公司理财学 第8章 股利政策

第8章股利政策1本章教学内容8.1股利的支付8.2股利政策理论

8.3影响股利政策的因素

8.4股利政策类型

28.1股利的支付

38.1.1利润和股利分配概述股利（Dividend）股利是股息和红利的统称，是股东依据其拥有的公司股份（或投资额）从公司分得的利润，也是董事会正式宣布从公司净利中分配给股东，作为给股东对公司投资的一种报酬股利分配是指公司制企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分股利支付程序中各日期的确定股利支付比率的确定股利支付形式的确定支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等48.1.1利润和股利分配概述利润分配的项目盈余公积金从利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本公益金从净利润中提取形成，专门用于职工集体福利设施建设股利在提取盈余公积金、公益金之后以各股东持有的股份数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比从累计盈利中分派股利，无盈利不支付股利58.1.1利润和股利分配概述利润分配的顺序计算可供分配的利润将本年利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，计算出可供分配利润如果可供分配利润为负，则不能进行后续分配如果其数值为正，则进行后续分配按抵减年初累计亏损后的本年利润计提法定盈余公积金计提公益金计提任意盈余公积金向股东支付股利68.1.2股利的支付形式现金股利（CashDividend）公司将股东应得到的股利以现金形式支付给股东最常见的股利支付形式对于现金股利，股东要支付较高的所得税款股票股利（StockDividend）公司以增发股票的方式代替现金发放股利的一种形式特点股票股利的发放只改变所有者权益各项目的结构，而不影响所有者权益总额从理论上讲，当企业的盈余总额以及股东的持股比例不变时，每位股东所持股票的市场总值保持不变7股票股利例题1某上市公司A的股东权益如下表所示

股东权益项目金额普通股（每股面值1元，100万股）资本公积留存收益股东权益合计100100300500A公司发放股票股利前的股东权益情况单位：万元假定该公司宣布发放10%，即10万股的股票股利，股票当前市价为10元，那么股票股利发放后的所有者权益如何？

8股票股利例题1解答股东权益项目金额普通股（每股面值1元，110万股）资本公积留存收益股东权益合计110190200500A公司发放股票股利后的股东权益情况单位：万元公司的净资产总额在股利发放前后是一致的

公司发放股票股利的实质是股东权益的重新分配，即股票股利按股票市值从留存收益账户转移到普通股股本和资本公积账户中

9股票股利例题2假定某公司当年盈余为77万元，某股东持有5万股普通股，则发放股票股利对该股东的影响如下表所示

项目发放股票股利前发放股票股利后每股收益（EPS）每股市价持股比例所持股总市值77÷100=0.7710(5÷100)×100%=5%5×10=5077÷110=0.710÷(1+10%)=9.09(5.5÷110)×100%=5%5.5×9.09=50股票股利对股东持股比例的影响

单位：万元在企业盈余总额及股东持股比例一定的情况下，发放股票股利会导致每股收益和每股市价下跌，但企业的股票总币值以及每位股东所持股票市值保持不变

108.1.2股利的支付形式股票股利（StockDividend）股票股利的利弊优点对股东的意义可以使股东获得股票价格相对上涨的收益可以使股东获得节税收益对公司的意义利于公司保留现金有利于增强公司股票的流动性缺点发放股票股利的手续和程序复杂发放股票股利后，公司的股本总额扩大，如果企业的收益水平没有相对提高，将会导致每股盈余下降，存在引发股价下跌的风险118.1.2股利的支付形式股票股利（StockDividend）股票股利、股票分割与股票回购股票分割（StockSplit）股票分割又叫拆股，是指将面额较高的一股股票交换成数股面额较低的股票的行为股票分割后，公司发行在外的股份数增加，每股盈余下降，但公司价值总额不变不会改变所有者权益各项目的金额及其相互间的比例公司进行股票分割的主要目降低公司股票的市场价格，提高公司股票的流动性股票分割有利于公司新股的顺利发行，有利于公司兼并、合并的实施等12股票分割例题假设B公司发行在外的普通股股票每股面值6元，公司管理层决定按3股换1股的比例进行股票分割，则股票分割前后的股东权益如下表所示

项目股票分割前股票分割后普通股资本公积未分配利润股东权益合计300（每股面值6元，50万股）

7007001,700300（每股面值2元，150万股）

7007001,700股票分割前后B公司股东权益对比

单位：万元138.1.2股利的支付形式股票股利（StockDividend）股票股利、股票分割与股票回购股票回购（StockRepurchase）股票回购指上市公司购回部分流通在外的股票，使其成为库藏股而退出流通和现金股利有相同的效果都能通过股票回购或发放现金股利使股东得到相应的投资报酬股票回购的作用可以提高每股收益和股票价格可以调整公司的资本结构可以用于反收购策略股票回购的负面影响股价下跌的风险可能被怀疑为是公司有意借股票回购操纵股市148.1.2股利的支付形式财产股利（PropertyDividend）公司以现金以外的资产支付股利的形式主要是以公司持有的债券、股票等有价证券支付股利负债股利（LiabilityDividend）公司以负债形式支付股利如公司的应收票据、公司发行的债券等158.1.3股利分配程序股利宣告日（DeclarationDate）公司董事会对外公告股利分配方案的日期公告内容包括：本期股利分配的形式、股利支付率、股权登记日、除息日和股利支付日股权登记日（DateofRecord）有权领取股利的股东资格登记截止日期，又称除权日只有在这一日登记在公司股东名册上的股东才有权领取本期的股利，在这一日后购入公司股票的新股东无权参与本次股利分配股权登记日一般在股利宣告日后的2—3周内168.1.3股利分配程序除息（权）日（Ex-dividendDate）领取股利的权利与股票相分离的日期，也就是除去股利的日期除息日前，股利包含在股票的价格中，持有股票就享有领取股利的权利，此时，股利权与股票是一致的除息日开始，股利权与股票相分离，在除息日当天及以后购买股票的新股东将不能享有这次股利，此时的股票称为除息股或除权股证券业一般规定在股权登记日的前4日（或前3日）为除息日股利支付日（DateofPayment）公司向股东发放股利的日期178.1.3股利分配程序发放日宣告日除息日登记日时间美国的股利分配程序发放日宣告日除息日登记日时间中国的股利分配程序188.2股利政策理论

股利政策理论是关于公司股利政策和公司股票价格之间关系的研究股利无关论认为公司是否发放股利，发放的比率高低对公司的股票价格并无影响股利相关论认为公司的股利政策会影响公司的股票价格

198.2.1股利无关论由美国的经济学家莫迪林尼（Modigliani）和财务学家米勒（Miller）于1861年在他们的论著《股利政策、增长和股票估价》一文中提出在给定企业投资政策和资本结构的前提下，公司的价值完全由投资政策所决定的获利能力决定，而与赢利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式MertonMillerFrancoModigliani

208.2.1股利无关论假设公司的投资决策和融资决策已经确定，不受股利政策的影响投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好没有交易费用与交易成本在完善的资本市场上，信息均匀地分布在股东、管理者和投资人之间，所有投资者都能公平、免费地获得所有影响公司股票价格的相关信息没有公司税和个人所得税218.2.1股利无关论理论的具体解释对投资者而言如果公司分配股利，他们可以获得现实的股利收入，并且可以将获得的股利再投资以获取更多的收益如果公司不分配股利，公司可以将节省下来的资金再投资，公司的股票价格也会因此上升，投资者如果需要现金，可以通过股票市场出售其所持有的股票以此获得资本利得收入在完善的资本市场上，投资者对股利和资本利得并无偏好对公司而言公司的股票价值就与公司的股利政策无关，它只与公司的投资决策和盈利能力有关股利增减所引起的股价变动，并不能归因于股利政策，而应归因于股利发放所包含的有关公司未来赢利状况的信息内容228.2.1股利无关论理论缺陷建立在完善的资本市场、理性行为等严格的假设条件下，忽视了许多实际因素实中交易费用不仅存在而且很高存在公司税和个人所得税投资者与公司管理者之间存在信息不对称等238.2.2股利相关论“在手之鸟”论“一鸟在手，胜于双鸟在林”约翰·林特纳（JohnLintner,1862）提出在投资者心目中，当前的股利收益是确定的，而留给公司形成的未来资本利得具有不确定性，每位股东都是风险厌恶者，偏好于获得现金股利收入，所以股利支付率高的股票价格常高于股利支付率低的股票价格Modigliani和Miller对该理论的批判现实中很多投资者往往把到手的股利重新再投资于同一家或相似公司的股票，因此公司的现金流量对投资者的长期风险取决于公司的经营风险等级，而不是公司的股利支付政策248.2.2股利相关论税差理论Litzenberger和Ramaswamy在1878年提出由于股利收益税与资本利得税在交纳的数额和时间上存在着差异，使投资者偏好较低的股利政策现实的股利收益税一般高于资本利得税，投资者更偏好于公司留存收益，留存收益的增加导致股价上升，能在一定程度上减轻他们的税收负担资本利得税的缴纳是在股票被出售时，因此投资者可以自由选择其实现的时间。而对于股利，投资者对其产生的时间没有直接的选择权258.2.2股利相关论信号揭示理论引入了信息不对称分析框架股利实际上是向投资者传播公司经营状况、盈利能力和未来发展前景等信息，而这种信息会立刻反映在公司的股票价格上，因此公司的股利政策与股票价格是相关的M.Miller和K.Rocker在1885年的阐述股利的信号传递作用来自于投资者的信心当公司提高股利支付率，意味着向股东和潜在投资者传递公司稳定发展，前景良好的信息，从而导致股票价格上升若公司降低股利支付率，表明公司在向市场传递收益可能下降或前景不佳的信息，从而引起股价下跌市场上股价对股利发放变化的反应不是说明投资者偏好股利，而是对股利分配所蕴藏的信息的反应268.3影响股利政策的因素法律因素其他因素股东因素企业因素278.3.1法律因素资本保全限制公司分配股利的资金来源只能是当期利润和历年累积的利润，而不能用股本或资本公积发放股利公司积累限制公司在弥补亏损之后发放股利之前还要按法定程序提取各项公积金净利润限制公司年度累计净利润必须为正数时才能发放股利，以前年度亏损必须足额弥补无偿债能力限制禁止缺乏偿债能力的公司支付现金股利超额累积利润限制当股利收益税高于资本利得税时，公司不得因税收考虑而超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律许可的水平，将被加征额外税收288.3.2公司因素盈余的稳定性盈余相对稳定的公司可以支付相对较高的股利盈余不稳定的公司则宜采用低股利政策资产的流动性资产流动性强，可适当提高股利支付率反之则应该控制现金股利的分配，减少财务风险举债能力具有较强举债能力的公司可采取相对宽松的股利政策如果企业举债能力较弱，则应当采取较紧的股利政策投资机会公司有良好投资机会：将大部分盈余留存下来进行再投资缺乏良好投资机会的公司：支付较高的现金股利298.3.2公司因素资本成本保留盈余不需花费筹资费用，其资本成本较低如果企业需要扩大规模，需要增加权益资本时，可以采取低股利政策偿债需要当需要偿还债务的数额较大，或举借新债的成本过高时，公司可以考虑适当减少股利支付以增加盈余

308.3.3股东因素稳定的收入具有较高的收入股东对股利的发放要求不会十分迫切低收入阶层股东会特别关注现金股利，尤其是稳定的现金股利的发放避税不同的股东由于税负差异，对待股利收入和资本利得的态度也会不同规避风险股利是确定的，强于未来不确定性较大的资本利得股权稀释股东的股权会因为公司发行新股而受到稀释318.3.4其他因素债务合同约束为保护贷款人的利益，公司的债务合同特别是长期债务合同，往往有限制公司现金股利支付的条款只有在流动比率、利息保障倍数和其他安全比率超过其规定的最小值后，才能支付股利通货膨胀在通货膨胀时期，公司股利政策往往偏紧通货膨胀情况下，公司固定资产折旧的购买力水平下降，导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时较多的留存盈余就会成为弥补固定资产折旧、购买力水平下降的资金来源328.4股利政策类型剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率政策

低正常股利加额外股利政策

338.4.1剩余股利政策政策含义公司在资本预算和最佳资本结构目标确定后，公司的盈余首先要满足投资机会对权益资金的需求如有剩余，则公司就将剩余部分作为股利分配给股东如果没有剩余，公司就不分配股利政策执行步骤根据投资决策确定投资需要的资金量确定公司的目标资本结构，使资本成本最低，同时计算出所需的权益资本额将公司的留存收益先满足投资项目所需的权益资金数额在留存收益有剩余时，发放股利34剩余股利政策例题某公司2007年净利润为2,000万元，2008年度投资计划所需资金3,000万元，公司的目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的自有资金数额为：按照剩余股利政策的要求，该公司2007年度可向投资者分配的股利数额为：358.4.1剩余股利政策优点充分利用留存收益进行再投资，有助于降低再投资的资金成本，保持理想的资本结构，实现公司价值的长期最大化缺点股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出股利发放的波动性给投资者一种公司经营状况不稳定的印象，也不利于公司树立良好的形象368.4.2固定或稳定增长股利政策政策含义公司每年发放的每股股利额都固定在某一特定水平上，并在较长的一段时期内保持不变只有当公司认为未来收益的增加能够维持更高的股利水平时，才提高股利的发放额优点稳定的股利向市场传递公司稳健发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，从而稳定公司的股票价格稳定的股利政策有利于投资者安排股利收入和支出股利稳定的股票有利于机构投资者购买缺点固定的股利支付与公司盈余脱节，使股利分配水平不能反映企业的绩效水平特别是当公司盈余较低时仍然要支付固定股利，可能会使公司面临财务困难，影响公司的正常发展378.4.3