投资银行第三讲

第三讲证券交易2内容提要证券交易市场交易所市场场外交易市场证券经纪业务代理客户的证券交易证券自营业务以自身资本参与证券交易做市商业务以自身股票的库存创造股票交易市场3第一节证券交易市场证券交易所场外交易市场证券交易方式投资银行的角色4一、证券交易所5故事：纽约股票交易所 1792年5月17日，24名证券经纪人在纽约华尔街和威廉街交界的一个咖啡馆门口签订了定期聚集，进行证券交易的协定。由于门口有一棵梧桐树，这个协定也叫”梧桐树协定“，这也就是纽约股票交易所的前身。 纽约股票交易所目前已经是世界上最大的股票交易所，总市值达10万亿美元以上，同时也是世界级大公司股票上市的重要场所。6介绍：上海与深圳证券交易所成立上海股票交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日开业。深圳股票交易所成立于1990年12月1日。性质为不以营利为目的的法人，归属中国证监会直接管理。主要职能提供证券交易的场所和设施；接受上市申请，安排证券上市；组织、监督证券交易；对会员、上市公司进行监管；管理和公布市场信息。2014年世界交易所市值排名7中国境内上市公司数量走势891011交易所的组织结构会员制交易所以会员形式组成的非营利组织。公司制交易所以各类出资人共同投资组建的盈利性法人。12上海证券交易所组织结构交易运行部上市公司部会员部债券基金部市场监察部法律部技术中心信息中心国际发展部研究中心上海证券通信有限责任公司上证所信息网络有限公司会员大会理事会总经理13纽约股票交易所结构企业服务部公共关系部全球客户部股票部融资部人力资源部法律部研究部保安部技术服务部竞争研究部公司秘书处股东大会董事会首席执行官监事会14证券交易所的功能提供股票交易的场所和设施制定证券交易所的业务规则接受上市申请并安排上市组织并监督证券交易管理和公布市场信息15二、场外交易市场16美国多层次资本市场PinksheetOTCBBAMEXNASDAQCMNYSENASDAQGSNASDAQGM粉单市场OTCBB市场美交所纳斯达克小型资本市场纽交所纳斯达克精选和全球市场第一级由纽交所和纳斯达克全球精选（NASDAQGS）和全球市场（NASDAQ

GM）构成；纽约证券交易所是蓝筹股市场，纽约证券交易所内部没有分层，力求将自己打造成全球性的蓝筹股市场。NASDAQ市场面向成长型企业，NASDAQ市场内部进一步区分为三个层次，第一层次为GlobalSelectMarket和GlobalMarket,主要是为在NASDAQ市场中建立一个最高上市标准的市场层次。GlobalSelectMarket的标准在财务和流通性方面的要求高于世界上任何其他市场，列入GlobalSelectMarket是优质公司成就与身份的体现。第二级是纽交所旗下的美交所（AMEX）和纳斯达克资本市场（NASDAQ

CM）；NASDAQ

CM作为小型资本额等级的纳斯达克上市标准中，财务指标要求没有全球市场上市标准那样严格，但他们共同管理的标准是一样的。当小资本额公司发展稳定后，他们通常会提升至纳斯达克全球市场。17第三级是OTCBB市场；OTCBB是全美证券商协会（NASD）管理的一个电子报价系统，为3400多只场外交易股票提供实时报价、最后一笔成交价和成交量等信息。第四级是更低的Pink粉单市场粉单市场是由一家私人公司（全美报价事务公司）运营的，为2400余家公司提供交易信息服务。据了解，粉单市场并不全是公众公司，也有私募公司的报价，但私募公司股份转让必须遵守美国证券交易委员会的R144规则规定。18第五个层次：地方性柜台交易市场。大致10000余家小型公司的股票仅在各州发行，并且通过当地的经纪人进行柜台交易。据了解，这些公司都是根据《美国证券法》D条例中的发行注册豁免条款发行的股份，这些股份都是州内的小额发行公司股份。

第六个层次：私募股票交易市场。全美证券商协会还运营了一个Portal系统。该系统为私募证券提供交易平台，参与交易的是有资格的机构投资者。机构投资者和经纪商可通过终端和Portal系统相连，进行私募股票的交易。该市场是根据美国证券交易委员会R144A规则建立的一个专门市场，是专门为合格机构投资者交易私募股份的专门市场。19上海证券交易所主板地方政府主板中小企业板创业板市场区域性股权交易市场深圳证券交易所中国证监会新三板全国中小企业股份转让系统有限责任公司上市公众公司非上市公众公司非公众公司我国多层次资本市场建设

场内市场（交易所市场）场外市场沪深交易所大型蓝筹企业区域性场外市场全国性场外市场创业板中小板主板

深交所中型稳定发展企业

全国股份转让系统创新创业型中小企业

深交所科技成长型企业

地方股权交易中心等其他中小微企业区域性场外市场全国性场外市场创业板中小板主板我国多层次资本市场建设1、依法设立且存续满两年以上的股份有限公司；2、业务明确，具有持续经营能力；3、公司治理机制健全，合法规范经营；4、股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；5、主办券商推荐并持续督导。1、依法设立且合法存续三年以上的股份有限公司，有限公司整体变更可以连续计算；2、发行后股本总额不少于3000万元。1、依法设立且合法存续三年以上的股份有限公司（经国务院批准的除外），有限公司整体变更可以连续计算；2、发行前股本总额不少于3000万元；3、上市前股本总额不少于5000万元。挂牌与上市条件比较—主体资格及股本234、无硬性财务指标要求。

新三板包容性很强，既有赢利能力强、规模大的公司，也有处于初创期的小规模科技成长型公司。3、最近2年连续盈利，净利润累计≥1000万元且持续增长；或最近1年盈利且净利润≥500万元，最近1年营业收入≥5000万元，最近2年营业收入增长率均≥30%；4、最近1期末净资产不少于2千万元且无未弥补亏损4、最近3年净利润为正且累计超3000万元；5、最近3年经营活动现金流量净额累计超5000万元；或最近3年营业收入累计超3亿元；6、最近1期末无形资产占净资产的比例＜20%；7、最近1期无未弥补亏损挂牌与上市条件比较—财务指标新三板新三板市场是指中国证监会直接管理的，在全国中小企业股份转让系统挂牌交易的统一交易场所。挂牌企业定义为“非上市公众公司”。全国中小企业股份转让系统

2012年9月经国务院批准在北京设立“全国中小企业股份转让系统有限责任公司”，2013年1月正式营业。作为全国统一的交易场所，为非上市公众公司的股份公开转让、融资、并购等相关业务提供服务，为市场参与者提供信息、技术服务。新三板市场25新三板市场代办股份转让系统股份报价转让代办股份转让原NET、STAQ系统挂牌公司主板及中小板退市公司（“老三板”）规划中其他业务中关村科技园区公司（“新三板”）其他国家级高新区公司（“新三板扩容”）2006年1月23日国务院批准设立新三板，在中关村先行试点，首批企业挂牌新三板2006年12月28日挂牌公司首单定向增资获得批准2009年8月11日第一家挂牌企业（久其软件）成功转至深交所中小板2012年8月3日国务院批准，新三板扩容至上海张江，东湖高新和天津滨海高新区2012年10月11日《非上市公众公司监管办法》出台，明确新三板挂牌公司为公众公司，股东人数突破200人之限2013年1月16日全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营2013年2月2日中国证监会公布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》2013年2月8日《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》发布2014年1月24日国务院决定扩容至全国（试点七年后的国家战略）新三板市场新三板市场28新三板市场三、证券交易方式30证券交易方式现货交易远期交易

期货交易

期权交易回购交易信用交易

31示例投资者甲通过经纪商卖空500股通用电气股票（GE），卖空时GE每股股价是100美元。经纪商要求甲缴纳20%的保证金。卖空之后GE股票一直不断下跌。1个月后GE股票支付每股2美元的红利。3个月后甲通知经纪商进行平仓，此时GE每股价格为90美元。假设经纪商不对保证金支付利息，甲一直没有追加保证金，甲的资金成本为年率12%。问甲卖空的净收益为多少？答案：甲卖空GE股票的毛收益＝500×(100-90)=5,000

支付的GE红利＝500×2=1,000

保证金的资金成本=20%×500×100×12%÷4=300

甲的总收益＝5,000－1,000－300＝3,70032资料：我国的融资融券业务融资融券，又称证券信用交易，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。简而言之，融资指买空，融券指卖空。融资买入是指投资者以保证金作抵押，融入一定的资金，来买进证券，而后在规定的时间内偿还资金。投资者融资买入证券后，可通过卖券还款或直接还款的方式向会员偿还融入资金融券卖出是指投资者融入证券卖出，以保证金作为抵押，在规定的时间内，再以证券归还。投资者融券卖出后，可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券。33融资融券的规则报升规则（up-tickrule）报升规则，又称为上涨抛空，即卖空的价格必须高于最新的成交价，该项规则起初是为了防止金融危机中的空头打压导致暴跌。保证金规则信用保证金有初始最低保证金和维持保证金。投资者在开立证券信用交易账户时，须存入初始保证金。34中国融资融券的进程证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》2010年1月2006年9月2006年8月2006年6月交易所发布《融资融券交易试点实施细则》获批融资融券2008年10月国务院发布《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》经国务院同意，证监会宣布将启动融资融券试点中证登发布《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》2008年4月2006年8月证券业协会发布《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》35增加利息收入增加中间业务收入增加佣金收入扩大客户源和市场占有率融资融券利息收入是稳定的利润来源，香港和美国的历史经验表明，融资融券会成为佣金、资产管理以外的第三大业务收入来源。融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升，直接增加市场的交易量，这一过程直接为券商带来经纪业务的额外收益。借款费借券费咨询服务费《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定有限资格的券商经纪业务新老客户向优质券商集中趋势豪门盛宴对证券公司的影响融资融券对证券公司的影响36增加资金存管和代理清算业务扩大客户范围促进理财业务的拓展

《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定,证券公司经营融资融券业务,应当以自已的名义在商业银行分别开立融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户。

银行通过与券商、融资融券客户签订信用资金存管协议，尤其是开立实名信用资金帐户等途径拓展客户范围，有利于银行理财业务的扩张。提供新的业务机会和利润增长点商业银行未来可能通过参股证券金融公司介入信用交易的转融通业务,获得稳定的投资回报,并实现资产和负债的合理匹配。融资融券对商业银行的影响37增加投资者收入Textinhere参与转融通对基金的影响对保险和养老金影响丰富基金设计产品促使基金具有做大做强的动能增加对场内基金的需求对于长期持有证券的保险机构和养老基金而言，由于投资理念的原因，大量资金和证券处于闲置状态，参与资金和证券的借贷可以增加投资者的收入，而且风险较低。长期来看，对基金的影响是深远的，但是目前来看有限。注：此处基金指公募基金和私募基金融资融券对机构投资者的影响38对股指期货定价效率的影响对市场流动性影响借鉴香港市场的经验，推出融资融券后，期货定价的偏差在逐步缩小，市场的套利空间逐步缩小。恒生指数期货在卖空机制推出后，市场的有效性明显增强。

对于无股指期货先期推出融资融券而言，融资融券能够增加交易量和换手率，增强市场的流动性。融资融券的“价格发现”机制一方面抑制了股票价格泡沫的继续生成和膨胀，另一方面又会向证券市场中的其他投资者传递一种股价被低估的信号，两方面的作用使得股票价格回归到真实投资价值上来，发挥了稳定市场的作用。对市场波动性影响融资融券对证券市场的影响39四、投资银行的角色40证券经纪商 投资银行以投资者代理人的身份，接受客户委托，代客买卖证券并以此收取佣金。证券自营商 投资银行以盈利为目的，利用自己的资金买卖证券，以赚取价差。做市商 投资银行通过自己的买卖行为为某一证券创造交易市场，负有维持证券价格稳定和交易流动性的责任。41第二节证券经纪业务开设账户委托买卖竞价成交证券结算42交易流程开设资金账户开设股东账户办理指定交易手续营业部下单电话下单网络下单交易所竞价交易交易所结算营业部结算自助终端下单43开设账户现金账户 开设这种交易账户的投资者所有交易都以现金进行全额交割。保证金账户 投资者从证券经纪人处融资或者融券进行信用交易时的交易账户。股东账户 投资者在证券登记结算公司处开立的账户，用以登记投资者对证券的所有权。44委托买卖方式营业部下单交易者亲自到营业部填写委托交易单营业部工作人员核实后向场内人员发出指令电话委托下单交易者通过电话连接自动下单系统由电脑验证委托信息后下单自助终端委托下单投资者在自己的电脑上采用经纪人提供的交易软件下达交易指令经纪人服务器收到委托信息后下单网络委托下单投资者登录经纪人网站，在网上填写委托单经纪人网站服务器验证后下单45委托指令市价指令（MarketOrder） 投资者指令经纪人按照当前市场价格买入或者卖出一定数量的证券。限价指令（LimitOrder） 投资者指令经纪人买入或者卖出一定数量的证券，但是买入价不得高于投资者指定价格或者卖出价不得低于指定价格。止损指令（StopOrder） 投资者指令经纪人在证券价格到达一定水平的时候，立即以市价或者限价按投资者指定的数量买入或者卖出。46其它指令定价即时委托指令（ImmediateorCancel)

如果限价指令不能在市场上立即全额成交，那么该指令所剩余的未成交部分就撤销。定价全额即时委托指令（FillorKill） 如果限价指令不能在市场上立即全额成交，那么该指令就将取消。开市或者收市委托指令（MarketatOpenorClose) 投资者指令经纪商在开市或者收市时，按照市价或者限价买卖证券。47卖方二卖方三卖方四卖方五卖方六卖方一交易所主机经纪商甲经纪商乙经纪商丙竞价交易买方六买方五买方四买方三买方二买方一经纪商丁经纪商戊经纪商庚48竞价交易的方式集合竞价选择成交量最大的价位高于成交价的买进申报与低于成交价的卖出申报都全额成交与成交价相同的买方或者卖方至少有一方全部成交连续竞价交易买价≥上一成交价≥卖价 新成交价=上一成交价上一成交价≥买价≥卖价 新成交价=买价买价≥卖价≥上一成交价 新成交价＝卖价498.10卖价三买价二8.00集合竞价交易的成交数量100手数量150手数量50手数量200手数量350手数量100手数量200手数量300手数量200手数量150手成交价8.00元买价一8.10买价三7.90买价四7.80买价五7.708.30卖价五8.20卖价四8.00卖价二7.90卖价一50成交价8.00成交价8.05成交价7.95连续竞价交易的成交数量100手数量150手数量50手数量200手数量350手数量100手数量200手数量300手数量100手数量150手上一成交价8.00元数量100手数量100手买价二7.90买价一7.95买价三7.85买价四7.80买价五7.75新买单8.108.10卖价三8.30卖价五8.20卖价四8.07卖价二8.05卖价一7.93新卖单数量100手数量100手新买单8.017.99新卖单5152上证指数月K线图（1998.03—2015.02）53开盘价、收盘价与涨跌幅开盘价指证券交易日开始时的第一笔交易成交价格该价格通过集合竞价产生收盘价证券交易日最后一分钟内成交的加权平均证券价格该价格通过连续竞价产生涨跌幅限制证券交易价格每日波动不得超过开盘价的某个百分比，一般来说是±10％。54挂牌、摘牌、停牌与复牌挂牌 证券在交易所上市交易称为挂牌摘牌 证券上市期限届满或者不再具备上市条件，交易所终止其上市交易，称摘牌停牌 证券连续涨停或者跌停三天，或者上市公司有重大消息需要公告，证券暂时停止交易。复牌 停牌的证券重新恢复交易 55结算清算 每一个交易日结束后，每个结算单位计算在本交易日所成交的证券和价款，对证券和资金的收付净额进行计算。交割与交收 清算完成以后，结算单位与交易所的结算公司进行证券的交割与价款的交收。结算方式净额结算逐笔结算56我国的交易结算制度指定营业部制度证券的结算分两步，先是由交易所结算公司和每个证券营业部做总结算，然后再由营业部与交易者做二次结算。交易者对证券的所有权由营业部托管。T+N制度N为证券交割所需的天数T+0，成交的同时进行证券交割T+1，成交后的第二天进行证券交割T+3，成交后的第四天进行证券交割57结算卖方营业部乙买方营业部甲交易所结算公司证券所有权资金58第三节证券自营业务59投机（Speculation） 交易者根据掌握的信息判断未来证券价格的走势，并且进行相应的买入或者卖出活动。套利（Arbitrage） 交易者通过精确的计算，发现不同市场中的相对价值差异，从而采取相应的行动赚取无风险利润的行为。60投机策略绝对价格投机 投机者判断证券的价格偏离其内在价值，从而进行投机。相对价格投机 投机者判断两种证券的价格差距偏离其内在价值差距，从而进行投机。信用等级交易 投机者判断债券的信用等级将出现变化，进而影响其价值，从而进行投机。61套利策略跨市场套利 套利者利用不同市场相关证券价值的偏离来赚取无风险利润。跨期套利 套利者利用同一市场不同期限证券价值的偏离来赚取无风险利润。跨产品套利 套利者利用相关产品价值的偏离来赚取无风险利润。62套利举例例：某股票现货市场价格为10元，3个月后到期的该股票远期合约价格为11元，目前市场的借贷利率为每年10％，假设该股票在未来三个月内都不派发红利，问套利者将如何操作？答案：当期：从市场上借入10元，买入该股票，同时卖出一份3个月后到期的该股票远期合约3个月后：交割该股票获得11元，偿还贷款本息。套利者的利润＝11-10-(10×10%×3/12)=0.75元63套利举例例：某股票现货市场价格为10元，3个月后到期的该股票远期合约价格为10.1元，目前市场的借贷利率为每年10％，假设该股票在未来三个月内都不派发红利，问套利者将如何操作？答案：当期：从经纪人处借入该股票，然后卖出该股票，获得10元，按照10％的利率贷出去，同时买入出一份3个月后到期的该股票远期合约3个月后：收回贷款本息，履行远期合约，把股票还给经纪人。套利者的利润＝10＋(10×10%×3/12)－10.1=0.15元64第四节做市商业务65做市商制度（MarketMaker）由投资银行进行报价，并且利用自己的证券库存充当市场上所有买卖双方的交易对手。伦敦股票交易所和纳斯达克采用这种交易方式。特许交易商制度（Specialist）由交易所进行报价，交易者通过竞价方式达成交易，特许交易商根据市场情况介入，维持股票价格的稳定性和流动性。纽约股票交易所采用这种交易方式。66做市商做市商买方买方买方卖方卖方卖方买入证券买入证券买入证券卖出证券卖出证券卖出证券证券库存67特许交易商卖方二卖方三卖方四卖方五卖方六卖方一交易所主机经纪商甲经纪商乙经纪商丙买方六买方五买方四买方三买方二买方一经纪商丁经纪商戊经纪商庚特许交易商68做市商制度的特点买卖报价 做市商总是给出买入和卖出两个价格，投资者按照这两个价格卖出或者买入证券。投资者关系 在做市商市场上投资者之间不发生直接交易，而是由做市商充当所有投资者的交易对手。做市商利润 做市商利润来自于买入价和卖出价之间的差额。做市商之间的竞争 市场上有多个做市商，一个做市商的退出不会导致交易中断。电子交易 做市商的交易体系诞生于1971年，从一开始就采用电子交易方式。69做市商制度的优点成交及时 交易者可以按照做市商的报价立即进行交易，不用等待交易对手的出现。价格稳定性 做市商具有缓和价格波动的作用。买卖均衡 做市商通过调整交易价格来调整买卖方的不均衡。抑制股价操纵 做市商的存在能够抑制某些投资者操纵股价的行为。70庄家来由 所谓庄家，指的是中国证券市场上操纵股