小数点后保留两位）。（P/F，15%，1）＝0.8696，（P/F，15%，2）＝0.75612023/2/131解析：A股票的内在价值＝1.5×（1＋5%）/（15%－5%）＝15.75（元/股）B债券的内在价值＝（1000＋1000×8%×5）×（P/F，15%，2）＝1400×0.7561＝1058.54（元）C股票的内在价值计算如下:预计第1年的股利＝2×（1＋14%）＝2.28（元）预计第2年的股利＝2.28×（1＋14%）＝2.60（元）第2年末普通股的内在价值＝2.60×（1＋10%）/（15%－10%）＝57.2（元）C股票目前的内在价值＝2.28×（P/F，15%，1）＋2.60×（P/F，15%，2）＋57.2×（P/F，15%，2）＝2.28×0.8696＋2.60×0.7561＋57.2×0.7561＝47.20（元/股）由于A股票的内在价值大于当前的市价，所以可以投资。B债券的内在价值小于当前市价，不可以投资。C股票的内在价值大于市价，可以投资。2023/2/132三、有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，2008年7月1日发行，2013年7月1日到期，半年支付一次利息（6月末和12月末支付），假设投资的必要报酬率为10%。要求：（1）计算该债券在发行时的价值；2023/2/133解析：（1）每次支付的利息＝1000×8%/2＝40（元），共计支付10次，由于每年支付2次利息，因此折现率为10%/2＝5%发行时的债券价值＝40×（P/A，5%，10）＋1000×（P/F，5%，10）＝40×7.7217＋1000×0.6139＝922.77（元）2023/2/134二、目前股票市场上有三种证券可供选择：甲股票目前的市价为9元，该公司采用固定股利政策，每股股利为1.2元；乙股票目前的市价为8元，该公司刚刚支付的股利为每股0.8元，预计第一年的股利为每股1元，第二年的每股股利为1.02元，以后各年股利的固定增长率为3%；丙债券面值为10元，利息率为5%，每年付息一次，复利计息，期限为10年，目前该债券市价为12元，折现率为4%。已知无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为13%，甲股票的β系数为1.5，乙股票的β系数为1.2。要求：（1）分别计算甲、乙股票的必要收益率；（2）为该投资者做出应该购买何种证券的决策；2023/2/135解析：（1）甲股票的必要收益率＝8%＋1.5×（13%－8%）＝15.5%乙股票的必要收益率＝8%＋1.2×（13%－8%）＝14%（2）甲股票的价值＝1.2/15.5%＝7.74（元）乙股票的价值＝1×（P/F，14%，1）＋1.02×（P/F，14%，2）＋1.02×（1＋3%）/（14%－3%）×（P/F，14%，2）＝9.01（元）丙债券的价值＝10×5%×（P/A,4%,10）+10×（P/F，4%，10）＝0.5×8.1109+10×0.6756＝10.81（元）因为甲股票目前的市价为9元，高于股票价值，所以投资者不应投资购买；乙股票目前的市价为8元，低于股票价值，所以投资者应购买乙股票；丙债券目前的市价为12元，高于债券的价值，所以投资者不应该购买丙债券。2023/2/136第三节证券投资的风险与组合一、证券投资风险二、证券投资组合2023/2/137一、证券投资风险系统性风险，是指由于政治、经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险。由于系统性风险对所有证券的投资总是存在的，并且无法通过投资多样化的方法加以分散、回避与消除，故称不可分散风险。

它包括市场风险、利率风险、购买力风险以及自然因素导致的社会风险等。(一)系统性风险2023/2/138非系统性风险是指由于市场、行业以及企业本身等因素影响个别企业证券的险。它是由单一因素造成的只影响某一证券收益的风险，属个别风险，能够通过投资多样化来抵消，又称可分散风险或公司特别风险。

它包括行业风险、企业经营风险、企业违约风险等。一、证券投资风险(二)非系统性风险2023/2/1391．证券投资组合的策略(1)冒险型策略:主要选择高风险高收益的成长型股票。(2)保守型策略:购买尽可能多的证券以分散风险。(3)适中型策略:通过分析，选择高质量的股票或债券组成投资组合。三、证券投资组合(一)证券投资组合的策略与方法2023/2/1402．证券投资组合的方法(1)选择足够数量的证券进行组合。(2)把不同风险程度的证券组合在一起。(3)把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。三、证券投资组合(一)证券投资组合的策略与方法2023/2/141式中：—证券组合投资的期望收益率；

—第i种证券的期望收益率；

Wi—第种证券价值占证券组合投资总价值的比重；

n—证券组合中的证券数。

三、证券投资组合(二)证券组合投资的期望收益率2023/2/142投资组合可在一定程度上降低投资风险，但不能完全消除投资风险。一个证券组合的风险，不仅取决于组合中各构成证券个别的风险，也决定于它们之间的相关程度。完全正相关(r=+1.0)的两种证券进行投资组合，不能抵消风险。完全负相关(r=－1.0)的两种证券进行投资组合，其风险为零。三、证券投资组合(三)证券组合投资的风险2023/2/143

β值就是用来测定一种证券的收益随整个证券市场平均收益水平变化程度的指标，它反映了一种证券收益相对于整个市场平均收益水平的变动性或波动性。

如果某种股票的β系数为1，说明这种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。三、证券投资组合(四)系统性风险的衡量2023/2/144