平安银行(000001)复苏共振估值提升-广发证券倪军,屈俊,王先爽-20230129

行Ⅱ发现价值免责声明发现价值平平安银行(000001.SZ)核心观点：复苏和资本市场关联度高，宏观经济环境波动为其战略推进带来了一定压重复苏共振，估值提升可期。行服务体系，成长性可期。现，零售贷款资产质量压力有望缓解。战户提供一站式综合金融解决方案。前PB估值为0.81X，依旧处于历史低位，我们认为未来在零售恢复、质量稳健、优势赋能三重因素共振下，公司估值还有提升空间。预计公司23/24年归母净利润增速分别为20.6%/20.0%，EPS分别为们给予公司23年PB估值1.2X，合理价值25.66元/股，维持“买入”国际经济及金融风险超预期；(4)政策调控力度超预期。公司评级公司评级理价值告日期基本数据3-01-29总股本/流通股本(百万股)总市值/流通市值(百万元)一年内最高/最低(元).55605.9330日日均成交量/成交额(百万)112.04/1616.163个月/6个月涨跌幅(%)45.20/17.47相对市场表现0%01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/23-8%-24%-31%-39% 平安银行沪深300倪军倪军03646omSFCCENoBLZ4388286915ungfcomSFCCENoBQV0003645请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。wenxueyanggf研究价值价值 23 价值价值表索引 图6：平安银行个人贷款增速(同比)贡献拆分 8 图19：2022年存款增长好于往年(亿元) 12图20：国内储蓄率仍有较大的压降空间(单位：%) 12 图26：平安银行保险代销收入保持高增(亿元/%) 15 价值价值 图43：平安科技人员占比较高(2021A，人) 24图44：平安科技投入力度较大(2021A) 24图45：平安集团各类个人客户数量(万人) 26图46：平安集团个人客户结构(万人) 26图47：平安集团各类个人客户客均合同数(个) 26 图51：集团综合金融贡献占比(2022Q1~3) 28 29 0表9：不同水平拨备计提/营业收入下ROE潜在增长空间测算(已年化) 22 表11：平安银行集团母公司金融科技综合实力排名第一(2021A) 24 研究价值价值PBLF/20)PBLF/20)2022年11月以来，我们开始战略看多银行，核心逻辑为随着地产和疫情政策优化，宏观经济将进入复苏通道，银行板块价值重估，宏观复苏主要沿着地产、零售和资推进带来了一定压力，公司PB估值一度从高位回落至0.56X的历史低位。在后疫情售业务景气度欠佳，平安银行2022年上半年零售金融利润较去年同期下行7pct。远超其余股份行，且未来随着相关疫情和房地产政策优化成效显现，零售贷款资产A股上市银行PB估值与ROE商州金 农 江苏苏发发 上海商重庆 兴业业中中国渝农6.008.0010.0012.0014.0016.0018.00OEQ研究价值价值01040710010407100104071001040710010407100101040710010407100104071001040710010407100104071001040710010%估值平安银行平安银行/上证指数平安银行/股份行平安银行/银行00二、零售恢复选择全面转型零售，目前已有7年，整体取得了良好成效(见资本市场波动较大，在此环境下零售业务景气度欠佳，平安银行2022年上半年零售随着零售业务景气度回升，其盈利成长性值得期待。类型76%76%76%76%70%67%64%51%40%38%36%36%36%36%53%58%58%58%58%56%4%28%27%26%26%31%类型0%24%102%108%92%86%1%67%59%24%102%108%92%86%1%67%59%50%41%4%8%7%6%-8%%68%69%69%研究价值价值(一)基础零售：客群基础仍然坚实平安银行持续深入做实基础零售，通过全面贯彻以客户为中心的经营理念，深化推了零售客群以及零售AUM的稳步增长，整体客群基础较为坚实。他个人金融资产需求欠佳。8.00%6.00%4.00%2.00%AA1AAA1A表1：部分股份行零售AUM和个人存款增速款增速较年初较年初较年初较年初增长QQ3%银行0%%0%--4%%%90%0%---%%-行0%5%-0%--研究价值价值(二)消费金融：静待需求筑底回升收益率的重要压舱石。要由个人持证抵押贷款、汽车金融贷款贡献。房贷款利率政策动态调整机制，保房产、促消费意图明显。当前个人消费需求仍未表2：部分股份行零售贷款增速零售贷款增速1Q30%0%0%0%0%0%%0%0%10%0%0%图6：平安银行个人贷款增速(同比)贡献拆分90%70%50%30%10%经营贷款(2018年前)及持证抵押贷款新一贷(2017及持证抵押贷款研究价值价值-039-06-09-03-06-09-03-06-09-039-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09比领先于同业人贷款占比%%%%%%62.4%60.7%保持较高水平6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%4.94.95%.85%个人贷款中信用卡贷款占比%%%%%2.5%银行信用卡业务受冲击较大信用卡贷款余额同比增速信用卡累计信用卡贷款余额同比增速信用卡消费交易额同比增速.0%%%社会消费品零售总额:当月同比00-1010.0 -03-06-03-069-09-03-06-09-03-06-09-03-06-0921年10月步放开放开研究价值价值-03-06-03-06-09-03-06-09-03-06-092-03-062-09控放开后经济复苏情况90.080.070.060.050.0.0-03-06-03-06-090-03-06-09-03-06-09-03-06-09段不再“清零”22年2开后经济复苏情况韩国:零售销售指数:现价22年22年3开了10%以上的客户数增长。私行达标客户AUM余额15,756.64亿元，较上年末增长2022年前三季度，平安银行实现财富管理手续费收入(不含代理个人贵场波动导致的基金销量下滑等因素影响。2022年前三季度平安银行实现代理基金收，同比下降27.84%，同期招商银行代理基金收入同比下降48.96%。除32.4%，代理理财业务收入保持稳健增长，22H1同比增长29.3%。表3：部分股份行私行AUM增速AUM增速较年初增长较年初增长Q.50%2%-0%0%0%银行-0%0%%---%行10%0%5%---研究价值价值%%%%%%%%%%%%%及以上客户数增长显著财富客户数(万户)私行达标客户(万户)私行达标客户同比增速-右轴.9%.9%.0%.0%00%9.38%10.47%5%0%图17：财富管理类收入费收入结构(亿元)-招商VS平安.27%,89.8445.62%,16.8332.88%,67.190%,55.597%,10.65,23.791HHH2H市场波动下平安银行基金代销收入保持相对韧性基金代销收入及同比增速-招商VS平安%-2021-036%4%6%-09-100%2021-062021-092021-122022-032022-06研究价值价值-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09好财富管理业务须攻克两大难点，一是提升客户粘性；二是打造大财富管理体系，私行财富业务层面持续深耕。1.产品再升级，重点打造“优选私募”好于往年(亿元)居民月度新增存款同比增量,00000000000000蓄率仍有较大的压降空间(单位：%)世界主要经济体储蓄率日本世界发达经济体.000公募基金方面，截至2023年1月12日，平安银行已与119家基金公司达成合作，较非货币公募基金持仓客户数较上年末增长67.7%。2022年重点打造了“优选私募”，在全市场私募机构中层层筛选，精选引入顶尖管理人；家族信托及保险金信托也保持了快速增长，2022年前三季度新设立规模变革机遇，强化银保业务升级及队伍建设，持续打造一支懂保险的新财富队伍，为面的综合金融资产配置服务；2022年9月末，新队伍累计已入职近研究价值价值全品类、多元策略的产品货架台代销基金以及合作基金机构数量(2023/1/12)银行银行银行银行基金基金中信证券银河证券,0005,0000007,0008,0009,00010,00000代销基金只数变化A21AA至今48587381-144-10研究价值价值-148-10486439季度权益性公募基金保有规模00各季度权益性公募基金保有规模(亿元)1.95%1.90%1.85%1.80%1.75%1.70%1.65%1.60%1.55%季度非货币市场公募基金保有规模00各季度非货币市场公募基金保有规模(亿元)1319142513741419排名14,排名13,10391.78%1.81%排名14,排名13,排名14,心研究价值价值表5：平安银行保险金信托特殊关爱定制型保险金信托设立起点保费或保额客户可将家庭成员作为被保险人的保保险金信托，实现以家庭为单客户可选择变更信托中保单投保人为信托离。客户可将患有自闭症、唐氏综合症等病症的表6：平安银行家族信托产品类型型设立起点(现金不低于300万)期限(封闭期不低于1年)(封闭期不低于2年)信托份额投顾费客户每笔产品配置需要与客户确认配置规划图26：平安银行保险代销收入保持高增(亿元/%)代理保险收入理保险收入同比增长.30%.0%0%0%.0%825.0%6%42402021Q1~32021AQ~32.服务更专业，构建顶级私行服务体系稳定期、赎回期、召回期均打造了对应的差异化服务策略。在私人银行领域，平安银行构建了国内首个顶级私行服务体系，深耕资产规模在化服务。主要亮点有三：研究价值价值平安银行创新设立了家族办公室，同时平安银行与集团之间的强力联动也反映了其优秀的资源调配能力。划、高端医疗、高端养老等领域。服务体系研究价值价值：慈善规划为平安特色服务，已与多家公益基金会达成合作系研究价值价值三、质量稳健(一)资产质量平稳，风险充分化解Q贷款率为1.03%，与年初基延期纾困客户陆续到期，加速进入化解阶段，同时也受到疫情反复和宏观经济增长认定标准也十分严格，22H1其逾期90天以上贷款/不良贷款为73.64%，保持在较低未来随着相关政策成效显现，零售贷款资产质量压力有望缓解，对公贷款质量长期平安招商股份行平均%生成率呈下行趋势率平安招商股份行平均00%%%%研究价值价值AAAAAAAAAQ~3AAAAAAAAAQ~3率呈上升趋势拨备覆盖率平安招商股份行平均0%%良率较低对公贷款不良率售贷款不良率仍具备压降空间零售不良贷款率平安招商股份行平均%售贷款质量主要受信用卡拖累各类消费信贷不良率个人住房贷款-平安新一贷-平安信用卡-平安汽车金融贷款-平安个人住房贷款-招商信用卡-招商.0%..认定标准变动逾期90天以上贷款/不良贷款均0%核销力度较大力度0%0%%%研究价值价值(二)房地产风险可控，2022H1末平安银行涉房贷款余额为9,810亿元，其中对公房地产贷证抵押贷款余额为6,830亿。年末以来，随着保交楼、“房16条”等多项政策的出台，房地产市场整体环境有所购，有选择支持具有真实需求支撑区域的普通商品住宅开发，积极参与房地产企业表7：部分上市银行涉房贷款情况一览(2022H1，单位：亿元)A额比贷款款占比对公房地产贷款余额对公房地产贷款对公住房贷款7%22%行%,9424%银行7%49%243%6%9407294%0%%4%6%7%%银行行8%802%%表8：“16条”后银行地产授信跟踪表(亿元，家)银行类型银行简称合作类型总金额(亿元)合计数量合授信57行合作协议358银行合作协议235合授信37研究价值价值合授信28合授信055011银行合授信064合授信97合作协议5528合作协议46行提供意向性融资022合作协议639信022签约意向235珠海华润银行信额度257商行资628行综合授信022全面合作意向011杭州银行信123资055134044银行资415湾银行055行农商行合作协议123珠海农商行134农商行综合授信022055044：各银行官网、官方微信公众号，广发证券发展研究中心营收比重有望进一步下行，若该比重下行至同期股份行平均水平(34%)，则将会ROE39pct的潜在增长空间。研究价值价值1.理财非标回表(已基本完成)2.华夏幸福债务危机(全部计提)3.表外预期信用损失计提(前瞻性计提)：汽车金融贷款2.2022年：信用卡、新一贷不良提升3.表外预期信用损失计提(前瞻性计提)%9%2.37%%1.理财非标回表(已基本完成)2.华夏幸福债务危机(全部计提)3.表外预期信用损失计提(前瞻性计提)：汽车金融贷款2.2022年：信用卡、新一贷不良提升3.表外预期信用损失计提(前瞻性计提)%9%2.37%%6%03%%4%9%损失增速贡献存放同业款项发放贷款和垫款表外项目预期信用损失资金权投资抵债资产投资合计50%40%30%20%10% .存量信贷风险出清2.理财非标回表HAAHHAAHA4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%信用成本信用成本信用成本=资产减值损平均贷款余额提占营收比重较高拨备计提占营收比重5%0%表9：不同水平拨备计提/营业收入下ROE潜在增长空间测算(已年化)Q1~3拨备计提/营业收入假设值对比招商银行(19%)Q股份行研究价值价值--A拨备计提/营业收入假设值对比招商银行(20%)Q股份行-7%3%8%-四、优势赋能排在首位，有着重要的战略地位。赋能经营、赋能风险、赋能运营、赋能管理四个方面，为业务发展提供强大动力支G景，参与率超94%，并二名光大银行高出12pct，科技投入占营收比重达4.36%，位列股份行第一。表10：平安银行持续深化全面数字化经营效ine智慧风控平台向智慧风控平台向2.0迈进，2022年9月末，该平台实现超65%的标准化业务秒级出账，借助数字化手段贷后工作效率提升约50%，预赋能风险较高水平2年9月末，集中运营的自动化、智能化率近99%研究价值价值赋能管理图43：平安科技人员占比较高(2021A，人)00010.15%7.26%10.15%7.26%.75%5.11%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%图44：平安科技投入力度较大(2021A)80.060.040.001%01%36%3.42%1%3.42%2.67%2.88%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%表11：平安银行集团母公司金融科技综合实力排名第一(2021A)公司研发能力授权专发生过被引况件)被其他国家/引用合计专利引发明人数人均专世界知识产权组织(件)团831One66腾讯5411419600行41100P(二)集团赋能潜力持续释放集团身兼要职研究价值价值董事长谢永林为成长于平安集团的综合金融人才，其目前身兼集团执行董事、总经行其他主要高管也在集团及平安人寿、平安财险、平安资管、平安健康险、平安科技、平安证券等子公司兼任董事。表12：平安银行董事长个人履历谢永林个人履历总经理等职务。6~2006.03任平安集团发展改革中心副主任。行长等职务。出任平安集团副总经理0.04出任平安集团执行董事021.03出任平安集团联席首席执行官表13：平安银行其他管理层在集团任职情况名他单位任职情况永林长官、党委副书记；平安国际融资租赁有限公司总经理；平安人寿非执行董事；平安财险非行董事；平安资管非执行董事、平安健康险非执行董事；平安科技非执行董事；平安综合金姚波务副总经理、执行董事；平安人寿非执行董蔡方方执行董事；平安人寿非执行董事；平安财险非长董事长2.集团优质客户存量充足总体来看，当前中国平安集团存量客户相对充足，预计依然可以满足未来平安银行研究价值价值000000图45：平安集团各类个人客户数量(万人)00022222222251919876988295264250450构(万人)00000数据来源：Wind，广发证券发展研究中心；注：2022H银行零售包括信用卡。资个人客户客均合同数(个) 5 家子公司合同个人客户数持续增长客户数量(万人)占整体个人客户的比例-右轴%29.6%24.0%9.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%34.3%2.综合金融持续供能研究价值价值行财富业务的发展开拓了新赛道。、25.7%；整体贡献零售AUM净增额1864.62亿元，占总净增额的53.3%。私行综合金融一站式服务体系研究价值价值图51：集团综合金融贡献占比(2022Q1~3).0%.0%.0%.0%.0%.0%合金融贡献占比(2022Q1~3)对平安银行获客的贡献00获客(不含信用卡)净增户数(万户)财富客户净增户数(万户)获客(不含信用卡)净增户数占比-右轴5652.66295.87301.34248.91234.412.14.32.66295.87301.34248.91234.412.14.35.427.717.499.946.150%MAUM净增额(亿元)AUM净增额占比-右轴00%五、盈利预测和投资建议预测：公司零售贷款占比常年超60%，在此环境下整体贷款增长较为疲软，个人住房按揭研究价值价值11.2%、9.9%。负债端，2022年由于资本市场表现欠佳，银行存款增长普遍较好，、净息差方面，资产端收益率短期内依旧存在下行压力，长期来看若零售贷款需求明控有效，存款成本明显下行，主要得益于在集团赋能优势下，优质对公存款增长较年经济回暖后存款定期化现象有望缓解，预计负债端成本稳中有降，综合考量下，拆分个人活期个人定期公司活期公司定期总存款增速%%2017A2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H1银行存款成本率略有上升存款成本率%%图56：2022年平安银行负债成本率稳步下行(%)负债成本率(%).00AAAAAAHAAQ~3市场表现疲软，手续费及佣金收入增长乏力，前三季度财富管理手续费收入同比下研究价值价值信托、保险金信托、银保业务保持较高增速，有望成为新的增长极。我们预计公司信用成本方面，平安银行资产质量基本保持稳定，考虑到当前宏观经济仍待回暖，表14：平安银行关键指标假设E速存款增速产增速息负债增速收益率产收益率89%64%56%73%80%存款付息率%%%%计息负债付息率%%%%%M%%%%%收入增速7%0%拨备支出/平均贷款%%%%%-研究价值价值表15：平安银行可比同业估值(截至2023年1月27日)码银行名称(百万元)(元)PB(倍)归母净利润(百万元)E6.SH-30.05银行-308.SH-30,407,041,687PBWind预测。X恢复背景下配置价质凸显，我们给予公司23年PB估值1.2X，合理价值25.66元/股，入”评级。六、风险提示下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济(3)国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风(4)政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。研究价值价值2020A2021A2022E2020A2021A2022E2023E2024E利润表净利息收入113,470120,336128,623149,869170,378利息收入201,007213,536228,831259,061290,928利息支出87,53793,200100,208109,192120,550净手续费收入29,66133,06229,75635,11240,379净其他非息收入10,41115,98521,58022,65926,058营业收入153,542169,383179,959207,639236,814营业支出116,633123,398122,414138,358153,725税金及附加1,5251,6442,0682,3782,700业务及管理费44,69047,93747,59954,81762,519营业利润36,90945,98557,54569,28283,089营业外净收入-95-95拨备前利润107,172119,696130,101150,349171,499资产减值损失70,41873,81772,74781,16288,506利润总额36,75445,87957,35469,18782,993所得税7,8269,54311,81514,25217,097净利润28,92836,33645,53954,93465,897归母净利润28,92836,33645,53954,93465,897资产负债表贷款总额2,666,2973,063,4483,329,0493,728,5354,138,674贷款减值准备63,21990,203108,840142,662185,973投资类资产1,143,6111,282,8891,347,0331,454,7961,571,180其他资产157,596162,629213,598234,490254,458生息资产4,366,3744,837,4465,190,8315,774,5296,344,016资产合计4,468,5144,921,3805,339,9545,862,2416,361,447存款2,695,9352,990,5183,344,8943,679,3844,010,528向央行借款124,587148,162163,520163,520163,520同业负债545,871425,228416,723458,396481,316发行债券611,865823,934782,737861,011929,892计息负债3,978,2584,387,8424,707,8755,162,3115,585,256负债合计4,104,3834,525,9324,904,0375,377,4075,817,975股东权益合计364,131395,448435,917484,834543,473资产质量不良贷款余额31,38531,27835,06737,66240