风险投资经典案例解析 第七章 风险投资的风险管理

第七章风险投资的风险管理风险投资经典案例解析学习要求本章要求：了解案例内容，分析讨论案例相关问题，理解案例启示了解风险管理的概念、风险类型及特性理解风险投资的风险管理方法本章重点：分析案例，理解风险管理的运作程序理解风险管理的风险类型及特征掌握风险管理的方法控制风险投资的可能风险本章难点：案例的分析讨论风险投资管理的概念、类型及特征学习如何利用风险管理的方法控制投资的可能风险案例7-1广州“蒙特利”：高特佳创投的风险管理2001年7月，深圳市高特佳创业投资有限责任公司（以下简称“高特佳”）第一次接触广州蒙特利实业有限公司（下称“蒙特利”），了解到该公司为了满足公司不断发展壮大的战略需求，扩大生产规模需引进4000万元的投资。从2001年的7月8日开始做初步的调查到同年12月15日签订投资协议，双方经历了五个月的调查、沟通与分析。虽然这只是一个比较常规的风险投资过程，但其中的曲折过程也颇耐人寻味。广州蒙特利实业有限公司是一家研究开发、生产销售新型化学建材和精细化工产品的高新技术企业。公司成立于1995年10月，由归国留美博士龚学锋先生和广州芳村茶窖经济发展公司合作经营。总部设在广州，在全国各地设立了十几家分公司。公司主要生产和销售复合高分子实体面材系列产品和不饱和聚酯树脂等产品。产品销售覆盖全国，且公司拥有自营进出口权，产品销往美国、澳洲、香港等国家和地区。

案例7-1广州“蒙特利”：高特佳创投的风险管理龚学锋先生是广州蒙特利材料科技股份有限公司董事长兼总经理。1989年10月，龚学锋以优异的成绩获美国南加州大学高分子科学与工程博士学位，后任职于英国石油公司，先后担任资深化学师、资深研究员、产品开发小组主管，是公司的技术骨干。1994年，他回到了广州这片改革开放的热土，广州芳村区领导对他带回来的项目非常感兴趣，芳村区茶窖村立即表示愿意投资。

1995年底，龚学锋博士携带其研发的复合高分子实心板材项目（1997年获广东省新产品三等奖，1998年该项目被认定为国家级新产品，并获农业部乡镇企业局科技进步一等奖）以技术入股，与茶窖村合作办起了蒙特利实业有限公司。公司创立后取得了较大的社会效益和经济效益，公司产销和利税每年大幅度增长。并且改变了实体面材依赖于进口且价格居高不下的局面，还将产品直接打入国际市场，实现了出口创汇。自去年以来，国外著名实体纷纷到“蒙特利”洽谈业务，希望“蒙特利”为其进行贴牌生产，为此“蒙特利”有望成为实体面材的世界加工厂，实现出口突破性增长。案例7-1广州“蒙特利”：高特佳创投的风险管理1．项目介绍“蒙特利”欲扩大生产规模，拟通过风险融资的渠道筹集资金。它的产品主要为实体面材，俗称“人造石”，是一种新型的建筑装饰材料，可广泛用于家庭橱柜装修、洗脸台、营业柜台、楼梯扶手、户内和户外的墙体、台面的装饰等，是国家重点鼓励发展的建材产品之一。

“高特佳”对“蒙特利”的评鉴：（1）优势

“高特佳”通过对“蒙特利”为期一周的初步调查，发现公司项目的优势在于：①产品有一定的技术含量。②产品性能良好。③市场前景良好。案例7-1广州“蒙特利”：高特佳创投的风险管理④经营稳健，公司从1997年正式开始批量生产以来，年年盈利，并呈稳步上升趋势，2001年上半年净利润650万元，同比增长15%。

⑤销售网络分布较广，也比较完善，已经建立起11个分公司，渠道遍布除西藏之外的所有地区。

⑥已经具有了一定的品牌。“蒙特利”品牌已被同行业确立为该行业第一品牌。

⑦公司的生产管理比较规范，已通过了ISO9001-2000版的认证。案例7-1广州“蒙特利”：高特佳创投的风险管理（2）劣势

公司也存在多方面的劣势：①市场刚刚启动。目前每年现实的需求还达不到200亿元，市场还需要宣传，消费还需要引导。

②市场竞争混乱。假冒伪劣产品充斥市场，严重扰乱了竞争秩序。③市场进入壁垒低。由于国家对该产品目前还没有一个统一的标准，造成各种小厂或个人纷纷上马

④用人问题。现在各分公司经理都是创业的老员工，这些人文化程度不高（大部分为高中。

⑤国外厂商的竞争问题。目前，“蒙特利”的产品价格比杜邦等国外产品的价格低许多。案例7-1广州“蒙特利”：高特佳创投的风险管理2．“高特佳”的进一步调查

这次调查他们着重两个方面：

一是他们实地考察了广州、深圳等市主要建材市场，以及大型的橱柜销售商场，确认“蒙特利”确是国内同行业品质最好的，同时也是国内销售规模最大的企业，与国内第二名的销售量相差5倍。

二是他们实地访问或电话访谈了“蒙特利”的11个分公司的总经理，确认了“蒙特利”在北京、上海、武汉等大城市的销售确实排在前列，并核实了今年销售计划的完成基本没有太大问题。另外，他们对公司基层员工进行了较广泛的了解，发现大部分员工对公司的前途较有信心。为了确保调查的可靠性和进一步了解实情，他们咨询了广州市科技局和相关技术管理部门，得知“蒙特利”正与国家新材料标准研究所共同制定产品标准，2002年初可送审，2002年底可批准。如果有了行业标准，市场的整顿就有法可依，以后将会有较大的改善。

案例7-1广州“蒙特利”：高特佳创投的风险管理3．双方沟通与共识

（1）项目市场还没有完全启动，消费还需要引导，这正说明了“蒙特利”产品具有更大的市场潜力。

（2）关于进入门槛低的问题，可以通过制定行业标准逐步解决。

（3）关于国外厂商在国内设厂的问题，经过调查和分析，国外厂商主要面向高档消费，价格昂贵（目前国内销量极少），在此状况下，是不会在一个还没启动的市场来参与竞争的，相反，还极有可能与“蒙特利”采取OEM的方式进行合作；即使在国内设厂或与国内厂商合资，也将是3-5年以后的事了。（4）“蒙特利”在国内同行业内具有较强的竞争优势，无论是在产品技术、研发实力、销售网络等，“蒙特利”都比其他厂家强很多。（5）在投融资双方合作过程中，最重要的一点就是融资方企业的管理团队是否将诚信和创新视为公司的准则。经过“高特佳”的调研，发现“蒙特利”的团队基本具备这一合作的基础。特别是其创始人龚学锋先生，把“蒙特利”当作自己的事业。案例7-1广州“蒙特利”：高特佳创投的风险管理4．投融资双方的合作

经过以上分析，“高特佳”认为，该项目具有一定的投资价值，风险比较小。为了进一步降低投资风险，“高特佳”通过相关渠道联系了一家海外上市的大型房地产企业下属的投资公司（“下称B公司”）共同投资“蒙特利”，该公司与“蒙特利”在产品链上有一定的关联度。“高特佳”一方面降低了投资风险，另一方面也为今后的退出埋下了伏笔。同时，“蒙特利”也赞同这一做法：这样既可以为其自身的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更多的经验和商业联系以协助公司发展壮大。

2001年12月15日，各方签定了投资协议，投资资金也于2001年12月20日到达“蒙特利”的帐上。案例7-1广州“蒙特利”：高特佳创投的风险管理5．投资项目的后续发展

2001年12月公司成功引进四家风险投资公司，注册资本增至3520万元人民币。2002年6月公司顺利进行股份制改造，注册资本增至7800万元人民币，更名为“广州蒙特利材料科技股份有限公司”，公司顺利进入上市辅导期。2002年湖北分公司筹建，第一期工程建成后（2003年4月已投产）具有年产12000吨各种矿石粉等原料的深加工，年产50万平方米工程石板材、年产10000吨不饱和聚脂树脂的合成能力。公司凭借自身研发力量研究开发出的代表国际先进技术水平的雅克力型实体面材，实现大规模连续化生产。同时，2002年出口有了新的突破，出口总额达2000万元。2002年，“蒙特利”的经营结果基本达到了预期。2003年5月，“高特佳”为实现公司的战略转型，与B公司达成了股权转让协议：以一定的溢价将所持“蒙特利”的股权全部转让给B公司，最终实现了完全退出。广州蒙特利化工材料股份有限公司的股权投资方案和退出机制设计被深圳市创投公会列为2002年资本运作经典案例。案例7-2铜陵精达：中关村创投的风险控制2002年8月28日，北京中关村青年科技创业投资有限公司（以下简称“中青投”）投资的铜陵精达特种电磁线股份有限公司（以下简称“铜陵精达”）在上海证券交易所成功地发行了股票，发行价9.9元，发行市盈率19.8倍，并受到市场资金的热烈追捧，超额认购2950倍，创历史新高。9月11日公司股票成功地在上海证券交易所上市，开盘价21.47元，收盘价23.18元，当日收盘涨幅高达134.145%。该公司是“中青投”投资的首批登陆国内主板市场的风险投资项目之一，是“中青投”经过长期调查、专家论证、投资决策、协议谈判等风险投资项目规范化运作后，投资并取得良好成果的案例。案例7-2铜陵精达：中关村创投的风险控制1．公司和行业背景项目投资方是北京中关村青年科技创业投资有限公司。“中青投”由中关村科技发展股份有限公司、科学技术部火炬高技术产业开发中心、清华科技园发展中心等单位联合出资设立的风险投资机构。公司成立于2000年1月5日，首期注册资本为8000万元人民币，系国内首家采用"孵化器＋风险投资"的运作模式的专业风险投资机构，并与国内外众多知名金融投资机构建立了长期稳定的合作伙伴关系。

项目融资方是铜陵精达特种电磁线股份有限公司，是经安徽省经济体制改革委员会和安徽省人民政府批准，以铜陵精达铜材（集团）有限责任公司为主发起人，经多方共同投资，于2000年7月12日正式成立的股份有限公司，注册资本4000万元。公司为国家科技部认定的2000年重点高新技术企业，国家重点技术改造项目承担单位。案例7-2铜陵精达：中关村创投的风险控制2．“中青投”对“铜陵精达”的评鉴一是管理团队成熟稳定，具有良好的专业背景和丰富的管理经验。二是产品具有较高的技术含量。公司拥有专有核心技术和自主知识产权，整体技术水平国内领先，部分达到国际先进。三是产品性能良好。公司产品具有优异性能，稳定性好，且具备A股市场IPO等资本运作的可能性。四是公司内部管理规范，成本控制有力。公司通过ISO9002－2000质量体系的认证，公司成立了先进的计算机网络管理，全公司范围内开展5S管理活动。五是市场占有率高，且市场前景良好。六是经营稳健，客户稳定，业绩持续稳定增长。案例7-2铜陵精达：中关村创投的风险控制缺点：“铜陵精达”处于传统行业，整个行业虽然持续发展但不具备像互联网、软件或通信行业那样的爆炸性急速增长的大环境。“铜陵精达”所在行业内生产企业众多，规模大小不一，产品良莠不齐，使得竞争较为激烈，产品的毛利率不高，很难获得高额的垄断利润；潜在的国外厂商竞争威胁。虽然“铜陵精达”的产品和国外同等产品相比，由于廉价劳动力成本优势而在价格上很有竞争力，但如果国外大公司采取在华直接投资的方式，产品成本就会有所下降，如果“铜陵精达”不能与时俱进，面对国外大公司时现有的价格优势将有所降低。案例7-2铜陵精达：中关村创投的风险控制“中青投”又进行了进一步的第二轮调查。首先，他们实地考察了北京、上海、广州、成都、武汉、西安、沈阳等全国主要电缆线市场，确认“铜陵精达”的产品确是国内市场中的稳定优质产品，同时“铜陵精达”公司还是国内专业电缆线生产领域为数不多的大型综合产品提供商，国内市场占有率居第二位，具备明显的规模优势和技术优势。其次，他们还实地（或电话）访谈了“铜陵精达”公司的多个销售渠道或销售终端，核实了该公司相对完善的市场营销体系和近期销售计划，调查数据表明当年销售正在按照规划的速度实现，2000年很有可能实现计划中的增长。此外，他们还与公司基层员工进行了较广泛的直接接触，发现该公司员工士气高昂，精神状态良好，对公司的前途充满信心。为了确保调查的可靠性和进一步了解实情，他们咨询了国家科技部和相关技术管理部门，得知中国电缆电线协会正在制定行业标准，2002年初可送审，2002年底可批准。如果有了行业标准，市场的整顿就有法可依，市场进入门槛将有所提高，市场竞争格局将会向有利于正规大型企业的方向倾斜。案例7-2铜陵精达：中关村创投的风险控制3．投融资双方的沟通与共识（1）项目目标市场容量巨大且远未饱和，并且还在持续增长，说明产品具有市场潜力。至于进入门槛和市场竞争激烈的问题，即将通过的行业标准将有利于正规大型企业。（2）关于国外厂商潜在竞争问题，经过调查和分析发现，也能通过档次区分及自身时间沉淀并完善自我，提高自身竞争力得到解决

（3）“铜陵精达”在国内同行业内具有较强的竞争优势。在产品技术、研发实力、管理理念、成本控制、销售网络等方面，“铜陵精达”与其他厂家相比都具有明显的特色和一定的比较优势。

（4）双方管理团队都能将诚信和创新共同作为公司发展的准则，具备双方团队合作的基础。案例7-2铜陵精达：中关村创投的风险控制4．合作与发展

2000年7月12日，铜陵精达铜材（集团）有限责任公司、中关村青年科技创业投资有限公司、安徽省科技产业投资有限公司、合肥市高科技风险投资有限公司、铜陵市皖中物资有限责任公司共同发起成立铜陵精达特种电磁线股份有限公司。2000年，“铜陵精达”实现净利润1448.89万元，比上年增长43.17%。2001年，“铜陵精达”实现净利润1984.43万元，比上年增长36.96%。

2002年是“铜陵精达”发展过程中重要的一年。产品销量大幅度提高，在国内特种电磁线市场的占有率由第二位跃居为第一位，综合市场占有率达到30%左右。“铜陵精达”与美国里亚公司在广东合资建设电磁线生产公司，在生产工艺技术、产品开发、质量管理和成本控制等方面开展广泛而深入的合作。2002年全年共完成特种漆包线电磁线产量18230.7吨，销量16878.5吨，实现销售收入42968万元，主营业务利润为7674万元，净利润2133.43万元，产品销量、销售收入和净利润分别比上年增长47%、35.86%和7.49%。案例7-3败走麦城的中创1．生涯：辉煌而悲壮的篇章中国新技术创业投资公司（简称中创公司）是我国首家风险投资公司。在中国经济的跌荡起伏中，中创公司度过了13个年头。中创公司于1986年1月成立，注册资本是4000万元人民币，中创公司建立伊始，并不是一个完全的国有公司，国家科委注资2700万元人民币，其他资本是从财政、五金矿、中信、船舶等各业筹集而来。中创公司是一个不完整的股份制公司，从它的产生与发展来看，中创公司是我国风险投资业的先驱。中创公司是定位于专营风险投资的全国性金融机构。它也是中国第一家获得金融权的非银行金融机构，中创公司的主要业务是通过投资、贷款、租赁、财务担保、业务咨询等为科技成果产业化和创新型高新技术企业提供风险资本。中创公司的建立、运作和发展一开始便定位于试验田，这无疑是带给中创无限的发展机会，但同时也意味着中创公司这一新兴事物在市场激烈的竞争和极大的风险面前开始了它举步维艰的成长历程，也为其最终的惨败而埋下了伏笔。中创公司早期大量的风险资本注入在长江三角洲和珠江三角洲，中创公司对乡镇企业、中关村科技一条街的发展作出了非常重要的贡献。案例7-3败走麦城的中创中创公司在“八五”期间参与过许多火炬项目，并对其进行资金管理和项目管理，在这批火炬项目中，中创对他们的贷款达2.3亿元，参与近百个项目。中创公司发展的速度非常快，在前5年内，资产规模不断扩大，近乎20个亿。1991年，中创公司先后在珠海、深圳投资3500万人民币；1992年，信托存款增142％，扩大在长江三角洲和珠江三角洲的投资额。在1992年年底，中创公司在这些地区的营运资本高达41亿元。此外，中创公司还在外汇、股票等金融市场上大量投资，中创公司还投资了“上海万国证券公司”，与他人联手收购了大众国际投资有限公司。市场是善变的，当中创企业面对1993年的市场风云突变，中创公司遭受了前所未有的危机：资金紧张、负债比例失调，呆账、坏账不时突出来，于是中创公司开始拆东墙补西墙，穷于应付。一方面，宏观背景恶化，通货膨胀性日益加重；另一方面，企业内部权力纷争，上下失撑、内部矛盾使得中创公司两面夹击，腹背受敌，于是，中创公司在大势所趋之下，走上了一条不归之路。有人说，“中创的关闭是一个悲剧”。案例7-3败走麦城的中创中创企业主要投资项目高达90几个、主要从事贷款、债券回购等银行业务，高息揽储就是中创公司被关闭的一个缘由，中创公司在关闭时总债务达到60亿元。中创公司在中国的改革中几起几落，为中国风险投资创业积累了丰富的经验，而中创公司的倒闭便是其代价。中创公司从其成立、发展到倒闭演绎了一场风险投资中的悲壮故事，中创公司曾经辉煌过，曾为中国风险投资业立下汗马功劳。最终还是因其先天不足和环境恶劣而难逃一死，终成千古绝唱。案例7-3败走麦城的中创2．背景：这里不都是蓝天中创公司成立时，中国刚刚开始刮起改革的春风，万事俱在酝酿中。风险投资运作是市场选择，市场淘汰的运作，没有完善的市场，风险投资的商业行为和市场行为便产生了一种扭曲。因此，中创公司在这种特殊的背景下进行风险投资运作，有点像受了几千年传统教育的老先生说起了现代西洋话剧。因为，风险投资有可能在100个项目中，只要有几个成功，便会抹平所有的损失，前提是要有承担风险的准备，但这种近似于豪赌的行为在国人眼里是离经背道的，风险投资的高风险、高收益的游戏在中国市场就失去了它原来的韵味。案例7-3败走麦城的中创此外，中国的各种投资主体和参与主体还没有充足的风险意识，无法承担这样巨大的开天辟地的差异。

中创公司作为风险投资公司在尚不完善的中国资本市场上运作缺乏相应的法律保障，在美国等西方国家的风险投资的发展中，制定了相应的法律、法规，对风险投资业进行相应的制约和保证。而中国改革进程中，法制建设配套相对滞后，法制观念薄弱，面对新兴的风险投资业，面对新创建的中创公司，国内法律、法规对其行为产生了一种传统的束缚，使得中创公司在其发展中离开其建立的初衷，不得不转向其他业务，这是带来中创公司最后灾难的潜在原因。

中创公司作为中国第一家风险投资公司缺乏相应的独立性，政府的行政参与问题，也毫无疑问地体现在中创公司身上。案例7-3败走麦城的中创中创公司的最后消亡还在于内部经营、运作、管理、决策等方面的问题，在各种体制因素、各种政策因素的作用下，中创公司一直未能以真正的风险投资公司进行运作。中创公司只在期初阶段进行过风险投资活动，而后便类似于信托投资公司，从事储蓄等银行业务。在客户对资产的需求下，从事高息揽储、违规经营、管理层腐化也是导致中创走向灭亡的原因之一。中创公司退出历史舞台是中国体制问题最明显的见证。中国的经济体制、科技体制、金融体制、人才体制由不完善向逐步完善过渡。二、案例讨论1.结合广州“蒙特利”与铜陵精达的案例，比较两家风险投资机构在风险管理中的异同，分析讨论风险投资应如何进行风险的事前控制？2.结合上述案例，风险投资的风险主要有哪些？与一般投资相比，风险投资的风险有哪些独特之处？3.在上述中创案例中，你认为中创失败的原因有哪些？从此案例中你获得了哪些启示？4.结合上述案例，对比高特佳创投、中关村创投的与中创的风险管理，分析讨论风险投资机构应该如何进行风险投资的风险管理。三、案例点评1.高特佳风险投资案例分析“高特佳”创业投资公司分别从技术风险、市场风险、财务风险和管理风险几个方面对融资公司进行评价。在管理方面，它拥有一个具有诚信和创新意识的团队,具有投融资双方合作的基础。考虑市场风险时,“高特佳”不仅注意当前的状况，他还将重点放在影响其长远发展的核心因素上。至于项目评估中的因素是否重要，一是要看问题的影响程度有多大，二是要看其能不能通过其他办法来解决。为了进一步降低风险，投资项目一般都会组建辛迪加共同投资，“高特佳”就通过相关渠道联系了一家海外上市的大型房地产企业下属的投资公司共同投资“蒙特利”，这对“高特佳”和“蒙特利”双方都有好处。三、案例点评2.“中青投”投资铜陵精达的风险管理风险投资机构，作为一名机构投资者，十分关注其投资的风险与收益。具体的风险类型包括技术风险、市场风险、财务风险和管理风险。在这些风险中，调查、分析被投资企业将重点围绕市场与管理这两个方面。“中青投”通过几轮的调查，对“铜陵精达”公司进行了全面而透彻的分析，发现该公司经过多年的发展后，历练出了一个经验丰富的管理团队，其公司内部管理规范、成本控制有力，有国际先进的管理理念。另外，“中青投”根据市场总风险，分解出若干子项目逐项进行了仔细的分析，这一点是值得国内其他风险投资企业借鉴的。多家风险投资机构合作为“铜陵精达”提供融资和服务。三、案例点评3.中创的投资风险管理分析中创投资失利导致关闭，值得风险投资公司对风险管理的重要性的深思与警醒

（1）规范风险投资公司运作。（2）要给风险投资公司定好位。（3）风险投资发展中政府的角色很重要。（4）遵循市场规律是风险投资成功的基础。四、实践参考（一）风险的概念在风险理论中，最基本的问题是美国经济学家奈特(Knight)于1921年提出的风险与不确定性的关系问题。他认为，若一经济行为者所面临的随机性可用具体的数值概率来述，则可称这种情况为风险；若其对不同的可能事件不能或没有指定具体的概率值，就认为是不确定性。在现实生活中,“风险”一词是人们运用得非常广泛的概念

，对风险的含义与特征的解释有多种，且莫衷一是。如风险是指某一行动结果的不确定性，风险是发生损失或失败的可能性，风险是实际结果与预期结果发生背离的可能性等等。风险投资面临的风险各种各样,有动态的,有静态的；有的可控性较高,有的则难以控制；有的可预测性大,有的则模糊性很大。风险的可控性、可预测性不仅与风险性质有关，还与人的认知能力有关。特别是面对远期不确定性,事件模糊性会更强烈地增加对风险的认识难度，人们对风险、模糊性的容忍差异影响其对风险的识别与决策。（二）风险投资的风险类型风险投资所面临的风险众多，根据不同的分类标准可分为不同各类。根据风险来源可分为技术风险、市场风险、管理风险、再融资风险、道德风险、逆向选择风险等。根据风险发生的阶段不同，将风险投资的风险分为筹资阶段风险、投资阶段风险、退出阶段风险三种。1.筹资阶段的风险筹资阶段是风险投资活动的起始阶段。一般投资是将资本直接投入到拟建立的企业。而创业投资则不同,先要筹集到创业资金,然后再投入到创业企业。筹集阶段的风险就是在创业投资公司筹集过程中,由于多种原因而引起的风险，包括资金风险和决策风险。（二）风险投资的风险类型（1）资金风险由于风险资金的主要来源于退休基金、捐赠基金、保险公司、投资银行等不同方面，不同的来源的资金的流动性、利率水平、规模以及所有者投资意愿不同，必然限制风险资本的规模、流动性、筹资成本以及投资方向，即可能给处于资本筹集阶段的创业投资公司带来资金风险，因此，资金风险是这一阶段面临的首要风险对于风险投资而言，由于筹资成本相对高额且投资的风险高，因而，决定资金风险的主要方面是来自各种渠道的资金的流动性、规模及其所有者的投资意愿。以美国为例,其风险资金来自于私人权益资本市场，私人权益资本市场的资金由风险投资和非风险投资构成主要包括养老基金、捐赠基金、银行、控股公司、保险公司、投资银行、富有家庭和个人及外国投资者等。（二）风险投资的风险类型（2）决策风险风险投资公司在资金筹集过程中由于人的因素带来的风险就是筹集阶段的决策风险。由于决策者的能力、素质、采用的决策方法等因素的影响，可能造成决策失误的可能性。风险投资公司在资金的筹集阶段风险的大小一方面与资本市场上客观存在的资金状况有关，另一方面，还取决于风险投资公司管理层的管理决策水平。（二）风险投资的风险类型2.投资阶段风险

投资阶段的风险是指在投资过程中由于各种原因造成的无法收回投资或收益低于期望收益的可能性。投资风险存在于两个层面，一是整体投资风险，即把风险投资公司用于投资的所有资金作为整体来考查其收益情况，发生亏损或低于正常收益水平的可能性；二是项目投资风险，即针对某一具体投资项目，发生亏损或低于预期收益水平的可能性。（1）环境风险

由于风险投资是处在不断变化的环境之中，社会、经济、法律及金融环境的变化会给投资家的项目投资带来的风险。（二）风险投资的风险类型①政策法规风险。政策法规风险是指国家对银行投资有关的经济政策导向不明确。法规不健全可能给风险投资带来的风险。同时,政策和法规的调整变化也会给风险投资家带来风险。②宏观经济形势与经济波动风险。宏观经济形势与经济波动风险是指宏观经济走势及经济波动所产生的风险。如经济发展水平,通货膨胀、通货紧缩等。③金融资本市场风险、金融资本市场风险主要受利率、汇率变动、金融市场的完善程度、资本市场的规模与规范程度等因素的影响。④文化风险、文化风险受价值观念、思维方式、教育水平、宗教信仰等因素影响而带来的风险。（二）风险投资的风险类型（2）创业企业内部风险

创业企业内部风险是指风险投资公司由于对创业企业的技术、产品、市场、管理等因素估计不足，或者难以有效控制，而造成技术创新活动失败或经营活动失败的可能性。①技术风险。技术风险是指技术开发和转化为生产过程中发生失败的可能性。在这个过程中,有诸多不确定性都可能导致技术风险的发生。这些不确定性具体表现为：技术成功的不确定性,技术前景的不确定性，技术生产的不确定性，技术效果的不确定性，技术寿命的不确定性等。②管理风险。管理风险是指创业企业在创新过程中，因管理不善而导致的创新失败所带来的风险,它在创业企业经营中处在十分重要的地位,主要包括企业家与管理团队的特征、企业内部组织结构不合理等。（二）风险投资的风险类型③市场风险。市场风险是指企业因产品或市场的不确定性而发生损失的可能性。创业企业技术与产品的创新性决定了其面对的市场具有潜在性的特点,企业产品能否被市场接受除了与产品本身的因素有关,还受市场接受能力的不确定性、市场接受数量的不确定性、竞争激烈程度的不确定性、市场开拓能力的不确定性等。④财务风险。主要是创业企业的组织财务活动过程中由于多种因素而造成的投资回报的不确定性。包括财务管理能力的不确定性、融资与风险能力的不确定性、投资预期回报的不确定性等。（二）风险投资的风险类型（3）风险投资公司的管理风险风险投资公司的管理风险是指由于公司内部管理不善而带来的风险投资主体发生损失的可能性。主要包括公司组织风险、投资决策风险、人力资源风险。在风险投资运作过程中,投资者、风险投资家和创业企业家等作为相对独立的利益主体,他们为了达到各自利益最大化的目的,通常存在着机会主义行为倾向,存在着信息的不对称,从而形成风险投资体系中的双重代理风险,这种委托代理风险具体表现为合作双方在事前信息不对称条件下产生的逆向选择和在事后信息不对称条件下产生的道德风险。①逆向选择风险。②道德风险。（二）风险投资的风险类型3.退出阶段风险风险投资的退出风险是指由于外部环境与内部管理等因素的影响，使风险投资在从投资项目中退出时，可能遭受的损失。主要涉及到两种情况：一种是创业企业没有发展前景，风险投资家决定放弃继续投资，需要及时清理，以避免遭受更大的损失；一种是创业企业已经基本成熟，可以为部分或社会公众所接受，需要选择合适的方式，将股权以私下或公开的方式出让。无论是破产清算，或是出让股权，都存在能否顺利完成退出的风险。影响风险投资退出风险的因素包括资本市场的发育完善程度、退出的方式、退出的时机及管理者素质等。风险投资的各个阶段是相互联系，相辅相成。风险投资要想取得成功，必须注意对每个环节风险的控制，注重公司内部的管理。风险投资公司的内部管理主要涉及结构的设计、投资策略的制定，投资管理流程的设计及内部人员的激励，管理风险与组织制度的合理性、管理人员的能力及道德程度直接相关。（三）风险投资的风险特征风险投资的风险与一般投资风险相比，具有很大差别，主要特征可归纳如下：1.动态性由于市场、技术、环境及利益都是不断发生变化的，因此给予风险投资的机遇与挑战也是在不断发展变化的，这决定了风险投资是动态的选择行为。因此，风险投资体系中各环节的风险都体现为动态风险和投机风险。比如技术风险、市场风险、管理风险、代理风险等，都是典型的动态风险与投资风险。（三）风险投资的风险特征2.联动性

风险投资的风险是由多种不同的具体风险构成的，这些具体的风险不是相互独立的，而是相互联系。风险投资体系中多种具体风险的连动性表现在两个方面：（1）从纵向看，若前一阶段的任何一个具体风险的变动都会引起后一阶段的风险的变化，呈连锁反应，最终导致整体风险的变化，如在筹资阶段，由于资金风险会使投资风险加大，投资风险的提高也会影响到退出阶段的风险，从而加大风险投资的整体风险，这反过来又会影响到筹资风险，使资金风险提高。（2）从横向看，处在同一层面上的具体风险之间相互影响、相互作用，如在投资阶段的风险中，技术风险的变化会影响到市场风险、财务风险、管理风险的联动，从而加大风险投资的整体风险。（三）风险投资的风险特征3.时滞性

风险投资的风险阶段分为筹资、投资、退出三大阶段，每个阶段有包括一些具体的步骤，特别是在投资阶段，要经过投资项目的获得、筛选、评价、签约、投资后管理等一系列复杂的程序，在每一阶段和每一步骤都会形成不同的风险，但其中很多风险的结果不是在短期内所能表现出来的。有的可能将前一阶段的风险移到下一阶段，表现为时间的滞后性。（三）风险投资的风险特征4.分散性

在风险投资的循环过程中，风险投资的三大参与主体：创业投资者，风险投资公司和创业企业之间形成一种自上而下的资金投入关系，风险投资者不会把全部资金投向一家风险投资公司，风险投资公司也不会把全部资金投向一家风险企业，这样特定风险企业因风险而造成的损失只能会影响创业投资公司的一部分收益。5.累积性

考查风险投资循环的特定环节，特别是对具体投资项目的投资阶段，风险损失具有累积性。因为，随着被投资的创业企业的发展，创业投资公司对其投入的人力和资金都是逐渐增加的，投入的递增也意味着风险损失的递增，因而风险程度也在递增。（四）风险投资的风险管理1．风险管理的概念

风险投资的风险管理是指通过风险识别、风险衡量、风险评价和风险控制，采用多种管理方法、技术和工具，对融资、投资与退出整个活动过程中所涉及的各种风险，实施有效的控制与管理的机制与措施的总称。2．风险管理的原则（1）经济性原则

风险控制与管理机制与措施的制订，应以总成本最低为总目标，即在风险管理中也要考虑成本，以最合理、最经济的方式实现安全保障目标。这就要求风险投资家对各种效益和费用进行科学分析和严格核算。（四）风险投资的风险管理（2）整体性原则风险投资家需从风险投资整体各环节来考虑影响风险投资成功的各项风险因素。整体性原则要求风险管理不能局限于一时一事的风险，而应从风险投资的内容和时间的整体性上来把握风险因素及其变化。（3）全程管理原则由于在风险投资的不同阶段，具体的风险因素是不同的。因此，风险投资家需要时刻关注风险，针对不同的风险因素采用不同的风险管理方法。在融资阶段，从投资者的风险偏好、投资额度、投资分散程度等方面综合考虑投资者提前撤资的可能性投资风险管理可以分为三个阶段：第一阶段确定初始投资目标，目标确定，风险管理范围也随之确定；第二阶段确定相应投资策略，投资策略的每一步都与风险管理相关；第三阶段是操作过程中的风险管理。（四）风险投资的风险管理3.风险管理的过程

风险投资的风险管理的过程主要包括风险识别、风险衡量与评价、风险监控三个步骤。（1）风险识别风险识别是对风险的感知和发现，是风险投资家进行风险管理的第一个环节，也是投资风险衡量的前提与基础。风险识别是风险投资机构进行风险管理的首要步骤，只有全面、准确地感知、发现、识别出潜在风险，才能衡量风险与控制风险。（四）风险投资的风险管理风险投资家的风险识别具有以下几个特点：风险识别是一项复杂的系统工程。风险识别是一个连续的过程。

风险识别是一个长期过程。

风险识别的目的是衡量和控制风险。风险投资机构可以采用专家个人判断法、头脑风暴法、名义小组技术（NominalGroupTechnique，NGT）与德尔菲法等方法识别整个风险投资中的潜在风险（四）风险投资的风险管理（2）风险衡量

风险衡量是在风险识别的基础上，通过对大量的、过去损失资料的定性、定量分析，估测风险发生概率与可能造成的损失幅度。风险衡量是以损失频率和损失程度为主要预测指标，并据此确定风险的高低或者可能造成损失程度的大小。

风险投资机构在风险衡量中，先是在风险识别的基础上，增加信息与数据资料的收集，建立风险衡量的指标体系，然后再运用主观或客观的方法确定每个风险衡量指标的数据值，再进行衡量其风险发生的概率以及损失程度。（四）风险投资的风险管理风险衡量方法主要有以下几种：①主观估计量化法，即将风险投资家或专家们的估计结果加以量化。这方法的重点就是根据风险投资家或专家在专业、学历、知识和经验、成熟、地位、认真程度以及风险偏好程度等方面的差异，给每位打分者确定权重，再加权平均得出风险衡量结果。②概率分析方法，即利用利用已获得的历史数据信息或者主观判断与近似方法所得出的概率分布,使用概率公式或决策树的方法计算出风险大小。③

情景分析，运用假设、预测、模拟等方法，在企业目前各种数据基础上，对未来的情况进行情景设计，再分析在各种不同情景下对目标所造成的风险大小。（四）风险投资的风险管理④压力测试法，分析在极端事件发生的情况下，风险投资的安全性或目标实现的可能性。它主要关注的是单个事件或活动在极端的情况下会对风险投资的目标产生多大的直接影响，因