金融学第三、四章金融市场与金融工具

第三章金融工具

与金融市场2023/2/11主讲人：李军峰理论框架货币信用金融金融市场利息率金融工具金融机构商业银行中央银行货币政策2023/2/12主讲人：李军峰第一节金融工具概述

一、金融工具的概念

(一)定义：1、金融工具：金融工具是证明债权、债务关系的合法书面凭证。形式特征：合约条文标准化；借贷证明文件市场化。2、金融资产（financialassets）是指以货币和价值形态存在的，能为所有者带来收益的财产或权力。（二）金融工具当事人及价格：1、金融工具当事人；2、金融工具的价格。2023/2/13主讲人：李军峰二、金融工具的特征1、偿还性：又称期限性，是指金融工具的发行者或债务人按期归还本金的特性。2、流动性：亦称变现能力，是指金融工具在短时间内转变为现金而在价值上又不受损失的能力。3、风险性：又称安全性，是指金融工具不能按期收回本金和利息的可能性或不确定性。2023/2/14主讲人：李军峰4、收益性收益性是指能定期或不定期地为持有人带来一定的收入性质。收益率的计算方法：名义收益率：金融工具票面收益与票面额的比率。即期收益率：票面年收益额对该金融工具当期市场价格的比率。实际收益率：将票面年收益额与年资金损益之和除市场价格。通常，收益性与风险性成正比、与流动性成反比、与偿还期成正比。2023/2/15主讲人：李军峰三、金融工具的种类1.以期限为标准货币市场工具和资本市场工具2.以发行者是否为金融机构为标准直接融资工具和间接融资工具3.以金融工具价格确定方式为标准基础性工具和衍生性工具2023/2/16主讲人：李军峰金融资产的基本种类金融资产基础性工具衍生性工具货币资产债权债务类资产所有权类资产金融期货或远期金融期权实物货币信用货币电子货币票据贷款债券优先股普通股股指期货利率期货外汇期货股票期权利率期权外汇期权金融互换股权互换利率互换货币互换2023/2/17主讲人：李军峰第二节金融市场概述2023/2/18主讲人：李军峰金融市场运作流程：盈余单位直接金融赤字单位间接金融资金资金间接融资工具直接融资工具资金资金间接融资工具直接融资工具2023/2/19主讲人：李军峰一、金融市场的概念

金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。2023/2/110主讲人：李军峰二、金融市场的主体

从动机看，金融市场的主体主要包括投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。广义的投资者：是指希望在市场上持有某个头寸以赚取差价或股息、利息等收入的实体。按照交易动机、时间长短等划分，它又可分为投资者和投机者。筹资者：即金融工具的创造者。套期保值者：是利用金融市场减少他们面临风险的实体，他们希望减少某项金融资产价格的风险。

2023/2/111主讲人：李军峰套利者：利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的主体。低买贵卖。调控和监管者：是对金融市场实施宏观调控和监管的中央银行和其他金融监管机构。2023/2/112主讲人：李军峰根据市场主体的性质，市场参与者又可被分为以下几类机构或部门：(一)政府部门在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，它们主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。政府部门在一定的时间也可能是资金的供应者，如税款集中收进还没有支出时。另外，不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者。金融市场的主体

2023/2/113主讲人：李军峰(二)工商企业在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，它们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。此外，工商企业还是套期保值的主体。

金融市场的主体

2023/2/114主讲人：李军峰(三)个人投资者个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人存蓄资金为了购买大件商品或是留存资金以备急需、养老等，都有将手中资金投资以使其保值增值的要求。因此，个人通过在金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。金融市场的主体

2023/2/115主讲人：李军峰(四)金融机构

1．商业银行商业银行既是资金的供应者，又是资金的需求者，几乎参与了金融市场的全部活动。2．证券公司证券公司在金融市场上，一方面，它为需要资金的单位，包括企业和政府部门提供筹集资金的服务，另一方面，它充当投资者买卖证券的经纪人和交易商。金融市场的主体

2023/2/116主讲人：李军峰3．保险公司保险公司的主要资金来源于按一定标准收取的保险费，然而，保险公司在损失补偿和保险金给付之间存在时间差，这导致保险公司在业务经营过程中沉淀了大量的资金。4．政策性银行我国的政策性银行主要是指国家开发银行、中国农业发展银行和进出口信贷银行三家，他们主要经办国家的政策性贷款业务。5．信用合作社信用合作社是由某些具有共同利益的人们组织起来的、互助性质的会员组织。

金融市场的主体

2023/2/117主讲人：李军峰（五）基金1．证券投资基金证券投资基金是向公众出售其股份或受益凭证筹集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合的金融中介机构。2．养老基金养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。金融市场的主体

2023/2/118主讲人：李军峰（六）中央银行及其它金融监管机构中央银行及其它金融监管机构是在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。中央银行参与金融市场过程中，首先，作为银行的银行，它充当最后的贷款人角色，从而成为金融市场资金的提供者；其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供应量。2023/2/119主讲人：李军峰（一）按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场

1.货币市场货币市场指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。

三、金融市场的分类2023/2/120主讲人：李军峰

2.资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。资本市场与货币市场之间的区别为：（1）期限的差别。

（2）作用的不同。

（3）风险程度不同。2023/2/121主讲人：李军峰

3.外汇市场外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。其主要功能有：实现购买力的国际转移

调剂国际资金余缺

外汇市场所拥有发达的通信设施及手段

，提高了资金的使用效率

可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。2023/2/122主讲人：李军峰

4.黄金市场黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。2023/2/123主讲人：李军峰

5.衍生市场衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换(Swap)协议等。2023/2/124主讲人：李军峰（二）按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场

直接金融市场：指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。间接金融市场：通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。直接金融市场上也有金融中介机构，但它不是资金的中介，而大多是信息中介和服务中介。2023/2/125主讲人：李军峰（三）按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场

资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场。第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。

2023/2/126主讲人：李军峰（四）按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场

公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。2023/2/127主讲人：李军峰（五）按有无固定场所划分：有形市场与无形市场

有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作。无形市场是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及资金可以在其中迅速的转移。2023/2/128主讲人：李军峰（六）按地域划分：国内金融市场与国际金融市场

国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。国际金融市场是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。国内金融市场是国际金融市场形成的基础。国际金融市场是国内金融市场发展到一定阶段的产物，是与实物资产的国际转移、金融业较为发达、资本的国际流动及现代电子信息技术的高度发展相辅相成的。2023/2/129主讲人：李军峰货币市场与及其工具第三节2023/2/130主讲人：李军峰一、短期政府债券市场

(概念)短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。国库券的期限通常为3个月、6个月或12个月。2023/2/131主讲人：李军峰短期政府债券市场(发行)以贴现方式发行发行目的满足政府部门短期资金周转的需要为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具拍卖方式发行

竞争性方式投标非竞争性方式投标2023/2/132主讲人：李军峰短期政府债券市场(市场特征)违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。2023/2/133主讲人：李军峰短期政府债券市场(收益率计算)银行贴现收益率真实年收益率

债券等价收益率

银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率2023/2/134主讲人：李军峰二、大额可转让定期存单市场

(概述)大额可转让定期存单，简称CDs，是指大额可转让存单，是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。不记名、可以流通转让；

金额较大；利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高；不能提前支取，但可在二级市场流通转让。2023/2/135主讲人：李军峰大额可转让定期存单市场(种类)按照发行者的不同分为：国内存单

欧洲美元存单

扬基存单

储蓄机构存单2023/2/136主讲人：李军峰大额可转让定期存单市场(投资者)大企业金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)政府机构、外国政府、外国中央银行个人2023/2/137主讲人：李军峰大额可转让定期存单市场(价值分析)从投资者角度：较高利息收入可随时获得兑现收益稳定从银行角度：增加资金来源调整资产的流动性、实施资产负债管理2023/2/138主讲人：李军峰在我国，根据《中国人民银行关于大额可转让定期存单管理办法》的规定，大额可转让定期存单的发行单位限于各类银行。非银行金融机构不得发行大额可转让定期存单。大额可转让定期存单的发行对象为城乡个人和企业、事业单位。购买大额可转让定期存单的资金应为个人资金和企业、事业单位的自有资金。经中国人民银行批准，储蓄机构可办理大额可转让定期存单，这是存款人在储蓄机构存入一笔固定数额的货币，按与银行约定的利率计算的存款方式。大额可转让定期存单其面额不得低于500元，以500元的倍数，即1000元、1500元、2000元等发行。大额可转让存单的期限为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月5个档次。大额可转让存单的利率经人民银行省分行批准可以在同档次利率基础上最高上浮不超过5%。2023/2/139主讲人：李军峰2023/2/140主讲人：李军峰三、商业票据市场

（概念）商业票据是信誉较高的工商企业发行的，承诺在指定日期按票面金额向持票人付现的一种短期无担保票据。商业票据的面额较大，一般为100000美元的倍数。商业票据的期限可以从3天（周末票据）到9个月。大多数商业票据的原始期限在60天以下（包括60天），实际平均期限为20～45天，典型的期限为15～35天。2023/2/141主讲人：李军峰发行短期限商业票据的优势：（1）避免注册。减少发行成本。（2）低于90天期的票据易于出手。

公司发行商业票据的主要原因：其一，出于短期融资的需要。

公司发行商业票据成本低;限制少,较为便利.不利于良好银企关系的建立.其二，出于桥梁融资的考虑。

通过发行商业票据获得短期资金,进而过渡到长期.2023/2/142主讲人：李军峰商业票据市场(市场要素)发行者

面额及期限销售信用评估

发行价格和发行成本

发行商业票据的非利息成本投资者2023/2/143主讲人：李军峰商业票据的发行与流通1.商业票据的发行商业票据的发行一般采用折扣发行。投资者到期得到面值，买卖价差额为利息，1年以360天计算。商业票据发行方式有两种：一种是直接发行，是指由发行公司直接卖给投资者的票据。采用这种方式的公司多为金融公司。另一种是交易商代销，指不是由公司直接发行，而是由交易商代销。这种交易商以前主要由证券机构担任。2.商业票据的流通商业票据可以通过背书方式进行流通转让。背书是指在票据背面记载有关事项并签章的票据行为。2023/2/144主讲人：李军峰我国的短期融资券中国人民银行2005年5月23日发布了《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》等两个配套文件，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。2023/2/145主讲人：李军峰2005年5月26日，华能国际、振华港机、国航股份、五矿集团、国家开发投资公司等5家企业成功发行了7只短期融资券，总面额共109亿元。中国工商银行、中国银行、中国建设银行、光大银行分别担任了7只短期融资券的主承销商。7只短期融资券分布在3个月、6个月、9个月、1年四个期限品种。发行短期融资券支持了优质企业的改革和发展。支持了相关行业优势企业降低财务成本、提高竞争能力。2023/2/146主讲人：李军峰7月7日，中国联通发行100亿短期融资券获中国人民银行备案；同日，短期融资券主承销机构扩大到符合要求的股份制商业银行。短期融资券市场正在快速健康发展。2023/2/147主讲人：李军峰2008年票据市场票据业务增长较快票据承兑保持稳定增长，票据利率市场化程度高。2008年，企业累计签发商业汇票7.1万亿元，比上年增长20.7%；累计贴现13.5万亿元，同比增长33.6%；累计办理再贴现109.7亿元。年末，商业汇票承兑余额为3.2万亿元，同比增长30.9%；贴现余额为1.9万亿元，同比增长50.4%。随着中国人民银行下调存贷款基准利率、存款准备金率，货币市场利率逐步走低，票据市场利率持续下降，特别是第四季度票据贴现、转贴现利率下降幅度较大。2023/2/148主讲人：李军峰全年看，票据融资波动较大。年初，根据加强宏观调控的整体要求，商业银行调整资产结构，压缩票据融资规模。票据融资增幅趋缓，余额持续下降，3月末票据融资余额为1.2万亿元，为本年度票据融资最低值。下半年，随着金融宏观调控要求的转变，商业银行大力拓展票据业务，票据融资增长较快，余额快速回升。2008年，票据承兑、贴现累计融资量合计超过20万亿元，全年新增票据融资0.65万亿元，新增票据融资占新增贷款的比重高达13.2%。票据融资的快速发展有效地扩大了金融机构对中小企业的信用支持。票据融资是中小企业、关联企业和下游企业的主要短期融资方式。近年来，尽管票据签发以大企业为主导的基本格局未发生根本改变，但中小企业票据签发呈现增长趋势。2023/2/149主讲人：李军峰四、银行承兑汇票（Banker’scceptance，简称BA）它是一种在某一确定日期向持票人支付指定金额的支付命令书。在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。2023/2/150主讲人：李军峰由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。2023/2/151主讲人：李军峰银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时，便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。若是即期的，付款银行（开证行）见票付款。若是远期汇票，付款银行（开证行）在汇票正面签上“承兑”字样，填上到期日，并盖章为凭。这样，银行承兑汇票就产生了。2023/2/152主讲人：李军峰银行承兑汇票的期限一般为30天、60天、90天，长的有180天或270天。交易规模一般为10万和50万美元。银行承兑汇票风险较小。流动性较国库券差。信用风险非常低。持票人可以通过贴现方式获得现款2023/2/153主讲人：李军峰2023/2/154主讲人：李军峰银行承兑票据市场(市场交易)初级市场出票承兑二级市场背书贴现转贴现再贴现2023/2/155主讲人：李军峰五、回购协议（RepurchaseAgreement，简称Repo）回购协议是公司以出售政府证券或其他证券的方式暂时性地从购买者处获得闲置资金，同时订立协议承诺在将来某一日再购回同样证券的一种交易形式。回购期限通常是3-14天。从本质上说，回购协议是一种质押贷款，其质押品为证券。2023/2/156主讲人：李军峰回购协议期限短，交易证券多是政府发行的证券，因而是安全可靠的短期融资。回购交易的资金额度大，多在100万美元以上；利率由双方商定。主要功能有：

第一，为证券交易商调整证券存货提供短期资金；第二，为各种金融机构特别是商业银行提供了一种有效的筹措短期资金的方式；第三，在准备金不足时，可以以这种方式来筹措不足部分。

2023/2/157主讲人：李军峰回购市场(交易原理)回购协议签定时

回购协议到期时逆回购协议资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券2023/2/158主讲人：李军峰回购市场(回购市场及其风险

)回购交易计算公式：(1)(2)其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。信用风险2023/2/159主讲人：李军峰债券回购价格的计算1．债券回购交易中可拆入资金的计算证券交易所一般会人为地规定具有某些性质的债券为标准券，根据一定的计算公式计算，并随时公布现实中各种债券与标准券（面额为100美元，期限为15年，息票率为8%的国债）之间的折算系数（或称标准券折算率）。资金拆借量＝持有的现券手数×标准券折算率×每手标准券的价值2．回购报价与购回价格的计算购回价格＝100＋回购报价×（回购期限/全年天数）×1002023/2/160主讲人：李军峰例如，某机构以持有的某种债券现券100手（每手债券为1000元面值）做3天债券回购交易，该债券的折算率为1.20，3天回购报价为2.5%。则初始交易时，该机构可借入的资金=100×1.20×1000=120000元；3天到期后，该机构需支付的金额=120000×[1＋0.025×3/360]=120025元，其中，120000元为本金，25元为回购利息。2023/2/161主讲人：李军峰六、同业拆借市场

(概念)

同业拆借市场也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。2023/2/162主讲人：李军峰同业拆借市场(形成和发展

)同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。

2023/2/163主讲人：李军峰同业拆借市场(参与者)

商业银行非银行金融机构外国银行的代理机构和分支机构市场中介人2023/2/164主讲人：李军峰同业拆借市场(运作程序)通过中介机构进行的同城拆借2023/2/165主讲人：李军峰同业拆借市场(运作程序)通过中介结构进行的异地拆借2023/2/166主讲人：李军峰同业拆借市场(运作程序)不通过中介机构的同城拆借2023/2/167主讲人：李军峰同业拆借市场(运作程序)不通过中介机构的异地拆借2023/2/168主讲人：李军峰同业拆借市场(拆借期限与利率

)拆借期限：1—2天、隔夜、1—2周、1个月、接近或达到一年。拆息率：按日计息。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR2023/2/169主讲人：李军峰七、货币市场共同基金市场(概念)共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。2023/2/170主讲人：李军峰七、货币市场共同基金市场(发展历史)货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。2023/2/171主讲人：李军峰货币市场共同基金市场(市场运作)货币市场共同基金的发行：基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。货币市场共同基金的特征：投资于货币市场中高质量的证券组合；提供一种有限制的存款账户；所受到的法规限制相对较少。2023/2/172主讲人：李军峰资本市场及其工具第四节2023/2/173主讲人：李军峰一、股票市场股票的概念：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权(ResidualClaims)。公司破产的时候，股东的个人财产不受追究。股票是一种权利的证明，这种权利既可以使股东分享公司的胜利果实，又让股东承担公司经营失败的风险。2023/2/174主讲人：李军峰股东对公司的所有权主要表现在以下几个方面：第一，有权按公司章程的规定，选举公司董事，对公司重大决策如合并和开发新产品等进行表决；第二，公司以股息或红利形式分给股东纯利润；第三，有权在公司发行新股票时，优先认购新股；第四，有权在公司停止营业或破产时，分享公司的剩余财产。2023/2/175主讲人：李军峰股票种类按股东权利划分，可以将股票分为普通股、优先股和后配股1.普通股（CommonStock）普通股股票是股份公司发行的无特别权利的股票。普通股的股东具有相同的权利，即具有均等的利益分配权、对企业经营的参与权、均等的公司财产分配权、优先认购新股权，还具有对董事的诉讼权。2023/2/176主讲人：李军峰2.优先股优先股是指在利润分配和财产分配上优先于普通股的股票。优先股的股息是固定不变的，即股份公司向普通股持有者派发红利前，要先按固定股息派发给优先股的持有者。当股份公司因解散、改组或破产清算时，优先股具有先于普通股的求偿权。所以，优先股比普通股风险小，对既想投资于股票，又想获得固定收益者具有吸引力。2023/2/177主讲人：李军峰3.后配股后配股是指在规定的日期和规定的事件发生后，才能够分享股息的股票，后配股一般规定利润分配在普通股之后。公司的税后利润，首先分配给优先股，然后再分配给普通股，最后分配给后配股。后配股的权利与普通股相同，在公司利润提高时，后配股股东也能够获得较高的收益。2023/2/178主讲人：李军峰按投资主体的不同，我国的股票可分为国家股、法人股和个人股

（1）国家股。国家股是指有权代表国家投资的政府部门或机构以国有资产投入公司形成的股份。（2）法人股。法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资金投资入股所形成的股份。（3）个人股。个人股是指社会个人或本公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。2023/2/179主讲人：李军峰按上市的地点和标价的币种不同，可分为A股、B股和H股

（1）A股。A股股票是指股份公司经过特定程序发行的以人民币标明面值，以人民币认购和交易，由中国人（境内）买卖的记名普通股股票。（2）B股。B股股票是指中国境内股份有限公司经过特定程序发行的，以人民币标明面值，以外币认购和交易，在境内证券交易所上市交易，专供外国和我国香港、澳门和台湾地区的投资者买卖的股票。其中，上海证券交易所的B股以美元交易，深圳证券交易所的B股以港币交易。自2001年3月份开始，B股市场向国内投资者开放，国内自然人可以其持有的外币购买B股。（3）H股、N股。H股股票和N股股票是指我国在内地注册的企业，分别在香港联合证券交易所和美国纽约证券交易所发行上市的港元股票和美元股票。2023/2/180主讲人：李军峰一级市场一级市场(PrimaryMarket)也称为发行市场(IssuanceMarket)，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。

2023/2/181主讲人：李军峰一级市场的运作过程1.咨询与管理发行人（公司）须听取投资银行的咨询意见并对一些主要问题作出决策，主要包括发行方式的选择、选定作为发行商的投资银行和股票定价等。股票发行的方式一般可分成公募（PublicPlacement）和私募（PrivatePlacement）两类。

公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。其优点：可以扩大股票的发行量，筹资潜力大；无须提供特殊优厚的条件，发行者具有较大的经营管理独立性；股票可在二级市场上流通，从而提高发行者的知名度和股票的流动性。

股票市场

2023/2/182主讲人：李军峰其缺点为：工作量大，难度也大，通常需要承销者的协助；发行者必须向证券管理机关办理注册手续；必须在招股说明书中如实公布有关情况以供投资者作出正确决策。2023/2/183主讲人：李军峰私募是指只向少数特定的投资者发行股票。私募优点：节省发行费、通常不必向证券管理机关办理注册手续、有确定的投资者从而不必担心发行失败等。缺点有：需向投资者提供高于市场平均条件的特殊优厚条件、发行者的经营管理易受干预、股票难以转让等。

2023/2/184主讲人：李军峰再发行的股票可以采取优先认股权（PreemptiveRight），即配股方式，也可以通过增加发行新股，即增发方式。公开发行股票一般都通过投资银行来进行，投资银行的这一角色称为承销商（Underwriter）。承销商为公司发行股票而且提供其他必要的金融服务。在某些场合，公司通过竞争性招标的方式来选择承销商。承销商的作用除了销售股票外，事实上还为股票的信誉作担保。公司新发行股票，一般有一个向广大投资者推荐的过程，就是我们经常所讲到的路演，这样，投资者就能更好地了解公司，合理定价，以便作出正确地投资决策。公司股票发行价格主要有平价、溢价和折价三种。平价发行就是以股票票面所表明的价格发行；溢价就是按超过票面金额的价格发行；折价发行就是按低于票面金额的价格发行。

2023/2/185主讲人：李军峰2.认购与销售具体方式通常有以下几种：包销和代销.包销是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者，这样承销商就承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风险。代销是指承销商许诺尽可能多地代替股票发行公司销售股票，但不能保证能够完成预定销售额，任何没有出售的股票可退还给发行公司。2023/2/186主讲人：李军峰发行程序选择发行方式选定作为承销商的投资银行准备招股说明书发行定价公募、私募首次公开发行的股票通常要进行三次定价

2023/2/187主讲人：李军峰(二)股票的二级市场二级市场也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场，但也出现了具有混合特型的第三市场和第四市场。2023/2/188主讲人：李军峰1.证券交易所证券交易所（StockExchange）是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。证券交易所主要提供以下交易设施和规则：(1)提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。(2)制定有关场内买卖证券的上市、交易、清算、交割、过户等各项规则。(3)管理交易所的成员，执行场内交易的各项规则，对违纪现象作出相应的处理等。(4)编制和公布有关证券交易的资料。

股票市场

2023/2/189主讲人：李军峰证券交易所的组织形式分为：公司制、会员制。

交易制度的类型：做市商交易制度和竞价交易制度。证券交易的买卖价格均由做市商(MarketMaker)给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。2023/2/190主讲人：李军峰中国的股票交易竞价制度中国的股票在证券交易所挂牌交易，采取公开的集中竞价方式。集中竞价包括集合竞价和连续竞价两种形式。每个交易日9：15－9：25为集合竞价，9：30－11：30、13：00－15：00为连续竞价时间。交易日为周一至周五。国家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市场休市。2023/2/191主讲人：李军峰信用交易信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。我国目前允许进行信用交易：融资融券。2023/2/192主讲人：李军峰保证金购买(BuyingonMargin)应用保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金(InitialMargin)，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。例：假设A股票每股市价为10元，某投资者对该股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支付现金红利。假设初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。保证金贷款的年利率为6%，其自有资金为10000元。

他就可以借入10000元共购买2000股股票。

2023/2/193主讲人：李军峰例子假设一年后股价升到14元，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投资收益率为：假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率(等于保证金账户的净值/股票市值)变为：2023/2/194主讲人：李军峰例子股价下跌到什么价位(X)投资者会收到追缴保证金通知呢？这可以从下式来求解：

从上式可以解得：X=7.143。因此当股价跌到7.14时投资者将收到追缴保证金通知。

2023/2/195主讲人：李军峰2.场外交易市场场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（OTC，Over-The-Counter）。场外交易市场与证交所相比，没有固定的集中的场所，而是分散于各地，规模有大有小由自营商（Dealers）来组织交易。场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通过商议达成的场外交易比证交所上市所受的管制少，灵活方便

股票市场

2023/2/196主讲人：李军峰3.第三市场第三市场是指原来在证交所上市的股票移到以场外进行交易而形成的市场。换言之，第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。第三市场最早出现于60年代的美国。4.第四市场第四市场指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子通信网络直接进行的证券交易。股票市场

2023/2/197主讲人：李军峰二、债券市场

债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。债券与股票的比较：1．股票一般是永久性的，而债券是有期限的；2．股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者则从公司税前利润中得到固定利息收入；3．在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由于经营不善等原因破产时，债权人有优先取得公司财产的权力，其次是优先股股东，最后才是普通股股东；2023/2/198主讲人：李军峰4．限制性条款股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权；5．权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押；6．在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券则更为普遍。

2023/2/199主讲人：李军峰根据债券的发行主体不同，可将其划分为政府债券、公司债券和金融债券1.政府债券是以政府为债务人，向社会公开发行的债券。政府债券因发行主体的不同，可以分为中央政府债券和地方政府债券。同中央政府债券相比，地方政府债券的风险相对大一些2023/2/1100主讲人：李军峰2.公司债券是企业为筹集长期资本，以债务人身份承诺在一定时期内支付利息，偿还本金而发行的债券。具有两种特征：一是承诺偿还本金；二是承诺支付利息。公司债券的发行必须经过信用评级机构评级。2023/2/1101主讲人：李军峰债券筹资的好处：第一，可以降低资金成本；第二，可以合法避税；第三，发行债券的手续较股票简便；第四，可以保持股东对公司的控制权不被稀释。2023/2/1102主讲人：李军峰通常可分为以下几类：(1)按抵押担保状况分为信用债券和抵押债券。信用债券（DebentureBonds）是完全凭公司信誉，不提供任何抵押品而发行的债券。一般只有大公司才能发行，而且期限较短，利率较高。2023/2/1103主讲人：李军峰抵押债券（MortgageBonds）：以土地、房屋等不动产为抵押品而发行的一种公司债，也称固定抵押公司债。如果公司不能按期还本付息，债权人有权处理抵押品以资抵偿。在以同一不动产为抵押品多次发行债券时，应按发行顺序分为第一抵押债券和第二抵押债券。2023/2/1104主讲人：李军峰按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券。固定利率债券:指事先确定利率，每半年或一年付息一次，或一次还本付息的公司债券。这种公司债券最为常见。

浮动利率债券:在某一基础利率（例如同期限的政府债券收益率、优惠利率、LIBOR等）之上增加一个固定的溢价，如100个基点即1%，以防止未来市场利率变动可能造成的价值损失。

2023/2/1105主讲人：李军峰指数债券（IndexedBonds）:通过将利率与通货膨胀率挂钩来保证债权人不至因物价上涨而遭受损失的公司债券.挂钩办法通常为：债券利率=固定利率+通胀率+固定利率通胀率零息债券（Zero-CouponBonds）:即以低于面值的贴现方式发行，到期按面值兑现，不再另付利息的债券。2023/2/1106主讲人：李军峰按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。可赎回债券（RedemptionBonds）：是指公司债券附加早赎和以新偿旧条款（CallandRefundProvisions），允许发行公司选择于到期日之前购回全部或部分债券。偿还基金债券（SinkingFundBonds）：是要求发行公司每年从盈利中提存一定比例存入信托基金，定期偿还本金，即从债券持有人手中购回一定量的债券。2023/2/1107主讲人：李军峰可转换债券（ConvertibleBonds）：是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人按预先确定的比例（转换比率）转换为该公司普通股的选择权。带认股证的债券：是指公司债券可把认股证作为合同的一部分附带发行。认股证允许债券持有人购买发行人的普通股，但对于公司来说，认股证是不能赎回的。

2023/2/1108主讲人：李军峰

3.金融债券金融债券是银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围。它的信用风险要比公司债券低。在我国有银行发行的金融债权，2004年泰康人寿成功发行13亿元的次级债券。填补了国内保险公司发行次级债的空白。

2023/2/1109主讲人：李军峰商业银行次级债券商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。2004年6月23日，经国务院批准，中国人民银行和中国银行业监督管理委员会共同颁布了《商业银行次级债券发行管理办法》，为商业银行通过发行次级债券补充附属资本以及商业银行发行次级债券的行为制定了规范准则。2023/2/1110主讲人：李军峰1.发行合同书：也称信托契据，是说明公司债券持有人和发行债券公司双方权益的法律文件，由受托管理人（通常是银行）代表债券持有人利益监督合同书中各条款的履行。债券发行合同书一般很长，其中各种限制性条款占很大篇幅。它一般可分成否定性条款和肯定性条款。

债券的一级市场2023/2/1111主讲人：李军峰（1）否定性条款：是指不允许或限制股东做某些事情的规定。 （2）肯定性条款：是指公司应该履行某些责任的规定，如要求营运资金、权益资本达到一定水平以上。2023/2/1112主讲人：李军峰债券评级债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关，也直接影响着发行者的筹资能力和成本。为了较客观地估计不同债券的违约风险，通常需要由中介机构进行评级。但评级是否具有权威性则取决于评级机构。目前最著名的两大评估机构是标准普尔(Standard&Poor’s)公司和穆迪(Moody’s)投资者服务公司。2023/2/1113主讲人：李军峰债券的偿还

定期偿还：是在经过一定宽限期后，每过半年或1年偿还一定金额的本金，到期时还清余额。任意偿还：是债券发行一段时间(称为保护期)以后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部，具体操作可根据早赎或以新偿旧条款，也可在二级市场上买回予以注销。2023/2/1114主讲人：李军峰债券的二级市场

债券的二级市场与股票类似，也可分为证券交易所、场外交易市场以及第三市场和第四市场几个层次。关于债券二级市场的交易机制，与股票并无差别，只是由于债券的风险小于股票，其交易价格的波动幅度也较小。

2023/2/1115主讲人：李军峰（三）债券的价格1.债券的发行价格（1）附息债券的发行价格。（2）一次性还本付息的债券定价。2023/2/1116主讲人：李军峰（3）零息债券的定价。2.债券的交易价格（1）债券的剩余价值的计算2023/2/1117主讲人：李军峰贴现债券转让价格的计算公式为：2023/2/1118主讲人：李军峰（2）影响债券交易价格的因素①市场利率②经济发展情况

③物价水平

④中央银行的公开市场操作

⑤新债券的发行量

⑥投机操纵⑦汇率2023/2/1119主讲人：李军峰三、基金市场(一)投资基金的概念和种类1.投资基金的概念

投资基金，是通过发行基金券（基金股份或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。它具有以下几个特点：1.规模经营——低成本2.分散投资——低风险3.专家管理——更多的投资机会

4.服务专业化——方便2023/2/1120主讲人：李军峰（一）投资基金的种类

1.根据组织形式分为公司型基金和契约型基金。公司型基金是依据公司法成立的、以盈利为目的的股份有限公司形式的基金，其特点是基金本身是股份制的投资公司，基金公司通过发行股票筹集资金。契约型基金是依据一定的信托契约组织起来的基金，其中作为委托人的基金管理公司通过发行受益凭证筹集资金，并将其交由受托人（基金保管公司）保管，本身则负责基金的投资营运，而投资者是收益人，凭基金受益凭证索取投资收益。

2023/2/1121主讲人：李军峰2.根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金。收入型基金是以获取最大的当期收入为目标的投资基金，其特点是损失本金的风险小，适合较保守的投资者。成长型基金是以追求资本的长期增殖为目标的投资基金，其特点是风险较大，适合能承受高风险的投资者。平衡型基金是以净资产的稳定、可观的收入及适度的成长为目标的投资基金，其特点是具有双重投资目标，谋求收入和成长的平衡，故风险适中，成长潜力也不很大。2023/2/1122主讲人：李军峰3.根据是否可以自由赎回为标志，基金可以分为开放式基金和封闭式基金。（1）开放型基金开放型基金是指基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且随时准备赎回发行在外的基金股份，因此其股份总数是不固定的，这种基金就是一般所称的投资基金或共同基金。（2）封闭型基金封闭型基金是基金股份总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻求在二级市场上挂牌转让，其中以柜台交易为多。2023/2/1123主讲人：李军峰4.按投资对象细分，基金又大致可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金和杠杆基金、对冲基金与套利基金、雨伞基金（UmbrellaFunds）及基金中的基金（FundsofFunds）等八种。股票基金，即基金的投资对象是股票。

债券基金，即投资于债券的基金。货币市场基金专门基金，是从股票基金发展而来的投资于单一行业股票的基金，也称次级股票基金。衍生基金和杠杆基金，即投资于衍生金融工具，包括期货、期权、互换等并利用其杠杆比率进行交易的基金。

2023/2/1124主讲人：李军峰对冲基金与套利基金对冲基金（HedgeFunds）：又称套期保值基金，是在金融市场上进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金，这种基金能最大限度地避免和降低风险，因而也称避险基金。套利基金（ArbitrageFund）：是在不同金融市场上利用其价格差异低买高卖进行套利的基金，也属低风险稳回报基金。

2023/2/1125主讲人：李军峰雨伞基金（UmbrellaFunds）雨伞基金并不是一种基金，只是在一组基金（称为“母基金”）之下再组成若干个“子基金”，以方便和吸引投资者在其中自由选择和低成本转换。基金中的基金（FundsofFunds）基金中的基金是以本身或其他基金单位为投资对象的基金。

2023/2/1126主讲人：李军峰（二）基金的运作与投资投资基金的运作：封闭型基金股份或受益凭证，其交易与股票债券类似，可以通过自营商或经纪人在基金二级市场上随行就市，自由转让。开放型基金，其交易表现为投资者向基金管理公司认购股票或受益凭证，或基金管理公司赎回股票或受益凭证。

2023/2/1127主讲人：李军峰投资基金的投资：基金的投资就是投资组合的实现，不同种类的投资基金根据各自的投资对象和目标确定和构建不同的“证券组合”。2023/2/1128主讲人：李军峰第五节衍生性金融工具一、金融远期合约远期合约是在未来某个确定的时间，按照某个特定的价格，出售或购买某种资产的一种协议。被交易的资产为标的资产；买入方为多头，卖出方为空头；所确定的价格为合同价格；所确定的未来时间为交割日；从成交到交割日，所经历的时间为合同期。2023/2/1129主讲人：李军峰FVh=N·（Xt－S）式中，FVh为购买方远期合约的价值；N为合约基础资产的交易单位。S：合同价格；Xt：交割日市场价格同一远期合约的卖出方的盈亏就可以用公式表示为：FVw=N·（S－Xt）式中，FVw为购买方远期合约的价值。2023/2/1130主讲人：李军峰XtS盈亏S购买方出卖方图3-1远期交易的盈亏状况图Xt2023/2/1131主讲人：李军峰二、金融期货合约

金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。2023/2/1132主讲人：李军峰金融期货合约的特征期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。2023/2/1133主讲人：李军峰金融期货合约的种类按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。股价指数期货的标的物是股价指数。外汇期货的标的物是外汇。外汇期货商品主要包括美元、日元、英镑、欧元、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元、墨西哥比索等。2023/2/1134主讲人：李军峰三、金融期权合约金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。期权交易最大的特征是：一份期权合同使买入方得到做某事的权力（Right），而不是责任（Obligation）。即，期权合约的买入方可以在合约有效期内履行这种权力。2023/2/1135主讲人：李军峰按期权买者的权利方向划分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。2023/2/1136主讲人：李军峰期权交易最大的特征是：一份期权合同使买入方得到做某事的权力（Right），而不是责任（Obligation）。期权合约的构成要素：1.卖方；2.买方；3.期权费；4.交割价；5.通知日；6.到期日；7.履约保证金。2023/2/1137主讲人：李军峰期权交易和期货交易的区别1.风险与收益。2.权利与义务。3.价格波动。期权价格的波动在一定的范围内与现货价格的波动有关，超出一定范围则与现货价格无关。而期货价格的波动直接与现货价格有关。4.保证金。期权交易中，仅卖方支付保证金，而期货交易中，双方都支付保证金。5.结算方式。2023/2/1138主讲人：李军峰四、金融互换

金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。2023/2/1139主讲人：李军峰（一）利率互换：利率互换（InterestRateSwaps）